環(huán)保：疫情不改長期趨勢公募積極加倉配置

李興然

業(yè)績報告披露季已經(jīng)結(jié)束，從年報和一季報的情況看，環(huán)保板塊總體向好趨勢不變，但一季度受疫情影響也較為顯著，在復工復產(chǎn)持續(xù)推進的二季度，環(huán)保板塊有望恢復業(yè)務的正常開展，業(yè)績方面也有望重新回到改善的軌道。另外，公募基金一季度加倉環(huán)保股較為明顯。

向好趨勢被疫情打斷

2019年報和一季度報已披露完畢，根據(jù)申萬一級分類的各板塊營收和扣非凈利增速對比發(fā)現(xiàn)，2019年營收和利潤增速靠前的均以內(nèi)需為主板塊，2020年一季度受疫情影響，各行各業(yè)均受影響，交通運輸、休閑服務、制造業(yè)等行業(yè)損失慘重，而內(nèi)需為主的板塊受影響較小。在整體經(jīng)濟受沖擊的背景下，環(huán)保板塊由于停工停產(chǎn)等原因，業(yè)績也不可避免地受到影響。

據(jù)安信證券統(tǒng)計，環(huán)保板塊2019年整體營收增速為13.83%，排名第8，扣非后歸母凈利潤增速為31.92%，排名第4，業(yè)績向好改善的趨勢十分明顯。安信環(huán)保板塊（研究團隊覆蓋的101家企業(yè)）2019營業(yè)收入、扣非后歸母凈利潤增速（整體法，下同）分別增長8%、3.60%，收入增速較2018年放緩，扣非凈利潤扭虧為盈，實現(xiàn)增長，整個行業(yè)由2017年-2018年的持續(xù)低迷逐漸復蘇。單2019年四季度，安信環(huán)保板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入1013.37億元，同比增加9.57%，扣非后歸母凈利潤189.86億元，同比增加3.60%，業(yè)績實現(xiàn)積極向好改善。據(jù)其統(tǒng)計，環(huán)保6個細分板塊，2019年收入增速前三的分別為固廢（22%）、水務（18%）和環(huán)境監(jiān)測（10%）;扣非后歸母凈利潤增速由高到低排序依次為：大氣治理（66%）、固廢（21%）、節(jié)能與能源清潔利用（19%）。

環(huán)保行業(yè)2019年下半年基本面反轉(zhuǎn)趨勢明顯，隨著國資入場持續(xù)帶來的融資端和資源端多維度改善，疊加商業(yè)模式的重運營化發(fā)展和訂單產(chǎn)能進一步釋放，多重利好促公司盈利持續(xù)改善，典型的企業(yè)如碧水源（300070），從2019年三季度開始，融資成本下降明顯和現(xiàn)金流顯著改善，與央企股東的協(xié)同作用顯現(xiàn)，在上半年表現(xiàn)不佳的情況下，全年仍實現(xiàn)兩位數(shù)的增長。

但是今年一季度的疫情打斷了板塊的持續(xù)復蘇，行業(yè)短期受疫情影響業(yè)績承壓較大。受疫情影響，2020年一季度，申萬一級環(huán)保板塊實現(xiàn)營收567億元，同比下滑9.80%，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)35億元，同比下滑32.50%。

二季度恢復可期

在本期的記者調(diào)查欄目的義章中可以發(fā)現(xiàn)，碧水源管理層對二季度各地積極復工復產(chǎn)給業(yè)績帶來恢復的信心還是比較足的。實際上，二季度環(huán)保板塊確實可期：一是一季度積壓的項目在二季度恢復開工帶來的環(huán)比改善;二是2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃的收官之年，也是打好污染防治攻堅戰(zhàn)的決勝之年，兩會又在5月份召開，政策有望繼續(xù)加碼。

不久前，生態(tài)環(huán)境部啟動了《重點流域水生態(tài)環(huán)境保護“十四五”規(guī)劃》編制工作，這是生態(tài)環(huán)境部成立以來編制的第一個流域規(guī)劃。我國水生態(tài)治理依然任重道遠，環(huán)保工作投資將繼續(xù)加大，特別是針對黃河、長江、淮河等重點流域的生態(tài)環(huán)保投資將非?？捎^，有望再引投資熱潮。2020年（截至5月8日）生態(tài)修復類專項債發(fā)行超600億，伴隨著黃河、長江、淮河等重點流域十四五規(guī)劃的修訂完成，此類項目儲備將變得豐富。

據(jù)華西證券統(tǒng)計，截止5月8日，2020年投向水務的專項債金額總計為1324.40億元，占全部生態(tài)環(huán)保專項債的64.30%。已披露的生態(tài)環(huán)保專項債中37.84%的額度投向污水項目，合計779.54億元，其中74.69%的污水項目公告了總投資額及專項債申請額度，即582.24億元的專項債額度撬動了總投資額為1900.65億元的項目，相當于資本金比例為30.63%。2020年4月30日，證監(jiān)會與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進基礎設施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》，明確優(yōu)先支持城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目，如若可以通過REITs盤活水務存量資產(chǎn)、加快資金回收、提高資金使用效率，對此類受制于負債端限制的上市公司來說是極大的利好。專項債和REITs雙管齊下，水務板塊后續(xù)增長有可靠保障。

垃圾焚燒發(fā)電也有望迎來高速發(fā)展，據(jù)華西證券研報，已收集到的16個省市發(fā)布的《垃圾焚燒發(fā)電項目中長期規(guī)劃》數(shù)據(jù)顯示，近期（2018-2020年）規(guī)劃的生活垃圾焚燒項目390個，合計總處置產(chǎn)能37.94萬噸;中遠期（2021-2035）規(guī)劃的項目共323個，合計總產(chǎn)能26.34萬噸/日。近期規(guī)劃的時間范圍短，但項目個數(shù)和產(chǎn)能都略高于中遠期規(guī)劃，表明近期垃圾焚燒發(fā)電項目的投建密集度要高于中遠期。截至2019年底，全國已投運垃圾焚燒發(fā)電項目日均產(chǎn)能約為41.90萬噸/日，距離規(guī)劃目標59.14萬噸/日還存在近18萬噸/日的產(chǎn)能缺口。2020年為了完成十三五規(guī)劃目標，必定迎來各地項目密集投產(chǎn)期。

基金加倉環(huán)保股

一季度，公用事業(yè)板塊基金重倉持股市值36.90億，重倉比例0.57%，在申萬一級行業(yè)中排名22，與比2019年四季度第23位的排名上升一位，是2019年以來的首次持倉占比提升，一季度環(huán)比抬升了0.19個百分點。

從公用事業(yè)板塊持倉內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，電力仍舊是公用事業(yè)第一大持股子板塊，但占比從2019年四季度的75%下滑到55%，同時環(huán)保持股占比環(huán)比提升20個百分點至43%。環(huán)保持倉的提升是此次公用事業(yè)板塊持倉實現(xiàn)抬升的核心原因。

2020Q1公用事業(yè)板塊前十大重倉股中，環(huán)保、公用各占五席。環(huán)保板塊五席分別為玉禾田（300815）、偉明環(huán)保（603568）、碧水源（300070）、聚光科技（300203）及瀚藍環(huán)境（600323）。

表：2020Q1公募基金公用事業(yè)板塊前十大加倉標的（重倉口徑）

環(huán)保指數(shù)受政策影響大，在兩會前后高概率上漲，2013-2019年兩會前后環(huán)保指數(shù)在兩會前后高概率上漲：兩會前5個交易日環(huán)保指數(shù)上漲概率為71.43%，平均漲幅為2.78%，兩會后5個交易日環(huán)保指數(shù)上漲概率為71.43%，平均漲幅為3.49%。這種規(guī)律可以根據(jù)環(huán)保相關(guān)政策初步推測兩會前后環(huán)保行業(yè)的表現(xiàn)。