4月匯市：波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，新冠肺炎疫情在全球持續(xù)蔓延，國(guó)際油價(jià)維持在低位，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。在此背景下，全球外匯市場(chǎng)或延續(xù)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

4月，新冠肺炎疫情繼續(xù)在全球范圍蔓延，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不容樂(lè)觀，主要國(guó)際組織機(jī)構(gòu)進(jìn)一步下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，金融市場(chǎng)亦持續(xù)動(dòng)蕩。外匯市場(chǎng)方面，主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣和新興市場(chǎng)貨幣均呈現(xiàn)較大波動(dòng)（見(jiàn)附圖）。展望后市，預(yù)計(jì)主要貨幣匯價(jià)短期內(nèi)不會(huì)有明顯的方向性改變。此外，一些風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)的變化也需要關(guān)注。以下是筆者對(duì)全球主要貨幣4月行情及其后市走勢(shì)所進(jìn)行的簡(jiǎn)要分析。

美元指數(shù)保持高位波動(dòng)

進(jìn)入4月，美元指數(shù)波動(dòng)幅度較3月明顯減小，并較3月高點(diǎn)回落，但整體維持在100點(diǎn)高位附近波動(dòng)。一方面，從美元的基本面看，新冠肺炎疫情已對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成較大影響。4月初的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅減少，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)屢創(chuàng)新高，消費(fèi)者信心指數(shù)明顯回落，零售銷售數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史最大降幅。另一方面，當(dāng)前全球?qū)γ涝男枨笕匀煌?，繼續(xù)支撐美元指數(shù)保持高位，但上漲壓力較之前已有所減弱。美聯(lián)儲(chǔ)近期推出了一系列措施，包括：下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，重啟國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張，同其他央行簽訂貨幣互換協(xié)議，并進(jìn)一步允許其他國(guó)家央行質(zhì)押所持有的美國(guó)國(guó)債以獲得美元流動(dòng)性等。這些措施在一定程度上緩解了市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性緊張局面。

展望后市，在當(dāng)前全球?qū)γ涝男枨笕匀煌?，且美?guó)可能于近期逐步重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的情況下，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)受到支撐。值得關(guān)注的是，美國(guó)上市公司一季報(bào)將陸續(xù)公布，疫情對(duì)實(shí)體企業(yè)的沖擊將通過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表展現(xiàn)出來(lái)，或?qū)?duì)經(jīng)濟(jì)前景的研判和金融市場(chǎng)的波動(dòng)造成影響。整體而言，美元指數(shù)短期內(nèi)仍將維持高位運(yùn)行。

歐系貨幣基本面壓力較大

歐元兌美元在4月呈現(xiàn)先漲后跌的態(tài)勢(shì)，但整體而言基本面壓力日益增大。上半月，在全球美元流動(dòng)性緊張局勢(shì)緩解的局面下，美元指數(shù)有所下行，歐元兌美元在4月前半月得以走強(qiáng)。但與此同時(shí)，新冠肺炎疫情對(duì)歐元區(qū)的影響較美國(guó)而言更為廣泛而嚴(yán)重，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的惡化，也使得歐元基本面的壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。歐元區(qū)PMI指數(shù)全面下跌，投資者信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)均跌至十余年來(lái)的低位。進(jìn)入下半月，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景更加擔(dān)憂，促使歐元轉(zhuǎn)為跌勢(shì)。除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱外，歐元區(qū)貨幣政策前景不明朗也是歐元的一大拖累。歐央行有意通過(guò)放松抵押品規(guī)則等方式進(jìn)一步寬松，以支持經(jīng)濟(jì)，但各國(guó)對(duì)發(fā)行聯(lián)合債務(wù)工具等經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃分歧嚴(yán)重。整體來(lái)看，歐元區(qū)2020年經(jīng)濟(jì)陷入衰退幾成定局。

英鎊匯價(jià)的4月走勢(shì)與歐元類似，基本面壓力逐漸增大。4月中旬公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月英國(guó)GDP環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)0.1%。值得注意的是，2月時(shí)英國(guó)疫情尚未爆發(fā)，“封鎖+隔離”的措施相對(duì)溫和；而3月后英國(guó)疫情防控升級(jí)，企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響。因此，其后期經(jīng)濟(jì)下行壓力更大。英國(guó)財(cái)政大臣蘇納克預(yù)計(jì)，英國(guó)二季度GDP可能萎縮30%。

展望后市，對(duì)歐元、英鎊等歐系貨幣而言，匯價(jià)將受基本面疲弱的影響而承壓。當(dāng)前，歐洲仍是新冠肺炎疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)，基本面形勢(shì)較為復(fù)雜。一是歐洲央行和英國(guó)央行的貨幣政策空間已十分有限，各國(guó)還需增加財(cái)政支出以防控疫情和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而歐元區(qū)內(nèi)部協(xié)調(diào)的困難較大。二是英國(guó)尚處于“脫歐”過(guò)渡期，存在較大的不確定性。三是歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍不容小覷。希臘、意大利、葡萄牙、塞浦路斯和比利時(shí)的政府債務(wù)占GDP的比例超過(guò)100%。特別是疫情較為嚴(yán)重的意大利和西班牙，今年到期債券規(guī)模分別為2921億美元和1367億美元，償債壓力較大，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加。如果發(fā)生新一輪的歐債危機(jī)，歐元、英鎊等歐系貨幣將受到較大沖擊。

日元具有走強(qiáng)的動(dòng)能

日元4月整體呈震蕩上行態(tài)勢(shì)。月初，日本國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情惡化的預(yù)期帶動(dòng)日元兌美元連跌4日，但隨后止跌回升，且連續(xù)上漲數(shù)日。其主要原因有以下幾個(gè)方面：一是伴隨多國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂有所加劇，避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，日元的避險(xiǎn)屬性重新凸顯。二是日本新冠肺炎新增病例數(shù)已過(guò)峰值，疫情處在有效控制之中。三是日本央行加大了貨幣寬松政策的力度，安倍政府也宣布了大規(guī)模的財(cái)政刺激措施。

展望后市，避險(xiǎn)屬性、國(guó)內(nèi)相對(duì)緩和的疫情發(fā)展形勢(shì)以及強(qiáng)有力的貨幣財(cái)政刺激政策，將繼續(xù)對(duì)日元形成有效支撐。中短期來(lái)看，日元依然有保持高位運(yùn)行的動(dòng)能。

新興市場(chǎng)貨幣持續(xù)承壓

整體來(lái)看，當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家不僅面臨新冠肺炎疫情的直接沖擊，還受到國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)在疫情背景下大幅萎縮的影響。這使得大部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)承壓。整體來(lái)看，4月新興市場(chǎng)貨幣整體波動(dòng)較大。截至4月26日，巴西雷亞爾、南非蘭特、土耳其里拉、墨西哥比索、阿根廷比索等新興市場(chǎng)貨幣兌美元月內(nèi)分別下跌了6.1%、4.2%、3.9%、3.0%、2.9%。其中，巴西雷亞爾、南非蘭特、墨西哥比索兌美元今年以來(lái)的貶值幅度分別達(dá)到了28.1%、26.4%、24.2%。值得一提的是，受本國(guó)貨幣政策干預(yù)的影響，印尼盾兌美元在4月有所上漲。作為2020年來(lái)表現(xiàn)最差的亞洲貨幣之一，印尼盾的匯價(jià)曾一度逼近1998年以來(lái)創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)。4月2日，印尼央行行長(zhǎng)表示，印尼央行將對(duì)現(xiàn)匯市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)，以穩(wěn)定并提振印尼盾；3日，印尼盾兌美元大幅攀升2.05%，10日跳漲2.7%。4月整體漲幅高達(dá)6.8%。

展望后市，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣仍將繼續(xù)面臨基本面的壓力，且不排除再次出現(xiàn)大規(guī)模貶值的風(fēng)險(xiǎn)，值得警惕。2020年以來(lái)，眾多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體連續(xù)遭遇股、債、匯“三殺”，股市跌幅較發(fā)達(dá)市場(chǎng)有過(guò)之而無(wú)不及，主權(quán)債務(wù)違約概率大幅上升，部分國(guó)家貨幣貶值接近30%。多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家都是凈國(guó)際投資負(fù)債國(guó)，其中南非、馬來(lái)西亞、泰國(guó)的國(guó)際投資負(fù)債占GDP比重分別高達(dá)123%、120%、102%；土耳其短期外債占GDP比例高達(dá)16%，外債中外幣占比95%，匯率波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)極大。而隨著近期全球股市和原油價(jià)格的持續(xù)波動(dòng)，預(yù)計(jì)大量國(guó)際投資機(jī)構(gòu)將回補(bǔ)美元流動(dòng)性，加之受沖擊的跨國(guó)公司可能將海外資金撤回美國(guó)，國(guó)際資本或從新興市場(chǎng)國(guó)家撤出，可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣大幅度貶值，甚至引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。特別是阿根廷，因其2020年將有392億美元政府債券到期。近日，該國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)已宣布無(wú)力償還債務(wù)，將尋求債務(wù)重組方案。預(yù)計(jì)阿根廷步入實(shí)質(zhì)性違約是大概率事件，這或?qū)Ξ?dāng)前較為脆弱的新興市場(chǎng)造成較大沖擊，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣有可能再次出現(xiàn)大幅貶值的情況。

關(guān)注出口依賴型國(guó)家和重要產(chǎn)油國(guó)貨幣的后續(xù)變動(dòng)

澳元等商品貨幣兌美元在4月呈現(xiàn)小幅震蕩態(tài)勢(shì)，較上月底甚至實(shí)現(xiàn)了小幅上漲；但其后續(xù)走勢(shì)變化值得關(guān)注。

首先，新冠肺炎疫情導(dǎo)致的全球貿(mào)易斷崖式下滑已經(jīng)出現(xiàn)，出口依賴型和資源輸出型國(guó)家面臨著疫情和主要市場(chǎng)需求萎縮的雙重打擊。其次，近期國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)重要產(chǎn)油國(guó)，特別是高度依賴原油出口的國(guó)家的財(cái)政狀況已產(chǎn)生較大影響，后續(xù)進(jìn)展值得持續(xù)關(guān)注。此外，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能否較快恢復(fù)，貿(mào)易商品和原油的需求能否快速提振，對(duì)出口依賴型國(guó)家以及重要產(chǎn)油國(guó)的貨幣穩(wěn)定也至關(guān)重要?？傮w而言，韓國(guó)、新加坡、墨西哥等出口依賴型國(guó)家，以及沙特、挪威、俄羅斯、加拿大等產(chǎn)油國(guó)國(guó)家貨幣的變動(dòng)值得關(guān)注。

綜上所述，當(dāng)前，新冠肺炎疫情在全球持續(xù)蔓延，國(guó)際油價(jià)維持在低位，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。在此背景下，全球外匯市場(chǎng)或延續(xù)當(dāng)前的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，主要貨幣匯價(jià)短期內(nèi)不會(huì)有明顯的方向性改變。與此同時(shí)，對(duì)新興市場(chǎng)貨幣，以及出口依賴型國(guó)家和重要產(chǎn)油國(guó)貨幣的后續(xù)變動(dòng)應(yīng)保持關(guān)注，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的存在可能對(duì)這些貨幣走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。