當(dāng)下需要重視資產(chǎn)泡沫問題

胡語文

2008年以來，歐美國家面對經(jīng)濟下行帶來的壓力，基本采取貨幣寬松和財政刺激政策，與此相對應(yīng)的是，潛在GDP增速不斷下行，資產(chǎn)泡沫和通脹不斷擴大，社會貧富分化加劇。在對治疫情和防止經(jīng)濟下滑的過程中，我們最擔(dān)心的其實是，刺激政策用力過猛！

所以，當(dāng)市場普遍關(guān)注疫情和經(jīng)濟蕭條風(fēng)險時，其實對中國而言，更應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)泡沫。2020年以來，隨著全球貨幣政策新一輪極度寬松，資產(chǎn)價格的上漲是不可避免的。這一點已經(jīng)反映到中國一線城市房價的上漲中。預(yù)計這個漲價的過程可能會維持到2023年，即在經(jīng)濟真正復(fù)蘇之后，房價才可能在貨幣緊縮之后回調(diào)。

換言之，如果僅僅把貨幣寬松和財政赤字當(dāng)成擺脫經(jīng)濟蕭條的無奈之舉，那房地產(chǎn)危機遲早要面對。本以為在推動要素市場化配置可以解決經(jīng)濟下行壓力的問題，但實際在要素價格改革的過程中，或面臨人工、土地及城市稀缺資源價格的同步上漲，要解決潛在GDP增速下行的問題。只有依靠科技創(chuàng)新帶來全要素生產(chǎn)率的提升，這才是對治蕭條的根本且長效的解決之道。

盡管市場普遍認(rèn)為全球經(jīng)濟正遭遇1929年以來的大蕭條，但事實上，由疫情導(dǎo)致的需求和供給收縮并不是真正的危機，由此帶來的短期經(jīng)濟下行或者階段性蕭條也并不是人類面對的真正風(fēng)險。換言之，只要疫情結(jié)束，正常的消費會立馬恢復(fù)，出口貿(mào)易同樣也會恢復(fù)，投資也會增長，但下藥過猛的刺激政策帶來的危害卻不容忽視。也許政策關(guān)注點是讓一部分企業(yè)在蕭條過程中撐下去，而不是倒掉。但實際上，適當(dāng)?shù)奶蕴怯欣诮?jīng)濟長期健康增長的。且不說物競天擇的樸素道理過于殘酷，但市場經(jīng)濟運行的多年經(jīng)驗也證明了，過多的家長式關(guān)懷對企業(yè)成長是不利的，市場規(guī)律的本質(zhì)就是要實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和資源配置最優(yōu)化。

短期來看，救市的做法看似降低了企業(yè)倒閉對金融市場的系統(tǒng)性沖擊，但長期來看，也會降低市場的效率，導(dǎo)致優(yōu)勝劣汰的游戲規(guī)則沒法正常走下去，甚至讓僵尸企業(yè)死而不僵。本應(yīng)該淘汰的企業(yè)結(jié)果留下來了，不免會影響資本市場整體的業(yè)績和效率。盡管很多政策的出發(fā)點是為了穩(wěn)定經(jīng)濟，但結(jié)果未必能夠達(dá)到最優(yōu)。在市場普遍擔(dān)心蕭條時，如果繼續(xù)采取隨大流的做法，進(jìn)一步釋放流動性，最終的結(jié)果就是刺激房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步放大。這個泡沫距離破滅或許越來越近，如果沒有充足的對策來應(yīng)對，而是糾結(jié)于市場的短期目標(biāo)，繼續(xù)按照老路走下去，那留給我們的最終結(jié)果或?qū)⒏鼔摹?/p>

最近一年深圳房價的連續(xù)上漲表明享有優(yōu)惠利率的信貸資金被釋放出來后，可能并不會回流到難以為繼的實業(yè)，而是被投機者逮到了低息買房的機會。3月一線房價同比上漲且深圳房價上漲9.7%的事實或許說明了寬松的貨幣政策并不是解決實體經(jīng)濟下行的良藥。

總之，我們堅信，在全球經(jīng)濟下行的背景下，加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和恢復(fù)多層次資本市場的正常投資融資功能有助于解決實體經(jīng)濟杠桿率過高且融資難的問題;但更重要還是讓市場自己做主，不再靠強行輸血來救濟市場的淘汰者，這可能是避免資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步放大的慎重抉擇。進(jìn)一步而言，只有堅持市場化的改革方向，加大減稅和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的步伐，而不是依靠貨幣政策干預(yù)和刺激，才能最終提升市場運行效率，擺脫房地產(chǎn)泡沫破滅的宿命。