XY股份并購(gòu)MR宇航案例分析

茍清霞

一、并購(gòu)背景

國(guó)防與經(jīng)濟(jì)建設(shè)共同發(fā)展是我國(guó)一直以來(lái)的追求目標(biāo)，習(xí)近平總書(shū)記指出空軍是戰(zhàn)略性軍種，在國(guó)家安全和軍事戰(zhàn)略中占據(jù)不可替代的位置。直升機(jī)、大型客機(jī)、通用飛機(jī)、航空大飛機(jī)等項(xiàng)目列入了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)未來(lái)非常重要的發(fā)展目標(biāo)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)軍民融合有望成為軍工改革的主線。因此，上市公司掀起“民參軍”熱潮，“參軍”方式五花八門(mén)，主要路徑包括收購(gòu)軍工企業(yè)，獲得軍工生產(chǎn)資格，設(shè)立軍工產(chǎn)業(yè)基金等。

隨著并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展，跨行業(yè)并購(gòu)也在迅猛發(fā)展，跨行業(yè)并購(gòu)不僅可以增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，也可以為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。本文中XY股份并購(gòu)MR宇航便是一個(gè)實(shí)行跨行業(yè)并購(gòu)的典型案例。XY股份是專業(yè)從事農(nóng)牧機(jī)械研究、設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，自上市以來(lái)，其盈利能力、規(guī)模和質(zhì)量穩(wěn)健上升。XY股份在原有農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，積極抓住國(guó)家航空航天軍工飛速發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，對(duì)航空航天產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深入探索。同時(shí)，為達(dá)成超常規(guī)的快速發(fā)展，提高盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，企業(yè)制定了并購(gòu)MR宇航的發(fā)展計(jì)劃。MR宇航配備了世界領(lǐng)先的設(shè)備設(shè)施，積累了豐富的加工技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，并建立健全了產(chǎn)品品質(zhì)控制體系。

二、并購(gòu)基本情況

1.XY股份。XY股份是由成立于1960年的新疆機(jī)械研究所變更而來(lái)的，主要經(jīng)營(yíng)中、高端農(nóng)牧業(yè)機(jī)械產(chǎn)品，是一家通過(guò)有效加工增加產(chǎn)品價(jià)值以及擁有高技術(shù)含量的農(nóng)牧業(yè)機(jī)械制造國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)試點(diǎn)企業(yè)、國(guó)家批準(zhǔn)的烏魯木齊市科技信用A級(jí)企業(yè)。2010年1月7日，XY股份在深交所成功上市，成為國(guó)內(nèi)第一家同時(shí)擁有研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售產(chǎn)品鏈的農(nóng)牧機(jī)械上市企業(yè)。現(xiàn)公司主要產(chǎn)品包括秸稈打捆收割機(jī)、打草機(jī)、飼料收獲機(jī)、果蔬培育機(jī)械、農(nóng)業(yè)種植機(jī)械、農(nóng)副產(chǎn)品加工機(jī)械等五大類38種產(chǎn)品，各系列產(chǎn)品都擁有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并且國(guó)家級(jí)專利多達(dá)59項(xiàng)。

2.MR宇航。MR宇航是一家具備各類專業(yè)化設(shè)備設(shè)施，集設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造以及集成能力為一體的技術(shù)先導(dǎo)型企業(yè)。其長(zhǎng)時(shí)間注力于航空飛機(jī)結(jié)構(gòu)件、航天飛行器結(jié)構(gòu)件、發(fā)電機(jī)結(jié)構(gòu)件和燃機(jī)及國(guó)際宇航轉(zhuǎn)包事業(yè)，為中國(guó)航天、中航工業(yè)、中航發(fā)動(dòng)機(jī)、GE能源、波音等國(guó)內(nèi)外企業(yè)提供各類配套服務(wù)。公司正在創(chuàng)建最具全球影響力的飛行器零部件供應(yīng)鏈平臺(tái)和產(chǎn)業(yè)化基地，為顧客創(chuàng)造價(jià)值是公司一直以來(lái)目標(biāo)。MR宇航與哈飛集團(tuán)、西飛集團(tuán)、洪都航空、成飛集團(tuán)等進(jìn)行了廣泛的合作，參與了民用和軍用飛機(jī)不同型號(hào)以及導(dǎo)彈等多個(gè)產(chǎn)品的航空航天飛行器配套零件研發(fā)及生產(chǎn)制造任務(wù)。

3.并購(gòu)動(dòng)因。從企業(yè)自身分析，并購(gòu)之前，由于國(guó)家政策對(duì)農(nóng)業(yè)的大力支持，XY股份在農(nóng)牧機(jī)械市場(chǎng)取得了良好的發(fā)展，利潤(rùn)水平總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，資本結(jié)構(gòu)合理，但僅布局于農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)伴隨而來(lái)的是巨大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，未來(lái)成長(zhǎng)能力和盈利能力不是非常樂(lè)觀，所以，就企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，最主要的目的就在于豐富多元化經(jīng)營(yíng)，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，隨著國(guó)家三農(nóng)政策的落實(shí)和土地流轉(zhuǎn)改革推進(jìn)，農(nóng)機(jī)行業(yè)取得了飛躍的發(fā)展與進(jìn)步，但隨著時(shí)間流逝市場(chǎng)需求減少，行業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)的發(fā)展出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。交易后，航空航天產(chǎn)業(yè)是國(guó)家大力支持的戰(zhàn)略型企業(yè)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，降低制造成本，提升產(chǎn)品盈利能力和增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造行業(yè)是一個(gè)準(zhǔn)入難、培養(yǎng)期長(zhǎng)但具有極大市場(chǎng)潛在空間的新興產(chǎn)業(yè)，策略實(shí)施完成后本公司經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化，會(huì)實(shí)現(xiàn)雙引擎式發(fā)展，有望獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

4.并購(gòu)目的。首先，并購(gòu)可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提高盈利規(guī)模和能力。并購(gòu)?fù)瓿珊螅琗Y股份業(yè)務(wù)拓展到航空航天飛行器零部件制造業(yè)，在國(guó)家政策的大力扶持下，該戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)在未來(lái)有希望可以獲得高速的發(fā)展。并且，XY股份將在原有市場(chǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)領(lǐng)域，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)雙引擎快速發(fā)展，在企業(yè)的盈利規(guī)模和能力方面都會(huì)實(shí)現(xiàn)明顯的提升。除此之外，并購(gòu)可以促進(jìn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升協(xié)同效應(yīng)。XY股份和MR宇航均屬于各自制造領(lǐng)域的先進(jìn)企業(yè)，XY股份側(cè)重于農(nóng)機(jī)整機(jī)制造，在整機(jī)制造領(lǐng)域具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì);MR宇航則側(cè)重于航空航天復(fù)雜零部件的制造，在零部件研發(fā)、制造領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)。本次交易后，MR宇航有望借助XY股份上市公司的優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。XY股份有望借助MR宇航的技術(shù)能力實(shí)現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)的業(yè)務(wù)延伸。本次交易后，雙方將在信息的應(yīng)用與開(kāi)發(fā)、人才交流、市場(chǎng)擴(kuò)張、制造技術(shù)、資本流動(dòng)等方面促進(jìn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升協(xié)同效應(yīng)。

5.并購(gòu)過(guò)程。本次交易，XY股份計(jì)劃通過(guò)向MR宇航的股東私下發(fā)行人民幣普通股并支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)其持有的100%股權(quán)。依據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值36.4億元，本次并購(gòu)價(jià)格經(jīng)并購(gòu)主體初次商議為36.4億元。同時(shí)，本次并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票期權(quán)計(jì)劃籌集資金，配套融資金額不超過(guò)本次并購(gòu)總額的25%。發(fā)行股票以購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和籌集匹配資金是彼此的先決條件。一方面為了購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)向標(biāo)的企業(yè)全體股東非公開(kāi)發(fā)行股票。另一方面配套融資，向本公司員工非公開(kāi)發(fā)行股票，實(shí)行員工持股計(jì)劃。并購(gòu)實(shí)施后，XY股份與MR宇航將成為母子公司關(guān)系。并購(gòu)雙方此次同意，為保證交易的圓滿完成，如果MR宇航繼續(xù)保持股份有限公司形式，則交易雙方同意，在XY股份持有MR宇航99.9%股份的情況下，繼續(xù)持有MR宇航50股股份，如果具體的交易結(jié)構(gòu)需要變更，會(huì)通過(guò)補(bǔ)充協(xié)議進(jìn)行補(bǔ)充，其他交易結(jié)構(gòu)不變。

三、并購(gòu)效果分析

1.并購(gòu)前資金流量成因分析。查閱年報(bào)可知，2012年報(bào)告期XY股份產(chǎn)量較2011年度有所下降，但產(chǎn)品銷(xiāo)售量較去年同期略增，利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng);2013年報(bào)告期內(nèi)前期研發(fā)和銷(xiāo)售投資大幅增加，主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量有顯著提高，新產(chǎn)品和新市場(chǎng)發(fā)展良好，銷(xiāo)售收入顯著增長(zhǎng);2014年報(bào)告期內(nèi)，公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出各類產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求，同時(shí)公司改善了內(nèi)部管理機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)成本費(fèi)用的控制，在一定程度上提高了利潤(rùn)水平。2015年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)下滑，壓力加大，農(nóng)機(jī)行業(yè)下滑趨勢(shì)仍在延續(xù)，達(dá)到十年來(lái)的最低點(diǎn)。

2.并購(gòu)后資金流量成因分析。XY股份2014年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2013年下降2%，隨后通過(guò)2015年收購(gòu)MR宇航，改變當(dāng)年?duì)I業(yè)收入下降趨勢(shì)，并在未來(lái)幾年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2016年農(nóng)機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整期，處于下行低速發(fā)展階段，農(nóng)機(jī)行業(yè)運(yùn)行規(guī)律被打破，市場(chǎng)銷(xiāo)售低于預(yù)期。公司航空航天板塊穩(wěn)步發(fā)展業(yè)務(wù)，完成2016年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)了重組時(shí)的2016年度業(yè)績(jī)承諾。但2016年綜合利潤(rùn)降低，盈利能力下降。2017年公司農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)依舊不是很樂(lè)觀，與此同時(shí)航空航天領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，積極響應(yīng)國(guó)家“國(guó)防與民用技術(shù)一體化”發(fā)展戰(zhàn)略，訂單數(shù)量上升，持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能和業(yè)務(wù)范圍。在一系列正確的決策指引下，公司收入和利潤(rùn)均有所提高，償債能力顯著提高，盈利能力和盈利質(zhì)量得到飛躍式進(jìn)步。并購(gòu)?fù)苿?dòng)了XY股份走上高端多元的產(chǎn)業(yè)化道路，延續(xù)了穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。所以，并購(gòu)的總體效果是非常好的，是一次成功的并購(gòu)。

3.并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。XY股份將并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)用于對(duì)MR宇航的并購(gòu)是協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)，因?yàn)閄Y股份并購(gòu)MR宇航希望在合作資源、工藝技術(shù)以及裝備制造方面獲得優(yōu)勢(shì)，并擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍;同時(shí)XY股份并購(gòu)MR宇航也是一種效率機(jī)制的表現(xiàn)，XY股份并購(gòu)MR宇航，一方面實(shí)現(xiàn)了對(duì)MR宇航100%股權(quán)控制，利用MR宇航各種經(jīng)營(yíng)資質(zhì)提升XY股份總體實(shí)力;另一方面利用MR宇航領(lǐng)先的航空制造技術(shù)使MR宇航與XY股份在勞力成本、材料成本等巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力的環(huán)境下，盡可能地發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，互補(bǔ)提高雙方競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)的最大增值。 XY股份與MR宇航均屬于制造領(lǐng)域，本文案例的主體，是作為新疆規(guī)模最大的集研發(fā)、制造、銷(xiāo)售為一體的農(nóng)牧機(jī)械產(chǎn)品制造企業(yè)，著重于整機(jī)制造，XY雖然有很大規(guī)模的生產(chǎn)設(shè)施，但競(jìng)爭(zhēng)者眾多，且客戶需求有限，市場(chǎng)總會(huì)有飽和的時(shí)候，從而難以維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。案例另一方，作為飛行器零部件的開(kāi)發(fā)與應(yīng)用的領(lǐng)先企業(yè)，著重于新材料和新工藝的研究與開(kāi)發(fā)，在航天產(chǎn)業(yè)鏈中有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但因?yàn)樽陨碣Y本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，需要借助XY股份的資金實(shí)力以及上市優(yōu)勢(shì)來(lái)整合資源，擁有更大的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。因此，基于XY股份對(duì)主打產(chǎn)品核心零部件制造技術(shù)以及多元化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的迫切需要，基于MR宇航對(duì)資本的渴求，對(duì)企業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，雙方都因競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的需求而走上合作之路。

四、案例結(jié)論與啟示

1.案例結(jié)論。通過(guò)XY股份對(duì)MR宇航的并購(gòu)行為進(jìn)行分析，本文得出以下結(jié)論：并購(gòu)為XY股份注入了活力，逐步走出“瓶頸”期，使得XY股份獲取關(guān)鍵技術(shù)資源，掌握行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，一定程度上，掌握了高端技術(shù)就相當(dāng)于獲得了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打破了行業(yè)下行的僵局。同時(shí)，此次并購(gòu)?fù)晟屏薠Y股份的銷(xiāo)貨渠道，幫助企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，有了MR宇航企業(yè)聲譽(yù)和形象的幫助，擁有越來(lái)越多國(guó)內(nèi)外企業(yè)的關(guān)注，訂單量也有了大幅的提高。此次并購(gòu)也幫助XY股份進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，雖然并購(gòu)之前XY股份已經(jīng)有多項(xiàng)領(lǐng)先制造技術(shù)和裝配技術(shù)，但在高端零部件生產(chǎn)研發(fā)技術(shù)方面卻始終處于劣勢(shì)地位，XY股份并購(gòu)MR宇航后，在將二者的人力物力相關(guān)資源進(jìn)行優(yōu)化整合的同時(shí)提高互動(dòng)，降低成本，推動(dòng)彼此成長(zhǎng)進(jìn)步。

2.啟示。首先，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略的重要途徑，并且能為企業(yè)創(chuàng)新注入活力。面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，多元化發(fā)展并加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的步伐已經(jīng)成為多數(shù)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。在市場(chǎng)低迷的情況下，并購(gòu)成為了企業(yè)快速獲取新技術(shù)，新經(jīng)驗(yàn)的有效方法，并購(gòu)可以為雙方企業(yè)都來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)后，XY股份從MR宇航引進(jìn)高端先進(jìn)技術(shù)，MR宇航擁有XY股份雄厚的資本實(shí)力，企業(yè)很快能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標(biāo)，進(jìn)一步擴(kuò)大已有市場(chǎng)。其次，并購(gòu)可以提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力是實(shí)現(xiàn)自身地位和可持續(xù)發(fā)展的必由之路。因此，并購(gòu)是快速提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力的不錯(cuò)選擇，特別是對(duì)于那些急需核心戰(zhàn)略技術(shù)資源發(fā)展的企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源再配置與優(yōu)化，從而使企業(yè)快速振興。本案例中，并購(gòu)后MR宇航成為XY股份的全資子公司，母公司利用子公司的領(lǐng)先技術(shù)提高競(jìng)爭(zhēng)力，反過(guò)來(lái)子公司獲利于母公司的資本與母公司共同強(qiáng)大，母公司實(shí)力增強(qiáng)，循環(huán)往復(fù)，二者都會(huì)有更大的生存與發(fā)展空間。再其次，并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的得力助手，而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源共享與互補(bǔ)的最佳途徑是企業(yè)間實(shí)行并購(gòu)。并購(gòu)后，XY股份成為MR宇航的實(shí)際控制者，而MR宇航則成為XY股份的子公司，彼此共享平等的資源，XY股份利用MR宇航的優(yōu)勢(shì)資源的同時(shí)也在幫助自己擴(kuò)大發(fā)展領(lǐng)域。同樣，MR宇航也在利用XY股份不斷發(fā)展充實(shí)自己，這樣實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。最后，并購(gòu)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)全面可持續(xù)發(fā)展提供有力保障?？沙掷m(xù)包括了創(chuàng)新的可持續(xù)，文化的可持續(xù)，核心競(jìng)爭(zhēng)力的可持續(xù)，所以，企業(yè)間的深層次合作并購(gòu)是最佳方式，通過(guò)并購(gòu)將企業(yè)連成命運(yùn)共同體，利益休戚相關(guān)，榮辱與共，真正實(shí)現(xiàn)利益最大化。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)）