上海貝嶺暗戳戳反哺大股東

詩與星空

近日，上海貝嶺（600171.SH）更新了營業(yè)執(zhí)照范圍，增加了芯片制造業(yè)務(wù)?？雌饋?，公司搭上了芯片概念的順風(fēng)車。

作為最早的滬市上市公司之一，公司主要從事智能電表芯片的設(shè)計研發(fā)業(yè)務(wù)，面向國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)生產(chǎn)和銷售智能計量芯片。

同時，公司在攝像頭模組、顯示屏模組、高端及便攜式醫(yī)療設(shè)備、工控設(shè)備及各類通用的消費電子產(chǎn)品等領(lǐng)域嘗試做出突破。

由于客戶穩(wěn)定，市場空間固定，上市20多年以來，公司的營收規(guī)模一直在10億元以下，凈利潤極少突破1億元，甚至部分年份略有虧損。但2019年突然業(yè)績翻番，凈利潤超過2.43億元。

筆者在分析了該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，早在去年，公司就在為業(yè)績暴增做準備。

2019年8月，上海貝嶺發(fā)布了一則會計政策變動的公告，稱公司自2019年1月1日起對投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計量模式進行會計政策變更，由成本計量模式變更為公允價值計量模式。

因為并非年報季，對年報的影響要在半年之后，所以這個消息當(dāng)時被大部分投資者忽略了。而年報發(fā)布后，會計政策變動的影響也沒有引起足夠的重視。

凈利潤里的水分

修改會計政策半年之后，公司發(fā)布了2019年年報，報告期內(nèi)，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入 8.79億元，較上年增長 12.02%;實現(xiàn)凈利潤 2.43億元，較上年1.03億元相比增長 57.56%。對此，公司在年報里解釋，增長原因主要是公司IC設(shè)計業(yè)務(wù)較同期增長所致。

這個原因其實很牽強，事實上，公司業(yè)績增速暴漲的主要原因是交易性金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)帶來的公允價值變動收益，這類收益是評估增值所致，并非真實經(jīng)營業(yè)務(wù)改善所致，也沒有真正的現(xiàn)金流入。

其中交易性金融資產(chǎn)帶來的公允價值收益7500萬元，主要包括兩部分，一是來自持有的A股華鑫股份（600621.SH）和新潔能（暫未上市）股票的浮盈;二是投資性房地產(chǎn)帶來的公允價值收益1797萬元。

二者合計接近1億元，再加上3900萬元的投資收益，簡單計算，公司超過一半的凈利潤來自于非經(jīng)常性損益。

投資性房地產(chǎn)的影響有兩個方面，公允價值變動損益和折舊，均能對凈利潤造成直接影響。

根據(jù)會計準則，用于出租或出售的房產(chǎn)，需要計入投資性房地產(chǎn)項目核算，采用投資性房地產(chǎn)準則。準則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)有兩種計提折舊的方式，一種和普通的固定資產(chǎn)相同，每月計提折舊，對財務(wù)報表沒有任何影響，這種叫做成本計量模式;另一種是不提折舊，出具年報的時候按照公允價值（市場價）入賬，高于或者低于入賬價值的部分，就成了公允價值變動損益，這種叫做公允價值計量模式。

準則還規(guī)定，成本計量模式的投資性房地產(chǎn)可以轉(zhuǎn)為公允價值計量模式，但反之不可以。這個會計政策的變化，是一次性不可逆的。

需要說明的是，投資性房地產(chǎn)準則設(shè)立的初衷是為了規(guī)范房地產(chǎn)企業(yè)和房屋出租企業(yè)的財務(wù)核算質(zhì)量，避免因為庫存房產(chǎn)較多導(dǎo)致計提大量折舊從而利潤不實。結(jié)果很多非房地產(chǎn)企業(yè)打著有出租、出售業(yè)務(wù)的幌子，把一部分房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入投資性房地產(chǎn)，尤其是采納了公允價值計量模式，實現(xiàn)了修飾利潤的效果。雖然并不違反會計準則，但很顯然是一種投機取巧的核算行為。

所謂公允價值，通常是指市場價，由具有資質(zhì)的中介機構(gòu)評估確認的。由于房地產(chǎn)大部分時間是增值的，而且大多數(shù)評估機構(gòu)也是可控的，所以公允價值模式有兩個明顯的優(yōu)點：一是不用計提折舊，減少對利潤的影響幅度;二是出具年報的時候評估增值，合法“虛增”利潤。

也就是說，上海貝嶺的投資性房地產(chǎn)改為公允價值計量模式，除了增加了1797萬元的評估增值帶來的利潤外，還少計提了大約1000萬元的折舊，對利潤的影響可見一斑。

另外，2019年年報顯示，公司出售部分股權(quán)，獲得了4581萬元的投資收益。

對比公司的歷年財報，發(fā)現(xiàn)公司在20年前就持有大量的股權(quán)，并且會擇機售出。在舊的會計準則核算體系下，這部分股權(quán)投資放在長期股權(quán)投資，隨著新準則的實施，轉(zhuǎn)移到可供出售金融資產(chǎn)項目和交易性金融資產(chǎn)。從最近幾年來看，2017年、2014年扣非凈利潤虧損或者比較低的年份，公司出售了一部分股權(quán)，來換取一定的投資收益確保利潤曲線比較平滑。

優(yōu)異的財報數(shù)據(jù)

資產(chǎn)負債表顯示，公司賬面現(xiàn)金超過14億元，除了1.93億元的交易性金融資產(chǎn)，還購買了1.93億元的理財產(chǎn)品（計入其他流動資產(chǎn)項目），現(xiàn)金儲備充足，賬面沒有任何長短期借款。利潤表顯示，全年利息費用為-5273萬元，存款利息收入不菲。現(xiàn)金流量表顯示，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.35億元，資金周轉(zhuǎn)優(yōu)異。

從資產(chǎn)負債構(gòu)成看，公司賬面目前存在的唯一風(fēng)險是4.56億元的商譽。這部分商譽來自并購的子公司銳能微，2019年銳能微凈利潤5656萬元，較上年同期增加61.75%，從經(jīng)營情況看，該子公司商譽暴雷的風(fēng)險不大。

因此，讓人困惑的是，公司在2019年財務(wù)指標比較優(yōu)秀的情況下，扣非凈利潤也并不算差，為何要處心積慮的增加這么多利潤？

2019年的凈利潤和歷年凈利潤相比，格外的不正常。

大股東資金鏈面臨崩潰

筆者認為，公司千方百計修飾利潤，甚至修訂會計政策來增加利潤的原因，和大股東有關(guān)。尤其是分紅和股權(quán)質(zhì)押，透露出了大股東存在的問題。

2020年4月，公司公告進行分紅，預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金股利7742萬元。經(jīng)過各項調(diào)整后，2019年賬面凈利潤2.43億元，分紅占凈利潤的比例大約32%，這是看起來很正常的比例。

但是，如果不在會計政策和非經(jīng)常性損益方面做文章，公司如果按照同等金額派發(fā)現(xiàn)金股利，那么其占凈利潤的比例就超過60%以上，非常不合理。

努力高額分紅的目的又是為什么？是為了回報廣大中小投資者，還是反哺大股東？

從持股比例來看，公司第一大股東華大半導(dǎo)體有限公司（下稱“華大半導(dǎo)體”）持股比例25.32%，華大半導(dǎo)體是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司（下稱“中國電子”）的全資子公司，也就是說，這部分現(xiàn)金分紅，起碼有四分之一進了中國電子的腰包。

雖然比例不是很高，但一定程度上能夠緩解大股東的燃眉之急。

那么大股東遇到什么麻煩了？

Wind顯示，作為中國電子全資子公司的華大半導(dǎo)體還將所持有的33.50%上海貝嶺的股權(quán)進行了質(zhì)押。

上海貝嶺不是中國電子旗下唯一的上市公司，經(jīng)營比較好的子公司還有深科技（000021.SZ）。Wind顯示，中國電子同樣也對所持有的深科技31.03%的股權(quán)進行了質(zhì)押。

通常來說，這樣比例的風(fēng)險并不算太高，但是這是其第一次股權(quán)質(zhì)押，況且，大股東是一家央企。

除了股權(quán)質(zhì)押，還有減持。6月30日深科技臨時公告顯示，第一大股東中國電子減持了6368.11萬股，比例為4.33%。大股東持股比例從43.51%變?yōu)?9.18%，雖然這次減持不會改變大股東的實際地位，但減持比例并不算低。

央企進行股權(quán)質(zhì)押是非常罕見的現(xiàn)象，像兩桶油之類的央企，就算在市場形勢極差的情況下，虧得一塌糊涂時，也不會股權(quán)質(zhì)押。

什么情況下，央企會股權(quán)質(zhì)押？

這就要從大股東近期的業(yè)績情況來說了。中國電子控股14家上市公司，但集團并未整體上市，所以按常理很難看到它的報表。但中國電子發(fā)行了債券，根據(jù)發(fā)債規(guī)則，該集團公司披露了近期財報。財報讓人大跌眼鏡，幾乎和當(dāng)年三安集團發(fā)債暴雷如出一轍。

2019年，中國電子巨虧30億元。資產(chǎn)負債表顯示，公司長短期借款接近1000億元，資金周轉(zhuǎn)極為困難。利潤表顯示，2019年利息支出超過51億元……

中國電子的財報數(shù)據(jù)讓我們豁然開朗，正是大股東經(jīng)營困難，資金捉襟見肘，才不得不讓旗下上市公司進行利益輸送，修飾利潤，甚至通過蹭概念的方式進行市值管理，并在高位減持套現(xiàn)。

從長遠看，大股東的財務(wù)狀況堪憂，終將會影響上市公司，極有可能導(dǎo)致更多的有利于大股東的各種行為發(fā)生。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票