熔斷機(jī)制在中國(guó)市場(chǎng)中的作用

【摘 要】 本文通過(guò)研究熔斷機(jī)制在中國(guó)實(shí)施狀況與失敗原因，尋找市場(chǎng)適應(yīng)的方向與過(guò)程，為完善市場(chǎng)機(jī)制和監(jiān)管提出建議。研究結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“散戶化”和市場(chǎng)機(jī)制的不完善導(dǎo)致熔斷機(jī)制在國(guó)內(nèi)實(shí)施失敗，我們要不斷完善市場(chǎng)的制度和監(jiān)管，使其與市場(chǎng)環(huán)境相適應(yīng)，使熔斷機(jī)制在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起到積極效用。

【關(guān)鍵詞】 熔斷機(jī)制 羊群效應(yīng) 市場(chǎng)穩(wěn)定

一、中國(guó)熔斷機(jī)制的推出

熔斷機(jī)制是一種市場(chǎng)保護(hù)機(jī)制，即在證券交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類似于電力設(shè)備中的保險(xiǎn)絲熔斷，其目的為抑制股指出現(xiàn)非理性暴漲暴跌，防止市場(chǎng)整體出現(xiàn)大幅波動(dòng)，從而有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。熔斷機(jī)制最早起源于美國(guó)，美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所曾在1982年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過(guò)日交易價(jià)格為3%的價(jià)格限制。但這一規(guī)定在1983年被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。

2015年6月份，中國(guó)股市出現(xiàn)了一次“股災(zāi)”，股市僅用了兩個(gè)月從5178點(diǎn)一路下跌至2850點(diǎn)，下跌幅度近達(dá)45%。為了抑制追漲殺跌，降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)，使投資者有充分的時(shí)間可以傳播信息和反饋信息，降低信息的不對(duì)稱性與價(jià)格的不確定性，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始醞釀出臺(tái)熔斷機(jī)制。

在2016年1月1日之前，中國(guó)股票市場(chǎng)采取漲跌幅制度對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行控制，設(shè)計(jì)的觸發(fā)點(diǎn)是10%。但這種針對(duì)個(gè)股的制度沒(méi)法對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加以控制。在這種情況下，選擇針對(duì)指數(shù)的熔斷機(jī)制就可以和漲跌幅制度形成一個(gè)雙保險(xiǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始在保存現(xiàn)有的漲跌停板制度下對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行一定程度上的閾值監(jiān)管。對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)，自身的漲跌幅達(dá)到10%的時(shí)候價(jià)格就不會(huì)再變動(dòng)，不過(guò)交易還可以繼續(xù)進(jìn)行;但對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只要滬深300指數(shù)的漲跌幅超過(guò)規(guī)定的限定值時(shí)，交易就不再進(jìn)行。這種兩種監(jiān)管方式共同發(fā)揮作用的情況在整個(gè)世界也并不常見(jiàn)?？v觀近十年來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)的不止一次暴漲暴跌的情形，股市的健康發(fā)展受到了嚴(yán)重的阻礙，而想要控制住各種非理性行為的交易，防止股市再遭受巨大的損失，就需要采取新的監(jiān)管制度。因此，證監(jiān)會(huì)引入了熔斷機(jī)制。

二、熔斷機(jī)制在我國(guó)市場(chǎng)失敗的原因

2016年1月4日，A股遇到史上首次“熔斷”。早盤，兩市雙雙低開(kāi)，隨后滬指一度跳水大跌，跌破3500點(diǎn)與3400點(diǎn)，各大板塊紛紛下挫。午后，滬深300指數(shù)在開(kāi)盤之后繼續(xù)下跌，并于13點(diǎn)13分超過(guò)5%，引發(fā)熔斷，三家交易所暫停交易15分鐘，恢復(fù)交易之后，滬深300指數(shù)繼續(xù)下跌，并于13點(diǎn)34分觸及7%的關(guān)口，三個(gè)交易所暫停交易至收市。

2016年1月7日，早盤9點(diǎn)42分，滬深300指數(shù)跌幅擴(kuò)大至5%，再度觸發(fā)熔斷線，兩市將在9點(diǎn)57分恢復(fù)交易。開(kāi)盤后，僅3分鐘，滬深300指數(shù)再度快速探底，最大跌幅7.21%，二度熔斷觸及閾值。這是2016年以來(lái)的第二次提前收盤，同時(shí)也創(chuàng)造了休市最快記錄。熔斷機(jī)制在很多國(guó)家的證券市場(chǎng)都發(fā)揮重要作用，卻在我國(guó)實(shí)施四天就宣告失敗。

相比國(guó)外，從我國(guó)實(shí)際情況出發(fā)，對(duì)熔斷機(jī)制為何會(huì)失敗進(jìn)行認(rèn)真地分析，得出結(jié)論是國(guó)內(nèi)投資者主體結(jié)構(gòu)較為“散戶化”以及相關(guān)監(jiān)管配套制度不全面均在一定程度上影響了熔斷機(jī)制的實(shí)施。具體可從以下幾個(gè)方面來(lái)看：

第一，散戶持股比例過(guò)高。在2015年證券投資統(tǒng)計(jì)中，個(gè)人投資者在證券投資項(xiàng)下的數(shù)額為8156億元，占總量比率達(dá)到41.95%，很明顯地反映出A股的“散戶化”，在這種市場(chǎng)中，群體的恐懼心理很容易就會(huì)匡算并且難以消解，很容易形成“羊群效應(yīng)”。

第二，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)配套機(jī)制難以消解。盡管國(guó)內(nèi)和國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)上的熔斷機(jī)制都設(shè)置了相同的冷靜期用作緩沖，但是該制度只是形式上相似，并沒(méi)有真正考慮到市場(chǎng)特征，所以這15分鐘無(wú)法發(fā)揮真正的效用，投資者不能得到有效的市場(chǎng)信息，恐慌情緒無(wú)法得到控制，市場(chǎng)也就不能穩(wěn)定。此外，我國(guó)一直存在著過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)的情形，例如2015年發(fā)生股災(zāi)的時(shí)候，證券監(jiān)管部門為了防止一些機(jī)構(gòu)利用股指期貨進(jìn)行投機(jī)將股指期貨一度暫停，最終導(dǎo)致2016年初股票市場(chǎng)急劇動(dòng)蕩時(shí)期股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的效用無(wú)法發(fā)揮。

同時(shí)，我國(guó)采取的熔斷機(jī)制本身的設(shè)置就存在不足。相對(duì)于成熟的市場(chǎng)，我國(guó)熔斷機(jī)制設(shè)置的兩檔閾值間隔過(guò)小，區(qū)間僅為5%—7%，而美國(guó)設(shè)定為5%—40%。過(guò)小的間隔在“散戶化”的投資環(huán)境下，恐慌情緒的擴(kuò)散會(huì)使得市場(chǎng)易于從5%的跌幅降到7%，導(dǎo)致全天熔斷，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)不斷下跌。

而熔斷機(jī)制最根本的失敗原因還是我國(guó)市場(chǎng)相對(duì)于成熟市場(chǎng)仍存在不完善，無(wú)論是“磁吸效應(yīng)”還是“羊群效應(yīng)”表面上看來(lái)是由于中小投資者過(guò)多導(dǎo)致的各種非理性投資，但根本上還是我國(guó)金融市場(chǎng)仍需發(fā)展完善。

三、結(jié)論

總的來(lái)說(shuō)，想要使熔斷機(jī)制在中國(guó)發(fā)揮出積極效用，就需要繼續(xù)完善市場(chǎng)的制度和監(jiān)管，使其與市場(chǎng)環(huán)境相適應(yīng)。在監(jiān)管者角度看，最直接的方式就是擴(kuò)大熔斷機(jī)制實(shí)施時(shí)波幅，增大閥值間隔。在此基礎(chǔ)上，可以考慮浮動(dòng)的閾值，讓其跟隨股票市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。但要從根本上解決問(wèn)題，就要借鑒市場(chǎng)機(jī)制成熟的國(guó)家的制度。監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)高頻交易進(jìn)行限制，加強(qiáng)信息的公開(kāi)性和透明度，使得市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，加強(qiáng)信息對(duì)稱。同時(shí)要改善“散戶化”現(xiàn)象，實(shí)行客戶分類制度，利于提高市場(chǎng)穩(wěn)定性。在投資者角度看，該尊重股票市場(chǎng)的規(guī)律，敬畏市場(chǎng)的力量，在進(jìn)行投資的同時(shí)應(yīng)該做好風(fēng)險(xiǎn)控制，合理配置大類資產(chǎn)、遠(yuǎn)離場(chǎng)外配資誘惑、理性使用杠桿融資，減少投機(jī)行為，回歸理性投資的理念。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 桂浩明.中國(guó)式“熔斷”會(huì)有怎樣的成效[J].金融經(jīng)濟(jì)，2015

[2] 王子念.A股熔斷機(jī)制利弊分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2016

[3] 李濤.熔斷機(jī)制A股市場(chǎng)實(shí)施失敗的思考[J].農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技，2018

作者簡(jiǎn)介：楊可馨（1998）女 漢 天津 本科 研究方向：金融專業(yè)