美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理對(duì)中國(guó)貨幣政策的啟示

陳濤 李方甜

摘要： 本文介紹了預(yù)期管理的相關(guān)理論及其作為貨幣政策手段的作用機(jī)制，以美聯(lián)儲(chǔ)為例，探討其預(yù)期管理的主要手段前瞻性指引與實(shí)施條件。提出美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期管理對(duì)中國(guó)的啟示，包括提升央行決策自主性和研究能力;拓寬央行與公眾的溝通渠道，關(guān)注公眾的反饋;逐步加強(qiáng)前瞻性指引，設(shè)定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的目標(biāo)區(qū)間;明確貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，完善國(guó)債市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ)? 貨幣政策? 預(yù)期管理

2008年全球金融危機(jī)后，預(yù)期管理逐漸成為一種非常重要的貨幣政策工具，美聯(lián)儲(chǔ)是西方國(guó)家中央銀行中運(yùn)用預(yù)期管理的典型代表，取得了良好的政策效果。當(dāng)前，我國(guó)貨幣政策的調(diào)控框架正處于轉(zhuǎn)型期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性與不確定性并存，公眾對(duì)未來(lái)的預(yù)期很不穩(wěn)定。因此，我國(guó)央行應(yīng)當(dāng)借鑒美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公眾預(yù)期進(jìn)行積極合理的引導(dǎo)，加強(qiáng)公眾對(duì)當(dāng)前貨幣政策框架及未來(lái)走勢(shì)的理解，對(duì)于疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制、增強(qiáng)貨幣政策有效性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、預(yù)期管理的相關(guān)理論

（一）理性預(yù)期理論

20世紀(jì)70年代，以羅伯特·盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派提出了理性預(yù)期理論，其主要內(nèi)容是：人們根據(jù)過去價(jià)格變化的信息，在進(jìn)入市場(chǎng)之前就會(huì)對(duì)價(jià)格未來(lái)的變動(dòng)做出預(yù)期，對(duì)于偶然性的干擾因素，可以通過事先計(jì)算概率分布選出最小風(fēng)險(xiǎn)的方案。同時(shí)，由于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的反應(yīng)不及公眾靈活和及時(shí)，政府的決策也不可能像個(gè)人決策那樣靈活，其推出的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策通常會(huì)被公眾的理性預(yù)期抵消，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期沒有影響。

然而，20世紀(jì)90年代以來(lái)，新凱恩斯學(xué)派在借鑒理性預(yù)期理論合理成分的基礎(chǔ)上，否定了其“政策無(wú)效命題”。他們認(rèn)為，預(yù)期物價(jià)水平的上漲未必引起工資與物價(jià)水平同時(shí)、同等程度的變化，而且由于信息不對(duì)稱，公眾一般不能及時(shí)獲取所有的信息，因而難以形成理性預(yù)期，預(yù)料之中的貨幣政策也可以通過引導(dǎo)公眾預(yù)期發(fā)揮作用，從而影響經(jīng)濟(jì)周期。

（二）預(yù)期管理理論

預(yù)期管理是指宏觀調(diào)控部門通過主動(dòng)引導(dǎo)、協(xié)調(diào)和穩(wěn)定公眾預(yù)期來(lái)增強(qiáng)政策的有效性，減少政策的副作用?；诶硇灶A(yù)期學(xué)派的框架，邁克爾·伍德福特在《信息經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策》一文中首次提出了預(yù)期管理的概念，他認(rèn)為在信息經(jīng)濟(jì)中，微觀主體的預(yù)期因信息的可得性增強(qiáng)而更加敏感，如果允許中央銀行將釋放未來(lái)政策意圖的信號(hào)作為一種附加的政策工具對(duì)公眾預(yù)期進(jìn)行管理，將使貨幣政策變得更加有效。 Morris& Shin（2008）也進(jìn)一步指出，貨幣政策的關(guān)鍵問題是管理和協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)中的預(yù)期，中央銀行直接控制的政策工具并沒有其傳遞的信息重要。

二、預(yù)期管理作為貨幣政策工具的作用機(jī)制

預(yù)期管理作為一項(xiàng)貨幣政策工具包括常規(guī)手段和非常規(guī)手段。常規(guī)手段是指央行加強(qiáng)與公眾溝通，增強(qiáng)貨幣政策透明度，是20世紀(jì)末以來(lái)西方國(guó)家央行預(yù)期管理的主要手段;非常規(guī)手段則是以前瞻性指引為主，是2008年金融危機(jī)爆發(fā)后才被很多國(guó)家央行重視和運(yùn)用。

（一）加強(qiáng)與公眾溝通，增強(qiáng)政策透明度

所謂溝通，就是中央銀行向公眾公布貨幣政策的目標(biāo)、決策和操作機(jī)制、主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如通貨膨脹率、失業(yè)率、GDP）等信息，以增強(qiáng)政策的透明度，引導(dǎo)公眾預(yù)期。由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷變化且存在諸多不確定性，難以預(yù)測(cè)，而中央銀行掌握的經(jīng)濟(jì)信息相對(duì)公眾更多，研究經(jīng)濟(jì)的專業(yè)水平也更高，這些優(yōu)勢(shì)使央行在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)，可以通過加強(qiáng)與公眾溝通，使公眾了解貨幣政策的意圖，并避免有人發(fā)布虛假信息導(dǎo)致市場(chǎng)騷動(dòng)，提高公眾掌握信息的完備性及預(yù)期的合理性，進(jìn)而提高貨幣政策的有效性。央行加強(qiáng)溝通的方式包括建立官方信息披露機(jī)制，如通過央行官網(wǎng)公布貨幣政策相關(guān)信息、發(fā)布重要官員講話內(nèi)容等，還有公告操作、利率平滑機(jī)制等。

公告操作是央行先向市場(chǎng)公布其政策意圖和目標(biāo)，等待市場(chǎng)微觀主體的預(yù)期發(fā)生變化后，再開始進(jìn)行實(shí)際操作。例如，央行先公布一個(gè)高于現(xiàn)行市場(chǎng)利率的目標(biāo)利率，那么在央行將賣出國(guó)債以拉高市場(chǎng)利率預(yù)期引導(dǎo)下，微觀主體會(huì)搶先賣掉國(guó)債，利率相應(yīng)會(huì)隨國(guó)債價(jià)格下降而上升。反之亦然。即使央行在這一時(shí)期沒有實(shí)質(zhì)性的操作，市場(chǎng)利率也會(huì)向目標(biāo)利率靠近。只有當(dāng)市場(chǎng)受到其他因素影響，未按預(yù)期反應(yīng)而造成實(shí)際利率與目標(biāo)利率相差較大時(shí)，央行才入市進(jìn)行操作。因此，央行可以降低在不確定的市場(chǎng)中進(jìn)行“試錯(cuò)”的政策成本。

利率平滑操作機(jī)制是在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化而需要調(diào)控時(shí)，央行在同一方向上連續(xù)地以微小幅度調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，有利于公眾快速適應(yīng)，并配合做出方向一致的預(yù)期，從而保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在操作過程中中央銀行對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行反向調(diào)整的次數(shù)相對(duì)很少。利率平滑實(shí)際上是央行在不確定的外部環(huán)境下，通過平滑穩(wěn)健的多次操作來(lái)避免經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的過渡。

（二）前瞻性指引

前瞻性指引是預(yù)期管理的非常規(guī)手段，指中央銀行就貨幣政策（主要是政策利率）未來(lái)的可能走勢(shì)與公眾進(jìn)行溝通，進(jìn)而管理市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策的預(yù)期。前瞻性指引有利于央行實(shí)現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)期利率的間接調(diào)控。按照利率期限結(jié)構(gòu)理論中的純預(yù)期理論，長(zhǎng)期債券的利率等于其到期前人們對(duì)短期債券利率預(yù)期的平均值。

上式中，為剩余償還期為n期的長(zhǎng)期債券的利率，為當(dāng)前短期債券的利率，之后各項(xiàng)為長(zhǎng)期債券到期前公眾預(yù)期的未來(lái)各期短期債券的利率。

在利率市場(chǎng)化的國(guó)家，央行可以通過調(diào)控短期的政策利率影響當(dāng)前的短期債券利率及人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期，進(jìn)而影響長(zhǎng)期利率，所以長(zhǎng)短期利率通常是同方向變動(dòng)的。而在危機(jī)時(shí)期，政策利率已接近零下限，但長(zhǎng)期利率仍居高不下，傳統(tǒng)的貨幣政策工具失效。此時(shí)，若央行通過前瞻性指引，承諾未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)將保持短期政策利率的超低水平，則可以降低市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期值，從而拉動(dòng)長(zhǎng)期利率下降，刺激公眾的投資和消費(fèi)需求。

三、美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的手段和條件

（一）前瞻性指引是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的重要手段

在全球金融危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)主要使用公開市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)節(jié)政策利率（即聯(lián)邦基金利率），同時(shí)輔以預(yù)期管理的常規(guī)手段實(shí)現(xiàn)對(duì)其他利率的調(diào)控。雖然在2003年8月美聯(lián)儲(chǔ)就曾使用過前瞻性指引，但當(dāng)時(shí)這一工具并不成熟。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)再次引入前瞻性指引這一非常規(guī)手段，通過管理公眾對(duì)未來(lái)政策利率的預(yù)期，壓低長(zhǎng)期利率，并減緩市場(chǎng)壓力和緊張，擴(kuò)大需求。

美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引實(shí)踐經(jīng)歷了開放式指引、時(shí)間指引、狀態(tài)指引三個(gè)階段，絕大部分由美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)操作委員會(huì)發(fā)布公告。下圖是美聯(lián)儲(chǔ)2000年9月28日至2015年6月22日聯(lián)邦基金利率變化圖。

1.開放式指引階段。2003年至2009 年是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的開放式指引階段，即只確定大致的政策方向，而不設(shè)置政策實(shí)行的具體時(shí)間和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，是一種較為簡(jiǎn)單的政策溝通方式。如2003年8月，聯(lián)邦基金利率降至1.2%左右，美聯(lián)儲(chǔ)僅模糊表示“會(huì)在將來(lái)長(zhǎng)期維持寬松的貨幣政策”。2008年12月，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至0-0.25%的歷史低點(diǎn)，并宣布“由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，將會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間繼續(xù)保持極低的利率”。

2.時(shí)間指引階段。2011年8月至2012年9月是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的時(shí)間指引階段，即確定政策實(shí)行的時(shí)間階段。2011年8月，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)資源利用率與中期通脹率預(yù)期均不樂觀，預(yù)測(cè)超低利率至少仍要保持到2013 年。而次年9月，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍無(wú)較大起色，美聯(lián)儲(chǔ)再次公示，將維持超低利率的期限推遲到 2015 年。

3.狀態(tài)指引階段。2012年12月至2015年4月是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的狀態(tài)指引階段，即設(shè)定明確的貨幣政策目標(biāo)，如就業(yè)率、通脹率、金融發(fā)展環(huán)境和走勢(shì)等其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)，調(diào)整極度寬松貨幣政策的繼續(xù)實(shí)行時(shí)間，并設(shè)置量化的臨界值。如2012年12月，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)設(shè)定在0-0.25%之間，若未來(lái)2年內(nèi)通貨膨脹率低于2.5%且保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)推行超低的利率。2013 年12月，就業(yè)率再次惡化，但美聯(lián)儲(chǔ)表示若通脹率預(yù)期仍低于2%的水平，即便失業(yè)率降至6.5%以下，仍將繼續(xù)維持超低利率。①

（二）美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理成效顯著的條件

1.美聯(lián)儲(chǔ)具有強(qiáng)大的實(shí)力和較高的信譽(yù)。首先，只有中央銀行的措施強(qiáng)而有力，執(zhí)行力較高，市場(chǎng)主體的預(yù)期才能相應(yīng)的配合改變，從而前瞻性指引才能發(fā)揮作用。其次，前瞻性指引實(shí)際上是央行的一種非法律性的政策承諾，央行的信譽(yù)越高，承諾可信度也就越高，公眾也愿意相信并呼應(yīng)。

2.貨幣政策信息公開透明及高效的溝通機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)建立了官方的信息披露機(jī)制，每次召開議息會(huì)議后，即發(fā)布一份簡(jiǎn)明的會(huì)議記錄和聲明，這是信息公布環(huán)節(jié)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)從以前的“不解釋原則”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皽贤ǜ锩?，建立了與市場(chǎng)溝通的良好機(jī)制，例如美聯(lián)儲(chǔ)官員的公開演講及與經(jīng)濟(jì)各部門的參與者進(jìn)行溝通和互動(dòng)，使公眾能夠更及時(shí)和充分地把握貨幣政策的動(dòng)態(tài)和意圖，并調(diào)整其預(yù)期，也使美聯(lián)儲(chǔ)更加了解市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期、收入水平與消費(fèi)支出水平的預(yù)算等，有利于更有效地引導(dǎo)和協(xié)調(diào)公眾預(yù)期。

3.設(shè)定明確的量化指標(biāo)。2012年12月，美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引轉(zhuǎn)變?yōu)闋顟B(tài)指引后，貨幣政策調(diào)整的時(shí)間和目標(biāo)值更加明晰。通貨膨脹率、產(chǎn)能利用率、就業(yè)率等三類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)用得最為頻繁，其中通脹率和就業(yè)率更為重要，是公眾和政府最關(guān)心的兩個(gè)簡(jiǎn)明信號(hào)，其臨界值分別為 2.5% 和 6.5% 。通過設(shè)定明確的量化指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)。

4.高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)前瞻性指引的一個(gè)重要目的是通過降低公眾對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期而壓低長(zhǎng)期利率，而短期利率與長(zhǎng)期利率之間的緊密聯(lián)動(dòng)性離不開統(tǒng)一、規(guī)范、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。只有不同期限的金融市場(chǎng)打破分割，交易主體和金融資產(chǎn)多元化，貨幣資金才能在不同類型和期限的金融市場(chǎng)中順暢轉(zhuǎn)移，進(jìn)而使當(dāng)前及預(yù)期短期利率的變動(dòng)傳導(dǎo)至長(zhǎng)期利率。

四、美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理對(duì)中國(guó)的啟示

（一）提升央行決策自主性和研究能力

1.增強(qiáng)央行的獨(dú)立性與自主性。央行是進(jìn)行預(yù)期管理的主體，央行的信譽(yù)高低是公眾是否愿意調(diào)整預(yù)期的關(guān)鍵。想要取得公眾的信賴，央行要保證自身具有一定的獨(dú)立性，保證貨幣政策能夠自主決策，可以不受或者少受其它權(quán)力機(jī)構(gòu)等外部因素的干擾和影響，否則容易引發(fā)高通貨膨脹或房地產(chǎn)價(jià)格泡沫。如在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，為配合政府的“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，我國(guó)央行實(shí)施了超常擴(kuò)張性貨幣政策，2009年M2同比增長(zhǎng)率高達(dá)28.4%，遠(yuǎn)超過17%的目標(biāo)值，導(dǎo)致CPI從2009年的-0.9%大幅攀升至2011年5.4%，全國(guó)70個(gè)大中城市房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)率從2009年1季度的-1.1%快速升至2010年1季度的10%。②因此，保證央行決策自主性，能夠最大限度地排除來(lái)自于政府的擾動(dòng)因素，避免貨幣政策的過度擴(kuò)張，有助于穩(wěn)定公眾對(duì)物價(jià)與房地產(chǎn)價(jià)格水平的預(yù)期。

2.提升央行研究能力。央行所掌握的經(jīng)濟(jì)信息要比公眾更多，因而對(duì)判斷未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更具有優(yōu)勢(shì);同時(shí)，央行還有比公眾水平更高的專門研究人員、更高效的決策機(jī)制和豐富的實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ?。美?lián)儲(chǔ)具有很強(qiáng)的研究能力，其研究范圍非常廣泛，除了貨幣政策，還包括銀行、產(chǎn)業(yè)、股票、勞動(dòng)、房地產(chǎn)等各個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。美聯(lián)儲(chǔ)主席也多由經(jīng)濟(jì)學(xué)的著名學(xué)者擔(dān)任，這就保證了貨幣政策制定的專業(yè)性和預(yù)期管理的科學(xué)性。因此，提升我國(guó)央行人員的專業(yè)水平，增強(qiáng)央行團(tuán)隊(duì)的研究能力，有利于央行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，并使預(yù)期管理取得更好的效果。

（二）拓寬央行與公眾的溝通渠道，關(guān)注公眾的反饋

央行與公眾溝通的渠道應(yīng)多樣化，溝通的內(nèi)容應(yīng)細(xì)節(jié)化、明晰化，溝通的頻次應(yīng)有規(guī)律，及時(shí)對(duì)外宣布貨幣政策未來(lái)走勢(shì)，避免信息滯后而加重信息不對(duì)稱，影響溝通的效果。如央行定期舉辦新聞發(fā)布會(huì)、在官網(wǎng)設(shè)置交流平臺(tái)、開通電話熱線、召開記者會(huì)或意見會(huì)。一方面對(duì)貨幣政策的目標(biāo)和內(nèi)容進(jìn)行充分的解釋，加深公眾對(duì)貨幣政策的理解，以引導(dǎo)公眾預(yù)期;另一方面，央行應(yīng)多聽取市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)及其對(duì)貨幣政策的評(píng)價(jià)與訴求。

（三）逐步加深前瞻性指引，明確經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的目標(biāo)區(qū)間

美聯(lián)儲(chǔ)在引入前瞻性指引時(shí)，最早實(shí)行的是開放式指引，這種引導(dǎo)內(nèi)容比較含糊，是一種小心翼翼的初次嘗試，待市場(chǎng)已經(jīng)完全接納和適應(yīng)了這種預(yù)期引導(dǎo)方式后，2011年8月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)使用了三次時(shí)間指引，開始有了具體的指標(biāo)和閥值，直到2012年美聯(lián)儲(chǔ)才引入更為具體的狀態(tài)指引。中國(guó)若要引入前瞻性指引，也可以從開放式指引開始，然后向時(shí)間指引過渡，最后實(shí)現(xiàn)狀態(tài)指引。前瞻性指引應(yīng)該是準(zhǔn)確、簡(jiǎn)明、通俗易懂的，因?yàn)樗嫦虻氖鞘袌?chǎng)上各種微觀經(jīng)濟(jì)主體，應(yīng)充分考慮到各個(gè)層面的理解能力，不應(yīng)出現(xiàn)誤導(dǎo)性的話語(yǔ)或者錯(cuò)誤的字面描述。此外，根據(jù)我國(guó)貨幣政策調(diào)控的具體內(nèi)容和特點(diǎn)，前瞻性指引不一定局限于政策利率，如央行可以基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面等因素的分析，引導(dǎo)公眾對(duì)于人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期。

央行使用前瞻性指引是為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，因此央行選取的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)應(yīng)該與其貨幣政策目標(biāo)掛鉤。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)主要包括穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)，因此美國(guó)在前瞻性指引中引入了通貨膨脹率和失業(yè)率兩個(gè)最終目標(biāo)的閾值。雖然我國(guó)貨幣政策在實(shí)踐中要追求多目標(biāo)，但主要目標(biāo)仍然是物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，人民銀行在引入前瞻性指引的過程中，也應(yīng)逐步明確經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)區(qū)間。在新常態(tài)時(shí)期，我國(guó)追求高質(zhì)量的中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)區(qū)間宜設(shè)定為6.5%-7%，穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)區(qū)間宜設(shè)為2%-3%。③

（四） 明確貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，完善國(guó)債市場(chǎng)

首先，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施前瞻性指引的標(biāo)的是聯(lián)邦基金利率，即銀行間隔夜拆借利率，它是貨幣市場(chǎng)和整個(gè)利率體系中的基準(zhǔn)利率，既能充分反映貨幣市場(chǎng)的資金供求狀況，也能明確傳達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)的政策意圖。然而，目前我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率較模糊，可選擇的指標(biāo)包括銀行間市場(chǎng)存款性金融機(jī)構(gòu)的7天期加權(quán)平均回購(gòu)利率、隔夜或7天期上海銀行間同業(yè)拆放利率。貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率不明確不利于央行對(duì)利率進(jìn)行前瞻性指引。其次，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的前瞻性指引離不開其發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)。當(dāng)前，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)仍存在交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的分割、國(guó)庫(kù)券與長(zhǎng)期國(guó)債比重低導(dǎo)致國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不合理等問題，這些都會(huì)影響國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于利率的傳導(dǎo)，進(jìn)而影響預(yù)期管理對(duì)長(zhǎng)期利率的調(diào)控效果。因此，我國(guó)應(yīng)加快培育并明確貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，并不斷完善國(guó)債市場(chǎng)，為預(yù)期管理創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

注釋：

①數(shù)據(jù)來(lái)源于上述時(shí)期的《聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)貨幣政策聲明》，https：//www.federalreserve.gov/。

②數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，http：//www.stats.gov.cn/。

③陳濤.我國(guó)應(yīng)拓寬宏觀調(diào)控“目標(biāo)集”[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，2017年10月16日。

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陳濤單位：經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院;李方甜單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)