順豐一季報(bào)背后的秘密

胡錕

最近，快遞界老大順豐控股（002352.SZ） 頻頻上熱搜。

先是試水外賣行業(yè)，推出“豐食”小程序與美團(tuán)正面叫板;而后其參股公司順豐蜂巢收購中郵速遞易，成為了“快遞柜一哥”。

當(dāng)然投資者最關(guān)心的，可能還要數(shù)疫情期間，正當(dāng)大多數(shù)快遞同行被迫停止?fàn)I業(yè)時(shí)，順豐的一季度業(yè)務(wù)量增超七成，并且市占率也有所提高。

不過今年一季報(bào)業(yè)績出來之后，這些投資者仿佛有點(diǎn)“傻眼”了。根據(jù)順豐發(fā)布的一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9.07億元，同比下降28.16%。

為何業(yè)務(wù)量暴增凈利潤卻不見長？市占率提升真的意味著順豐越來越強(qiáng)了嗎？進(jìn)軍外賣又能否成功呢？《英才》記者通過對(duì)順豐控股一季報(bào)以及過往歷史的梳理，發(fā)現(xiàn)其中一些端倪。

順豐一季報(bào)隱藏了什么

為何順豐控股一季度業(yè)務(wù)量增長逾70%，但凈利卻下降28% ？仔細(xì)研究后便可發(fā)現(xiàn)增長背后的問題。

根據(jù)順豐披露的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)量暴增的背后是銷售費(fèi)用的增加。順豐控股今年一季度的銷售費(fèi)用為5.17億元，去年同期為4.24億元，銷售費(fèi)用同比增加了21.93%。其實(shí)這一點(diǎn)無可厚非，畢竟今年疫情期間順豐堅(jiān)守在崗位上的人員較多，加之給快遞小哥的口罩、防護(hù)服以及作業(yè)場地消毒等防疫措施也要花上一筆費(fèi)用。退一步講，和增加近40%的營業(yè)收入相比，銷售費(fèi)用的增加也顯得完全合理。

順豐稅率大幅提升更像是還過去所欠下的“債”，為曾經(jīng)的野心買單。

可是接下來兩方面，則是順豐“增收不增利”的重點(diǎn)。

首先，順豐控股今年一季度對(duì)應(yīng)收賬款做了一個(gè)2.75億的減值準(zhǔn)備，而去年此時(shí)計(jì)提的減值準(zhǔn)備僅僅為6491萬。根據(jù)順豐控股召開的電話會(huì)議，相關(guān)負(fù)責(zé)人披露增加減值準(zhǔn)備的原因是公司擔(dān)心其B端客戶延遲復(fù)工或由于疫情帶來的其它影響，主動(dòng)在往年撥備的情況下提高了減值準(zhǔn)備。

那么實(shí)際情況究竟如何？根據(jù)此相關(guān)負(fù)責(zé)人披露，由于順豐提供的服務(wù)在行業(yè)里屬于中高端服務(wù)，公司大部分客戶是細(xì)分行業(yè)里的頭部客戶，這些客戶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，目前公司的細(xì)分行業(yè)頭部客戶、肩部客戶沒有一例違約。

至于頭部客戶、肩部客戶占整體客戶多少比例，這位負(fù)責(zé)人并沒有詳細(xì)說明。雖然在特殊時(shí)期調(diào)高減值準(zhǔn)備符合會(huì)計(jì)上的謹(jǐn)慎性原則，但是在頭部客戶沒有違約的情況下驟然將減值準(zhǔn)備從往年6491萬提升至2.75億，是否真的與實(shí)際情況相吻合？由于順豐并沒有公開其頭部客戶相關(guān)比例，因此合適與否我們無從而知。

其次，順豐在今年一季度并沒有將遞延稅抵扣，因此導(dǎo)致實(shí)際稅率上升，也是一季度“增收不增利”的重要原因。

要想明白這一點(diǎn)，首先要清楚遞延稅抵扣的相關(guān)規(guī)則：假設(shè)順豐下面有兩家公司A和B，分別從事不同的業(yè)務(wù)。其中A業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)盈利，而B業(yè)務(wù)目前處在虧損狀態(tài)，但是預(yù)計(jì)將來能夠產(chǎn)生盈利。那么此時(shí)順豐應(yīng)該繳納的稅費(fèi)為A業(yè)務(wù)利潤總額的25%減去B業(yè)務(wù)虧損利潤總額的25%。比如A業(yè)務(wù)需要繳稅10個(gè)億，而B業(yè)務(wù)能夠抵扣稅額2個(gè)億，那么順豐目前一共需要繳稅8個(gè)億。

《英才》記者通過順豐電話會(huì)議了解到，由于順豐認(rèn)為一些虧損業(yè)務(wù)不一定能在今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，因此在一季度沒有繼續(xù)做相應(yīng)的遞延稅抵扣。一個(gè)直接的結(jié)果就是，往年順豐的稅率基本在20%多，而今年的實(shí)際稅率根據(jù)券商計(jì)算為41%。

眾所周知，其實(shí)遞延稅抵扣整個(gè)數(shù)額是固定的，會(huì)計(jì)處理上只是先交后交的區(qū)別。從不做遞延稅的實(shí)際結(jié)果稅率從往年20%左右提升至41%來看，遞延稅抵扣對(duì)業(yè)績的影響還是相當(dāng)大的。順豐會(huì)選擇在此時(shí)不去做抵扣，是否暴露了其自身對(duì)孵化項(xiàng)目在未來盈利性的擔(dān)憂呢？

其實(shí)還有另一種解釋，根據(jù)順豐控股電話會(huì)議相關(guān)負(fù)責(zé)人的說法，由于有些孵化項(xiàng)目公司過去認(rèn)為將來可能產(chǎn)生盈利，因此在過去兩三年已經(jīng)做了相應(yīng)的抵扣，但現(xiàn)在來看這些項(xiàng)目未來能否產(chǎn)生盈利還是個(gè)未知數(shù)，因此今年一季度便不再做相應(yīng)的遞延稅抵扣。從這個(gè)角度來講，順豐稅率大幅提升更像是還過去所欠下的“債”，為曾經(jīng)的野心買單。

市占率提升可持續(xù)嗎

順豐控股公布自己一季度業(yè)務(wù)量增七成之后股價(jià)迎來了一小波上漲，那么實(shí)際情況又是什么樣子的呢？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，快遞行業(yè)今年一季度業(yè)務(wù)量最多的要屬韻達(dá)快遞，業(yè)務(wù)量達(dá)到19.1億票，順豐以17.2億票的成績位居第二，第三、第四分別為圓通快遞、申通快遞，業(yè)務(wù)量分別為16.65億票、11.2億票。

雖然按照業(yè)務(wù)量來看不是行業(yè)老大，不過順豐確實(shí)是今年一季度市場份額增速最快的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，順豐控股在2016-2019年的市場份額分別為8.2%、7.6%、7.6%、7.6%，而到了今年一季度順豐的市占率就猛然提升至13.7%。

從商業(yè)模式來看，順豐在今年一季度業(yè)務(wù)量和市占率的猛增可能是暫時(shí)性的，不可持續(xù)。

那么問題來了，業(yè)務(wù)量和市占率的提升可持續(xù)嗎？

回答這個(gè)問題，我們首先要弄明白為何順豐一季度業(yè)務(wù)量會(huì)驟然提升，這其中有三方面原因。

一是順豐一季度的電商特惠件業(yè)務(wù)增速很快。根據(jù)順豐控股電話會(huì)議所透露公司去年第三、四季度每日的電商特惠件大概是300萬-400萬票，到了今年一季度每日電商特惠件能夠達(dá)到500萬-600萬票規(guī)模。

二是疫情期間散戶需要寄的防疫物資很多，而這部分物資對(duì)于時(shí)效性都有要求，因此這部分對(duì)時(shí)效件的貢獻(xiàn)很大。

三是由于順豐業(yè)務(wù)全年無休，在今年春節(jié)加派了人手，而同行們很多員工都處在放假階段，因此在業(yè)務(wù)量上有一定提升。

在疫情期間專心上網(wǎng)課的學(xué)生相對(duì)于放縱的學(xué)生大概率能夠考得更好，但是在強(qiáng)者如林的班級(jí)里，一旦返校后全體學(xué)生都處在認(rèn)真學(xué)習(xí)的狀態(tài)，“好學(xué)生”與“差學(xué)生”之間的距離會(huì)逐漸縮小。

道理一樣，從商業(yè)模式來看，順豐在今年一季度業(yè)務(wù)量和市占率的猛增可能是暫時(shí)性的，不可持續(xù)。