管理會(huì)計(jì)工具在投資決策中的應(yīng)用比較分析

張琳玲

摘 要：在投資決策過程中運(yùn)用的管理會(huì)計(jì)工具主要是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，主要包括內(nèi)部回報(bào)率法、凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法。對(duì)單一項(xiàng)目，這三種方法得出的結(jié)論一致，但對(duì)互斥項(xiàng)目，分析結(jié)果存在矛盾之處，本文對(duì)這三種方法進(jìn)行對(duì)比，舉例說明產(chǎn)生矛盾的原因，分析在不同項(xiàng)目背景下采用何種評(píng)估方法能得出有效結(jié)論。

關(guān)鍵詞：貼現(xiàn)現(xiàn)金流? 內(nèi)部回報(bào)率? 凈現(xiàn)值? 盈利指數(shù)

管理會(huì)計(jì)工具種類繁多，具有一定開放性。在投資決策過程中運(yùn)用的管理會(huì)計(jì)工具主要是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法綜合考慮了投資項(xiàng)目在項(xiàng)目運(yùn)行期中各期預(yù)期現(xiàn)金流和貨幣時(shí)間價(jià)值;同時(shí)，通過設(shè)定貼現(xiàn)率，將風(fēng)險(xiǎn)因素融入資本預(yù)算，為投資項(xiàng)目的選擇提供更客觀的決策依據(jù)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法包括內(nèi)部回報(bào)率法、凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法。本文根據(jù)不同項(xiàng)目背景對(duì)這三種方法進(jìn)行比較分析，判斷各項(xiàng)目背景下適用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法。

一、定義

（一）內(nèi)部回報(bào)率法

內(nèi)部回報(bào)率（Internal rate of return， IRR）是指使投資項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流現(xiàn)值等于項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率。項(xiàng)目的內(nèi)部回報(bào)率取決于該項(xiàng)目的現(xiàn)金流和年限。在使用內(nèi)部回報(bào)率對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，決策者通常會(huì)根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定最低報(bào)酬率，，即預(yù)期報(bào)酬率，本質(zhì)是機(jī)會(huì)成本率。

公式：

ICO=初始現(xiàn)金流出量，CFn=項(xiàng)目稅后增量現(xiàn)金流，n=項(xiàng)目的年限。

（二）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值（Net present value，NPV），是指某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差。作為第二種貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，凈現(xiàn)值法的邏輯與內(nèi)部回報(bào)率法完全不同，后者能告訴決策者一個(gè)資本項(xiàng)目的投資回報(bào)率，而凈現(xiàn)值法揭示的是一個(gè)項(xiàng)目絕對(duì)的財(cái)富增加值。

公式：

k=預(yù)期報(bào)酬率或貼現(xiàn)率。

（三）盈利指數(shù)法

盈利指數(shù)（Profitability index，PI）是一個(gè)相對(duì)的財(cái)富增加比例，是指項(xiàng)目現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值除以流出量。盈利指數(shù)與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系，類似衡量流動(dòng)性的凈營(yíng)運(yùn)資本與流動(dòng)比率，前者是絕對(duì)值，后者是相對(duì)值。若使用凈現(xiàn)值進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估，則要求項(xiàng)目的凈現(xiàn)值必須大于零;若使用盈利指數(shù)評(píng)估項(xiàng)目，則要求項(xiàng)目的盈利指數(shù)必須大于1。

公式：

PI=盈利指數(shù)。

二、不同項(xiàng)目背景下各方法的比較分析

在評(píng)估資本投資項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)部回報(bào)率法和凈現(xiàn)值法是最常用的兩種方式，這兩種方式從不同角度詮釋資本投資對(duì)于企業(yè)的意義，本文從兩個(gè)維度討論這兩種方法的關(guān)系：

（一）單一項(xiàng)目

在評(píng)估一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，決策者使用不同的貼現(xiàn)率，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值會(huì)隨之變化，二者成反比例關(guān)系。換句話講，對(duì)于同一項(xiàng)目而言，三種貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的結(jié)果相同。

（二）互斥項(xiàng)目

除了評(píng)估單一項(xiàng)目之外，決策者往往還需要同時(shí)評(píng)估兩個(gè)及以上的項(xiàng)目，而且這些項(xiàng)目是互斥的，即只能從中選擇一個(gè)最優(yōu)項(xiàng)目。與“互斥”相對(duì)立的概念是“獨(dú)立”，即兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目之間彼此沒有關(guān)聯(lián)性，評(píng)估獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生排他結(jié)果。評(píng)估同一個(gè)項(xiàng)目或獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，用內(nèi)部回報(bào)率法、凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法所得出的結(jié)論是相同的，但對(duì)于互斥項(xiàng)目，使用這三種方法可能得到相互矛盾的結(jié)論，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因主要包括以下方面：

（1）投資規(guī)模的差異，是指不同的項(xiàng)目有不同的初始現(xiàn)金流出。例如A公司目前正評(píng)估兩個(gè)互斥項(xiàng)目：X和Y，貼現(xiàn)率是10%， X、Y初始投資額分別是100、100，000元，項(xiàng)目運(yùn)作第二年分別回收400、156，250元，據(jù)此，計(jì)算得出，X項(xiàng)目IRR為100%、NPV為231、PI為3.31，Y項(xiàng)目IRR為25%、NPV為29132、PI為1.29。

很明顯，不同的指標(biāo)給出了不同的結(jié)論。就內(nèi)部回報(bào)率而言，應(yīng)選擇X項(xiàng)目;就凈現(xiàn)值而言，應(yīng)選擇Y項(xiàng)目;就盈利指數(shù)而言，應(yīng)選擇X項(xiàng)目。作為一名理性的決策者，應(yīng)該選擇Y項(xiàng)目，因?yàn)樵谥挥幸淮瓮顿Y機(jī)會(huì)且資金投入沒有限制的前提下，應(yīng)選擇一個(gè)能給企業(yè)帶來更多價(jià)值的項(xiàng)目。所以，在項(xiàng)目互斥且投資規(guī)模有差異時(shí)，凈現(xiàn)值法是唯一有效的評(píng)估依據(jù)。

（2）現(xiàn)金流模式的差異。當(dāng)兩個(gè)互斥項(xiàng)目的現(xiàn)金流在形式上有很大差異時(shí)，不同的方法依然會(huì)對(duì)項(xiàng)目排序造成偏差。例如，A公司目前正在評(píng)估兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目：X和Y，X項(xiàng)目前幾年資金流模式為：-1，200、1，000、500、100元（負(fù)數(shù)表示現(xiàn)金流流出），Y項(xiàng)目前幾年資金流模式為：-1200、100、600、1，080元。

針對(duì)上述數(shù)據(jù)，分別計(jì)算出這2個(gè)項(xiàng)目的3項(xiàng)指標(biāo)如下表：

上面的計(jì)算結(jié)果給決策者提出了一個(gè)難題：當(dāng)決策者所選擇的貼現(xiàn)率小于10%時(shí)，內(nèi)部回報(bào)率法要求選擇X項(xiàng)目，而凈現(xiàn)值法和指數(shù)法則推薦Y項(xiàng)目;當(dāng)決策者選擇大于10%的貼現(xiàn)率時(shí)，這3種方法都要求決策者選擇X項(xiàng)目;當(dāng)貼現(xiàn)率10%時(shí)，凈現(xiàn)值法和盈利指數(shù)法下，X項(xiàng)目和Y項(xiàng)目無差異。

（3）項(xiàng)目年限的差異。最后一個(gè)可能導(dǎo)致排序沖突就是互斥項(xiàng)目在年限上的差異。例如A公司目前正評(píng)估2個(gè)互斥項(xiàng)目的投資;X和Y。設(shè)定的貼現(xiàn)率是10%，X項(xiàng)目前4年現(xiàn)金流分別為-1000、0、0、3，375元，Y項(xiàng)目只有兩年運(yùn)作期，每現(xiàn)金流分別為-1，000、2，000元。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，分別計(jì)算出這2個(gè)項(xiàng)目的指標(biāo)如下：X項(xiàng)目IRR為50%、NPV為1，536元、PI為2.564，Y項(xiàng)目IRR為100%、NPV為818元、PI為1.82。

上述的計(jì)算結(jié)果同樣會(huì)使決策者進(jìn)入選擇障礙的狀態(tài)，因?yàn)榫蛢?nèi)部回報(bào)率法而言，應(yīng)選擇Y項(xiàng)目，就凈現(xiàn)值法和盈利指數(shù)法而言，應(yīng)選擇X項(xiàng)目。解決方法是，選擇能夠給企業(yè)帶來更多價(jià)值的項(xiàng)目。因此，選擇X項(xiàng)目。所以，在項(xiàng)目互斥且項(xiàng)目年限有差異時(shí)，凈現(xiàn)值法是有效的評(píng)估依據(jù)。

綜合以上三種情況，得出結(jié)論：在項(xiàng)目互斥時(shí)，凈現(xiàn)值法是有效的評(píng)估方法。

三、結(jié)束語

綜上所述，對(duì)單一項(xiàng)目，運(yùn)用內(nèi)部回報(bào)率法、凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法可得出一致的分析結(jié)果，這三種方法的計(jì)算結(jié)果均可作為取舍項(xiàng)目依據(jù);對(duì)互斥項(xiàng)目，應(yīng)采用凈現(xiàn)值法作為評(píng)估方法。