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    郭主席提示股市與實體經(jīng)濟(jì)背離

    2020-08-12 05:25胡語文
    股市動態(tài)分析 2020年13期
    關(guān)鍵詞:科技股市盈率金融資產(chǎn)

    胡語文

    郭樹清主席無疑是中國最有影響力的宏觀分析師!筆者至今仍對他在2012年2月份談及“中國藍(lán)籌股顯示出罕見的投資價值”的觀點印象深刻。當(dāng)時他的分析邏輯是,“滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍,動態(tài)市盈率為11.2倍,顯示出罕見的投資價值,這意味即時投資的年收益率平均可以達(dá)到8%左右?!?/p>

    今天,當(dāng)郭主席再次談?wù)摴墒械臅r候,卻敲響了警鐘。2020年6月18日,他在參加某論壇時說,金融體系富有韌性通常是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健的表現(xiàn),但是當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)尚未重啟,股票市場卻高歌猛進(jìn),這種情況很難讓人理解。市場與實體經(jīng)濟(jì)背道而馳,這樣的扭曲空前顯著。

    有人認(rèn)為郭主席這里特指美股風(fēng)險。不可否認(rèn),美股當(dāng)下風(fēng)險的確很大,泡沫隨時可能破裂。美國金融資產(chǎn)占GDP的比重已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高,達(dá)到446%,不僅從橫向比較看是全球最高水平,縱向比較下也是歷史上的最高水平。

    但也不容忽視A股市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。A股的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險在于,部分績優(yōu)公司和所謂的科技股已經(jīng)被資金推高到了價格極大高估的程度,另外一部分周期股卻跌落谷底,無人問津。這種估值差異的出現(xiàn)其實也與實體經(jīng)濟(jì)背離。

    當(dāng)然,中國大類資產(chǎn)當(dāng)中,風(fēng)險最大的仍是房市,這從中國非金融資產(chǎn)配置比重就可以知道。中國家庭配置非金融資產(chǎn)占GDP的比重已經(jīng)快接近1990年的日本了,達(dá)到377%的水平,也屬于歷史上全球次高水平了。

    如果美股暴跌,全球股市也不能幸免。尤其是那些被資金抱團(tuán)推高的所謂核心資產(chǎn)和科技股,最終亦將面臨熊市最后補(bǔ)跌的風(fēng)險。同樣,若中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整,A股亦難逃一劫。

    首先,銀行股的估值可能要重估。2019年整個中國銀行業(yè)的凈利潤2萬億元,如果真的考慮將1.5萬億元讓利給實體經(jīng)濟(jì),那就意味著整個銀行業(yè)未來也就0.5萬億元的凈利潤,如果按照上限來算,全部算作上市銀行的凈利潤,則以目前10萬億的市值計算,銀行板塊的整體市盈率應(yīng)該會在20倍左右。這個時候,你還會認(rèn)為銀行估值便宜嗎?

    當(dāng)然,我們認(rèn)為,銀行讓利給實體經(jīng)濟(jì)是一種價值回歸??隙ㄊ怯欣趯嶓w經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的,至少利息成本降低了1.5萬億?,F(xiàn)金流增加了1.5萬億。

    這種利潤的再平衡對實體經(jīng)濟(jì)來說是一種系統(tǒng)性的利好,當(dāng)然,我們也可以想象一下,銀行股估值提高的同時,非銀實體行業(yè)也會出現(xiàn)估值下降。由于只是利潤在不同行業(yè)的比例調(diào)整,所以,A股整體估值水平不會發(fā)生重大變化。但一些估值過高的科技股、消費股和醫(yī)藥股可能需要謹(jǐn)慎對待。

    我們可以看到,目前醫(yī)藥、電子元件、釀酒行業(yè)的市值已經(jīng)位居A股前4名(銀行排名第一);如果將電子元件、電子信息、軟件服務(wù)均歸為科技股的話,那么A股科技股的整體市值已經(jīng)超過8萬億了,已經(jīng)是A股市值排名第二的行業(yè)了。其整體市盈率應(yīng)該位居60-80倍之間,未來業(yè)績能否持續(xù)提升呢?或者如郭主席所言,股市上漲已經(jīng)脫離經(jīng)濟(jì)基本面呢?只能等到市場來揭曉了!

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