樂鑫科技成長遇挫

吳新竹

2020年上半年，樂鑫科技（688018.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入2.93億元，同比減少9.31%;扣非凈利潤1488萬元，同比減少75.69%。

樂鑫科技通過在科創(chuàng)板上市獲得了遠超其經(jīng)營所需的巨額融資，上市剛滿一年便遭到創(chuàng)投股東10億元規(guī)模的減持，這場“造富”盛宴的背后，公司對供應(yīng)商存有依賴，客戶群體不穩(wěn)定，營收增長停滯而應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款與存貨激增，未來的成長性有待考量。

資本盛宴

樂鑫科技前身為樂鑫信息科技（上海）有限公司（下稱“樂鑫有限”），2016年年初，樂鑫有限注冊資本及實繳出資額為202萬美元，當年公司引入“復星系”的亞東北辰投資管理有限公司（下稱“亞東北辰”）、“小米系”的天津金米投資合伙企業(yè)，以及青島海爾賽富智慧家庭創(chuàng)業(yè)投資中心等投資者，新增注冊資本24.97萬美元。爾后，樂鑫有限又相繼引進了美的創(chuàng)新投資有限公司、“小米系”的People Better Limited、Shinvest Holding Ltd.（下稱“Shinvest”）、北京芯動能投資基金、英特爾投資公司等“明星”投資者。

經(jīng)營方面，樂鑫有限于2016年和2017年相繼收購了由實際控制人控制的琪鑫瑞微電子科技無錫有限公司以及ESP Inc的100%股權(quán)。

2016年年末，ESP Inc的資產(chǎn)總額為8821萬元，營業(yè)收入為9925萬元，凈利潤為1138萬元，而樂鑫有限的資產(chǎn)總額為6896萬元，營業(yè)收入為5495萬元，利潤總額為-1271萬元，該重組增厚了樂鑫有限的資產(chǎn)與營收規(guī)模，為日后上市奠定了基礎(chǔ)。

上市前，樂鑫科技2018年的營業(yè)收入為4.75億元，資產(chǎn)總額為3.77億元，和科創(chuàng)板同行晶晨股份（688099.SH）、瀾起科技（688008.SH）相比，樂鑫科技的營收規(guī)模小了一個數(shù)量極，資產(chǎn)規(guī)模亦無法同日而語，但這絲毫沒有影響其首發(fā)募集資金的“胃口”。晶晨股份的營業(yè)收入是其4.99倍，資產(chǎn)總額是其4.36倍，IPO募資總額為15.83億元，瀾起科技的營業(yè)收入是其3.70倍，資產(chǎn)總額是其11.08倍，IPO募資總額為28.02億元，樂鑫科技的IPO募資總額卻達到了12.52億元。

根據(jù)招股書，公司擬使用1.68億元用于標準協(xié)議無線互聯(lián)芯片技術(shù)升級項目，1.58億元用于AI處理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，8577萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，6億元作為發(fā)展與科技儲備資金。以上項目建設(shè)期均為兩年，如今一年過去了，僅標準協(xié)議項目投入進度超過50%，AI處理芯片及研發(fā)中心建設(shè)投入進度僅為7.46%和8.84%，大量資金長期閑置，被用來購買理財產(chǎn)品。

2020年上半年末，公司的交易性金融資產(chǎn)為9.80億元，一季報該項金額為12.08億元，較晶晨股份和瀾起科技高出一個數(shù)量級。

2019年，樂鑫科技的歸母凈利潤為1.59億元，較上年增加了68.83%，公司派發(fā)了年度現(xiàn)金紅利7000萬元，每股0.875元?？上鲜袆倽M一年，當初引進的投資方便有減持計劃推出。樂鑫科技公告稱，持有公司總股本6%的Shinvest擬減持不超過總股本的3%，即240萬股;亞東北辰持有公司總股本的7.12%，擬減持不超過總股本的6%，即480萬股，幾乎清倉。以目前股價180元左右計算，二者減持規(guī)模可達12.96億元。

客戶質(zhì)量參差不齊

樂鑫科技上市后未再披露前五大客戶及應(yīng)收賬款前五名的具體名稱，從招股書披露的2016-2018年客戶情況來看，多數(shù)客戶與公司短暫合作后便終止。

具體而言，樂鑫科技2016年第一大客戶中龍科技有限公司（下稱“中龍科技”）因其機頂盒市場業(yè)務(wù)調(diào)整，2017年、2018年度向樂鑫科技的采購量逐步減少，從前五大客戶行列退出;第三大客戶深圳市國騰盛華電子有限公司自2015年起采購樂鑫科技芯片用于機頂盒的生產(chǎn)，2018年由于其自身產(chǎn)品的換代，不再采購該類產(chǎn)品;第五大客戶立訊電子科技（昆山）有限公司采購樂鑫科技的產(chǎn)品用于其終端客戶三六零品牌的兒童智能手表，2017年由于終端客戶產(chǎn)品換代，該公司終止與樂鑫科技合作。

2017年，上市公司第二大客戶芯?？萍迹ㄉ钲冢┕煞萦邢薰居捎谙掠谓K端客戶于2018年下半年起退出智能體脂秤市場，未再向樂鑫科技進一步采購;第五大客戶科通工業(yè)技術(shù)（深圳）有限公司及其關(guān)聯(lián)方也在樂鑫科技2018年前五大客戶行列中消失。

綜合來看，小米通訊技術(shù)有限公司（下稱“小米”）、安信可及杭州涂鴉信息技術(shù)有限公司與樂鑫科技合作期限較長，系公司前五大客戶中的常客。2016年和2018年，小米是樂鑫科技的第四、第二大客戶，2017年未進入前五大客戶。

然而，小米卻常年位居于應(yīng)收對象前列，2016-2018年年末的應(yīng)收金額為439萬元、1029萬元和2144萬元，占當期對其銷售金額的62.83%、65.15%和48.63%，賒銷比例高于絕大多數(shù)客戶。保薦機構(gòu)稱，給予小米通訊等主要客戶信用期，主要系基于該等客戶資信、未來合作預期等的綜合考量，自2017年3月起，樂鑫科技對小米的信用期由月結(jié)60天改為月結(jié)90天，從一定程度上反映出公司對小米的話語權(quán)偏弱，小米2017年物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的收入234億元，從樂鑫科技的采購規(guī)模顯然微乎其微，絕非無可替代。

安信可是博安通（430597.OC）的子公司中山市博安通通信技術(shù)有限公司、孫公司安信可（香港）集團有限公司及深圳市安信可科技有限公司的總稱，2019年，樂鑫科技仍是其第一大供應(yīng)商，采購金額為3106萬元，占年度采購總額的34.68%，該公司的營收規(guī)模較上年同期下降了12.35%，并核銷了1471萬元無法收回的應(yīng)收賬款。

樂鑫科技的前五大客戶中也出現(xiàn)過經(jīng)銷商的身影，前文提到的中龍科技便是其中之一，此外還有科通芯城（00400.HK）間接持股的附屬公司以及蘇州優(yōu)貝克斯電子科技有限公司（下稱“優(yōu)貝克斯”）。

2016年至2018年，樂鑫科技對優(yōu)貝克斯的銷售金額為526萬元、1896萬元和2739萬元，而工商資料顯示，優(yōu)貝克斯2017年的實繳注冊資本為100萬元，社保人數(shù)為4人。

對于這樣一家實力不強的經(jīng)銷商，樂鑫科技竟然自2018年4月起，將信用期由月結(jié)30天改為月結(jié)45天，2018年11月，優(yōu)貝克斯實繳注冊資本增加了1003萬元，股東依然是兩位自然人。

保薦機構(gòu)稱，優(yōu)貝克斯作為經(jīng)銷商，其采購公司的模組產(chǎn)品主要銷往科沃斯（603486.SH），優(yōu)貝克斯2016-2018年度采購的公司產(chǎn)品銷往科沃斯的比例為60%-80%。

據(jù)科沃斯披露，2017年，其原材料PCBA組件的成本為2.43億元，意味著樂鑫科技的模組占比不足十分之一。

存貨暴增現(xiàn)金流承壓

樂鑫科技對前五大供應(yīng)商的采購額占采購總額的90%以上，2016-2018年從臺積電采購的晶圓占采購總額的比例高達58.02%-69.83%，對供應(yīng)商的依賴不容小覷，供應(yīng)商大多為公司提供月結(jié)30天的信用期，而臺積電只允許公司下單時使用信用額度，提貨時須付全款。2019年及2020年上半年，樂鑫科技的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款分別為3933萬元和2739萬元，與營業(yè)成本4.01億元和1.69億元相比微乎其微，而應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為1.41億元和1.20億元，占當期營業(yè)收入的18.67%和40.83%，客戶賒銷占用的資金無法傳遞給供應(yīng)商，必然會給公司的現(xiàn)金流帶來壓力。2020年上半年，公司營業(yè)成本為1.69億元，與上年同期持平，而購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金高達3.01億元，上年同期為1.94億元，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由上年同期的-209萬元驟降至-5969萬元。

2020年一季度以來，樂鑫科技的存貨持續(xù)處于高位，3月末為2.07億元，6月末為1.91億元，上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年同期的118天增加至153天。公司在招股書中提到，從發(fā)出晶圓采購訂單起算，芯片產(chǎn)品的生產(chǎn)周期約3個月，從取得正式銷售訂單到貨物交付完畢周期約2周至1個月，也就是說120天是正常的存貨周期，目前這一周期顯然被拉長了。

對此，樂鑫科技對《證券市場周刊》記者表示，本期銷售回款雖然同比有所增加，但由于銷售計劃受到疫情影響，導致銷售未達預期;上游廠商自動化程度較高，生產(chǎn)情況受疫情影響較小，且生產(chǎn)計劃需要提前數(shù)月進行安排，因此管理層決定暫不改變上半年生產(chǎn)計劃;由于公司產(chǎn)品以通用型產(chǎn)品為主，庫存保存時間可達數(shù)年，因此，短暫的庫存量上升導致的風險可控，隨著疫情影響的減弱，存貨周轉(zhuǎn)情況已出現(xiàn)改善，沒有滯銷。