國有企業(yè)混改股權(quán)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平研究

李杰

2020年政府工作報(bào)告中提出：提升國資國企改革成效。實(shí)施國企改革三年行動(dòng)。國企通過混合所有制改革形成股權(quán)多元化的企業(yè)治理模式，提高企業(yè)資本利用率，能夠讓企業(yè)更加適應(yīng)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。國有企業(yè)以往受制于單一的制度形式，資本流動(dòng)性較差。在過去的十多年間，許多國有企業(yè)表現(xiàn)乏力，利潤大幅下滑，企業(yè)管理效率低下，財(cái)務(wù)成本較高啟，員工積極性匱乏。這些與國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)單一，行政干預(yù)過度等原因不無關(guān)系。實(shí)行混改一方面能夠完善市場(chǎng)要素配置，加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);另一方面對(duì)民營資本的發(fā)展創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境下，不確定性是一個(gè)不可避免的話題。國家之間的貿(mào)易戰(zhàn)，突發(fā)自然災(zāi)害，疫情等等都影響著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重構(gòu)和增長動(dòng)力重塑的轉(zhuǎn)型階段，要培養(yǎng)能夠應(yīng)對(duì)未來國際貿(mào)易新趨勢(shì)的硬實(shí)力，需要解決的關(guān)鍵問題是國家內(nèi)生的發(fā)展機(jī)制。國有企業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)的主體，其改革成功與否成為支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

從當(dāng)前國企發(fā)展歷程及改革案例來看，趙玉紅（2017）認(rèn)為國企混改革有以下幾種形式：開放式改制重組、整體上市、設(shè)立政府引導(dǎo)基金（產(chǎn)權(quán)制度改革）、實(shí)行股權(quán)激勵(lì)員工持股? 。當(dāng)前，對(duì)國有資本是否在改制企業(yè)中需要占到主導(dǎo)地位的研究意見不一。國有資產(chǎn)改制面臨著一個(gè)兩難的抉擇，占股低了是國有資產(chǎn)的流失，占股高了又不利于企業(yè)績效的提升。

蘇坤（2016）提出國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化下，政府對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)力量減少，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)有明顯的提高。較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)提升企業(yè)績效，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有著積極的作用?；旌纤兄聘母锎龠M(jìn)了不同資本的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，推動(dòng)了國有經(jīng)濟(jì)高質(zhì)有效的發(fā)展（姚鍾凱、孫紅湘、程蛟，2020）?；旌纤兄聘母镆肫渌再|(zhì)的資本，企業(yè)決策上政府的影響降低，國有企業(yè)民營化后風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著提高（余明桂等，2013b）。曾春華（2019）通過對(duì)A股上市公司研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬激勵(lì)的差異能夠影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平;國有性質(zhì)資本和管理者的權(quán)利對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平有負(fù)向影響。

國有企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中，除了考慮企業(yè)的績效外，往往也會(huì)受到行政力量的干預(yù)，還要考慮達(dá)到某種“目的”。在公司代理成本理論中，管理者利益與股東利益是主要矛盾之一。在企業(yè)的經(jīng)營決策中，引進(jìn)非國有資本，企業(yè)更趨向于追逐獲得最大利益，受到行政干預(yù)的影響會(huì)弱化。同時(shí)引入非國有資本，形成不同所有制資本股權(quán)制衡的局面，會(huì)加強(qiáng)股東對(duì)管理層的監(jiān)督。國有企業(yè)混改后引入其他性質(zhì)的股權(quán)，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)性質(zhì)發(fā)生根本變化，市場(chǎng)的力量能夠更好的體現(xiàn)

在中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重構(gòu)和增長動(dòng)力重塑的轉(zhuǎn)型階段，要培養(yǎng)能夠應(yīng)對(duì)未來國際貿(mào)易新趨勢(shì)的硬實(shí)力，國企的主力作用必須都到高效發(fā)揮。混改是實(shí)現(xiàn)國企改革，充分適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。國企在混合所有制改革中，引入非國有資本能夠提升企業(yè)的活力。在國有企業(yè)改革中，完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是重要的，混合所有制改革通過引入非國有資本，形成不同所有制混合的股權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了新的公司治理制度方式，把原來的國企改造成建立有長效經(jīng)營管理機(jī)制的內(nèi)在動(dòng)力的企業(yè)?！白屖袌?chǎng)在配置資源中起決定力量方向”，形成巨大的內(nèi)在市場(chǎng)需要。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域中，民營企業(yè)從改革開放以來發(fā)展迅速，形成了競(jìng)爭(zhēng)激烈的外部市場(chǎng)化經(jīng)營環(huán)境，構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域國有企業(yè)改革的強(qiáng)大壓力和持續(xù)動(dòng)力。在這些領(lǐng)域的國有企業(yè)混合所有制改革中，引入優(yōu)質(zhì)非國有資本，能夠達(dá)到合理配置資源，取長補(bǔ)短的效果，充分發(fā)揮市場(chǎng)力量的作用。同時(shí)更加重要的是，引入非國有資本實(shí)現(xiàn)多種性質(zhì)資本存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)在相互競(jìng)爭(zhēng)的股東之間將形成一種自發(fā)秩序，積極尋求構(gòu)建反應(yīng)和保障股東利益訴求的公司治理制度。尤其是從代理成本理論來看，新進(jìn)入股東為追求經(jīng)濟(jì)利益會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，由此會(huì)逐步形成平衡各方利益和保護(hù)股東權(quán)益的基本公司治理制度以及向管理層提供充分激勵(lì)的各種有效經(jīng)營管理機(jī)制。

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