金融總量擴(kuò)張拐點(diǎn)已至

王青

7月金融數(shù)據(jù)或標(biāo)志著前期金融總量較快擴(kuò)張過(guò)程告一段落，貨幣政策正在重返2020年2月之前的常規(guī)狀態(tài)。

央行公布數(shù)據(jù)顯示：7月新增金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款9927億元，環(huán)比少增8173億元，同比少增631億元;月末各項(xiàng)貸款余額增速13.0%，比上月末回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期高1.1個(gè)百分點(diǎn)。

7月新增社會(huì)融資規(guī)模1.69萬(wàn)億元，環(huán)比少增約1.74萬(wàn)億元，同比多增約4000億元;7月末存量社會(huì)融資規(guī)模273.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.1個(gè)百分點(diǎn)。7月末，M2同比增長(zhǎng)10.7%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn);M1同比增長(zhǎng)6.9%，增速比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3.8個(gè)百分點(diǎn)。

7月人民幣貸款環(huán)比季節(jié)性少增，同比則為年內(nèi)首度少增，“總量適度”政策影響初現(xiàn)。不過(guò)，剔除非銀貸款后，7月人民幣貸款同比仍為多增，顯示信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度并沒(méi)有明顯減弱。7月市場(chǎng)利率延續(xù)上行，票據(jù)融資連續(xù)負(fù)增，而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在政策引導(dǎo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求改善推動(dòng)下，同比保持較大幅度多增，企業(yè)信貸期限結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。

居民貸款方面，7月高頻數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)修復(fù)，支撐居民按揭貸款需求。盡管近期消費(fèi)貸違規(guī)流入樓市、股市引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，但消費(fèi)需求回暖、消費(fèi)活動(dòng)恢復(fù)仍然帶動(dòng)居民短貸延續(xù)同比多增。整體上看，7月新增居民貸款在新增人民幣貸款中的占比從上月的54%提升至76%。

7月社融環(huán)比顯著少增，除人民幣貸款少增外，當(dāng)月表外票據(jù)融資、政府債券和企業(yè)債券融資增量也明顯不及上月。7月社融同比保持多增，主要原因是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款同比多增，以及表外融資大幅少減。不過(guò)，當(dāng)月特別國(guó)債集中發(fā)行，但地方政府債和一般國(guó)債“讓道”現(xiàn)象明顯，政府債券融資總量不增反降;融資成本上升后，企業(yè)債券融資同比也出現(xiàn)較大幅度少增。

7月末M2增速高位回落，主要原因在于金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額增速下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)后，派生存款增速隨之放緩。8月財(cái)政存款季節(jié)性回升轉(zhuǎn)正，但在下半年財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，當(dāng)月財(cái)政存款仍比上年少增約3200億元，對(duì)M2增速起到了一定的正向拉動(dòng)作用?？傮w來(lái)看，本月M2增速回落，體現(xiàn)了近期監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)下半年“總量適度”的政策取向，意味著貨幣政策正在從上半年疫情沖擊最嚴(yán)重時(shí)期的偏寬松狀態(tài)退出，逐步恢復(fù)常態(tài)化。

7月末M1同比增速較上月末加快0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，創(chuàng)逾兩年來(lái)新高，也比上年同期加快3.8個(gè)百分點(diǎn)。近期M1呈現(xiàn)趨勢(shì)性上揚(yáng)，主要原因是伴隨復(fù)工復(fù)業(yè)進(jìn)程全面展開(kāi)，包括服務(wù)業(yè)在內(nèi)的各類市場(chǎng)主體業(yè)務(wù)活動(dòng)增強(qiáng)，企業(yè)活期存款多增。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示，7月全國(guó)30個(gè)大中城市商品房銷量同比增速仍在加快，這意味著當(dāng)月房企等相關(guān)企業(yè)活期存款繼續(xù)處于較高水平——?dú)v史數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)M1增速與房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍程度相關(guān)性很強(qiáng)。

展望8月，在央行頻頻釋放下半年貨幣政策“總量適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”信號(hào)背景下，人民幣貸款增速有望延續(xù)小幅下行，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增勢(shì)頭則不會(huì)減弱;8月政府和企業(yè)債券融資將對(duì)新增社融形成一定支撐，但社融存量增速進(jìn)一步走高的概率較小，不排除小幅回落的可能; M2增速則有望低位小幅反彈。

總體上看，7月金融數(shù)據(jù)或標(biāo)志著前期金融總量較快擴(kuò)張過(guò)程告一段落。若下半年外部環(huán)境未對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生較大擾動(dòng)，“總量適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”將持續(xù)推進(jìn)。這意味著接下來(lái)人民幣貸款、社融及M2增速將穩(wěn)中有降，以直達(dá)工具為代表的結(jié)構(gòu)性貨幣政策將成為主要發(fā)力點(diǎn)，這也意味著貨幣政策正在重返2020年2月之前的常規(guī)狀態(tài)。