中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的現(xiàn)狀及發(fā)展研究

萬(wàn)江南

摘要：中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金是世界上主要的財(cái)富基金之一，研究主權(quán)財(cái)富基金的現(xiàn)狀，分析現(xiàn)有主權(quán)財(cái)富基金的投資趨勢(shì)和未來(lái)發(fā)展，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理具有極其重要的戰(zhàn)略意義。在本文的研究中，從投資組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部治理、戰(zhàn)略制定、法律法規(guī)等方面提出了相關(guān)改革建議。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金;外匯儲(chǔ)備;投資實(shí)踐

主權(quán)財(cái)富基金，是與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，由一國(guó)政府通過(guò)特定稅收與預(yù)算分配、可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。截至2019年，全球主權(quán)財(cái)富基金已達(dá)85個(gè)，資產(chǎn)總規(guī)模約有8.65萬(wàn)億美元，這意味著主權(quán)財(cái)富基金已成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種必然趨勢(shì)。

1.中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展中存在的主要問(wèn)題

自2007年成立以來(lái)，CIC秉持“穩(wěn)中求進(jìn)，創(chuàng)造卓越”的理念，并創(chuàng)造了“從無(wú)到有”的奇跡，但和其他主權(quán)財(cái)富基金一樣，CIC在其發(fā)展過(guò)程中也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，具體如下：

1.1投資工具過(guò)于單一，投資領(lǐng)域過(guò)于集中

CIC的業(yè)務(wù)目標(biāo)是爭(zhēng)取長(zhǎng)期投資收益在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)最大化，然而公司的海外投資工具主要是公開(kāi)市場(chǎng)股票和另類資產(chǎn)，截至2017年底，公開(kāi)市場(chǎng)股票占比43.6%，另類資產(chǎn)占比39.3%，兩者的投資占比之和已接近83%的水平了，這與改善早期中國(guó)外匯儲(chǔ)備的單一集中投資方式，以及實(shí)現(xiàn)多元化安全投資的想法存在嚴(yán)重分歧，同時(shí)也不太符合所規(guī)定的安全性等投資原則。此外，美國(guó)市場(chǎng)一直是CIC的主要投資市場(chǎng)，其投資占比達(dá)到了一半以上，而且地域投資分布相對(duì)較窄，投資比例也不太合理，從而造成了投資領(lǐng)域的過(guò)度集中，而這種投資領(lǐng)域的過(guò)度集中，在一定程度上增加了CIC投資的集中風(fēng)險(xiǎn)，不利于業(yè)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

1.2風(fēng)險(xiǎn)控制體系存在缺陷

風(fēng)險(xiǎn)控制體系是所有企業(yè)戰(zhàn)略體系的重要組成部分，完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系同樣對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。2011年前，CIC為更好地管理風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，但此部門形同虛設(shè)，未起到重要的風(fēng)險(xiǎn)控制作用，如2008年的次貸危機(jī)，CIC由于投資了摩根士丹利和黑石集團(tuán)遭受巨大虧損。自2011年以來(lái)，CIC雖然逐步成立了直接的對(duì)外管理和投資部門，但所設(shè)部門少，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，如在2015年全球經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下，CIC表現(xiàn)不佳，年度凈收益甚至負(fù)增長(zhǎng)，這反映出了CIC的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制存在很大的改進(jìn)空間。

1.3公司治理結(jié)構(gòu)不完善

CIC政府背景十分濃厚，雖然整體上代表國(guó)家利益，但內(nèi)部也分有部門組織和群體利益，一旦出現(xiàn)不和，容易造成方案的無(wú)效性，這也反映由于整個(gè)決策帶有多種非經(jīng)濟(jì)利益因素而造成投資非公正性和非獨(dú)立性的問(wèn)題，可能出現(xiàn)職責(zé)不明確等情況。另外，CIC到底是一家怎樣的公司也尚未有明確的定位，從官方提供的資料來(lái)看，CIC既不像是新加坡政府投資公司那樣的資產(chǎn)管理公司，也不像是俄羅斯穩(wěn)定基金一樣利用自有資金的投資公司，這也讓初始資本金蒙上了一層“神秘”的面紗。因此，完善公司治理結(jié)構(gòu)是CIC長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的必要任務(wù)。

1.4人才結(jié)構(gòu)不健全

在人才結(jié)構(gòu)方面，CIC的董事會(huì)成員大多都是高官背景，雖然擁有豐富的行政管理水平和高等的職業(yè)教育，但在金融公司治理和海外基金投資等方面缺乏相應(yīng)的實(shí)踐，所以CIC若想要完善好人才架構(gòu)，就必須引進(jìn)更多相關(guān)專業(yè)的管理人才和投資人才。另一方面，人才結(jié)構(gòu)決定薪酬結(jié)構(gòu)，在高官背景突出的情況下，公司的薪酬結(jié)構(gòu)潛在一定程度的問(wèn)題，如薪酬體系過(guò)于行政化，薪酬標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低、缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制等。除此之外，還會(huì)帶來(lái)晉升困難等問(wèn)題，這樣不僅導(dǎo)致內(nèi)部員工工作積極性不高，同時(shí)也降低了對(duì)外部人才的吸引，從而影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

1.5相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管體系不完善

到目前為止，與中國(guó)外匯儲(chǔ)備有關(guān)的法律只有《中國(guó)人民銀行法》和《外匯管理?xiàng)l例》。根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》有關(guān)內(nèi)容規(guī)定，國(guó)家外匯儲(chǔ)備由中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)管理，但其并未提及與主權(quán)財(cái)富基金的相關(guān)信息，而《外匯管理?xiàng)l例》作為中國(guó)外匯管理基本法規(guī)，只規(guī)范了人民幣匯率、外匯收支及外匯市場(chǎng)管理，亦未對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行規(guī)范化。其他法律，如《中國(guó)資本運(yùn)作投資管理辦法》、《公司法》、《商業(yè)銀行法》等，同樣也未涉及有關(guān)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的內(nèi)容”。此外，CIC內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的有效性和外部監(jiān)管職責(zé)的歸屬性都未有明確的指示，一旦出現(xiàn)問(wèn)題是很難得到高效解決的，且信息披露也有待進(jìn)一步地透明化。

2.中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金未來(lái)發(fā)展建議

2.1完善中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資組合管理

多元化的投資組合不僅有利于增加投資收益，同時(shí)還有分散投資風(fēng)險(xiǎn)的功能。一方面，CIC在均衡好公開(kāi)市場(chǎng)股票和另類資產(chǎn)的適當(dāng)投資比例的同時(shí)，應(yīng)加大固定收益資產(chǎn)的投資，如高流動(dòng)性和高安全性的銀行票據(jù)等，同時(shí)也需增加對(duì)其他金融衍生品的投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，伴隨而來(lái)的是各國(guó)頻繁的貨幣政策和財(cái)政政策，CIC應(yīng)減少主要幣種的投資力度，如對(duì)美元的集中投資，防止因其不斷加息所造成的財(cái)富損失;同時(shí)也要繼續(xù)放大投資行業(yè)的范疇和適當(dāng)調(diào)整各行業(yè)的投資比例。在區(qū)域市場(chǎng)投資方面，CIC除了投資成熟的北美市場(chǎng)外，在充分降低投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，還可以加大對(duì)新興市場(chǎng)的投資力度，以獲得更高的投資收益。

2.2健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系

海外投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)非常復(fù)雜，包括內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)輕則可能給投資方帶來(lái)巨大的財(cái)富損失，重則會(huì)給一國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。因此，一方面，CIC要建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，適當(dāng)增加風(fēng)險(xiǎn)管理部門的責(zé)任，以最大限度去降低投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和減少投資的財(cái)富損失;同時(shí)還應(yīng)明確公司的投資方向，提高投資決策和投資收益。另一方面，CIC要不斷加大風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和評(píng)估工具的實(shí)際使用，提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)并制定有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，將責(zé)任“全員化”，從而更好地化解投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.3構(gòu)建有效的公司治理機(jī)制

構(gòu)建有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以從兩方面入手：一是明細(xì)公司內(nèi)部組織的職責(zé)并界定好各組織的任務(wù)范疇，如新加坡GIC組合型投資管理和淡馬錫直接型戰(zhàn)略投資的分工界定及外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和財(cái)政盈余資產(chǎn)的任務(wù)管理體系。二是完善主權(quán)財(cái)富基金的內(nèi)部體系結(jié)構(gòu)，大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都曾仿效國(guó)際私人投資公司的組織結(jié)構(gòu)，發(fā)展情況也比較樂(lè)觀，因此CIC要不斷完善公司內(nèi)部體系結(jié)構(gòu)，清晰界定公司角色，明確好公司與國(guó)家政府之間的關(guān)系，增大董事會(huì)的決策權(quán)力并減少政府的指導(dǎo)干預(yù)，同時(shí)采取部分委托管理以實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和市場(chǎng)化的治理模式。

2.4實(shí)施人才引進(jìn)和培養(yǎng)戰(zhàn)略

優(yōu)秀的人才儲(chǔ)備是一個(gè)公司發(fā)展的本質(zhì)所在，只有實(shí)施人才引進(jìn)和培養(yǎng)戰(zhàn)略，才能從根本上促進(jìn)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的持續(xù)發(fā)展。CIC政府背景人才任免多，但其真正需要的人才不僅要具備熟練分析和經(jīng)營(yíng)股票投資、固定收益產(chǎn)品投資、私募股權(quán)基金投資和金融衍生品投資等管理能力，還應(yīng)具備危機(jī)意識(shí)和國(guó)際意識(shí)，同時(shí)將個(gè)人發(fā)展與公司發(fā)展相融合，以推動(dòng)公司創(chuàng)新發(fā)展。需要補(bǔ)充一點(diǎn)的是，不能一味的依靠海外人才引進(jìn)，關(guān)鍵的做法還是要培養(yǎng)屬于中國(guó)本土的精英人士。最后，CIC還應(yīng)完善員工薪酬福利制度，為公司持續(xù)發(fā)展提供更高的保障。

2.5完善相應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系

完善的法律制度是主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展的重要制度保障，建立健全法律制度，如對(duì)《外匯管理?xiàng)l例》等法律進(jìn)行補(bǔ)充修訂，或是增加與中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金相關(guān)的管理文獻(xiàn)等，都有利于規(guī)范化中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資和管理。要敏銳洞察主權(quán)財(cái)富基金的市場(chǎng)變化，并實(shí)時(shí)更新有關(guān)規(guī)定內(nèi)容。

CIC的監(jiān)管體系可從內(nèi)外部監(jiān)管兩方面進(jìn)行健全和完善。在內(nèi)部監(jiān)管方面，要注重發(fā)揮監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的監(jiān)督職能，一方面是加大監(jiān)事會(huì)的檢查力度，提高信息披露的透明度;另一方面提高獨(dú)立董事的人數(shù)和發(fā)言權(quán)，以確保公司進(jìn)行投資決策時(shí)的公平性、公正性和高效性。在外部監(jiān)管方面，應(yīng)該增設(shè)相關(guān)監(jiān)管部門，如在CIC外部設(shè)立基金監(jiān)督委員會(huì)，負(fù)責(zé)CIC的外部監(jiān)管，這樣一來(lái)不僅能有效制約CIC的投資風(fēng)險(xiǎn)，還有助于公司規(guī)范內(nèi)部治理。

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