住房按揭貸款逾期風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理研究
——基于借款人學(xué)歷視角的實(shí)證檢驗(yàn)

王先柱，吳義東，吳 璟

(1.安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 馬鞍山 243032；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200433；3.清華大學(xué) 建設(shè)管理系，北京 100084)

一、 引 言

盡管我國(guó)目前住房抵押貸款違約率低，但信用風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。以住房公積金貸款為例，據(jù)住建部、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《全國(guó)住房公積金年度報(bào)告》，近幾年全國(guó)公積金還款逾期率一直維持在0.1‰—0.3‰?yún)^(qū)間，但即便如此，2019年末我國(guó)住房公積金個(gè)人住房貸款逾期額已達(dá)19.51億元，逾期金額也在連年攀升。并且商業(yè)銀行住房抵押貸款還款逾期額及逾期率顯著高于住房公積金貸款。按照國(guó)際通常做法，借款人逾期期數(shù)達(dá)到90天則視為還款違約，而違約意味著住房抵押貸款可能演變成壞賬及損失，危及貸款資金安全，還可能引發(fā)住房抵押貸款市場(chǎng)的“蝴蝶效應(yīng)”。為此，監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界也在積極尋求信貸風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警和防控的可行路徑。

顯然，無(wú)論在住房商業(yè)貸款和住房公積金貸款個(gè)人信用評(píng)級(jí)體系中，受信方學(xué)歷水平都備受授信方關(guān)注。在住房抵押貸款市場(chǎng)中，金融機(jī)構(gòu)如此重視借款人學(xué)歷，是否存在科學(xué)依據(jù)，其內(nèi)在機(jī)制又是如何？為了回答這一問(wèn)題，本文通過(guò)收集我國(guó)某重點(diǎn)城市2005—2014年公積金存貸歷史交易面板數(shù)據(jù)，研究公積金個(gè)人住房貸款中學(xué)歷水平在信用識(shí)別方面的作用，從還款逾期角度論證公積金借貸市場(chǎng)的學(xué)歷價(jià)值。具體而言，本文將從四個(gè)維度研究借款人學(xué)歷對(duì)公積金還款的影響。一是從總體層面分析學(xué)歷與逾期行為的關(guān)系，即較高學(xué)歷的借款人是否更傾向于如期還清貸款；二是從被動(dòng)逾期角度，即當(dāng)借款人收入下降時(shí)，較高學(xué)歷是否有助于減少其逾期行為；三是從主動(dòng)逾期角度，即當(dāng)住房市場(chǎng)價(jià)格增速放緩時(shí)，較高學(xué)歷是否有助于抑制借款人逾期行為；四是從年齡變化的角度，即較高學(xué)歷的借款人還款信用是否隨著年齡而改變，且變動(dòng)方向如何。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

學(xué)歷在社會(huì)實(shí)踐中向來(lái)被高度重視。繼Schultz系統(tǒng)性論證教育投資對(duì)于促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用后[1]，學(xué)術(shù)界對(duì)于教育投入與勞動(dòng)收入[2-8]、犯罪率[9-13]、生育意愿[14]、主觀幸福感[15]、死亡率等進(jìn)行了深入探討[16]。

伴隨著美國(guó)次貸危機(jī)后業(yè)界和學(xué)術(shù)界對(duì)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題重視度的提升，學(xué)歷水平與借款人信用狀況之間的聯(lián)系也成為近幾年國(guó)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)問(wèn)題。Gathergood通過(guò)對(duì)英國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)調(diào)研分析，指出受教育程度較低的借款人更容易過(guò)度負(fù)債[17]。同時(shí)，大多數(shù)研究表明借款人受教育程度與信貸風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)聯(lián)，尤其體現(xiàn)在住房抵押貸款市場(chǎng)[18-21]。除此之外，Blomberg等、Bucuroiu、Tomita通過(guò)對(duì)比實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)教育對(duì)青少年信用水平能產(chǎn)生顯著正向影響[22-24]，Currie等、Black等、Chalfin和Deza的研究甚至還發(fā)現(xiàn)父母的受教育程度能影響子代信用狀況[25-27]。

相比較國(guó)外研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此相關(guān)研究相對(duì)不足。廖理等通過(guò)對(duì)P2P平臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)研究，發(fā)現(xiàn)高學(xué)歷借款人如約還款概率相對(duì)更高[28]。而隨著我國(guó)住房公積金貸款規(guī)模逐年增加，住房公積金已經(jīng)成為世界上最大的社會(huì)性住房金融制度，但相關(guān)研究仍然較少[29]，有關(guān)公積金信貸風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管控措施的研究更是不足。尤其在房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著內(nèi)部經(jīng)濟(jì)異質(zhì)性[30]、數(shù)據(jù)獲取局限性等多重困難交互下，學(xué)界對(duì)于住房公積金信貸風(fēng)險(xiǎn)的量化研究十分單薄[31-32]。雖然很多城市已將公積金借款人個(gè)體特征納入其貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的指標(biāo)體系，包括學(xué)歷、年齡、婚姻、工作等，但內(nèi)在機(jī)理和作用邏輯仍缺乏有力的學(xué)術(shù)支撐，借款人學(xué)歷也往往只是以控制變量的形式存在于現(xiàn)有研究計(jì)量模型中，討論維度較為單一，在方法和數(shù)據(jù)層面都存在較大的完善空間?；谏鲜鑫墨I(xiàn)梳理和理論分析，本文首先從學(xué)歷對(duì)借款人逾期行為的影響層面，參考國(guó)內(nèi)外多數(shù)學(xué)者的研究成果，提出如下待證假設(shè)。

假設(shè)1：住房公積金借款人高學(xué)歷總體上對(duì)其還款逾期行為產(chǎn)生抑制作用。

但僅分析總體影響還不足以充分論證住房公積金借貸市場(chǎng)的學(xué)歷信號(hào)價(jià)值，為此，本文進(jìn)一步從作用機(jī)制層面進(jìn)行分析。首先，借款人收入下降會(huì)削弱其還款能力，在此情形下，較高學(xué)歷能否約束借款人按時(shí)還款？其次，住房市場(chǎng)價(jià)格下跌或者增速放緩時(shí)，意味著住房面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)，借款人的還款意愿往往受挫，在此情形下，較高學(xué)歷能否約束借款人按時(shí)還款？針對(duì)上述問(wèn)題，本文再次提出如下兩項(xiàng)假設(shè)。

假設(shè)2：住房公積金借款人收入下降時(shí)，高學(xué)歷有助于減少其被動(dòng)逾期行為。

假設(shè)3：住房市場(chǎng)價(jià)格增速放緩時(shí)，受教育程度越高的住房公積金借款人主動(dòng)逾期行為相對(duì)更少。

除此，隨著年齡的增大，家庭收入等其他信號(hào)可能會(huì)淡化學(xué)歷信號(hào)在信用識(shí)別中的作用，即學(xué)歷對(duì)逾期行為的影響程度是否會(huì)隨著年齡發(fā)生變化？很多研究發(fā)現(xiàn)借款人年齡與其違約率存在反向關(guān)系[32-34]。但與此同時(shí)，還有研究發(fā)現(xiàn)借款人年齡越高，違約可能性越強(qiáng)[35]。由此可見，現(xiàn)有關(guān)于借款人年齡和信用狀況的研究結(jié)果尚未形成統(tǒng)一共識(shí)。因此，本文提出第四項(xiàng)假設(shè)。

假設(shè)4：學(xué)歷信號(hào)對(duì)年輕群體的識(shí)別作用更強(qiáng)，即年輕的高學(xué)歷群體具有相對(duì)更好的住房公積金還款信用。

為驗(yàn)證上述四項(xiàng)假設(shè)是否成立，本文通過(guò)收集我國(guó)某重點(diǎn)城市2005—2014年公積金存貸歷史交易面板數(shù)據(jù)，研究公積金個(gè)人住房貸款中學(xué)歷水平在信用識(shí)別方面的作用，從還貸逾期角度論證公積金借貸市場(chǎng)的學(xué)歷價(jià)值。如前所述，本文的分析維度包括四個(gè)方面，即：總體影響、被動(dòng)逾期、主動(dòng)逾期、年齡效應(yīng)。本文的創(chuàng)新之處在于：一方面，結(jié)合某重點(diǎn)城市約173317位住房公積金借款人共計(jì)6694461次還款交易記錄，文章基于還貸逾期視角，創(chuàng)新性地系統(tǒng)探討了學(xué)歷在公積金借貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別價(jià)值，克服了以往住房公積金甚至商業(yè)性信貸風(fēng)險(xiǎn)研究數(shù)據(jù)不易獲取的難題，豐富了住房公積金信貸風(fēng)險(xiǎn)研究體系，為相關(guān)信貸風(fēng)險(xiǎn)研究提供了較為完備的分析框架。另一方面，研究結(jié)果驗(yàn)證了住房公積金借款人學(xué)歷水平對(duì)其還貸逾期具有顯著的抑制效應(yīng)，且年輕高學(xué)歷借款人信用程度更高，這一結(jié)論為公積金監(jiān)管部門在評(píng)估個(gè)體信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提供了有益參考，有助于建立健全住房公積金等(準(zhǔn))金融機(jī)構(gòu)貸款信用評(píng)估體系。

三、 數(shù)據(jù)、變量與模型

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)

本文采集了我國(guó)某重點(diǎn)城市2005年至2014年住房公積金歷史存貸數(shù)據(jù)，檢測(cè)到共計(jì)約173317位住房公積金借款人共計(jì)6694461次還款交易記錄，包含了住房公積金借款人基本信息、貸款信息、還款信息、逾期信息和公積金繳存信息等。其中，學(xué)歷程度為本科及以上的公積金借款人占比57.7%。

第一，從住房公積金還款逾期期數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，出現(xiàn)過(guò)30天逾期的樣本主要集中于2005年7月至2007年3月和2008年6月至2009年4月。同時(shí)，多數(shù)公積金借款人逾期還款屬于短期行為，即出現(xiàn)過(guò)60天逾期最多的月份中，60天逾期占總貸款次數(shù)的比重約為0.5%。而對(duì)于出現(xiàn)過(guò)公積金還款90天逾期(即違約)的樣本量則更為少數(shù)(如圖1所示)。由此可見，對(duì)于該重點(diǎn)城市而言，住房公積金貸款還款逾期行為較為常見，且大多數(shù)貸款逾期行為相對(duì)較輕，僅少數(shù)借款人出現(xiàn)60天逾期或者違約。

圖1 住房公積金還款逾期期數(shù)

第二，從住房公積金還款逾期金額來(lái)看，總體上逾期金額呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，這也進(jìn)一步說(shuō)明住房公積金貸款逾期風(fēng)險(xiǎn)雖然總體逾期率不高，但由于繳存總額的逐年上漲，導(dǎo)致了住房公積金貸款絕對(duì)逾期金額漲幅較大且增速明顯(如圖2所示)。同時(shí)，公積金還款逾期金額還表現(xiàn)出明顯的階段性特征，即具有一定的周期性，逾期金額在整體上漲的過(guò)程中也存在明顯的短期下滑過(guò)程。此外，公積金逾期本金和利息也存在逐步上漲的態(tài)勢(shì)。因此，遏制和管控住房公積金貸款逾期風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

圖2 住房公積金還款逾期金額及本息

第三，從住房公積金還款月逾期頻率來(lái)看，圖3報(bào)告了該重點(diǎn)城市住房公積金還款月逾期頻率。約有13000筆公積金貸款月逾期頻率組中值為0.03且比重最高，占比約為27%。其次，超過(guò)9000筆貸款的月逾期頻率為0.05，占比約為20%。同時(shí)，近8000筆貸款月逾期頻率為0.01，占比約15%。除此之外，住房公積金月還款逾期頻率隨著組中值的增加呈現(xiàn)出遞減趨勢(shì)。值得注意的是，在所有的逾期還款中，約有2%的貸款還款月逾期頻率超過(guò)了50%，這種高風(fēng)險(xiǎn)的貸款尤為值得關(guān)注。

圖3 住房公積金還款月逾期頻率

第四，從住房公積金貸款還款累計(jì)逾期次數(shù)來(lái)看，公積金還款主要以月為時(shí)間單位，很多公積金借款人存在多次逾期的情形，這也給管理部門尤其是風(fēng)控部門帶來(lái)了眾多挑戰(zhàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在所有的公積金貸款筆數(shù)中，約71.12%的貸款尚未出現(xiàn)逾期情形，而剩余累計(jì)仍有近30%的公積金貸款出現(xiàn)了不同程度的逾期狀況。具體而言，12.29%的貸款還款累計(jì)逾期次數(shù)為1次，這部分借款人的信用水平仍然值得肯定，很有可能由于疏忽遺忘等客觀原因?qū)е缕溥€款逾期。然而，出現(xiàn)2次及以上累計(jì)逾期次數(shù)的公積金貸款筆數(shù)仍占比近16.59%。這種多次逾期的行為暴露了公積金借款人信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，且對(duì)于公積金貸款損失程度的影響也最大。除此之外，我們進(jìn)一步考察了公積金貸款相對(duì)逾期金額情況(即累計(jì)逾期金額占貸款總額的比重)，從該案例城市的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，對(duì)于所有的逾期樣本，近75%的公積金貸款相對(duì)逾期金額低于10%，這同時(shí)也意味著對(duì)于逾期貸款，仍有近四分之一的公積金貸款相對(duì)逾期金額超過(guò)了10%。這也再次印證了公積金貸款逾期風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性和必要性。

(二) 變量選取與說(shuō)明

表1詳細(xì)報(bào)告了本文實(shí)證部分所用變量及其說(shuō)明，數(shù)據(jù)類型包括連續(xù)變量和啞變量。其中，根據(jù)多維度分析的需要，實(shí)證分析的被解釋變量包括公積金借款人還款逾期期數(shù)、逾期金額比例(累計(jì)逾期金額/貸款額度)、逾期發(fā)生頻數(shù)、逾期發(fā)生頻率，即本文從絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)、逾期資金和逾期次數(shù)等全方位探討借款人學(xué)歷水平與住房公積金逾期風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系。關(guān)鍵解釋變量為公積金借款人學(xué)歷程度，且以本科及以上學(xué)歷(接受過(guò)高等教育)為考察組，本科以下學(xué)歷為對(duì)照組。同時(shí)，公積金借款人月收入水平、所購(gòu)住房市場(chǎng)價(jià)格、以及借款人年齡(實(shí)驗(yàn)組為31—45歲和46歲及以上，對(duì)照組為30歲及以下)也是本文實(shí)證部分的關(guān)鍵解釋變量。除此之外，本文還引入了公積金借款人初始還款收入比、初始貸款價(jià)值比、是否負(fù)債、是否本地戶口、性別、有無(wú)職稱、是否體制內(nèi)、是否組合貸款、擔(dān)保類型、房屋類型(對(duì)照組為現(xiàn)房)、所購(gòu)住房所處位置(對(duì)照組為城區(qū))、貸款期限等作為實(shí)證研究的控制變量。

表1 實(shí)證研究變量選取與說(shuō)明

(三) 計(jì)量模型設(shè)定

由于住房公積金借款人的還款逾期期數(shù)表現(xiàn)為逾期持續(xù)的時(shí)間，因此符合風(fēng)險(xiǎn)分析(Hazard Analysis)的運(yùn)用范疇，而針對(duì)參數(shù)回歸對(duì)于分布假定過(guò)于嚴(yán)苛的缺點(diǎn)，在比例風(fēng)險(xiǎn)模型(Proportional Hazard Model)的框架下，本文選取應(yīng)用更為廣泛的Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型，以此度量學(xué)歷對(duì)于公積金借款人逾期期數(shù)的影響狀況，其計(jì)量形式設(shè)定如(1)式：

Hazardi(t)=Hazard0(t)·exp(αiEducationi+∑mβmAffordabilitym,i+ ∑nλnEquityn,i+∑kγkControlsk,i+υt+εi,t

(1)

其中，Hazardi(t)表示貸款i在t時(shí)刻的違約危險(xiǎn)率，Hazard0(t)表示基準(zhǔn)危險(xiǎn)率的時(shí)間變動(dòng)趨勢(shì)，Educationi表示公積金借款人受教育水平的虛擬變量；Affordabilitym,i表示公積金借款人的支付能力相應(yīng)變量，具體包括借款人初始還款收入比、初始家庭收入、貸款額度、家庭其他負(fù)債以及還款期收入變化等變量；Equityn,i表示住房公積金借款人權(quán)益特征的相應(yīng)變量，具體包括初始貸款價(jià)值比、還款期內(nèi)房?jī)r(jià)變化等；Controlsk,i表示其他控制變量，具體包括公積金借款人年齡、職稱、性別、工作單位性質(zhì)、房屋區(qū)位、貸款年份、貸款類型和擔(dān)保方式等；υt為住房公積金還款時(shí)間固定效應(yīng)，εi,t為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)當(dāng)住房公積金借款人工資收入下降時(shí)的還款逾期狀況，本文引入借款人受教育程度與其收入下降20%以上(啞變量)的交互項(xiàng)，研究公積金借款人學(xué)歷與被動(dòng)逾期的關(guān)系。

除了上述借款人因收入水平下降而可能產(chǎn)生的被動(dòng)逾期外，所購(gòu)房屋市場(chǎng)價(jià)格的大幅縮水也將引起理性借款人主動(dòng)違約。因此，引入公積金借款人受教育程度與其所購(gòu)房屋前六個(gè)月平均價(jià)格同比增速的交互項(xiàng)，研究公積金借款人學(xué)歷與主動(dòng)逾期的關(guān)系。并且為驗(yàn)證前文假設(shè)4，實(shí)證模型中還將引入借款人受教育水平與其年齡的交互項(xiàng)。

四、 實(shí)證結(jié)果分析

(一) 公積金借款人學(xué)歷與逾期的總體關(guān)系研究

表2報(bào)告了住房公積金借款人學(xué)歷與其還款逾期行為總體關(guān)系的實(shí)證結(jié)果。從Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型的運(yùn)行結(jié)果來(lái)看，高等教育對(duì)于公積金借款人逾期行為產(chǎn)生負(fù)向抑制作用，雖然高學(xué)歷對(duì)于公積金還款逾期30天和逾期60天沒有顯著關(guān)系，但卻顯著減少了還款違約行為(逾期90天及以上)。由此可見，正如假設(shè)1所述，住房公積金借款人高學(xué)歷總體上對(duì)其還款逾期行為產(chǎn)生抑制作用。

除學(xué)歷外，其他控制變量的影響基本與預(yù)期一致。從借款人家庭可支付能力視角分析其逾期行為，初始家庭還款收入比、初始貸款價(jià)值比、初始家庭負(fù)債與公積金借款人逾期風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)存在顯著正向關(guān)聯(lián)。而從年齡視角分析，總體上31歲至45歲借款人逾期率顯著高于30歲及以下更年輕的借款人，而較為有趣的是，46歲及以上借款人的逾期及違約風(fēng)險(xiǎn)顯著低于30歲及以下的年輕群體。從房屋實(shí)際價(jià)格角度來(lái)看，住房實(shí)際價(jià)格與逾期率之間存在顯著負(fù)向關(guān)系，這也意味著從逾期層面來(lái)說(shuō)，高房?jī)r(jià)有助于削弱借款人的還款逾期心理。

表2 住房公積金借款人學(xué)歷與其還款逾期的總體關(guān)系

(續(xù)表1)

(續(xù)表2)

(二) 公積金借款人學(xué)歷與被動(dòng)逾期的關(guān)系研究

根據(jù)上文，住房公積金借款人學(xué)歷高低與還款逾期行為在總體上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，即高學(xué)歷的借款群體相對(duì)逾期風(fēng)險(xiǎn)較小。但這只是總體層面的一般性研究結(jié)果，還不足以充分說(shuō)明高學(xué)歷借款人的信用狀況在其他境況下仍然保持比較優(yōu)勢(shì)，比如當(dāng)公積金借款人家庭收入出現(xiàn)下滑時(shí)的情況。因此，本文繼續(xù)從被動(dòng)逾期的視角出發(fā)，研究借款人學(xué)歷與其被動(dòng)還款逾期行為的聯(lián)系，即考慮借款人家庭收入下降時(shí)學(xué)歷對(duì)其還款逾期行為的影響。

從表3顯示的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，當(dāng)公積金借款人在還款過(guò)程中月工資收入環(huán)比降幅達(dá)到或超過(guò)20%時(shí)，其逾期風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)明顯加深，即工資收入變動(dòng)率能夠顯著影響借款人的還款行為。而當(dāng)我們進(jìn)一步考察借款人學(xué)歷水平與其工資收入下降20%的交互項(xiàng)，可以看出實(shí)證結(jié)果均不顯著，再結(jié)合公積金借款人學(xué)歷回歸系數(shù)顯著為負(fù)，則可得出如下結(jié)論：不僅受過(guò)高等教育的借款人總體資信狀況更優(yōu)，而且當(dāng)工資收入水平下降時(shí)，高學(xué)歷的公積金借款人仍能保持更低的還款逾期率。這也充分證明了前文假設(shè)2的推斷論述，即住房公積金借款人收入下降時(shí)，高學(xué)歷有助于減少其被動(dòng)逾期行為。

表3 住房公積金借款人學(xué)歷與其被動(dòng)逾期的實(shí)證結(jié)果

(三) 公積金借款人學(xué)歷與主動(dòng)逾期的關(guān)系研究

當(dāng)然，除收入下降時(shí)的被動(dòng)逾期行為之外，房?jī)r(jià)波動(dòng)也可能會(huì)對(duì)公積金借款人主動(dòng)逾期行為產(chǎn)生影響。因此，本文進(jìn)一步對(duì)住房公積金借款人學(xué)歷與其主動(dòng)逾期關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

表4展示了公積金借款人學(xué)歷與其主動(dòng)逾期的實(shí)證結(jié)果。該模型引入公積金借款人所購(gòu)房屋前六個(gè)月平均房?jī)r(jià)增速，以此刻畫房?jī)r(jià)波動(dòng)狀況。顯然，實(shí)證結(jié)果表明房?jī)r(jià)增速與住房公積金貸款還款逾期行為之間存在顯著負(fù)向關(guān)系，尤其對(duì)于短期逾期行為的抑制效果最為明顯，而對(duì)還款違約行為的抑制作用不夠顯著。更進(jìn)一步地，本文考察借款人受教育程度與房?jī)r(jià)增速交互項(xiàng)對(duì)于其逾期行為的影響，回歸結(jié)果顯示該交互項(xiàng)的作用結(jié)果并不顯著，同時(shí)結(jié)合學(xué)歷對(duì)借款人違約行為顯著負(fù)相關(guān)，因此當(dāng)房?jī)r(jià)增速放緩時(shí)，受過(guò)高等教育的公積金借款人逾期和違約行為相對(duì)更少，這也意味著學(xué)歷與借款人還款主動(dòng)逾期風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這也支持了假設(shè)3的理論表述。

(四) 年齡效應(yīng)下公積金借款人學(xué)歷與還款逾期的關(guān)系研究

本文已從住房公積金借款人學(xué)歷與其總體逾期風(fēng)險(xiǎn)、被動(dòng)逾期風(fēng)險(xiǎn)和主動(dòng)逾期風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)維度開展了實(shí)證研究，且研究結(jié)果均表明借款人學(xué)歷在公積金借貸市場(chǎng)具有重要價(jià)值，即高學(xué)歷能夠顯著抑制住房公積金貸款還款逾期及違約行為。但通過(guò)前文文獻(xiàn)梳理，發(fā)現(xiàn)隨著借款人年齡的變化，往往其信用狀況和還款風(fēng)險(xiǎn)也隨之改變。那么對(duì)于高學(xué)歷群體，年齡的改變對(duì)于該部分公積金借款人的還款信用又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，學(xué)歷信號(hào)對(duì)于還款信用的識(shí)別效果是否還能維持？

為進(jìn)一步比較高等教育對(duì)于不同年齡公積金借款人的還款信用約束狀況，本文繼續(xù)將借款人學(xué)歷與年齡的交互項(xiàng)引入Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行實(shí)證研究。由于本文將借款人年齡實(shí)驗(yàn)組設(shè)定為兩組，即31歲至45歲和46歲及以上，對(duì)照組則為30歲及以下借款人，因此也涉及兩項(xiàng)交互項(xiàng)，包括借款人學(xué)歷與31歲至45歲年齡的交互、學(xué)歷與46歲及以上年齡的交互。

表5報(bào)告了年齡效應(yīng)下住房公積金借款人學(xué)歷與還款逾期行為的實(shí)證結(jié)果，與前文實(shí)證結(jié)果有所不同的是，在引入了交互項(xiàng)作為關(guān)鍵解釋變量后，公積金借款人年齡與其還款逾期風(fēng)險(xiǎn)存在遞減關(guān)系，即年齡越大，總體信用狀況越佳。然后，通過(guò)考察交互項(xiàng)可以看出，回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，通過(guò)將其與年齡變量回歸系數(shù)進(jìn)行對(duì)照，可見對(duì)于均接受過(guò)高等教育的公積金借款人而言，年齡的增加反而削弱高等教育群體的信用水平，即提升了該群體的還款逾期可能性。且年齡越大，逾期率也隨之提高，這與單獨(dú)考察年齡對(duì)借款人信用的作用結(jié)果存在明顯的差異。因此，學(xué)歷對(duì)于借款人的逾期行為影響具有一定的年齡弱化作用，即年輕的高學(xué)歷群體具有相對(duì)更好的住房公積金還款信用，這也從實(shí)證層面驗(yàn)證了前文假設(shè)4的猜想準(zhǔn)確性。

表5 年齡效應(yīng)下住房公積金借款人學(xué)歷與還款逾期的實(shí)證結(jié)果

(五) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文繼續(xù)從公積金借款人逾期金額比例的視角構(gòu)建OLS模型，被解釋變量為借款人逾期金額占其住房公積金貸款總量的比值。實(shí)證結(jié)果與前文高度吻合，即住房公積金貸款還款逾期風(fēng)險(xiǎn)與借款人學(xué)歷之間存在反向關(guān)系，且年輕的高學(xué)歷群體信用狀況表現(xiàn)相對(duì)更佳。除此之外，本文進(jìn)一步探討了借款人學(xué)歷與其逾期頻率和逾期頻數(shù)的關(guān)系，逾期頻率為觀察期內(nèi)每位借款人逾期次數(shù)所占總還款月數(shù)的比重(月均逾期次數(shù))，逾期頻數(shù)為觀察期內(nèi)每位借款人的逾期次數(shù)。OLS回歸結(jié)果表明，即便從住房公積金借款人還款逾期頻率和頻數(shù)來(lái)看，30歲及以下年輕高學(xué)歷貸款群體的信用狀況均表現(xiàn)更優(yōu)，這與前文的研究結(jié)論相互契合。(1)因文章篇幅有限，本文暫未報(bào)告穩(wěn)健性檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果，感興趣的讀者可向作者索取。

五、 總結(jié)與啟示

學(xué)歷水平是反映個(gè)人基本特征的重要指標(biāo)，以往關(guān)于學(xué)歷價(jià)值的研究多數(shù)集中在勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和教育經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。雖然很多研究表明借款人學(xué)歷與其信用狀況之間存在顯著關(guān)聯(lián)，但關(guān)于二者背后深層次關(guān)系的研究極為匱乏，尤其對(duì)于我國(guó)政策性住房金融市場(chǎng)，相關(guān)量化研究更為不足。主要原因可能在于當(dāng)前住房公積金借貸市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)尚未引起學(xué)界重視，同時(shí)獲取公積金微觀借貸數(shù)據(jù)難度較大，限制了學(xué)界對(duì)于公積金信貸風(fēng)險(xiǎn)的深入探討。

本文利用我國(guó)某重點(diǎn)城市2005-2014年住房公積金存貸歷史交易面板數(shù)據(jù)，克服了以往研究中數(shù)據(jù)層面的障礙，且從四個(gè)維度分別探討了公積金借款人學(xué)歷與其還款逾期行為的關(guān)系，包括總體影響、被動(dòng)逾期、主動(dòng)逾期以及年齡效應(yīng)。構(gòu)建Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)公積金借款人學(xué)歷與其還款逾期行為進(jìn)行了系統(tǒng)性論證。

實(shí)證研究結(jié)果表明，高學(xué)歷不僅總體上對(duì)公積金借款人還款逾期行為產(chǎn)生抑制作用，同時(shí)也有助于減少其被動(dòng)逾期和主動(dòng)逾期的發(fā)生，即在借款人收入下降或者房?jī)r(jià)漲幅下跌時(shí)，高學(xué)歷借款人依然保持相對(duì)較好的還款信用，并且這一規(guī)律在年輕借款群體中更加明顯。因此，從住房公積金信貸風(fēng)險(xiǎn)防控的角度來(lái)說(shuō)，高學(xué)歷年輕借款人更具可信度。

借助本文研究結(jié)論，可據(jù)此得出一些政策啟示。其一，學(xué)歷水平不僅能使個(gè)人在勞動(dòng)力市場(chǎng)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也對(duì)個(gè)人行為產(chǎn)生潛移默化的約束和規(guī)范效應(yīng)，尤其針對(duì)受過(guò)高等教育的借款人，往往能夠維持更為優(yōu)質(zhì)的信用等級(jí)，這也從信貸市場(chǎng)的角度檢驗(yàn)了學(xué)歷的價(jià)值。因此，商業(yè)銀行、住房公積金中心等(準(zhǔn))金融機(jī)構(gòu)可以充分利用學(xué)歷信號(hào)在識(shí)別借款人信用過(guò)程中的上述作用，進(jìn)一步加強(qiáng)住房按揭貸款信用風(fēng)險(xiǎn)防控。其二，本文研究結(jié)論也為加大住房按揭貸款對(duì)于年輕高學(xué)歷夾心群體實(shí)現(xiàn)“住有所居”的支持力度提供了風(fēng)險(xiǎn)管理層面的理論保障。雖然年輕高學(xué)歷群體(如高校畢業(yè)生)工作穩(wěn)定性不強(qiáng)，收入水平不高，資產(chǎn)積累尚未形成，未來(lái)不確定性較大。但由于就業(yè)、婚姻和社會(huì)融入等方面的需求，該夾心層擁有較強(qiáng)的住房剛需。從購(gòu)房必要性、風(fēng)險(xiǎn)管理可行性甚至多地“搶人大戰(zhàn)”等層面分析，可對(duì)年輕高學(xué)歷群體適當(dāng)降低住房按揭貸款融資門檻、加大貸款力度?？偠灾黝?準(zhǔn))金融機(jī)構(gòu)可以借鑒借款人學(xué)歷在信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別中的信號(hào)作用，不斷優(yōu)化和健全風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及管理機(jī)制，做到因人制宜，持續(xù)提高風(fēng)險(xiǎn)防控的精準(zhǔn)化程度。同時(shí)，借款人也可以通過(guò)加大人力資本投入，提升個(gè)人的信用水平以獲得增信。這樣可更好地實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)供需匹配對(duì)接，提高授信方資金安全性和受信方金融可獲得性。