云南省一季度債券發(fā)行特點(diǎn)分析

范敏　羅紅

2020年一季度，在降準(zhǔn)落地和降息預(yù)期推動(dòng)下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)入下行通道，國(guó)內(nèi)外疫情助推利率下行行情加速并創(chuàng)下新低，外加中央加大、加快地方專項(xiàng)債發(fā)行力度和節(jié)奏，全國(guó)債券發(fā)行呈井噴式增長(zhǎng)。云南省一季度債券發(fā)行增勢(shì)較好，但三方面問(wèn)題仍需關(guān)注。

一、云南省債券發(fā)行總體情況

2020年一季度，云南省共發(fā)行債券1659.92億元，發(fā)行量全國(guó)排名第17①（2019年全年排名第21），西部排名第3（2019年全年排名第5），同比多發(fā)行434.32億元。其中，信用債共發(fā)行926.48億元，同比多發(fā)行167.08億元，增速22.0%;地方債共發(fā)行733.44億元，同比多發(fā)行267.24億元，增速57.32%。

二、云南省信用債發(fā)行情況及特點(diǎn)

2020年一季度云南省信用債平穩(wěn)增長(zhǎng)，發(fā)行量全國(guó)排名第19（2019年全年排名第22），西部排名第4（2019年全年排名第6），呈現(xiàn)以下6個(gè)特點(diǎn)：

一是超短期融資券和同業(yè)存單仍是發(fā)行量最大的券種。從債券種類看，一季度云南省超短融資券和同業(yè)存單分別發(fā)行361.3億元和259.2億元，合計(jì)占比66.97%，其中超短融資券同比多發(fā)行135.33億元，當(dāng)季發(fā)行量是去年全年超短融資券發(fā)行量的40.64%。

二是云南省防疫債發(fā)行體量相對(duì)較小。從防疫債券發(fā)行情況看，一季度全國(guó)共發(fā)行疫情防控債3985.46億元，其中云南省發(fā)行量?jī)H為56.98億元，僅占全國(guó)發(fā)行量的1.43%。

三是以工商企業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量顯著增長(zhǎng)。從發(fā)行人類別看，云南省工商企業(yè)、城投公司和金融機(jī)構(gòu)三大發(fā)債主體共同發(fā)力，特別是以工商企業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量增加較多，一季度共發(fā)行302.28億元，同比多發(fā)行110.78億元。

四是債券發(fā)行區(qū)域集中度較高。一季度92.06%的新發(fā)信用債由昆明市的機(jī)構(gòu)發(fā)行，玉溪和曲靖發(fā)行券種主要是兩大城商行的同業(yè)存單，除昆明、玉溪、曲靖、楚雄、麗江5個(gè)州市外，剩余11個(gè)州市均未發(fā)債。

五是信用債短期化趨勢(shì)加劇。從債券期限結(jié)構(gòu)看，2020年一季度云南省新發(fā)信用債以短期債券為主，一年及以下期限債券共發(fā)行655.77億元，占比70.78%，同比多發(fā)173.27億元。

六是各類券種融資成本不同程度走低。以發(fā)行量較大的270天超短期融資券為例，2020年云南省一季度AAA、AA+和AA級(jí)發(fā)行主體平均票面利率分別為3.01%、3.44%和4.65%，分別比去年四季度下降46BP、36BP和43BP，比去年全年下降55BP、43BP和101BP。

三、云南省地方債發(fā)行情況及特點(diǎn)

2020年一季度全國(guó)共發(fā)行地方債16105億元，其中新增債券15425億元，完成中央提前下達(dá)額度（18480億元）的83.5%，包括一般債4595億元，完成中央下達(dá)額度（5580億元）的82.3%，專項(xiàng)債10829億元，完成中央下達(dá)額度（12900億元）的83.9%。就云南省的發(fā)行情況看，一季度地方債總體呈現(xiàn)量增速提格局，1-3月發(fā)行量全國(guó)排名第9（2019年全年排名第11），西部排名第2（2019年全年排名第2），呈現(xiàn)以下4個(gè)特點(diǎn)：

一是專項(xiàng)債發(fā)行量是去年同期的2.55倍。分債券類別看，一季度云南省一般債共發(fā)行214.74億元，同比少發(fā)47.66億元;專項(xiàng)債共發(fā)行518.7億元，同比多發(fā)314.9億元，是2019年同期發(fā)行量的2.55倍。

二是約8成新發(fā)地方債投向各類基建項(xiàng)目。從債券用途看，新發(fā)一般債中除73.74億元、專項(xiàng)債中除68.7億元為再融資債券外，剩余141億元一般債和450億元專項(xiàng)債幾乎全部投向各類基建項(xiàng)目。

三是地方債發(fā)行期限明顯拉長(zhǎng)。與全國(guó)趨勢(shì)相同，一季度云南省新發(fā)地方債平均期限由上年的7.56年大幅延長(zhǎng)至15.95年，主要原因是有3期地方債期限為30年，其募集資金主要用于交通類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。總體上看，新發(fā)地方債期限與往年比更加合理，與項(xiàng)目實(shí)際期限更加匹配。

四是地方債融資成本持續(xù)下降。一季度云南省新發(fā)3年期、5年期、7年期、10年期和30年期地方債平均利率分別為2.47%、 3.15%、3.31%、3.37%和3.96%，均未超過(guò)4%，相比2019年平均融資成本均有所下降，其中3年期利率降幅最大，平均下降64.79BP。但值得注意的是，5年及以上各期限債券發(fā)行成本均仍不同程度高于全國(guó)平均水平，且利差較2019年小幅擴(kuò)大。

四、問(wèn)題及建議

一是疫情導(dǎo)致部分企業(yè)債券償還風(fēng)險(xiǎn)上升。受疫情影響，部分企業(yè)、項(xiàng)目存在復(fù)工不復(fù)產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)不達(dá)標(biāo)的情況，部分企業(yè)面臨成本上升的困境，都將直接或間接影響企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，進(jìn)而加劇償債風(fēng)險(xiǎn)。尤其是云南省旅游市場(chǎng)受創(chuàng)較為嚴(yán)重，1-2月全省接待國(guó)內(nèi)游客和旅游總收入同比分別下降68.05%、68.94%，文旅類發(fā)債企業(yè)營(yíng)業(yè)收入受到較大沖擊，今年面臨的債券償還風(fēng)險(xiǎn)有所上升。

二是信用債短期化加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。剔除同業(yè)存單后，新發(fā)信用債期限仍呈短期化發(fā)展，一年及以內(nèi)債券占比持續(xù)上升，2020年一季度高達(dá)59.43%，其中期限6個(gè)月及以下的占比達(dá)34.32%（其中6成以上為城投公司發(fā)行的超短融）。縮短期限雖然節(jié)約了財(cái)務(wù)成本，但由此導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

三是新發(fā)信用債對(duì)投資的支持力度較弱。剔除同業(yè)存單、ABS和定向工具外，剩余新增信用債融資中約7-8成資金用于償還發(fā)債人及其子公司的各類債務(wù)，約2成資金用于補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金和流動(dòng)性，僅4%的融資明確投向省內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目，總體看省內(nèi)企業(yè)采用發(fā)債方式融資支持投資的力度較弱。

對(duì)此，建議：一是相關(guān)部門要高度重視受疫情影響嚴(yán)重的發(fā)債企業(yè)，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況及當(dāng)前低利率融資環(huán)境，指導(dǎo)企業(yè)用好用活金融助力抗疫的各項(xiàng)政策，充分緩釋償債壓力，合力維護(hù)云南金融生態(tài)環(huán)境;二是發(fā)債企業(yè)（特別是城投公司）在低利率環(huán)境下要做好發(fā)債期限的長(zhǎng)期規(guī)劃，優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)期限結(jié)構(gòu)，減少未來(lái)由于市場(chǎng)大幅波動(dòng)對(duì)企業(yè)流動(dòng)性的沖擊;三是相關(guān)部門要加強(qiáng)發(fā)債主體培育及挖掘力度（特別是民營(yíng)、小微企業(yè)），鼓勵(lì)并指導(dǎo)企業(yè)充分利用債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。

注釋：

①計(jì)劃單列市債券發(fā)行量合并至所在省份統(tǒng)計(jì)。

②城投債、產(chǎn)業(yè)債有不同的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，本文口徑以WIND標(biāo)準(zhǔn)劃分。

③本文將發(fā)行人為金融機(jī)構(gòu)的債券均歸為金融機(jī)構(gòu)債，從云南省實(shí)際發(fā)行情況看，包括同業(yè)存單、商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級(jí)債、其他金融機(jī)構(gòu)債、銀保監(jiān)會(huì)主管ABS、證券公司債、證券公司短期融資券等。

作者單位：中國(guó)人民銀行昆明中心支行