人民幣兌美元匯率與滬深300指數(shù)的相關(guān)性研究

賴彥潔

廣西大學(xué)，廣西 南寧 530004

一、引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷加速，我國的金融市場也愈發(fā)開放和自由，人民幣國際化進(jìn)程迅速推進(jìn)。而匯率作為國家貨幣國際購買力的重要體現(xiàn)，它的波動將會對一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多方面的影響。在2005年我國匯率制度從單一盯住匯率變?yōu)楦訁R率制之后，2015年又進(jìn)行了第二次匯率改革，可見我國在不斷加速匯率市場化進(jìn)程，擴(kuò)大匯率的浮動空間。同時(shí)，股票價(jià)格指數(shù)是反映國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，隨著我國市場化改革的不斷深入與監(jiān)管制度的不斷優(yōu)化，我國股票市場發(fā)展趨勢明顯好轉(zhuǎn)，其在金融市場中的作用和重要性也日益凸顯。

在2015年8月11日公布進(jìn)一步匯改的政策之后，匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)不僅要參考前一日的收盤價(jià)格，同時(shí)也需要參考貨幣的供需關(guān)系和國際其他貨幣的價(jià)格趨勢。該政策公布后，當(dāng)日人民幣兌美元匯率從前一日的6.20下跌到6.32，跌幅近2%，后一交易日繼續(xù)下跌至6.39。在之后的十幾個(gè)交易日中，滬深300指數(shù)由8月17日的4078下跌至 8月26日的3026，短短七個(gè)工作日跌幅就達(dá)1000多點(diǎn)，超過20%的浮動。由此可見，匯率市場與股票市場之間存在一定的關(guān)聯(lián)。

匯率市場和股票市場作為金融市場中最重要的兩個(gè)部分，研究股市與匯市之間的信息傳導(dǎo)和波動是否存在相關(guān)性，不僅有利于貨幣政策制定者更全面有效地調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)并對未來兩市場的完善提供思路，同時(shí)為市場投資者合理投資、減少盲目投資、分析市場信息提供有效的參考。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）理論研究

由于發(fā)達(dá)國家的金融市場發(fā)展較早，市場化程度較高，所以國外學(xué)者對匯率市場與股票市場間的相關(guān)性研究起步較早，研究方法也比較成熟，主要形成了兩種經(jīng)典的理論模型。一是Dornbusch和Fischer（1980）所提出的流量導(dǎo)向模型，即匯率的變化將會影響該國企業(yè)的國際競爭力和國家的國際收支平衡，從而對該國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)的業(yè)績水平及其股價(jià)產(chǎn)生影響，也就是說兩者間存在由匯率到股價(jià)的單向因果關(guān)系。二是Branson（1983）所提出的存量導(dǎo)向模型，即國內(nèi)股票價(jià)格的波動將會影響國外資本流入或流出，市場對該國貨幣的供求關(guān)系會影響其匯率水平，所以存在股價(jià)到匯率的單向因果關(guān)系。

我國學(xué)者主要在匯率波動對股票價(jià)格影響的傳導(dǎo)機(jī)制方面做了深入研究。例如，姚錚（1994）認(rèn)為人民幣匯率的波動通過影響我國的宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場流動性和公司企業(yè)的業(yè)績能力，從而波及股票價(jià)格的變化。郭福春、姚星垣（2007）將傳導(dǎo)路徑分解為投資、產(chǎn)出和消費(fèi)三部分，在投資角度以資產(chǎn)組合和套利理論為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)匯率與股價(jià)在短期存在負(fù)相關(guān)性；在產(chǎn)出角度以匯率波動對進(jìn)出口需求的影響進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)匯率和股價(jià)長期存在負(fù)相關(guān)或正相關(guān)的可能；在消費(fèi)角度以利率粘性為理論基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)匯率與股價(jià)存在負(fù)相關(guān)性。江春等（2015）發(fā)現(xiàn)匯率波動影響股價(jià)的傳導(dǎo)過程中主要存在三種路徑，一是資本流動的沖擊，二是成本變化的沖擊，三是供需變化的沖擊。

（二）對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的研究

在理論研究的基礎(chǔ)上，學(xué)者們進(jìn)一步展開了對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場的研究。例如，Ajayi， Richard A 和 Mougoue， Mbodja（1996）以八個(gè)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體作為研究對象，使用雙變量ECM模型進(jìn)行分析，得出短期內(nèi)股價(jià)提升與資本價(jià)值存在負(fù)相關(guān)，但長期來看則存在正向的影響。同時(shí)，匯率在短期和長期觀察中都與股價(jià)正相關(guān)。Daniel Stavarek（2004）利用美國與歐盟國家三十年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)先加入歐盟的國家比后加入歐盟的國家在兩者間的正相關(guān)性更顯著。但Bartov和 Bodnar（2007）以美國為研究對象，使用回歸分析得出匯率和股價(jià)之間負(fù)相關(guān)。Desislava Dimitrova（2010）對美國和英國的匯率與股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行研究，利用一元線性回歸和多變量模型分析，發(fā)現(xiàn)兩者間的相關(guān)性會因被解釋變量的不同而變化，當(dāng)匯率為被解釋變量時(shí)，股票價(jià)格的上漲會引起幣值的上漲，但是當(dāng)股價(jià)為被解釋變量時(shí)，匯率與股價(jià)間呈負(fù)相關(guān)性。

（三）對新興經(jīng)濟(jì)體的研究

之后學(xué)者將視線放寬到新興經(jīng)濟(jì)體的研究中。 例如，Amare 和 Mohsin（2000）選取了九個(gè)亞洲國家作為研究對象，使用1980年1月到1998年6月間的月度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)除了新加坡與菲律賓的股價(jià)與匯率存在長期的相關(guān)性之外，其他的七個(gè)國家的股票市場與外匯市場無法證實(shí)存在相關(guān)關(guān)系。Rahman和 Uddin（2009）對巴基斯坦、印度和孟加拉國的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)三國的股價(jià)與匯率間不存在協(xié)整關(guān)系和因果關(guān)系。Mazila Md-Yusuf和Hamisah Abd Rahman（2012）以東南亞國家為研究對象，發(fā)現(xiàn)在不同國家的金融市場中兩市場有不同的相關(guān)關(guān)系，印尼、菲律賓和新加坡的匯率市場與股票市場不存在相關(guān)性，但泰國存在從股市到匯率的因果關(guān)系，而馬來西亞的兩市場則存在雙向因果關(guān)系。

在2005年第一次匯改后，大量學(xué)者開始對我國的股票市場與外匯市場的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究。例如，劉宜鴻（2006）就以此為背景研究不同行業(yè)上市公司的盈利能力在匯改后受到的影響，再整體分析對整個(gè)股票市場的影響。張兵和封思賢等（2008）對我國匯改后的匯率與上證A股指數(shù)、房地產(chǎn)、金融、石化、民航等十一個(gè)行業(yè)板塊指數(shù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)匯率與股價(jià)在長期和短期均存在相關(guān)性，匯率對不同行業(yè)指數(shù)的影響也不盡相同。巴曙松和嚴(yán)敏（2009）加入利差為外生變量，使用向量自回歸多元EGARCH模型分析匯率和股價(jià)之間是否存在價(jià)格溢出和波動溢出效應(yīng)，研究表明匯率與股價(jià)存在單向引導(dǎo)關(guān)系，但不存在長期均衡關(guān)系。林怡人（2011）通過對我國人民幣匯率與外匯市場的動態(tài)研究發(fā)現(xiàn)二者只存在微弱的長期均衡關(guān)系。李翔宇和王凌亞（2013）使用VAR模型進(jìn)行驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)匯率和股價(jià)間并不存在長期均衡關(guān)系。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對匯率市場和股票市場的相關(guān)性進(jìn)行了研究，但是由于選取的研究對象、研究方法及研究背景不同，數(shù)據(jù)選擇存在差異，導(dǎo)致兩市場間是否存在相關(guān)性并沒有一致的結(jié)論。同時(shí)，大多數(shù)實(shí)證研究只是在計(jì)量模型中檢驗(yàn)兩市場間是否存在相關(guān)性，但并未論述其在宏觀經(jīng)濟(jì)體中的傳導(dǎo)路徑。所以本文將對于匯率和股價(jià)之間的傳導(dǎo)路徑進(jìn)行理論分析，再通過現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)展開實(shí)證研究。

三、傳導(dǎo)機(jī)制

通過流量導(dǎo)向模型和存量導(dǎo)向模型可以看出，匯率波動往往需要一定的媒介才能傳導(dǎo)至股票市場。因此，研究匯率和股價(jià)間是否存在相關(guān)性，需要先從理論的角度分析其波動的傳導(dǎo)路徑。經(jīng)過國內(nèi)外學(xué)者的不斷研究，目前對于匯率和股價(jià)之間的傳導(dǎo)路徑主要分為五種：一是利率途徑，二是貨幣供應(yīng)量，三是對外貿(mào)易，四是資本流動，五是心理預(yù)期。

（一）利率

戈登模型為：

其中P代表股票價(jià)格，D表示預(yù)期股息，i為股市的貼現(xiàn)率，g為股息增長率。通常r表示無風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的投資回報(bào)率。由于股票市場的收益率應(yīng)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率r，因此，股市的貼現(xiàn)率應(yīng)為無風(fēng)險(xiǎn)利率與對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償之和i=r+i*，所以戈登模型可以表示為：

由上式可以看出股價(jià)和利率負(fù)相關(guān)。對企業(yè)而言，利率上漲意味著企業(yè)的融資成本提高，影響企業(yè)的盈利水平和利潤分配，從而抑制股價(jià)上漲。對消費(fèi)者而言，利率上漲將會抑制當(dāng)期消費(fèi)，使得國內(nèi)需求下降，企業(yè)利潤減少，致使股價(jià)隨之下降。對投資者而言，利率波動使得不同金融資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化，利率上升會使投資者將資金從股票市場轉(zhuǎn)移到貨幣市場，從而導(dǎo)致股票市場的價(jià)格下跌。

同時(shí)利率與匯率之間存在緊密的聯(lián)系，由基凱恩斯的經(jīng)典利率平價(jià)理論可知

其中f表示本國即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差值，r和r1分別表示本國和別國無風(fēng)險(xiǎn)利率。由此可見，當(dāng)本國貨幣升值時(shí)，將會有大量的國際資金涌入，此時(shí)政府將會降低利率水平以減緩對本國外匯市場的沖擊，從而使部分游資離場，避免更多的投機(jī)行為。

將（3）式帶入（2）式得

從（4）式可以看出，在以利率為中介的傳導(dǎo)機(jī)制中，匯率變動將會引起股價(jià)的變動。

（二）貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量是一國中央銀行保持幣值穩(wěn)定、進(jìn)行貨幣政策調(diào)控時(shí)的重要調(diào)節(jié)工具。政府往往會通過調(diào)節(jié)外匯儲備來調(diào)整國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量，當(dāng)本幣匯率下跌時(shí)，本幣升值。根據(jù)供需原理，為了維持本幣匯率穩(wěn)定，政府將會擴(kuò)大本幣供給，以期達(dá)到降低本幣價(jià)格的作用，此時(shí)在外匯市場上就會進(jìn)行用本幣購買外幣的操作，使得外幣供應(yīng)量減少，本幣供應(yīng)量增加。此時(shí)，企業(yè)可用資金增加，融資成本也隨之下降，效益將會上升，有利于股價(jià)的上漲。與此同時(shí)，在財(cái)富效應(yīng)的影響下，資金持有者更傾向于將資金投入股市，這將導(dǎo)致對股票的需求增加，股票價(jià)格上漲。

在匯率上升和本幣貶值的情況下，貨幣當(dāng)局為保持匯率穩(wěn)定，將減少市場上的本幣供應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)可用資金減少，融資成本增加，同時(shí)使得市場對股票的需求下降，股票價(jià)格下跌。由此可見，通過貨幣供應(yīng)為中介的匯率主要是以公司可用的融資金額和投資者對股票需求的變化影響股票價(jià)格。

（三）對外貿(mào)易

當(dāng)一個(gè)國家的匯率發(fā)生波動時(shí)，該國及其相關(guān)貿(mào)易國的商品價(jià)格和貨幣的國際購買力將發(fā)生改變，但出口國幣值下跌是否會有助于該出口國的貿(mào)易地位，需要取決于該國是否符合馬歇爾-勒納條件，即在將Δx、Δm分別表示出口和進(jìn)口產(chǎn)品的需求彈性時(shí)，如果Δx+Δm>1，則幣值下跌將有助于緩解該國的貿(mào)易逆差，否則會起到相反的作用。如果一個(gè)國家的進(jìn)出口產(chǎn)品供應(yīng)充分靈活，是完全彈性商品，此時(shí)將會把進(jìn)出口產(chǎn)品的需求彈性作為決定一個(gè)國家是否會因其貨幣貶值而使得貿(mào)易平衡優(yōu)化的關(guān)鍵指標(biāo)，而需求彈性是指價(jià)格變化一單位時(shí)的貨物需求變化單位。

但是，由于存在“J曲線效應(yīng)”，當(dāng)出現(xiàn)上述情況時(shí)，貿(mào)易逆差并不會立即改善，而是會先惡化再緩慢恢復(fù)。這是由于交易合同是早期簽訂的，因此進(jìn)口商品數(shù)量和價(jià)格是在該國貨幣貶值之前便固定的，這將導(dǎo)致逆差的擴(kuò)大。但隨后進(jìn)口的數(shù)量可以根據(jù)后期匯率和商品價(jià)格的變化進(jìn)行調(diào)整，這時(shí)貿(mào)易逆差將逐步縮小。

同時(shí)針對不同的行業(yè)，國際貿(mào)易的變動對股價(jià)的影響是存在差異的。 股票價(jià)格是公司業(yè)績的體現(xiàn)，對于進(jìn)口型企業(yè)，由于該國貨幣的國際購買力下降，采購成本增加，在其他條件不變時(shí)，企業(yè)收益減少以及業(yè)績下滑將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。但對于出口型企業(yè)，本幣貶值將使其生產(chǎn)的商品在價(jià)格上更具國際競爭力，從而導(dǎo)致利潤增加和股價(jià)上漲。此外，當(dāng)一個(gè)國家的貿(mào)易狀況符合馬歇爾-勒納條件時(shí)，本幣貶值對貿(mào)易環(huán)境的有利影響將進(jìn)一步增加GDP，從而推動股價(jià)上漲。由此可見，以對外貿(mào)易為傳導(dǎo)路徑時(shí)，主要是通過影響進(jìn)出口公司的業(yè)績來影響股票市場的價(jià)格。

（四）資本流動

近年來，世界經(jīng)濟(jì)全球化的腳步不斷加速，各國間的投資和貿(mào)易往來不僅在數(shù)量上持續(xù)增加，同時(shí)在資本流動規(guī)模上也逐步擴(kuò)大，國際資本的流入和流出對匯率和股價(jià)的影響也更加明顯。從資金占用的時(shí)間來看，國際資本可以分為短期資本與長期資本。與長期資本相比，短期資本更具投機(jī)性，在受他國利差的吸引下，短期資本會快速流向該國，進(jìn)入該國的股票、房地產(chǎn)和其他金融衍生品市場，并對該國的整個(gè)金融市場帶來沖擊。因此，本文主要研究以投機(jī)為目的的熱錢流動。

隨著資本賬戶的不斷開放，當(dāng)一國貨幣升值時(shí)，國際熱錢可以較為自由的進(jìn)入該國市場，如果這筆資金流入股市就將促進(jìn)股票價(jià)格的上漲。上漲的股票價(jià)格又營造出“牛市”的市場氛圍，從而吸引更多的外國資金投入，使得股票價(jià)格和該國貨幣幣值繼續(xù)上漲，直到政府通過加息來調(diào)節(jié)市場。尤其是在我國實(shí)施“811”匯率改革后，匯率的雙向波動已成為常態(tài)。政府需要采取調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及擴(kuò)大內(nèi)需等措施來緩解升值壓力。國際游資由于其高流動性和趨利性將會迅速撤離市場，大量資本的外流將不可避免地對股價(jià)產(chǎn)生劇烈影響。

（五）心理預(yù)期

作為金融市場的重要組成部分，投資者的行為將會直接影響某一金融產(chǎn)品的價(jià)格走勢，甚至影響整個(gè)市場的波動。而投資行為的實(shí)施又通常取決于他們對未來個(gè)體企業(yè)或整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體的心理預(yù)期。

從目前我國市場的發(fā)展來看，雖然各市場間的聯(lián)系非常密切，信息獲取渠道暢通，但是行政干預(yù)對股價(jià)波動的影響也十分顯著，我國金融市場屬于半強(qiáng)式有效市場，信息不對稱現(xiàn)象依然存在。當(dāng)匯率波動較大時(shí)，投資者會根據(jù)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)和公司業(yè)績等因素調(diào)整自身的投資決策，而且我國股市尚未成熟，機(jī)構(gòu)投資者仍是少數(shù)，缺乏股票市場知識的大多數(shù)投資者無法對其進(jìn)行投資分析。當(dāng)本國貨幣貶值時(shí)，投資者容易被負(fù)面心理所影響，在羊群效應(yīng)的加成下，大量資金將流出股市，導(dǎo)致股價(jià)急劇下跌甚至整個(gè)金融體系出現(xiàn)動蕩。同時(shí)，如果國際金融市場發(fā)生波動也會通過匯率將波動傳遞到國內(nèi)股票市場。

四、實(shí)證研究

本文選擇滬深300指數(shù)的每日收盤價(jià)作為我國股價(jià)的體現(xiàn)，因?yàn)槠錁颖靖采w了滬深兩市六成左右的市值，具有良好的市場代表性，能較好的反映整個(gè)A股市場的全貌。其中成份股為市場代表性好、流動性高、交易活躍的主流投資股票，能夠反映市場主流投資的收益情況。匯率使用的是每日中間價(jià)。截取2017年1月3日到2018年12月28日兩年關(guān)于人民幣兌美元匯率和滬深300指數(shù)的日度數(shù)據(jù)，在剔除不匹配數(shù)據(jù)之后共得到484組有效數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源均為wind數(shù)據(jù)庫。

首先對2017年1月3日到2018年12月28日數(shù)據(jù)的趨勢圖進(jìn)行分析，如圖1所示，從圖形的趨勢來看，二者呈負(fù)相關(guān)。

圖1 匯率與滬深300指數(shù)趨勢圖

相關(guān)系數(shù)可以有效反應(yīng)研究變量之間的線性相關(guān)性，其絕對值越接近1，則變量間的相關(guān)性越明顯，表1展示了兩者間的相關(guān)系數(shù)。

表1 相關(guān)系數(shù)

從表1中可以看出，匯率與滬深300指數(shù)間的相關(guān)系數(shù)為-0.8145，即兩者間存在負(fù)相關(guān)性。由于我國人民幣兌美元匯率為直接標(biāo)價(jià)法，所以在人民幣升值時(shí)表現(xiàn)為匯率下降，股票價(jià)格上漲，相反，人民幣貶值匯率上升股價(jià)下跌。從相關(guān)系數(shù)的絕對值大小來看，兩者間的關(guān)系顯著，但是是否存在實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)意義還需進(jìn)行下一步的驗(yàn)證。

一般情況下，金融變量大多是非平穩(wěn)性變量，所以為了避免出現(xiàn)回歸現(xiàn)象，需要先對時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文使用ADF檢驗(yàn)。

由表2可知，因?yàn)槿嗣駧艃睹涝獏R率的檢驗(yàn)值大于10%顯著性水平下的臨界值（-1.123>-2.570），所以人民幣兌美元匯率的時(shí)間序列是不平穩(wěn)的。但是一階差分之后，其檢驗(yàn)值小于1%顯著性水平下的臨界值（-20.982<-3.441），所以人民幣兌美元匯率的一階序列是平穩(wěn)的。同時(shí)，由于滬深300指數(shù)的檢驗(yàn)值大于10%顯著性水平下的臨界值 （-0.731>-2.570），所以滬深300指數(shù)的時(shí)間序列是不平穩(wěn)的。但是一階差分之后，其檢驗(yàn)值小于1%顯著性水平下的臨界值（-22.006<-3.441），所以滬深 300 指數(shù)的一階序列是平穩(wěn)的。這意味著兩者間存在同階單整，需要對其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

為判斷兩者間是否存在協(xié)整關(guān)系，若干個(gè)同階單整的非平穩(wěn)時(shí)間序列之間的線性組合若是平穩(wěn)的，則稱它們之間具有協(xié)整關(guān)系。由于只存在人民幣兌美元匯率及滬深300指數(shù)兩個(gè)變量，且同階單整，所以本文使用EG兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。首先對其進(jìn)行最小二乘法回歸，計(jì)算出殘差，再對殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

如表3所示，殘差的檢驗(yàn)值小于1%顯著性水平下的臨界值（-21.343<-3.442），表明殘差是平穩(wěn)序列。所以人民幣兌美元匯率與滬深300指數(shù)之間存在動態(tài)平衡關(guān)系，即兩者間存在協(xié)整關(guān)系。

在完成協(xié)整檢驗(yàn)之后，還需繼續(xù)探求兩者的因果關(guān)系，因此，需進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。

表2 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

表3 殘差的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

表4 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

由表4可知，人民幣兌美元匯率不是滬深300指數(shù)的Granger原因的p值小于0.01，所以拒絕原假設(shè)，即人民幣兌美元匯率是滬深300指數(shù)的Granger原因。而滬深300指數(shù)不是人民幣兌美元匯率的Granger原因的 p值為 0.489（0.489>0.1），所以不能拒絕原假設(shè)，即滬深300指數(shù)不是人民幣兌美元匯率的Granger原因。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

從上述實(shí)證結(jié)果可以看出，近兩年來我國的外匯市場和股票市場符合流量導(dǎo)向模型，即人民幣兌美元匯率會影響滬深300指數(shù)的波動，且呈負(fù)相關(guān)。同時(shí)，人民幣兌美元匯率與滬深300指數(shù)間存在長期協(xié)整關(guān)系。

匯率的變化將會影響一國企業(yè)的國際競爭力和國家的國際收支平衡，從而將會對該國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)的業(yè)績水平和股價(jià)產(chǎn)生影響，由此將波動從匯率市場傳遞到股票市場。從宏觀角度看，當(dāng)人民幣升值時(shí)，許多國際短期投機(jī)資本將持續(xù)進(jìn)入我國股市。在股票數(shù)量相同的情況下，我國國內(nèi)的股價(jià)將會相應(yīng)上漲。同時(shí)，在流入資金獲得預(yù)期利潤之后，大量的投機(jī)熱錢將繼續(xù)涌入我國股市，導(dǎo)致股市的價(jià)格持續(xù)上漲。從微觀角度看，當(dāng)人民幣升值時(shí)，本幣的升值將增加人民幣的可用資金。根據(jù)IS-LM模型，當(dāng)貨幣需求保持不變時(shí)，可用市場資本的增加將導(dǎo)致市場利率的下降，從而影響國內(nèi)企業(yè)的股價(jià)。

（二）政策建議

進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，我國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，開放程度不斷擴(kuò)大，國際地位日益提升，人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，致使國際資本及國際市場的行為對我國國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場產(chǎn)生的影響日益凸顯。忽視中國外匯市場與股市之間的內(nèi)在聯(lián)系，將不可避免地對我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。為進(jìn)一步健全我國的金融市場，在資本市場開放的過程中，需要采取一些經(jīng)濟(jì)措施以防范金融市場風(fēng)險(xiǎn)，形成靈活的人民幣匯率機(jī)制，以維護(hù)金融市場穩(wěn)定。

1.對于政策制定者

國家在進(jìn)一步完善匯率機(jī)制時(shí)，應(yīng)關(guān)注股票市場的動態(tài)，合理引導(dǎo)市場預(yù)期，并加快推進(jìn)利率市場化改革，完善利率調(diào)節(jié)機(jī)制，疏通利率與匯率市場及股票市場的雙向傳導(dǎo)關(guān)系，提高我國貨幣政策的傳導(dǎo)效率。同時(shí)，在我國金融市場不斷完善的過程中，可以著重推進(jìn)人民幣衍生品的發(fā)展，完善人民幣外匯遠(yuǎn)期市場、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富交易對象，加強(qiáng)衍生品市場的流動性。此外，鼓勵(lì)進(jìn)出口型企業(yè)購買人民幣外匯的期貨、期權(quán)，應(yīng)用外匯衍生品套期保值。加強(qiáng)金融業(yè)法律法規(guī)的建設(shè)，打擊以破壞市場秩序獲取高額利益的行為。對于外來流入資金建立更完善的監(jiān)管機(jī)制，限制大規(guī)模的熱錢涌入，監(jiān)控外來資本的使用目的，以防國外投機(jī)資本和不良勢力對我國金融市場的沖擊。

2.對于投資者

近年來我國證券市場投資者迅速增長，但目前我國的機(jī)構(gòu)投資者還是少數(shù)，大多數(shù)投資者對股市的了解主要是通過社交媒體和網(wǎng)絡(luò)信息，自身對股市走向的分析能力極為有限，且這些股票投資者存在明顯的“羊群效應(yīng)”，容易受到負(fù)面信息的影響。所以對于投資者而言，在匯率市場對股市的影響越來越大的環(huán)境下，做投資決策時(shí)必須要密切關(guān)注兩市之間的聯(lián)動效應(yīng)，重視對投資風(fēng)險(xiǎn)的防范。當(dāng)匯率上升時(shí)，表明股價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)合理控制頭寸，并重新分配資金，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在選擇投資對象時(shí)，不僅要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散的傳統(tǒng)理論和股票的基本面種信息來建立資產(chǎn)組合，也要關(guān)注外匯市場與股票市場的聯(lián)動效應(yīng)，特別是對于一些出口型企業(yè)，可以通過匯率的走勢合理預(yù)估未來的股票趨勢。另外，投資者應(yīng)樹立理性的投資理念，不斷提高自身的理論知識，增強(qiáng)分析和判斷能力，科學(xué)制訂投資決策，不盲目追求利差，關(guān)注股票的價(jià)值投資。這樣，即使匯率發(fā)生變化，股市也大幅波動，它們最終會回歸自己的價(jià)值，從而避免匯率波動帶來的的風(fēng)險(xiǎn)。