全面注冊(cè)制與資本市場(chǎng)新格局

聶方紅

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的平穩(wěn)落地，主板和中小板全面注冊(cè)制改革被提到議事日程。由于有科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的先期試點(diǎn)、探索，增量與存量改革都有了參照，滬深兩市全面推行注冊(cè)制已經(jīng)沒(méi)有任何制度與技術(shù)障礙，惟一需要關(guān)注的就是市場(chǎng)環(huán)境與管理層的決心，個(gè)人估計(jì)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革快的話，明年上半年就可以完成，慢的話也不應(yīng)拖過(guò)后年。注冊(cè)制改革的不僅僅只是新股發(fā)行方式，更帶來(lái)了市場(chǎng)交易制度等多方面的系統(tǒng)變革，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看更是引發(fā)資本市場(chǎng)環(huán)境與格局的大變化，投資者千萬(wàn)不要被近期創(chuàng)業(yè)板短期炒作所迷惑，必須逐步重視和適應(yīng)這種變化，調(diào)整優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)與投資行為。

首先是新股發(fā)行上市環(huán)境的新變化。注冊(cè)制的推行，第一，讓好公司上市更容易。不需要找關(guān)系，不需要等指標(biāo)，有的甚至不需要排隊(duì)，只需要信披真實(shí)規(guī)范、公司治理結(jié)構(gòu)科學(xué)有效、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求，發(fā)行上市不再像核準(zhǔn)制那么難。過(guò)去，一些企業(yè)從改制到上市要花費(fèi)好多年。今年，中芯國(guó)際從官宣回歸A股到拿到同意注冊(cè)申請(qǐng)，只用了29天。第二，讓包裝造假者上市更難。近日管理層公布了《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購(gòu)實(shí)施辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，把責(zé)令回購(gòu)納入注冊(cè)制改革的配套措施，這樣，過(guò)去大行其道的所謂包裝上市、造假上市、欺詐上市就無(wú)法遁形，一旦被投資者或者媒體發(fā)現(xiàn)上市存在虛假陳述、存在欺騙欺詐，發(fā)行上市的股票發(fā)行人必須回購(gòu)，那樣如果已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)交易，發(fā)行人更可能偷雞不成蝕把米，付出的代價(jià)比一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行拿到的資金還要多。這個(gè)辦法不僅適用IPO，而且適用再融資、并購(gòu)重組，進(jìn)而也就為整體市場(chǎng)的健康發(fā)展打下了好的基礎(chǔ)。第三，讓賭并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)更少。一般而言，有了注冊(cè)制的環(huán)境，真正的好公司不會(huì)再去買(mǎi)殼借殼，直接注冊(cè)上市更方便省事。如此，注冊(cè)制下的殼資源價(jià)值驟降，那些買(mǎi)低價(jià)股、問(wèn)題股，賭重組烏雞變鳳凰的成功幾率就很小很小了。

其次是市場(chǎng)交易制度的新變化。從科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的交易制度來(lái)看，與主板明顯不同。一是新股上市初期前5天不設(shè)漲跌幅限制，有利于新股盡快定位，克服了主板新股上市天天拉漲停，定位過(guò)高、效率過(guò)低的缺陷。當(dāng)然沒(méi)有漲跌幅限制會(huì)方便游資的炒作，這次創(chuàng)業(yè)板18只新股首日就出現(xiàn)漲幅超過(guò)10倍的個(gè)股，與此密切相關(guān)，需要下一步放開(kāi)T+0和擴(kuò)大融券來(lái)對(duì)沖。二是日常交易漲跌幅限制由10%放寬到20%，擴(kuò)大了炒作空間，也放大了投資風(fēng)險(xiǎn)。在天地板高達(dá)40%的情況下，追漲殺跌更需謹(jǐn)慎，最好是看懂了、看準(zhǔn)了再做。三是開(kāi)設(shè)了盤(pán)后定價(jià)交易，為投資者提供了更長(zhǎng)的投資時(shí)間。四是增設(shè)價(jià)格籠子、實(shí)行限價(jià)申報(bào)、優(yōu)化臨停幅度，有利于抑制暴漲暴跌等等，這些都給市場(chǎng)短線資金特別是中小投資者帶來(lái)了許多新的課題。同時(shí)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板投資者門(mén)檻的差異、老股與新股的不同定位，都會(huì)讓投資者感到需要重新適應(yīng)。

再次是行情走向的新變化。乍一看，注冊(cè)制擴(kuò)大了炒作空間，投機(jī)氛圍更濃。細(xì)究起來(lái)，它還可能加速割韭菜進(jìn)程，中小投資者生存更難。由于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是增量、存量同步進(jìn)行，短線游資利用交易制度變化興風(fēng)作浪，炒出康泰醫(yī)學(xué)、天山生物兩大妖股，讓人感覺(jué)似乎注冊(cè)制也改變不了市場(chǎng)炒新、炒差、炒小的陋習(xí)。投資者千萬(wàn)不要把近期這種不正常狀況當(dāng)常態(tài)，市場(chǎng)遲早會(huì)教育那些逆市而動(dòng)者，高位追漲康泰醫(yī)學(xué)的投資者正在欲哭無(wú)淚呢！全市場(chǎng)注冊(cè)制以后，我們的市場(chǎng)行情走向?qū)?huì)有一些可以預(yù)期的新態(tài)勢(shì)：其一，結(jié)構(gòu)性行情將會(huì)成為主體。一方面，注冊(cè)制讓新股擴(kuò)容更方便快捷，新股上市會(huì)越來(lái)越多，股市總量也會(huì)越來(lái)越大。另一方面，注冊(cè)制下優(yōu)勝劣汰機(jī)制將會(huì)發(fā)威，退市的股票也可能會(huì)越來(lái)越多。這就是注冊(cè)制的常態(tài)，可選擇和需選擇的范圍會(huì)越來(lái)越大，齊漲共跌很難持續(xù)，更多時(shí)候很可能是少數(shù)股票漲，大部分股票不漲甚至下跌。指數(shù)漲的時(shí)候也會(huì)有很多股票下跌，指數(shù)跌的時(shí)候也可能有一些股票上漲。其二，價(jià)值投資會(huì)成為主流。如果上市公司的信披都客觀真實(shí)，那么投資者選股很容易集中到績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股票上去，加上機(jī)構(gòu)投資者逐步成為市場(chǎng)主力，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資也會(huì)形成趨勢(shì)。其三，行業(yè)龍頭更易得到追捧。面對(duì)日益增多的股票，不是專業(yè)機(jī)構(gòu)和研究人士很難比較準(zhǔn)確地選股。在這個(gè)情況下，最好的策略就是找龍頭、選龍頭，于是，大行業(yè)與細(xì)分行業(yè)龍頭就更容易成為投資者追捧的對(duì)象。其四，高科技、新產(chǎn)業(yè)最容易成風(fēng)口。從今年美股特斯拉產(chǎn)量、銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)都不如豐田等傳統(tǒng)汽車(chē)龍頭但市值遙遙領(lǐng)先后者的現(xiàn)象來(lái)看，未來(lái)股市高科技新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是黑馬的最大孕育場(chǎng)，大家投資選股一定不能忽視這些領(lǐng)域。

另外，注冊(cè)制還會(huì)帶來(lái)信息披露要求的新變化，監(jiān)管方式與手段的新變化等等，中小投資者在注冊(cè)制改革這個(gè)進(jìn)程中，一要改傳統(tǒng)的操作習(xí)慣，不能以不變應(yīng)萬(wàn)變，而要以萬(wàn)變應(yīng)萬(wàn)變，特別是追漲殺跌、炒新炒差、頻繁操作等要遠(yuǎn)離。二要學(xué)會(huì)等待觀望，看不懂的時(shí)候不下手，大環(huán)境不好的時(shí)候不動(dòng)手，沒(méi)有大的把握不出手，千萬(wàn)不要高估自己能抓到一切機(jī)會(huì)。三要形成自己的贏利模式與策略。股市里面沒(méi)有師父，也沒(méi)有一成不變的經(jīng)驗(yàn)，但可以找到自己的贏利模式。比如板塊抓大消費(fèi)、高科技，個(gè)股抓龍頭;著眼長(zhǎng)期投資，盈利目標(biāo)不要訂得太高等等。一句話，如果我們?cè)诤藴?zhǔn)制下僥幸生存下來(lái)，希望大家在全面注冊(cè)制下不要成為犧牲品。