基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目財務(wù)評價指標(biāo)體系構(gòu)建與應(yīng)用

劉景華

摘要：文章通過結(jié)合PPP項目的特點，從項目的財務(wù)角度出發(fā)，分析和評價PPP項目的物有所值能力、償債能力、財務(wù)生存能力、投資效果、盈利能力這五大類指標(biāo)，并通過所構(gòu)建的數(shù)學(xué)模型對這些指標(biāo)進(jìn)行量化分析，全面評價PPP項目的財務(wù)經(jīng)濟(jì)能力。文章所構(gòu)建的評價指標(biāo)體系能讓項目運營方及時掌握PPP項目的財務(wù)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，也有助于項目運營方及時消除PPP項目的潛在財務(wù)風(fēng)險，為PPP項目的評價提供一定的理論參考依據(jù)，豐富PPP項目評價的研究理論。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施;PPP項目;財務(wù)指標(biāo);評價體系

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入推進(jìn)，我國財政部采取諸多舉措大力推廣PPP模式，這使得PPP模式也越來越廣泛受到大眾的青睞，使之更多成為參與我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的運營模式之一。但是，PPP項目往往涉及面極廣，參與者眾多，項目周期長，投資收益見效慢，需要考慮的不確定因素偏多，風(fēng)險偏高，十分復(fù)雜，特別是項目的投資建設(shè)階段以及運營初期，這些問題就顯得格外突出。因此，私人部門如何對項目進(jìn)行有效評價與監(jiān)控，從而判斷其是否達(dá)到了預(yù)期的財務(wù)管理目標(biāo)和效果則成為了投資方更為關(guān)心的問題。

二、PPP項目財務(wù)評價指標(biāo)體系構(gòu)建思路

（一）財務(wù)評價指標(biāo)體系設(shè)計

本文結(jié)合基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的具體特點，對反映PPP項目財務(wù)經(jīng)濟(jì)能力的各項指標(biāo)進(jìn)行綜合性分析。根據(jù)財務(wù)指標(biāo)的代表性和可操作性，參考PPP項目財務(wù)評價研究的相關(guān)文獻(xiàn)，最終梳理出指標(biāo)體系模型兩個維度的內(nèi)容，其中第一維度下設(shè)五大類別指標(biāo)，各大類的指標(biāo)又細(xì)分為子項指標(biāo)，構(gòu)成體系的第二維度內(nèi)容。在這雙維度體系下，基本涵蓋整個PPP項目財務(wù)評價的各個方面，使得該評價體系更具全面性、科學(xué)合理性。

指標(biāo)體系的第一維度是將基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的財務(wù)經(jīng)濟(jì)綜合評價應(yīng)該考慮的方面劃分為五個類別：一是物有所值能力，二是償債能力，三是財務(wù)生存能力，四是投資效果，五是盈利能力;在五大評價類別指標(biāo)下分別設(shè)置詳細(xì)的具體評價指標(biāo)VFM（Value For Money即物有所值）值，利息備付率，資產(chǎn)負(fù)債率，各年累計凈現(xiàn)金流量，動態(tài)投資回收期，內(nèi)部報酬率，投資利潤率，成本費用利潤率等。

1.物有所值能力指標(biāo)

公私合營的基礎(chǔ)設(shè)施項目，在項目的初始論證階段必然要認(rèn)為項目有利可圖，這是公私雙方繼續(xù)進(jìn)一步合作的前提條件。物有所值不僅是PPP項目決策應(yīng)堅持的價值論，還是PPP項目實施時所要貫徹的實踐方法論，對整個PPP項目的發(fā)展有著多重意義：在項目識別階段，通過業(yè)內(nèi)專家組的初始定性評價以及VFM值測算，大致比較基礎(chǔ)設(shè)施傳統(tǒng)模式和PPP模式兩者之間的效益差別，然后判斷出項目具有采用PPP模式的可能性和必要性;在項目準(zhǔn)備階段，確定最終的PSC（Public-Sector-Comparator即公共部門標(biāo)準(zhǔn)）比較基準(zhǔn)，決定是否繼續(xù)以PPP模式進(jìn)行后續(xù)的項目采購;在項目采購階段，通過比較PSC值與資本方以及潛在資本方之間的投標(biāo)報價，據(jù)以選擇出最優(yōu)的合作伙伴;在項目執(zhí)行階段，通過定期開展的中期評價衡量項目的各個環(huán)節(jié)工作是否實現(xiàn)了物有所值目標(biāo)，用以決策是否應(yīng)當(dāng)調(diào)整政府的補(bǔ)償機(jī)制甚至啟動退出機(jī)制;在項目移交階段，要充分識別和量化的項目的各項成本效益，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，以此提高PPP項目的運作能力。

VFM指標(biāo)是指采用PPP模式的項目周期成本與傳統(tǒng)模式下的項目采購成本之間的差值。通過VFM值對項目的運作模式進(jìn)行決策，對PPP項目是否有利可圖進(jìn)行考核。

計算公式：VFM值=PPP值-PSC值

2.償債能力指標(biāo)

PPP項目有著較長的運營期且在這期間耗資巨大，所以利用各種籌措資金的方式如貸款等也必然成為了建設(shè)方進(jìn)行財務(wù)融資的一種選擇，因此項目的債務(wù)清償能力也成為了運營方要重點考核的方面之一。在本文中，我們選取了能夠反映項目償債能力的且比較合適的利息備付率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個指標(biāo)來進(jìn)行評判。

（1）利息備付率

該指標(biāo)又稱利息保障倍數(shù)，是指企業(yè)一定時期息稅前利潤與利息費用支出的比率，反映了獲利能力對債務(wù)償付的保障程度。通常情況下，利息備付率大于1則表明PPP項目具有足夠的長期償債能力;反之則說明項目沒有充足的資金用以償付債務(wù)，債務(wù)風(fēng)險系數(shù)較高。

計算公式：利息備付率=息稅前利潤÷利息費用支出

（2）資產(chǎn)負(fù)債率

該指標(biāo)又稱負(fù)債比率，是指負(fù)債總額對資產(chǎn)的總額的比率，可以衡量項目在清算時資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)程度。通過資產(chǎn)負(fù)債率可以從中看出在籌資過程中，借款在所籌資項目總資產(chǎn)所占的比重，這是一個評價PPP項目的綜合性指標(biāo);一般上認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債不應(yīng)高于50%，若超過100%則說明項目已是資不抵債了。

計算公式：資產(chǎn)負(fù)債率=項目負(fù)債總額÷項目資產(chǎn)總額

3.財務(wù)生存能力指標(biāo)

目前我國基礎(chǔ)設(shè)施PPP模式在運作的過程中依然需要源源不斷的大額資金投入，即保證有足夠多的凈現(xiàn)金流量，以維持這項大型項目的正常運行以及財務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。通過分析項目的財務(wù)生存能力來衡量凈現(xiàn)金流量是否足夠，并且衡量項目正常運行的能力大小。本文選取各年累計凈現(xiàn)金流量作為判斷項目財務(wù)生存能力大小的指標(biāo)。

各年累計凈現(xiàn)金流量是指PPP項目從開始年份到目標(biāo)年份的現(xiàn)金流總額。通過對該指標(biāo)的考核，來衡量項目的凈現(xiàn)金流量是否足夠和衡量項目正常運行的能力大小。

4.投資效果指標(biāo)

為了督促項目建設(shè)方加強(qiáng)對項目的運營管理，減少非必要的投資損失，因此需要對項目的實際投資效果進(jìn)行考核。這種投資效果主要是反映在PPP項目所得與PPP項目投入之間的比例關(guān)系，文中選取的這類投資效果財務(wù)指標(biāo)有兩個，分別是動態(tài)投資回收期、內(nèi)部收益率。這兩項指標(biāo)主要是預(yù)測PPP項目的未來運營狀況，通過預(yù)測PPP項目未來各期的現(xiàn)金流量情況，以實現(xiàn)分析投入行為的目的。

（1）動態(tài)投資回收期

以項目所得的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為基數(shù)，用以抵償項目的初始投資總額現(xiàn)值所需的時間即為投資回收期。這是一個絕對數(shù)指標(biāo)，將其與預(yù)期的投資回收期相比，小于預(yù)期回收期則說明項目正良好的發(fā)展勢頭。該指標(biāo)通過計算現(xiàn)金流現(xiàn)值，把資金的時間價值考慮在內(nèi)，更加切合PPP項目的實際情況。

計算公式：動態(tài)投資回收期=凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計值首次出現(xiàn)正數(shù)的年份數(shù)+（上年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計值的絕對值÷凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計值首次出現(xiàn)正值的年份對應(yīng)的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值）

（2）內(nèi)部報酬率

該指標(biāo)是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即此時的項目凈現(xiàn)值為零。這是一個相對數(shù)指標(biāo)，不受項目資本成本率的影響，能夠反映出PPP項目預(yù)計可以達(dá)到的收益水平，評價項目的投資效果是否達(dá)到預(yù)期。在該評價指標(biāo)中，內(nèi)部報酬率越大，就表明該項目的發(fā)展勢頭越好。

計算公式：

其中，NCFi為第i年的凈現(xiàn)金流量;IRR為折現(xiàn)率;N為測算年數(shù)。

5.盈利能力指標(biāo)

由于PPP項目具有投資金額大、建設(shè)周期長、影響時間長、風(fēng)險系數(shù)高等固有的特點，因此投資方對于項目的盈利指標(biāo)會尤為看重，所以項目的盈利能力也就成為了最為不可或缺的考察指標(biāo)之一。在現(xiàn)有的財務(wù)研究中，有很多能反映財務(wù)盈利能力的指標(biāo)，但根據(jù)PPP項目的固有特性以及行業(yè)專家的建議，本文決定采用投資利潤率和成本費用利潤率這兩個指標(biāo)作為項目盈利能力的評價指標(biāo)。通過這類指標(biāo)的評價，對加強(qiáng)項目的內(nèi)部管理、節(jié)約開支、提高經(jīng)營效益起到很好的促進(jìn)作用。這類指標(biāo)與盈利能力之間存在著正比的關(guān)系，指標(biāo)數(shù)值越大，說明盈利能力越強(qiáng)。

（1）投資利潤率

該指標(biāo)從項目的投入對項目收益的影響入手，評價項目的盈利收益狀況，主要是考核評價PPP項目的投資盈利能力。含義表示為在運營期內(nèi)PPP項目的年平均利潤總額與項目總投資的比值。

計算公式為：投資利潤率=項目年平均利潤總額÷項目總投資額

（2）成本費用利潤率

該指標(biāo)從項目的耗費來對項目的收益進(jìn)行評價。含義表示為凈利潤與成本費用總額的比率，反映出運營期內(nèi)項目的成本費用與收益之間的關(guān)系。通過該指標(biāo)的評價，對加強(qiáng)項目的內(nèi)部管理、節(jié)約開支、提高經(jīng)營效益起到很好的促進(jìn)作用。

計算公式：成本費用利潤率=項目凈利潤÷項目成本費用總額

（二）評價體系的構(gòu)建和運算說明

在該評價系統(tǒng)中，涉及到若干個指標(biāo)，各個指標(biāo)都有各自的財務(wù)含義，都會對評價結(jié)果產(chǎn)生影響，也就是說PPP項目的最終評價結(jié)果會受到若干個因素的影響，應(yīng)該要將這些指標(biāo)科學(xué)合理的模型綜合起來考慮，這樣才會使最終的評價結(jié)果更接近于實際情況。

三、結(jié)論

該評價體系通過數(shù)學(xué)模型來進(jìn)行構(gòu)建，可以對基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的財務(wù)經(jīng)濟(jì)能力以及項目投資的效果進(jìn)行分析和評價。合理應(yīng)用該評價體系可以幫助投資方和運營方進(jìn)行更好的決策，及時掌握項目的財務(wù)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，更好地開展項目運營。同時，當(dāng)出現(xiàn)評價結(jié)果表明項目的運行不理想時，可以快速查找出存在重大管理漏洞和管理波動的原因所在，并根據(jù)這些因素的特性采取有針對性的補(bǔ)救措施，為運營者及時消除項目的潛在風(fēng)險提供了一定的理論參考依據(jù)。

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本文系2019年廣西財經(jīng)學(xué)院研究生教育創(chuàng)新計劃項目（YCX201934）課題。