富人的錢都去哪兒了？

林采宜　孔玥

中國高凈值群體的資金大量流向私募投資，同時通過各種信托配置海外資產，以及通過滬（深）港通、滬倫通和QDII投資海外資本市場，從而實現(xiàn)資產的多元化配置。

2019年，中國可投資資產大于1000萬的富人數(shù)量高達349萬，其人均財富規(guī)模為3100萬元。

私募股權投資基金中的LP大部分是富有家族和高凈值群體，潛在的高收益預期吸引了一批專注高收益并能承擔高風險的富有人群。

由于資產規(guī)模龐大，富裕人群在對沖宏觀風險方面的需求較強，因此，用于對沖宏觀經濟波動、匯率風險的海外資產是其配置組合的重要組成部分。

隨著投資風險及財富傳承的意識增加，各種信托產品日益成為富人新寵。

富人們越來越富

如同其他新富國家一樣，中國在極短的時間里經歷了城市化、工業(yè)化、商業(yè)化的社會變遷，一部分家庭在時代的變革中抓住機遇完成了財富積累，其絕大部分資產用于投資而不是消費，形成了商業(yè)銀行和資產管理機構所統(tǒng)稱的“高凈值群體”。

2019年，中國高凈值人群達到349萬人，其中資產在1000萬-5000萬之問的166萬人，可投資資產上億的高凈值人群達到17萬人（圖1）。從2010年到2018年，高凈值人群人均持有可投資資產從2980萬增長到3100萬。資產規(guī)模1千萬-5千萬的高凈值人群總財富規(guī)模從11.7萬億增加到26萬億（圖2）;持有過億可投資資產的高凈值人群資產合計從3萬億增加到2018年的25萬億。從區(qū)域分布來看，高凈值人口數(shù)量最多的省（直轄市）依次為廣東、上海、北京、江蘇、浙江。

富裕人群的資金大量流往私募投資領域

2019年，私募股權投資基金中的LP中一半以上都是富有家族及高凈值客戶、企業(yè)和上市公司，這三者中以富有家族及高凈值客戶占比最高，共有9845家（圖3）。富有家族及個人投資的基金以成長基金和創(chuàng)業(yè)基金為主，分別占比51.52%和32. 9%。高凈值客戶之所以選擇成長基金和創(chuàng)業(yè)基金，主要基于長期因素的考慮，以及對中國市場長期發(fā)展的信心。獨角獸公司幾乎吸引了成長基金和創(chuàng)業(yè)基金一半以上的資本（圖4）。

互聯(lián)網企業(yè)、IT企業(yè)是獲得私募融資最低的行業(yè)，2019年分別有790家公司和335家獲得PE融資。其中天使輪820例，pre-A輪數(shù)量位居第三為328個，A輪869例。

2019年，私募基金資金的退出比2018年更加冷淡。2019年私募基金退出金額最多的行業(yè)依然是信息技術行業(yè)（511.04億元），其次是材料行業(yè)（334 97億元）。

海外資產也是富人新寵

1、基于對沖宏觀經濟風險的需求，高凈值人群傾向于資產多元化配置

按照“新增外匯占款一直接投資凈流入一貿易差額”的口徑大致估算的“熱錢”流動數(shù)據(jù)，以及凈誤差與遺漏賬戶的差額數(shù)據(jù)，從2014年5月開始國際資本從整體流入轉變?yōu)閱芜吜鞒?，其?019年8月、9月流出規(guī)模分別為2484.28億元和2729.21億元。但是觀察國際收支的資本和金融賬戶，2016-2017資本與金融賬戶大體從單邊流出轉變?yōu)閱芜吜魅耄?019年差額為7231.02億元，這主要是由于金融賬戶中直接投資、證券投資不斷增加所致。將部分資產投向海外市場，主要是基于對沖宏觀風險的需求而采取的跨區(qū)域、跨幣種、跨周期配置策略（圖5）。

從CBOE波動指數(shù)來看，2017-2019年全球經濟震蕩明顯大于2016-2017年。2019年大類資產表現(xiàn)最好的是MSCI全球指數(shù)，上漲幅度為20%，其次是中國基金總指數(shù)和貨幣市場基金指數(shù)，漲幅為17%，中證公司債指數(shù)收益率大致5%左右，但同期CFETS人民幣匯率指下跌了2%，為了規(guī)避單一市場經濟下行、匯率波動以及政策轉變等系統(tǒng)性風險。高凈值人群更加傾向于增加海外配置資產。

2、通過滬（深）港通、滬倫通和QDII投資海外資本市場

隨著匯率改革和資本賬戶開放的進程加快，滬（深）港通、滬倫通、取消QFlI投資限制等一些列開放資本對外投資的政策在不斷加碼。在資本流出方面，QDII投資額度從2019年4月開始增加到1093 83億元。這些QDII的投資者多半是高凈值客戶。

3、通過各種信托產品實現(xiàn)海外資產配置

信托產品的QDIl資產余額從2010年的2755億元增加到2019年的17383億元，占比從2010年12月的1%增加到2019年9月的21%。由于信托公司QDII產品的投資門檻最低100萬元，因此高凈值客戶是主流人群。從QDII信托產品投資標的分類來看，海外類固收產品（投資優(yōu)先股、美元債、高信用資產證券化產品）、海外房地產產品（單一房地產項目投資和房地產基金）、海外PE類資產占比相對較高。

此外，出于有效資產隔離、財富傳承、避稅及其他安全性考慮， “定制化”離岸家族信托已成為越來越多的富豪家族選擇。僅2018年11-12月，就有龍湖集團董事長吳亞軍、融創(chuàng)中國董事長孫宏斌、達利食品董事長許世輝、寶龍地產實控人徐華芳等知名富豪將大約307億美元轉入離岸家族信托。