信貸支持與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)生命周期及績(jī)效關(guān)系研究

■谷永芬 王曉東 張佑林

信貸扶持是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的血脈，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期更加依賴(lài)信貸政策的支持。產(chǎn)業(yè)生命周期的不同階段，政策效果存在差異。研究發(fā)現(xiàn)文化創(chuàng)意企業(yè)貸款每增加1%，凈資產(chǎn)收益率上升0.0263個(gè)單位，企業(yè)收入增加0.636%；信貸支持不僅對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)收入和企業(yè)凈資產(chǎn)收益率有顯著的正向激勵(lì)作用，而且每間隔三年呈現(xiàn)V型周期性波動(dòng)；信貸支持效果受產(chǎn)業(yè)所處不同生命周期階段影響，其對(duì)產(chǎn)業(yè)周期具有顯著調(diào)節(jié)作用，表現(xiàn)在企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降時(shí)，信貸支持對(duì)凈資產(chǎn)收益率的提升有較大正向作用，并且信貸支持對(duì)企業(yè)收入的貢獻(xiàn)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率正相關(guān)。

一、引言

經(jīng)濟(jì)周期或商業(yè)周期，是指經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出按照一定規(guī)律交替或周期性波動(dòng)變化，呈現(xiàn)出繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段。產(chǎn)業(yè)生命周期也相應(yīng)劃分為導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)階段，產(chǎn)業(yè)周期不同階段影響企業(yè)決策結(jié)果。經(jīng)濟(jì)周期所處階段影響產(chǎn)業(yè)周期變化，產(chǎn)業(yè)周期影響企業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率，而信貸對(duì)企業(yè)績(jī)效的支持效果受到產(chǎn)業(yè)周期變化影響。蔣園園和楊秀云通過(guò)使用經(jīng)驗(yàn)判斷法和龔伯茲曲線(xiàn)法相結(jié)合的方法，認(rèn)為我國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)整體處于成長(zhǎng)期，國(guó)家和區(qū)域的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)政策總效力和政策措施演化，與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期相匹配。［1］

李斯特指出一個(gè)國(guó)家的新興產(chǎn)業(yè)，在起初階段，缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，需要采取過(guò)渡性的保護(hù)和扶持政策。近年來(lái)，隨著我國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，政府一方面給予財(cái)政支持和稅收優(yōu)惠；另一方面，擴(kuò)大貨幣供給，實(shí)行積極的信貸政策。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，文創(chuàng)企業(yè)貸款余額達(dá)7260.12億元，連續(xù)五年增長(zhǎng)達(dá)16.7%，大于同期人民幣貸款余額增長(zhǎng)率13.69%，①盡管貸款總量增長(zhǎng)快，但總額少、品種少、貸款難、銀行產(chǎn)品創(chuàng)新落后等問(wèn)題依然突出。企業(yè)一旦獲得銀行貸款扶持，可以改善預(yù)算約束，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。本文把貸款作為一種類(lèi)似勞動(dòng)、資本的投入品，試圖使用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)（C-D生產(chǎn)函數(shù)），探究貸款對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)績(jī)效的影響情況，并進(jìn)一步分析文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與信貸支持效果的相互關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

通過(guò)查閱已有文獻(xiàn)，有關(guān)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)生命周期的研究主要集中在以下方面：

（一）信貸支持與融資問(wèn)題

Rosa Perez Monclus認(rèn)為金融部門(mén)缺乏對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的支持，使用金融工具作為文化政策的變量，來(lái)分析文化政策對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)產(chǎn)生的影響［2］；蔡承彬和蔡雄認(rèn)為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資渠道不暢，獲得銀行貸款難，主要是由于文化創(chuàng)意企業(yè)主要依賴(lài)人力資源和無(wú)形資產(chǎn)，屬于“輕型化”資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可抵押和擔(dān)保資產(chǎn)少，而版權(quán)和抵押得不到銀行認(rèn)可［3］；張強(qiáng)、張慧君等通過(guò)一階差分模型，認(rèn)為信貸政策對(duì)文化產(chǎn)業(yè)具有顯著的正向激勵(lì)作用［4］；Elmar D.Konrad認(rèn)為演員、創(chuàng)業(yè)者的私人行為對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)融資模式及多樣化融資結(jié)構(gòu)有著顯著的影響［5］；Benjamin Boeuf,Jessica Darveau等認(rèn)為眾籌是劇院項(xiàng)目的一種新方法，眾籌的金額、參與眾籌的人數(shù)、平均眾籌金額與劇院所在城市、項(xiàng)目所屬領(lǐng)域、項(xiàng)目扶持、劇院曾經(jīng)進(jìn)行的項(xiàng)目有著密切的關(guān)系［6］；Mina Fanea-Ivanovici認(rèn)為眾籌對(duì)英國(guó)電影業(yè)融資起到了非常重要的作用，電影制作者多通過(guò)網(wǎng)上獲取資金、再發(fā)行電影的融資模式。［7］

（二）產(chǎn)業(yè)周期影響文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

王發(fā)明認(rèn)為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)區(qū)經(jīng)歷萌芽、形成、發(fā)展、成熟、衰退階段，并認(rèn)為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)區(qū)的初期階段是聚集效應(yīng)，發(fā)展到最后成為“創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)”帶來(lái)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)［8］；Richard Pouder和Caron H.ST.John通過(guò)運(yùn)用斷續(xù)性均衡方程模型，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)集群分別經(jīng)歷產(chǎn)生階段、收斂階段和重新收斂階段［9］；董曉芳和袁燕認(rèn)為企業(yè)的創(chuàng)新在生命周期不同階段會(huì)受益于不同的聚集經(jīng)濟(jì)，新生企業(yè)創(chuàng)新多受益于產(chǎn)業(yè)多樣化帶來(lái)的雅各布外部經(jīng)濟(jì)，成熟企業(yè)創(chuàng)新更多地受益于產(chǎn)業(yè)專(zhuān)業(yè)化帶來(lái)的馬歇爾外部經(jīng)濟(jì)。［10］

（三）經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)周期關(guān)系

經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)周期相互影響，一般情況下，產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)保持著一致性，產(chǎn)業(yè)周期的波動(dòng)幅度一般大于經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度。任澤平和陳昌盛認(rèn)為經(jīng)濟(jì)總量變動(dòng)與行業(yè)景氣變動(dòng)之間存在著一致的對(duì)應(yīng)關(guān)系，行業(yè)景氣的強(qiáng)弱變動(dòng)及共振與擴(kuò)散，形成了宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、繁榮、衰退與蕭條，并認(rèn)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈逐次傳導(dǎo)，形成了“行業(yè)景氣輪動(dòng)”現(xiàn)象［11］；王利民認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期性波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)基本一致，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)波動(dòng)大于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。［12］

國(guó)內(nèi)外學(xué)者指出了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中存在融資困難和銀行扶持不足等問(wèn)題，但關(guān)于信貸對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)支持效果的文獻(xiàn)不多見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系有涉及，但文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系少有研究。本文試圖探究銀行對(duì)文創(chuàng)企業(yè)信貸支持中存在的問(wèn)題、信貸對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的支持效果、經(jīng)濟(jì)周期與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)生命周期的相關(guān)性、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)生命周期與信貸支持效果的關(guān)系。

三、信貸、產(chǎn)業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)績(jī)效內(nèi)在機(jī)理

（一）預(yù)算約束影響文化創(chuàng)意企業(yè)績(jī)效

企業(yè)在一定預(yù)算約束下，邊際成本等于邊際收益時(shí)可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。文化創(chuàng)意企業(yè)規(guī)模較小，受預(yù)算約束的影響，無(wú)法有效率地配置資源，就會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)的低效率或無(wú)效率，難以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。通過(guò)銀行授信，增加貸款扶持力度，可以改善文化創(chuàng)意企業(yè)的預(yù)算約束，企業(yè)經(jīng)理人可以避免由于預(yù)算不足而導(dǎo)致的資源錯(cuò)配和低效率，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效的增加。通過(guò)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)和索洛模型理論可知，信貸投資短期內(nèi)會(huì)提高企業(yè)的人均資本，對(duì)初期的文化創(chuàng)意企業(yè)來(lái)說(shuō)，人均資本的增加可以提高企業(yè)績(jī)效，進(jìn)而提高文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的整體效益；另一方面，企業(yè)可以通過(guò)貸款來(lái)增加固定資產(chǎn)、勞動(dòng)力、開(kāi)發(fā)等方面的投資，優(yōu)化企業(yè)預(yù)算約束，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

由于信息不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致銀行授信不足。文化創(chuàng)意企業(yè)由于輕資產(chǎn)的特點(diǎn)極易導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)，使得授信通過(guò)率和授信額度降低。另外，銀行信用評(píng)級(jí)②不完善，對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)項(xiàng)目、產(chǎn)品的收益缺乏認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致銀行無(wú)法對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)提供足夠的貸款，文化創(chuàng)意企業(yè)得不到足夠的授信，融資受到限制，影響企業(yè)績(jī)效的提高。

（二）信貸支持引導(dǎo)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展

信貸支持具有穩(wěn)定作用。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)高、前景好，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大，文化創(chuàng)意企業(yè)可能隨時(shí)面臨因資金斷裂而破產(chǎn)的可能。積極的信貸政策對(duì)改善文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境、提振企業(yè)信心有著積極的促進(jìn)作用，并可減少因資金鏈斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。

信貸支持具有導(dǎo)向作用。信貸政策對(duì)市場(chǎng)會(huì)發(fā)出一個(gè)導(dǎo)向信號(hào)，增加信貸支持使得文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展更加穩(wěn)健，進(jìn)而增強(qiáng)投資者的信心，會(huì)帶動(dòng)社會(huì)資本流入，因此信貸支持不僅為文化創(chuàng)意企業(yè)帶來(lái)了必要的資金，還促使社會(huì)資本流入，對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)破解融資難問(wèn)題有著重要的導(dǎo)向作用。

信貸支持具有正向激勵(lì)作用。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，向銀行貸款是需要利息成本的。從短期來(lái)看，貸款的文化創(chuàng)意企業(yè)為盡快歸還銀行貸款本金和利息，會(huì)提高生產(chǎn)效率和企業(yè)效益，進(jìn)而有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)的效率；從長(zhǎng)期來(lái)看，文化創(chuàng)意企業(yè)為獲得更多的授信額度和優(yōu)惠政策，就會(huì)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍和提高效率，進(jìn)一步提升企業(yè)效率和整個(gè)產(chǎn)業(yè)效率。

（三）產(chǎn)業(yè)生命周期理論

產(chǎn)業(yè)生命周期理論由產(chǎn)品生命周期理論演變而來(lái)，1982年Cort和Klepper按產(chǎn)業(yè)中廠商數(shù)目認(rèn)為產(chǎn)業(yè)存在進(jìn)入、大量進(jìn)入、穩(wěn)定、大量退出和成熟五個(gè)階段，張會(huì)恒根據(jù)一定指標(biāo)，比如：銷(xiāo)售額，把產(chǎn)業(yè)周期分為導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)階段。［13］一般情況下，在產(chǎn)業(yè)周期的導(dǎo)入期，企業(yè)績(jī)效變化比較大，企業(yè)收益不穩(wěn)定，在成長(zhǎng)期，企業(yè)的收益率趨向穩(wěn)定，同時(shí)經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)周期相互影響，而產(chǎn)業(yè)周期又與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)收入增長(zhǎng)有著緊密聯(lián)系，這種依賴(lài)關(guān)系使得信貸支持效果同樣受到產(chǎn)業(yè)周期影響。

（四）信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制

經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，我國(guó)逐漸形成了行之有效的政策與產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的傳導(dǎo)機(jī)制。國(guó)家文化旅游部、財(cái)政部等相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)制定文化創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長(zhǎng)期規(guī)劃；中國(guó)人民銀行根據(jù)國(guó)家文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃制定相應(yīng)的信貸扶持政策，以促使銀行業(yè)涉文化創(chuàng)意企業(yè)貸款產(chǎn)品品種的創(chuàng)新及貸款投向的調(diào)整。政策的導(dǎo)向性不僅使得銀行對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)授信額度增加，還可促使社會(huì)資本的積極涌入，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)預(yù)算約束得以改善、投資增加并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，最終使得文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績(jī)效水平整體提高。

四、信貸對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績(jī)效的支持效果分析

（一）研究樣本

文化產(chǎn)業(yè)是以文化為核心內(nèi)容，為直接滿(mǎn)足人們的精神需要而進(jìn)行的創(chuàng)作、制造、傳播、展示等文化產(chǎn)品的生產(chǎn)活動(dòng)。而文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)范圍與文化產(chǎn)業(yè)既有相同之處，也有不同之處，它是文化元素與藝術(shù)、媒體傳播、計(jì)算機(jī)技術(shù)、服裝設(shè)計(jì)等元素相互融合形成的產(chǎn)業(yè)。

樣本在選取時(shí)參考文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的定義③和上海市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分類(lèi)目錄（2013版）④，結(jié)合2012年中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于上市公司行業(yè)的分類(lèi)和上市公司行業(yè)分類(lèi)指引⑤，對(duì)2019年2季度滬深兩市3471家上市公司進(jìn)行整理，剔除因ST、*ST的上市公司營(yíng)業(yè)收入為0的極端樣本數(shù)據(jù)；并以2011年到2018年8年的季度數(shù)據(jù)，共32期，作為面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)CSMART和網(wǎng)易財(cái)經(jīng)搜集，保留上市公司季度貸款數(shù)據(jù)為零的樣本，并經(jīng)手工整理，共81個(gè)上市公司、2592個(gè)樣本數(shù)據(jù)。結(jié)合國(guó)內(nèi)外，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)定義及樣本情況見(jiàn)表1。

表1 國(guó)內(nèi)外文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)概念及樣本數(shù)據(jù)

（二）變量選取及描述性統(tǒng)計(jì)

1.變量選取。分析銀行貸款對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績(jī)效的影響情況，必須建立文化創(chuàng)意企業(yè)績(jī)效與銀行貸款之間的映射關(guān)系。銀行貸款對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以看作是一種投入品，向銀行借款是為了改善企業(yè)的預(yù)算約束，增加企業(yè)的勞動(dòng)投入和固定資產(chǎn)投入，進(jìn)而改變企業(yè)的績(jī)效。本文使用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，分析廠商投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。

被解釋變量：使用凈資產(chǎn)收益率（Roe）和營(yíng)業(yè)收入（Income）來(lái)衡量企業(yè)的績(jī)效。凈資產(chǎn)收益率（Roe）代表企業(yè)績(jī)效，它為凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，凈利潤(rùn)是稅后利潤(rùn)，凈資產(chǎn)是所有者權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益之和。從公司財(cái)務(wù)的角度，負(fù)債的增加可以提高凈資產(chǎn)收益率，而貸款作為一種負(fù)債，對(duì)凈資產(chǎn)收益率的提升有著正向激勵(lì)作用。使用營(yíng)業(yè)收入（Income）衡量企業(yè)產(chǎn)出績(jī)效，而貸款作為一種投入品的增加，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)出具有正向激勵(lì)作用。

關(guān)鍵解釋變量：貸款存量（Loan），使用資產(chǎn)負(fù)債表中企業(yè)的短期借款和長(zhǎng)期借款之和作為銀行向文化創(chuàng)意企業(yè)的貸款量。

控制變量：勞動(dòng)投入（L），由于勞動(dòng)投入量的數(shù)據(jù)很難獲得，使用應(yīng)付職工薪酬表示。一般情況下應(yīng)付職工薪酬除以平均職工薪酬，就是勞動(dòng)人數(shù)，通過(guò)對(duì)應(yīng)付職工薪酬取對(duì)數(shù)，可以分析勞動(dòng)投入增加對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的作用。

資本投入（K），使用固定資產(chǎn)投入的數(shù)值表示，本文中所稱(chēng)資本投入都是指企業(yè)的固定資產(chǎn)的凈值數(shù)值，一般情況下增加資本投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出的提高具有顯著的正向作用。

2.描述性統(tǒng)計(jì)。詳見(jiàn)表2。

（三）模型構(gòu)建

把貸款當(dāng)成一種追加投入品，根據(jù)柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，構(gòu)建模型如下：

式（1）（2）中roeit表示第i個(gè)企業(yè)t期的凈資產(chǎn)收益率，lnincomeit表示第i個(gè)企業(yè)t期營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)；lnloanit表示第i個(gè)企業(yè)t期貸款存量的對(duì)數(shù)，lnkit表示第i個(gè)企業(yè)t期資本的投入，lnlit表示第i個(gè)企業(yè)t期勞動(dòng)的投入，lnloanit*lnlit表示貸款和勞動(dòng)投入的交乘項(xiàng)，因?yàn)樵黾拥馁J款是通過(guò)追加勞動(dòng)投入增加企業(yè)產(chǎn)出的，lnloanit*lnkit表示貸款和資本投入的交乘項(xiàng)，貸款對(duì)企業(yè)產(chǎn)出的影響也是通過(guò)追加固定資產(chǎn)來(lái)影響的，ηt表示季度效應(yīng)控制，μi表示企業(yè)的個(gè)體固定效應(yīng)；其中α、β、λ、γ、δ、ω為待估參數(shù)，εit為殘差。

（四）主回歸結(jié)果分析

1.信貸對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。由表3（4）列可知，在控制季度效應(yīng)和增加交乘項(xiàng)后，貸款的作用在0.05概率水平上更加顯著，貸款每增加1%，凈資產(chǎn)收益率增加0.0263個(gè)單位；由表3（1）（2）列對(duì)比可知，增加季度效應(yīng)后，相關(guān)系數(shù)增加，并且貸款對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響開(kāi)始顯著，表明貸款在不同季度起的作用不同，因?yàn)槠髽I(yè)績(jī)效一般都是從第一季度向第四季度呈變好趨勢(shì)，這與季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變化一致；由表3（3）（4）列可知，增加貸款勞動(dòng)交乘項(xiàng)、貸款資本交乘項(xiàng)后，并控制季度效應(yīng)，勞動(dòng)投入對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響不再顯著，表明勞動(dòng)投入對(duì)凈資產(chǎn)收益率受到追加貸款的影響，貸款通過(guò)勞動(dòng)投入對(duì)產(chǎn)業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了影響，而資本投入對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響由負(fù)向作用轉(zhuǎn)向正向激勵(lì)作用，相關(guān)系數(shù)相應(yīng)提高到0.204，而交乘項(xiàng)為負(fù)，表明文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)通過(guò)貸款擴(kuò)大固定資本投入降低了企業(yè)的凈資產(chǎn)的收益率，進(jìn)一步表明文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)屬于輕資產(chǎn)、智力型產(chǎn)業(yè)。

表3 信貸對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績(jī)效的影響結(jié)果

2.信貸對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響效果。由表3（7）（8）列可以看出，在0.01的置信水平上，企業(yè)貸款對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入具有正向激勵(lì)作用，由表3可知，企業(yè)貸款每增加1%，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入會(huì)增加0.636%。表3（6）（8）列相比表3（5）（7）列，增加季度效應(yīng)后，相關(guān)系數(shù)更大，貸款的作用也更加明顯，表明季度效應(yīng)對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的影響十分顯著；對(duì)比表3（7）（8）列和（5）（6）列可知，在未增加勞動(dòng)貸款、資本貸款交乘項(xiàng)之前，勞動(dòng)和貸款投入對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響都十分顯著，增加交乘項(xiàng)后，勞動(dòng)投入增加不再顯著，系數(shù)減小并且不再顯著，資本投入的作用更加明顯，而貸款資本的交乘項(xiàng)顯著為負(fù)，表明通過(guò)貸款追加固定資產(chǎn)收入，降低了企業(yè)的收入，而勞動(dòng)投入與貸款的交乘項(xiàng)正向顯著，表明追加貸款后主要是通過(guò)影響勞動(dòng)，增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，由表3（8）列可知，貸款增加后通過(guò)勞動(dòng)對(duì)企業(yè)收入的影響，在0.05的概率水平上顯著，貸款每增加1%，貸款通過(guò)勞動(dòng)投入可以促使?fàn)I業(yè)收入增加0.0153%。

（五）中介效應(yīng)及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.中介效應(yīng)檢驗(yàn)。企業(yè)增加貸款后，改變了企業(yè)的預(yù)算約束，企業(yè)可以通過(guò)增加勞動(dòng)和資本投入，進(jìn)而提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（Roe)和增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入（Income)，企業(yè)追加勞動(dòng)和固定資產(chǎn)的投入主要通過(guò)從凈利潤(rùn)和貸款中獲得，故作中介效應(yīng)檢驗(yàn)。由表4可知，企業(yè)追加的貸款是通過(guò)增加勞動(dòng)、資本來(lái)影響凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)收入的，每增加1%的貸款，企業(yè)將增加0.198的勞動(dòng)投入，增加0.123%的資本投入，可以看出企業(yè)增加貸款后對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響路徑。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為更好地檢驗(yàn)信貸對(duì)營(yíng)業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)健性影響，我們使用管理費(fèi)用替代資本和勞動(dòng)的投入，因?yàn)楣芾碣M(fèi)用中包含職工工資、職工福利費(fèi)等。由表4的回歸結(jié)果可知，貸款對(duì)企業(yè)收入的增加和凈資產(chǎn)收益率的提高都具有顯著的影響。

表4 中介效應(yīng)及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、產(chǎn)業(yè)周期與信貸支持效果

（一）產(chǎn)業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)周期及其相互關(guān)系

1.產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期。單個(gè)廠商的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和單個(gè)廠商的平均收入增長(zhǎng)率可以作為產(chǎn)業(yè)周期的特征因素來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)周期變化情況；使用單個(gè)上市公司平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率與平均收入增長(zhǎng)率作為產(chǎn)業(yè)周期的特征進(jìn)行分析，并結(jié)合單個(gè)上市公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)判斷文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)所處的階段。由于每年上市公司的個(gè)數(shù)不同，即i不同，所以單個(gè)上市公司年均收入、年均凈利潤(rùn)、年均收入增長(zhǎng)率和年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)算公式分別為：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化起伏反映了經(jīng)濟(jì)周期的變化起伏，故本文使用GDP增長(zhǎng)率變化來(lái)反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變化情況。

2.產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期相互關(guān)系。由圖2可知，使用上市公司年平均凈利潤(rùn)率作為產(chǎn)業(yè)周期判斷標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期趨勢(shì)基本一致且圍繞經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，并且文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)幅度大于經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度，產(chǎn)業(yè)周期受經(jīng)濟(jì)周期影響，在2008年之前，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)幅度大，這與產(chǎn)業(yè)生命周期階段的導(dǎo)入期相似，在2009年之后，單個(gè)上市公司的平均凈利潤(rùn)率開(kāi)始穩(wěn)定并上升，與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期特征相近。

圖2 上市公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率相互關(guān)系

與圖2情況相似，當(dāng)使用上市公司年平均收入增長(zhǎng)率作為產(chǎn)業(yè)周期判斷標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，2008年之前，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期趨勢(shì)不一致，并且波動(dòng)幅度大。但在2009年以后，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期趨于一致，并在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期具有一定的提振作用，表現(xiàn)在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP增長(zhǎng)率。

圖3 上市公司平均凈利潤(rùn)與年均收入相互關(guān)系

由圖3可知上市公司的年均營(yíng)業(yè)收入逐年增加，在2016年收入增速開(kāi)始趨緩，而上市公司年均凈利潤(rùn)在2012年國(guó)家提出大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)后快速增加，但2016年后凈利潤(rùn)快速下降。從圖2、3來(lái)看，我國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期處在成長(zhǎng)階段，并對(duì)經(jīng)濟(jì)具有一定的提振作用，但凈利潤(rùn)受經(jīng)濟(jì)周期影響比較大，出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

（二）產(chǎn)業(yè)周期與信貸支持效果

由圖4可知，以上市公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為產(chǎn)業(yè)周期基準(zhǔn)趨勢(shì)時(shí)，發(fā)現(xiàn)信貸支持的效果與產(chǎn)業(yè)周期成反向關(guān)系，即信貸支持對(duì)產(chǎn)業(yè)周期具有調(diào)節(jié)作用，表現(xiàn)在當(dāng)上市公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降時(shí)，信貸對(duì)凈資產(chǎn)收益率的支持效果就會(huì)增加；并且信貸對(duì)凈資產(chǎn)收益率的支持效果每三年呈現(xiàn)V型周期性波動(dòng)。

圖4 信貸對(duì)凈資產(chǎn)收益率貢獻(xiàn)與上市公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率關(guān)系

信貸支持效果與上市公司年收入增長(zhǎng)率有著明顯的正向相關(guān)關(guān)系。增加貸款有助于提高企業(yè)的長(zhǎng)期營(yíng)業(yè)收入，信貸對(duì)收入的貢獻(xiàn)率每三年同樣呈現(xiàn)V型周期波動(dòng)。

六、結(jié)論及政策建議

總體來(lái)看，信貸支持緩解了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的預(yù)算約束，追加貸款通過(guò)影響勞動(dòng)投入和資本投入，提高人均資本水平，使資源配置更具效率，信貸支持對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)績(jī)效的提高有顯著正向激勵(lì)作用，表現(xiàn)為貸款每增加1%時(shí)，凈資產(chǎn)收益率上升0.0263個(gè)單位，企業(yè)收入增加0.636%，并且信貸支持效果受產(chǎn)業(yè)周期影響，表現(xiàn)在當(dāng)企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降時(shí)，貸款對(duì)凈資產(chǎn)收益率的正向激勵(lì)作用提高；當(dāng)企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上升時(shí)，貸款對(duì)凈資產(chǎn)收益率的作用下降。我們發(fā)現(xiàn)信貸對(duì)凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入的影響每間隔三年呈現(xiàn)V型周期性波動(dòng)，且在2008年之前，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)較大，與產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)入期類(lèi)似，2009年之后文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期，并且成長(zhǎng)期貸款對(duì)上市公司收入的增長(zhǎng)具有明顯的正向作用，2016年后，企業(yè)凈利潤(rùn)下滑，但營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，說(shuō)明文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期并沒(méi)有出現(xiàn)階段性變化，受經(jīng)濟(jì)周期影響，2016年后盡管文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)收入不斷增加，但凈利潤(rùn)卻大幅下降。顯見(jiàn)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開(kāi)銀行業(yè)支持。針對(duì)銀行業(yè)特點(diǎn)及文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)周期性特征，可從政府、銀行、企業(yè)三個(gè)層面考慮相應(yīng)對(duì)策。

政府層面。政府應(yīng)該根據(jù)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期階段特征，制定和實(shí)行相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策，具體應(yīng)包括人才培養(yǎng)、財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)等，加強(qiáng)以產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)信貸政策，有利于引導(dǎo)銀行對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的貸款投放；積極營(yíng)造適合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境，使銀行和社會(huì)投資者充分認(rèn)識(shí)到文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，進(jìn)而引導(dǎo)社會(huì)資本流入。

銀行層面。首先，要加大對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的貸款投放力度；其次，鼓勵(lì)信貸產(chǎn)品創(chuàng)新，結(jié)合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、輕資產(chǎn)、重技術(shù)和重創(chuàng)意的特點(diǎn)，加快文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)相關(guān)信貸產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，比如增加產(chǎn)權(quán)、版權(quán)抵押貸款、票房預(yù)期抵押貸款等；再次，適當(dāng)降低貸款利率，報(bào)告顯示文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)平均貸款利率為6.11%，較1年期以上貸款基準(zhǔn)利率上浮約25%，而產(chǎn)業(yè)不良貸款率僅為0.32%，同期銀行貸款不良率為1.74%⑥，可見(jiàn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)較低的不良貸款率可配置較低的貸款利率；最后，銀行應(yīng)注重培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才，從創(chuàng)新貸款產(chǎn)品來(lái)看，一線(xiàn)城市銀行、大型國(guó)有銀行、股份制商業(yè)銀行，創(chuàng)新貸款產(chǎn)品能力較強(qiáng)，而三線(xiàn)、四線(xiàn)城市銀行貸款產(chǎn)品研發(fā)能力較弱，截至2018年底，銀行金融機(jī)構(gòu)法人共4588家，占比最大的是農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行，占比在82%左右⑦，而這些以縣級(jí)為單位的法人機(jī)構(gòu)缺乏金融產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)能力，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益不能準(zhǔn)確把握，貸款產(chǎn)品單一、發(fā)展滯后，這使得落后城市的文化創(chuàng)意企業(yè)獲得貸款更加困難。

企業(yè)層面。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素是人才，人才在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)過(guò)程中起著重要的作用。［14］文化創(chuàng)意企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)人才培養(yǎng)并提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。文化創(chuàng)意企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不夠規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)大，提高文化創(chuàng)意企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，不僅需要文化創(chuàng)意企業(yè)自身加強(qiáng)規(guī)范和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)銀行、企業(yè)和保險(xiǎn)公司合作，為企業(yè)和銀行提供保障；同時(shí)，文化創(chuàng)意企業(yè)也應(yīng)創(chuàng)新投資方式，降低自身風(fēng)險(xiǎn)。

注釋?zhuān)?/p>

①資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，https://www.china-cba.net/Index/show/catid/14/id/19375.html。

②信用評(píng)級(jí)一般指信用評(píng)價(jià)，是一套相關(guān)指標(biāo)體系為考量基礎(chǔ)，標(biāo)示出個(gè)人或企業(yè)償付其債務(wù)能力和意愿的過(guò)程。

③資料來(lái)源：《英國(guó)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)路徑文件》。

④資料來(lái)源：由上海社會(huì)科學(xué)院秦彪整理。

⑤資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/scb/ssgshyfljg/201304/t20130402_22 3007.html。

⑥資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，https://www.china-cba.net/Index/show/catid/14/id/19375.html。

⑦資料來(lái)源：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，http://www.cbirc.gov.cn/govView_D63FDEEA25C44D089BC1DB5BA 70B10CA.html。

⑧貸款對(duì)凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)指模型（1）中l(wèi)nloan的系數(shù)值，具體做法是使用每一年的季度數(shù)據(jù)作為獨(dú)立樣本進(jìn)行回歸，然后把lnloan的系數(shù)值做成折線(xiàn)圖，就是貸款對(duì)凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)。