康辰藥業(yè)：產品單一 圈錢兇猛

杜鵬

近日，康辰藥業(yè)（603590.SH）宣布定增募資10.56億元，這是一家IPO不足兩年的上市公司，賬面現(xiàn)金充足，根本沒有實施定增的必要性。

包括實際控制人在內的兩名發(fā)行對象，以市場八折價格包攬了本次定增所有份額，短短時間已經暴賺接近7億元。這次定增存在向關聯(lián)方輸送利益之嫌，損害中小股東利益。

康辰藥業(yè)幾乎所有收入和利潤均來自于注射用尖吻蝮蛇血凝酶，產品單一，飽受市場詬病。為了尋找新增長點，公司斥巨資收購被別人嫌棄的骨科資產，標的資產經營和產品均面臨較大挑戰(zhàn)，巨資收購能否實現(xiàn)預期效益值得觀察。

瘋狂圈錢

7月13日晚間，康辰藥業(yè)公告稱，擬定增募資不超10.56億元，將用于KC1036創(chuàng)新藥物研發(fā)項目、收購特立帕肽商業(yè)運營權項目，擬投入募資資金分別為8.77億元、1.79億元。

康辰藥業(yè)是一家上市不足兩年的醫(yī)藥企業(yè)。2018年8月27日，康辰藥業(yè)IPO發(fā)行股票4000萬股，發(fā)行價格24.34元/股，募集資金9.74億元。

如果此次定增能夠成行，康辰藥業(yè)股權融資金額將累計達到20.3億元，占最新凈資產額的比例達到69.66%，融資兇猛。

康辰藥業(yè)IPO之后不足兩年迫不及待推出定增計劃，難道又缺錢了嗎？事實上，康辰藥業(yè)根本就不缺錢。

2020年上半年末，康辰藥業(yè)賬面上貨幣資金20.14億元，沒有任何的有息負債，資產負債率只有12.25%。與此同時，公司主業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金能力強勁，2017-2019年及2020年上半年經營現(xiàn)金流凈額分別為2.7億元、2.63億元、2.62億元、8293萬元。

因此，康辰藥業(yè)根本就沒有定增的必要性，完全可以使用自有資金滿足項目需求。那么，為何康辰藥業(yè)仍然執(zhí)意要拋出定增計劃呢？

本次定增發(fā)行對象為自然人王錫娟及戰(zhàn)略投資者CBC投資，兩者擬認購股份數分別為1110萬股、2181萬股，擬認購金額分別為3.56億元、7億元。劉建華、王錫娟為上市公司實際控制人，CBC投資為康橋資本控制的康橋四期美元基金的全資孫公司?？禈蛸Y本是一家專注于醫(yī)療健康領域投資的私募股權基金管理機構，管理資金規(guī)模超20億美元。

本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行價格為32.09元/股，不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價40.11元/股的80%。這也就意味著，王錫娟及CBC投資以市場八折的價格，包攬了此次定增所有份額。8月5日，康辰藥業(yè)收于52.74元/股，相比定增價漲幅64.35%，短短時間定增資金暴賺6.73億元。

康辰藥業(yè)本身根本不缺錢，此次定增本質上是上市公司向王錫娟及戰(zhàn)略投資者CBC投資提供了20%差價的套利機會。

2020年2月，證監(jiān)會發(fā)布上市公司再融資新規(guī)。根據新規(guī)，上市公司董事會決議提前確定全部發(fā)行對象且為戰(zhàn)略投資者等的，發(fā)行價格由九折改為八折，鎖定期縮短至18個月。新政給予戰(zhàn)略投資者優(yōu)惠政策，使得許多鎖價定增的戰(zhàn)投資本快速流入，在發(fā)行定增的上市公司股價大幅上漲的背景下，定增發(fā)行價與市場價之間產生了巨大套利空間。

在定增大熱的背景下，難免有一些市場參與者借戰(zhàn)投之名，行投機套利之實，因此對于戰(zhàn)略投資者的身份認定至關重要。2020年3月，證監(jiān)會專門對戰(zhàn)略投資者提出了包括“長期持有”“較大比例股份”“委派董事參與治理”“帶來核心技術資源”等更多具體要求。

在相關文件影響下，此前公布了定增方案的數十家公司紛紛宣布調整，監(jiān)管收緊定增融資的信號明顯，監(jiān)管對戰(zhàn)投的要求是要名副其實，而不是通過披上“戰(zhàn)略投資者”的外衣來投機套利，這樣做顯然并不符合再融資新規(guī)推出的初衷。

純現(xiàn)金收購

4月22日，康辰藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司子公司康辰生物向泰凌國際股東BVI公司支付現(xiàn)金9億元購買其持有的泰凌國際100%股份，從而實現(xiàn)對密蓋息資產的收購;收購完成后，泰凌醫(yī)藥（01011.HK）子公司泰凌亞洲對康辰生物進行增資，預計增資金額3.6億元，增資完成后，該公司將持有康辰生物40%股權。

BVI公司系泰凌國際的唯一股東，泰凌醫(yī)藥為泰凌國際的間接控股股東。

標的公司經營產品單一，產品包括密蓋息注射劑、密蓋息鼻噴劑，本次收購完成前標的公司授權泰凌醫(yī)藥下屬公司泰凌香港等從事密蓋息的采購、銷售、推廣等業(yè)務。

密蓋息的通用名是“降鈣素”，屬于遺跡性激素。1991年，美國FDA批準了諾華開發(fā)的鮭降鈣素注射液（商品名“MIACALCIN”）用于治療骨質疏松。1994年，諾華的原研藥密蓋息鮭降鈣素注射劑產品登陸中國市場。2016年5月，泰凌國際1.45億美元買下諾華于中國及其他地區(qū)的密蓋息注射劑及密蓋息噴劑資產及其許可證。四年之后，這塊資產又被賣給康辰藥業(yè)。

為什么諾華要將經營20余年的密蓋息資產轉賣他人呢？泰凌醫(yī)藥在經營幾年之后為何又賣給了康辰藥業(yè)呢？

從經營狀況來看，密蓋息業(yè)務2018年收入和凈利潤分別為1.91億元、7858萬元，2019年分別為1.54億元、5372萬元，無論是收入還是凈利潤均出現(xiàn)顯著下滑。收購公告稱，泰凌國際向諾華收購密蓋息資產時，形成無形資產價值12.48億元，2019年年末計提了巨額減值準備。

目前能夠生產降鈣素的廠家越來越多，競爭日趨激烈。藥監(jiān)局的信息顯示，國內藥企先后獲批生產降鈣素的廠家有上海上藥第一生化藥業(yè)有限公司、青島國大生物制藥股份有限公司、山東綠葉制藥有限公司、桂林南藥股份有限公司、北京雙鷺藥業(yè)股份有限公司、銀谷制藥有限責任公司、深圳大佛藥業(yè)股份有限公司、廣東星昊藥業(yè)有限公司、錦州奧鴻藥業(yè)有限責任公司、深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司、石藥集團歐意藥業(yè)有限公司。隨著醫(yī)藥集采的加速推進，仿制藥的日子越來越不好過。

顯而易見，康辰藥業(yè)高價購買的密蓋息資產，是諾華和泰凌國際不想要的資產。業(yè)績承諾方承諾，密蓋息相關業(yè)務2021-2023年的凈利潤分別不低于0.8億元、1億元和1.2億元，承諾能否達標值得關注。

產品單一

2020年上半年，康辰藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元，同比減少35.98%;凈利潤1.03億元，同比減少31.02%;扣非凈利潤8876萬元，同比減少34.97%。

康辰藥業(yè)主要聚焦腫瘤和血液等領域，主營產品“蘇靈”是一種高純度、單組分血凝酶臨床止血藥物，被醫(yī)院臨床科室用于減少手術中的出血，以及控制術后、創(chuàng)傷及疾病引起的出血。

對于業(yè)績下降，康辰藥業(yè)2020年中報解釋稱，因疫情影響，住院病人和手術病人大幅減少，“蘇靈”作為外科手術止血藥物，銷售量受到一定影響，公司營業(yè)收入和凈利潤有所下降。

2020年上半年，康辰藥業(yè)壓縮了費用支出，銷售費用同比下降36.91%至2.02億元，其中宣傳推廣費從3.08億元下降至1.89億元。此外，公司研發(fā)費用從5109萬元下降至3332萬元。如果沒有這些費用壓縮，康辰藥業(yè)的業(yè)績將更加慘不忍睹。

從長遠來看，外部疫情沖擊不足為慮，最讓人擔憂的是康辰藥業(yè)過度依賴單一產品。2019年，公司營業(yè)收入10.66億元，其中注射用尖吻蝮蛇血凝酶貢獻收入10.53億元，公司收入幾乎全部來自“蘇靈”。

康辰藥業(yè)2020年中報聲稱，公司產品“蘇靈”作為目前國內血凝酶制劑市場唯一的國家一類新藥，與競爭性產品相比，在有效性、安全性、質量可控、藥物經濟學方面優(yōu)勢顯著，同時“蘇靈”的氨基酸全序列核心專利的保護期至2029年，核心的技術壁壘鞏固了公司產品“蘇靈”可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

然而，從2018年開始，“蘇靈”就已經呈現(xiàn)疲態(tài)。2018年，上市公司收入和凈利潤分別為10.22億元、2.64億元，2019年分別為10.66億元、2.66億元，相比2018年幾乎沒有增長。再者，從管理層并購尋求新增長點來看，“蘇靈”增長似乎也遇到了瓶頸。

康辰藥業(yè)的主要競爭對手為諾康藥業(yè)的“巴曲亭”、兆科藥業(yè)的“速樂涓”和奧鴻藥業(yè)的“邦亭”，上述三個品種均為瑞士素高藥廠“立止血”的仿制藥物，其上市時間較長，在“蘇靈”上市之前已經形成了較為穩(wěn)定的市場競爭格局。

雖然“蘇靈”占據較多的市場份額，但另外三家也毫不示弱。

《證券市場周刊》記者給康辰藥業(yè)發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復。