芒果超媒乘風破浪，現(xiàn)金流呢？

詩與星空

受到疫情的影響，已經發(fā)布半年報預報的上市公司中，大部分影視企業(yè)慘不忍睹。

7月11日，芒果超媒（300413.SZ）發(fā)布了2020年上半年業(yè)績預報，預計2020年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利10.4億元至11.4億元，同比上年增長29.42%至41.86%。

關于業(yè)績飄揚的原因，公司在業(yè)績預告公告中指出，《下一站是幸?！贰跺\衣之下》《我才不要和你做朋友》《乘風破浪的姐姐》《朋友請聽好》《明星大偵探》等多部劇集和綜藝節(jié)目持續(xù)熱播，推動報告期內有效會員及會員收入大幅提升。

公司于2018年借殼上市，所以歷史數(shù)據(jù)對比意義不大。僅對比2018年和2019年業(yè)績的話，公司2019年年報顯示，實現(xiàn)營業(yè)收入125億元，同比增長29.40%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11.56億元，同比增長33.59%。

可見，公司不僅沒有虧損，業(yè)績在同行中非常優(yōu)異，而且公司的財務數(shù)據(jù)還展示了可觀的成長性。按照這樣高的增速下去，再過三到四年，營收規(guī)?？梢苑恕?/p>

但是，作為一家電視傳媒公司，在預計未來觀眾群體變化不大的情況下，核心業(yè)務能夠支撐如此高的增長性嗎？

與業(yè)績不匹配的現(xiàn)金流

業(yè)績能否持續(xù)的源動力，來自于現(xiàn)金流。不管利潤情況如何，一家持續(xù)賺錢的公司才有可能維持持續(xù)的高增長。

芒果超媒在2018年借殼上市，當年的經營性現(xiàn)金流量凈額為-3.77億元。如果說上市初期很多和殼公司的賬目沒有梳理清晰，可能會表現(xiàn)較差，那么2019年現(xiàn)金流又如何？

2019年年報顯示，經營性現(xiàn)金流量凈額是正數(shù)，但是只有2.93億元，同期凈利潤是11.58億元。公司的凈現(xiàn)比指標非常差。

在疫情的影響下，公司一季度的現(xiàn)金流也比較差。已經發(fā)布的2020年一季報顯示，經營性現(xiàn)金流量凈額為-3.3億元。

在上市公司的財報體系中，利潤表很容易修飾，但現(xiàn)金流量表很難修飾。雖然在A股歷史上確實有偽造銀行單據(jù)的上市公司，但這屬于違法犯罪行為，風險太大了。

根據(jù)上述財報數(shù)據(jù)簡單計算，芒果超媒上市兩年多來，經營性現(xiàn)金流量凈額合計負4億元。經營性現(xiàn)金流量凈額和凈利潤的差異有點太大了，換言之，公司的絕大部分凈利潤，都沒有回籠。

為什么？

一方面公司的業(yè)務比較特殊，導致可以通過核算技巧實現(xiàn)修飾利潤;另一方面，公司的營收主要是通過賒銷實現(xiàn)的。

資產負債表顯示，公司應收款高達30億元，在疫情期間，如此高的應收款，壞賬風險極大。很多投放了廣告的商家在疫情期間現(xiàn)金流短缺，有無力償還的風險。

2019年年報顯示，公司賬面有1.28億元的壞賬準備。很多人難以理解怎么會有客戶拖欠芒果超媒的款項，無論是湖南衛(wèi)視還是芒果APP，都是流量最大的頭部媒體，企業(yè)未來還想不想發(fā)展？但事實上，很多企業(yè)在廣告投放效果不及預期的時候，會和媒體協(xié)商后續(xù)回款方案，就有可能出現(xiàn)“折扣價”。

收入確認和轉成本的貓膩

為什么會出現(xiàn)凈利潤和經營性現(xiàn)金流量凈額嚴重不匹配的情況？答案要在資產負債表里尋找，2019年，公司應收賬款為30.92億元，較上年同期增加了一倍多。

公司眾多業(yè)務并沒有收到回款就計入了收入，也帶動了利潤的增加。如果對當年樂視網修飾財報還有印象的話，可能會記得樂視網對采購版權的核算處理。樂視網通過直線攤銷法來減少版權成本對利潤的影響，比如100萬元采購的5年版權，按照直線攤銷法就是每年20萬元，初看起來很合理，但是熱門網劇一般只有一年的熱播期，第二年重播的熱度和廣告價值就大幅下降了，所以采用加速攤銷法才相對合理。

對于芒果超媒來說，收入類型包括電視網絡、廣告業(yè)務收入、會員業(yè)務收入、版權收入等，其中會員業(yè)務收入和版權收入的核算非常復雜。

先看會員業(yè)務收入。芒果TV的用戶黏性越來越強，據(jù)報道，春節(jié)期間芒果TV日人均使用時長已達88分鐘，僅次于嗶哩嗶哩的111分鐘，增速超40%，MAU突破1.3億元，會員收入成為公司重要的營收構成之一。

在公司的年報中，會員業(yè)務收入的介紹比較簡潔：根據(jù)會員充值款在會員有效期內按天確認服務收入?？雌饋頃T業(yè)務的核算很好操作，無非就是按照時限攤銷。但是當我們打開芒果TV的APP后，發(fā)現(xiàn)事情沒那么簡單。

包月包年的套餐核算起來不復雜，但捆綁了蘇寧易購、唯品會、京東Plus等聯(lián)合會員權益的套餐，如何精準地分攤，就比較麻煩了。這類權益的使用情況和對方企業(yè)的結算情況，以及在哪個節(jié)點轉入成本，公司并未在年報中披露。如果遇到退款的情況，核算就更為復雜，存在著一定程度上可以操作的空間。

再看版權收入。由于芒果有制作影視的資質，所以公司的版權收入分兩類，自行承制和其他方承制。在確認收入的環(huán)節(jié)，是以電影或者電視劇拿到發(fā)行許可證后，拷貝、播映帶和其他載體轉移給購貨方，相關經濟利益很可能流入公司時確認。

兩種方式在核算存貨的時候略有差異，后者會提前將差旅費直接計入存貨成本，兩者的基本邏輯都是在付款的時候計入預收賬款，待拿到發(fā)行許可證的時候，再從預收賬款轉入存貨。

轉成本則采用計劃收入比例法，所謂計劃收入比例法是指電視劇取得發(fā)行許可證之日起（符合收入確認的條件之日），在成本結轉周期內，以電視劇總成本占計劃總收入的比例為計劃收入成本結轉率，計算確定本期應結轉的相應銷售成本和期末應確認的存貨。

不難發(fā)現(xiàn)，版權收入的確認環(huán)節(jié)和轉成本環(huán)節(jié)，可能計劃的學問很大，意味著存在人為確定的因素。

資產負債表顯示，2019年，公司的預收賬款較上年同期降低了3.56億元，單純從數(shù)字看，2019年確認收入和成本的進度要比2018年更快。

正是確認收入的節(jié)點是經濟利益“可能”流入公司而不是確定收到現(xiàn)金，所以公司相當一部分收入實現(xiàn)的時候，并未收到現(xiàn)金。體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流量表上，就是2019年銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金和2018年幾乎相同，公司增加的巨額營收，并沒有真正收到現(xiàn)金。

愛奇藝的做法

無獨有偶，愛奇藝也大量采用了捆綁會員的模式。2020年4月，這種模式受到了知名做空機構Wolfpack Research的質疑。

Wolfpack Research稱，經調查，認為31.9%的愛奇藝用戶通過京東或小米電視等愛奇藝合作伙伴的會員資格來觀看愛奇藝的VIP內容。而愛奇藝以全額方式計入了這種雙重會員資格，導致虛增了收入。

實事求是的講，愛奇藝這樣的核算方式并沒有違反會計準則，在確認收入的同時也確認了費用，無非就是全額計入還是凈額計入收入的問題。但在實際操作中，會有一個時間性差異的問題。比如確認收入的進度要早于轉成本，從而讓公司當前的財報看起來很好看。

和芒果超媒截然不同的是，愛奇藝雖然連年虧損，但經營性現(xiàn)金流量凈額卻長期為正數(shù)。從這一點看起來似乎前景比較好，但愛奇藝的現(xiàn)金流量表經過了特殊的修飾：公司沒有把版權采購的現(xiàn)金計入經營性現(xiàn)金流出，而是視同無形資產，歸入了投資性現(xiàn)金流中。

當然了，這種取巧的修飾并沒有實質上違反會計準則，卻容易誤導投資者，公司的經營性現(xiàn)金流并不是那么好。將愛奇藝的版權采購從投資性現(xiàn)金流剝離出來，還原到經營性現(xiàn)金流，會發(fā)現(xiàn)公司的經營性現(xiàn)金流量凈額也是非常糟糕。

所以，對于傳媒行業(yè)來說，由于行業(yè)特殊，會計準則賦予財務人員的權限比較大，在確認收入和成本的時候企業(yè)有較大的操作空間，有可能導致上市公司借此修飾收入和利潤，但是現(xiàn)金流是無法修飾的（雖然會有經營性現(xiàn)金流調整到投資性現(xiàn)金流的情況，但并不算造假，可以還原回來分析）。

因此，只要對照公司的核心業(yè)務，到現(xiàn)金流量表中尋找落腳點，就可以發(fā)現(xiàn)公司的真實經營成果，從而為投資提供指導。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票