全球跨境投資因“疫”而動

疫情將在政治、經(jīng)濟(jì)金融和產(chǎn)業(yè)等方面，深刻影響未來一段時(shí)間包括資本輸出國及東道國在內(nèi)的的全球跨境投資活動。對此，企業(yè)應(yīng)重新進(jìn)行全面評估，做好應(yīng)急預(yù)案，積極應(yīng)對由疫情帶來的各類風(fēng)險(xiǎn)。

>>> 為了應(yīng)對政治風(fēng)險(xiǎn)，投資相關(guān)主體應(yīng)加強(qiáng)與東道國政府和我國駐東道國使領(lǐng)館的溝通，積極協(xié)調(diào)項(xiàng)目各方。圖為2020年4月19日，中國與印尼共建的“一帶一路”能源項(xiàng)目玻雅電站的施工現(xiàn)場。

新冠肺炎疫情在全球蔓延，對全球社會和經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重沖擊。各國出臺的應(yīng)對疫情的各類管控措施，則使跨境投資活動受到了明顯的抑制或推延，投資效率大幅下挫、投資規(guī)模顯著收縮。2020年3月，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議發(fā)布的最新全球外國直接投資（FDI）趨勢監(jiān)測報(bào)告顯示，新冠肺炎疫情的暴發(fā)和傳播，將對全球FDI流動產(chǎn)生負(fù)面影響。根據(jù)報(bào)告測算，由于新冠肺炎疫情發(fā)展對全球跨境投資影響的不確定性，全球跨境投資流量將出現(xiàn)30%—40%的下降。疫情對資本輸出國及東道國在政治、經(jīng)濟(jì)金融和產(chǎn)業(yè)等方面的影響，將深刻影響未來一段時(shí)間的全球跨境投資活動。本文將從政治、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)三個層面對疫情下全球跨境投資受到的影響展開分析，研判全球跨境投資的發(fā)展趨勢，供企業(yè)和相關(guān)方參考。

政治因素影響跨境投資長期布局

政治風(fēng)險(xiǎn)對全球跨境投資的潛在影響較為突出。隨著疫情在世界范圍內(nèi)不斷蔓延，部分國家政府穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，跨境投資政策的不確定性上升。尤其是疫情沖擊下新興市場的社會穩(wěn)定性一般較發(fā)達(dá)國家更弱，而過去幾年全球跨境投資在部分新興市場較為活躍，全球跨境投資活動也將因此而受到更大沖擊。此外，隨著越來越多國家對隔離措施的強(qiáng)化，可能進(jìn)一步激化國際矛盾，后續(xù)逆全球化浪潮和民粹主義的走勢值得關(guān)注。未來，全球跨境投資可能面臨更加嚴(yán)峻復(fù)雜的國際政治局勢。

短期看，政治因素主要通過影響海外項(xiàng)目的推動進(jìn)程，進(jìn)而影響全球跨境投資流量。受疫情沖擊，東道國政策的不穩(wěn)定性及各國采取的臨時(shí)管控措施，使投資者與東道國相關(guān)的各類投資活動，包括商務(wù)考察和談判、融資協(xié)議簽署、融資條件完成等延遲。這些將導(dǎo)致新投資計(jì)劃短期內(nèi)面臨調(diào)整。對于處在籌備和談判階段的綠地項(xiàng)目、并購項(xiàng)目等，受疫情下的政策變動影響，可能出現(xiàn)短期停滯、投資策略調(diào)整，甚至投資計(jì)劃中止、資本撤退等現(xiàn)象。對于已經(jīng)在建設(shè)期和經(jīng)營期的項(xiàng)目，邊境封閉、清關(guān)延遲等政策，將拖累海外投資項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度、增加投資項(xiàng)目的考察成本以及項(xiàng)目的沉沒成本。

中長期看，政府違約風(fēng)險(xiǎn)的上升將直接打壓投資方的投資意愿。一方面，部分東道國政府還款能力受其經(jīng)濟(jì)放緩和財(cái)政收支困難而下降，政府及相關(guān)實(shí)體的違約風(fēng)險(xiǎn)上升，以主權(quán)債務(wù)為擔(dān)保的海外投資項(xiàng)目將面臨較大的違約風(fēng)險(xiǎn)（例如，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2020年4月19日，阿根廷財(cái)長古斯曼接受采訪時(shí)承認(rèn)，受疫情影響，阿根廷政府已經(jīng)處于“事實(shí)違約”階段）；同時(shí)，這也會導(dǎo)致主權(quán)類項(xiàng)目投資的減少。另一方面，部分國家出于對疫情長期性和預(yù)期性防范的考慮，采取的限制措施或超過了必要、合理的范圍，導(dǎo)致海外投資的間接征收風(fēng)險(xiǎn)上升，全球海外投資的隱性成本增加。上述政府項(xiàng)目違約或征收事件一旦出現(xiàn)，不僅會打擊投資者對東道國的信心，也將長期影響該國對投資的吸引力，甚至引發(fā)資金外逃。

為了應(yīng)對政治風(fēng)險(xiǎn)，投資相關(guān)主體首先要在投資前充分了解東道國的政治傾向以及對外國投資的態(tài)度，盡量以更大比例引入東道國資本，依靠合作方的背景，處理好與東道國政府的關(guān)系。在遇到問題時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)與東道國政府和我國駐東道國使領(lǐng)館的溝通，積極協(xié)調(diào)項(xiàng)目各方。其次，要關(guān)注東道國疫情下的潛在社會風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)政策變動情況，做好政府一旦出臺疫情相關(guān)管制政策的預(yù)案，提前對項(xiàng)目所需的人員、設(shè)備等資源做出妥當(dāng)安排；同時(shí)，在項(xiàng)目收益測算時(shí)，要充分考慮政治風(fēng)險(xiǎn)，密切關(guān)注東道國主權(quán)評級、償債能力等變動的信息，通過情景模擬和壓力測試，為項(xiàng)目留出利潤空間。如有必要，可以考慮購買海外投資保險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移相關(guān)政治風(fēng)險(xiǎn)，以將不良影響降到最低。

經(jīng)濟(jì)金融不確定性抬升跨境投資整體成本

疫情引發(fā)全球需求端和供給側(cè)同步收縮，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退壓力。這將顯著影響未來全球跨境投資的變化。受疫情影響，主要跨境投資國家的生產(chǎn)活動放緩或停滯，投資者將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢和未來資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行重新評估，進(jìn)而調(diào)整投資策略，給全球跨境投資在流量和結(jié)構(gòu)方面帶來不利影響。

從流量來看，一方面，經(jīng)濟(jì)衰退的壓力將推升跨境投資項(xiàng)目的融資成本，抑制全球投資流量。隨著美歐股市和國際石油價(jià)格的連續(xù)暴跌，市場普遍憂慮新冠疫情可能導(dǎo)致企業(yè)違約率的攀升和信貸評級的下調(diào)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)明顯惡化時(shí)，即使央行降息，企業(yè)融資成本仍可能不降反升，使其償債壓力增大。受資產(chǎn)負(fù)債表壓力的影響，銀行等各大金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，海外項(xiàng)目融資環(huán)境和融資成本將受到影響。項(xiàng)目融資的壓力將擠壓項(xiàng)目盈利的空間，進(jìn)一步抑制全球投資流量。

另一方面，疫情之下匯率走勢的不確定性，則會提高投資項(xiàng)目的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本，進(jìn)而打壓投資者的跨境投資意愿。隨著疫情在全球范圍加速蔓延，歐美股市和大宗商品價(jià)格的頻繁波動不斷打擊市場信心，境內(nèi)外市場恐慌和避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步上升，資金涌入美元、美債為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)，推升美元指數(shù)。而同時(shí)，美聯(lián)儲3月以來的兩次降息和無限量量化寬松計(jì)劃，又將使美元指數(shù)承壓下行。多重因素作用下，匯率走勢極具不確定性，使得全球海外投資項(xiàng)目面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，各國投資者可能尋求使用本幣進(jìn)行項(xiàng)目投融資，從而增加項(xiàng)目談判的成本，并對投資項(xiàng)目落地產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。同時(shí)，對于在建或運(yùn)營項(xiàng)目，投資者可能提前進(jìn)行結(jié)匯售匯，或者在遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行套期等對沖操作，這又將增加投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和規(guī)避成本，進(jìn)一步影響投資收益的持續(xù)性和收益再投資。

從結(jié)構(gòu)來看，受影響較大的外國直接投資將更多發(fā)生在新興市場以及依賴全球價(jià)值鏈核心國家和地區(qū)提供生產(chǎn)要素的項(xiàng)目中。目前，全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗，金融市場頻繁波動，避險(xiǎn)需求催升避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，新興市場可能面臨資本外流的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致外國投資存量相應(yīng)下降。

另外，疫情下生產(chǎn)活動放緩或停滯導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷，以及需求沖擊造成的影響，也會通過全球價(jià)值鏈的傳導(dǎo)影響到現(xiàn)存投資項(xiàng)目。在此次受疫情影響較嚴(yán)重的國家中不乏在全球價(jià)值鏈里具有重要地位的經(jīng)濟(jì)體。由于這些國家和地區(qū)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到干擾，部分依賴其原材料和設(shè)備供應(yīng)的海外項(xiàng)目或出現(xiàn)生產(chǎn)成本上漲、生產(chǎn)脫節(jié)等情況。而短期內(nèi)如果通過調(diào)整供應(yīng)商來解決這一問題，則會給項(xiàng)目增加額外成本，進(jìn)而對已有項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營造成不利影響。

為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，投資主體應(yīng)重新評估項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性。應(yīng)將由疫情帶來的融資成本上升、原材料成本上升、匯率和利率波動等因素納入評估，充分考慮經(jīng)濟(jì)金融不確定性上升對項(xiàng)目收益的影響。對于面臨大宗商品敞口和外匯敞口的項(xiàng)目，應(yīng)合理利用金融工具對沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化壓縮跨境投資收益空間

除了各國政治環(huán)境和全球經(jīng)濟(jì)等宏觀層面的影響，在更微觀的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，疫情主要從兩個方面影響跨境投資的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。

外商收益再投資占FDI的比重資料來源：UNCTAD

一方面，疫情從項(xiàng)目所在地的供需兩端影響行業(yè)投資收益，進(jìn)而影響外商收益的再投資。

從供給端來看，生產(chǎn)活動短期內(nèi)明顯減少，會增加產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響項(xiàng)目的投資收益。因疫情而停產(chǎn)、減產(chǎn)期間，生產(chǎn)活動雖然停滯或放緩，但廠房、生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)仍需計(jì)提折舊，產(chǎn)量收縮增加了產(chǎn)品的單位成本，其負(fù)面影響對于資本密集型行業(yè)更為明顯。而對于勞動密集型行業(yè)，其不僅要在生產(chǎn)不足的情況下承擔(dān)支付人力薪酬的壓力，還會因人力不足而進(jìn)一步影響生產(chǎn)進(jìn)度，推升產(chǎn)品的單位成本，形成負(fù)面循環(huán)。

從需求端來看，疫情導(dǎo)致消費(fèi)需求下滑，會壓縮產(chǎn)品的利潤空間，進(jìn)而影響其以收益進(jìn)行再投資的意愿。除去醫(yī)藥、游戲、云計(jì)算等需求在疫情期間得到擴(kuò)張的部分行業(yè)，大多數(shù)行業(yè)的需求因非常時(shí)期的各項(xiàng)限制措施而降低。其中，交通運(yùn)輸、餐飲旅游等行業(yè)的短期需求下滑尤為嚴(yán)重。此外，疫情在全球的蔓延放緩了全球經(jīng)濟(jì)增長的速度，降低了消費(fèi)者采購信心和需求，使得產(chǎn)品銷售承受了較大壓力。對于同時(shí)受生產(chǎn)壓縮和需求降低影響的行業(yè)，其盈利空間將進(jìn)一步壓縮。

另一方面，將分析視角從項(xiàng)目所在地適當(dāng)延伸，不難發(fā)現(xiàn)疫情將通過全球供應(yīng)鏈影響跨境投資的前景。疫情的全球傳遞打破了現(xiàn)行全球供應(yīng)鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，主要表現(xiàn)為上游原材料供給困難、下游需求持續(xù)走跌，以及跨國物流受阻而帶來的上下游傳導(dǎo)鏈條不暢。不過，全球供應(yīng)鏈雖在短期內(nèi)會遭受巨大沖擊，但長期看，疫情對全球供應(yīng)鏈布局的影響有限。

短期來看，疫情沖擊將促使跨國公司考慮減少投資規(guī)模并調(diào)整投資布局。在存量上，作為全球投資趨勢的晴雨表，全球100大跨國企業(yè)已有超過三分之二的業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，并有超過40%發(fā)布了利潤預(yù)警。較低的利潤預(yù)期將減少作為FDI重要組成部分的收益再投資（見附圖），進(jìn)而影響全球投資存量。在結(jié)構(gòu)上，跨國公司將會評估新冠肺炎疫情的影響，并相應(yīng)調(diào)整投資布局以分散風(fēng)險(xiǎn)，使疫情蔓延對其業(yè)績的影響最小化。跨國公司對于疫情影響的應(yīng)對，將影響短期全球投資流量的方向和結(jié)構(gòu)。

長期來看，短期投資減緩和結(jié)構(gòu)調(diào)整對跨國公司長期建立起來的全球組織架構(gòu)和供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)布局影響有限?？鐕髽I(yè)在重新考慮供應(yīng)鏈戰(zhàn)略時(shí)，需要對產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格、物流和供應(yīng)的可靠性、不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的專門化分工等多重因素進(jìn)行權(quán)衡。在大多數(shù)情況下，重組的供應(yīng)鏈在價(jià)格競爭力和可獲得性方面往往不及現(xiàn)有供應(yīng)鏈，甚至缺少足夠的生產(chǎn)能力和供給彈性，短期內(nèi)將對運(yùn)營和盈利造成下行拖累。在疫情發(fā)展已經(jīng)對全球跨國巨頭全年?duì)I業(yè)額造成打擊的情況下，短期大幅調(diào)整供應(yīng)鏈的做法很有可能弊大于利。蘋果公司前200家供應(yīng)商中有3/4在中國設(shè)有制造廠，受疫情導(dǎo)致停工的影響嚴(yán)重；但3月初，蘋果公司仍然決定在中國生產(chǎn)其高端iphone11系列手機(jī)，放棄了將供應(yīng)基地改為印度的計(jì)劃，或也考慮了上述原因。

為了應(yīng)對疫情對單個項(xiàng)目及整個產(chǎn)業(yè)鏈條的沖擊，對于在建項(xiàng)目或運(yùn)營期項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)及時(shí)評估現(xiàn)有設(shè)備和原材料供應(yīng)商的生產(chǎn)能力和受影響情況，必要時(shí)改用其他供應(yīng)商設(shè)備或原材料。對于考慮重構(gòu)區(qū)域甚至全球供應(yīng)鏈的企業(yè)，建議從多方面評估產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的成本和收益，合理衡量其對企業(yè)未來運(yùn)營和投資盈利的影響。在長期規(guī)劃中，應(yīng)考慮區(qū)域內(nèi)部供應(yīng)鏈系統(tǒng)的完備性，增強(qiáng)供應(yīng)鏈抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。