在無盡的忍耐與等待中慢慢變富

黃凡

投資理財是一場終身的修行，要想取得長期成功，忍耐與等待是通向成功之路的必修課。

2019年已經(jīng)過去，又到了投資理財總結與展望的時候了。回顧一年前，當時股市持續(xù)下跌、債務頻繁違約、投資人信心低迷，筆者當時斗膽逆市場而寫出了《不要浪費一輪難得的熊市》一文，建議投資人把握機會，積極參與。現(xiàn)在回過頭來檢驗，文章中的觀點確實還算是靠譜的，市場在2019年上半年確實走出一段幅度可觀的上漲。也印證了“物極必反，否極泰來”的市場規(guī)律。那么，展望2020年以及今后一段時間內，市場的宏觀背景會有哪些主要變化？國內各大類投資品的長期趨勢走向如何？投資者該如何應對才能實現(xiàn)財富保值增值的目標？

過去十多年，筆者個人理解國內的宏觀經(jīng)濟目標主要就是保增長。GDP增長的目標從“保八”、“保七”、到“保六”……于是，每一次的經(jīng)濟增長放緩，就會導致貨幣政策的放松以及利率水平的下降，而同時高層也會啟動對房地產市場的刺激。于是，股票市場短期彈升（之后長期下跌回歸原位）、房價更上一個新臺階、而債務水平也在“剛性兌付”的護航下不斷嘭脹…--

在這樣的宏觀背景下，國內投資理財簡單而且有效的方法也就是：買房、買房、再買房;剩下的一點“零鈔”就放到“高收益的理財產品”上。事實上，這十多年間，“股市短快牛加長慢熊”，“房價一路永遠漲”，“金融機構理財產品剛性兌付”等特征一直持續(xù)，甚至強化成為許多投資人頭腦中根深蒂固的“信仰”。

然而，根據(jù)“物極必反，否極泰來”的市場規(guī)律，個人認為，上述趨勢正處于逆轉的拐點上。為何？因為，宏觀背景已經(jīng)起了變化：

國家統(tǒng)計局11月9日公布，2019年11月份全國居民消費價格同比上漲4.5%，遠高于市場普遍預期。物價指數(shù)已持續(xù)攀升至近十年的高位，相比之下，我們的一年期存款利率水平在2015年10月份起一直處于1.5%的低水平。負利率的狀態(tài)已經(jīng)維持很長一段時間了，而且明顯地繼續(xù)擴大。

通脹壓力的持續(xù)使得貨幣政策一如既往的寬松不可期待。那么在宏觀經(jīng)濟增長放緩以及物價指數(shù)持續(xù)上漲的現(xiàn)象同時存在，而貨幣政策又難以放松的宏觀背景下，指望今后一段時間再重演股票市場短期大牛市、而緊接著房地產價格再度明顯上漲這樣的歷史顯然是非常不現(xiàn)實的。

從前期最高領導人“房住不炒”的指示，到近期“資本市場要為實體經(jīng)濟服務”的表述，我們也應該理解到今后一段時期經(jīng)濟政策的主線了。在這樣的宏觀經(jīng)濟背景以及政策主線下，本人對國內投資人資產配置中的主要部分（房地產、固定收益理財、國內股票等資產類別）作如下建議：

房價再次大漲，不可指望

事實上，過去的十多年間房價泡沫不斷膨脹是不爭之實，大家都在擔心房價下跌。然而，每次膽敢唱空房價的人都被無情地打臉，預測房價下跌的專家們的眼鏡摔得遍地都是。然而，這次的宏觀背景以及高層的態(tài)度都真的與過去不一樣了。

而國內房地產作為投資品，一直具備“低收益”（租金回報率1%2%）加上“高杠桿”（連首付不少也是消費貸、信用卡借貸所得）的特征，對于樓市投資者而言，租金回報率遠遠低于借貸買房的利率成本，價格如不漲根本無法長期持有，價格要漲則全靠不斷加杠桿，顯然也無法長期持續(xù)。這一輪的債務“去杠桿”與落后產能“出清”，最終是要輪到房地產的。貨幣不寬松的宏觀背景下，樓價假如能走出如A股上證指數(shù)般的“十年上浮零”的走勢來消化泡沫已經(jīng)是比較理想的結果了。

不過，樓市不漲真不是什么壞事。雖然GDP增長放緩無可避免，但過剩產能出清、經(jīng)濟結構轉型、債務“去杠桿”等倡導多年的目標就能得以真正實現(xiàn)了。而且，有利于引導社會上的資本多投資實業(yè)、多投向科技創(chuàng)新;如大家靜下心來，安心工作與創(chuàng)業(yè)，實體經(jīng)濟不愁增速穩(wěn)不住，核心技術也不愁搞不出來。

固定收益理財，穩(wěn)健為本

近日不少朋友都反映過去幾年投資的各種“高收益理財”現(xiàn)在均遇上無法如約兌付的困境并詢問如何應對。筆者幾年前寫過的<如何避開投資理財?shù)摹袄讌^(qū)”？》等文章也算是“馬前炮”的提醒了。

建議投資人今后較長一段時間內，也須秉持“理財不在于讓投資人變得富裕，而在于讓財富在安全的前提下實現(xiàn)保值增值”的原則，接受較低的預期回報。目前風險小的固定收益產品的收益率是年化5%以下，另外，必須選擇與正規(guī)的金融機構打交道，從而避開各種各樣的投資理財?shù)睦讌^(qū)。

A股的長牛市，姍姍而來

過去十多年來，A股一直“短牛長熊”，與維持良好增長的經(jīng)濟面背離。究其成因，除了一直在消化2007年超級大牛市的泡沫外，主要是基于IPO管制與退市失效而導致“優(yōu)勝劣汰機制缺位”、行政干預過多導致“市場資源配置機制扭曲”、附性兌付的潛規(guī)則導致“無風險收益率處于高位”等特色因素所引致。

近期，我們看到了明顯的改變：創(chuàng)業(yè)板降低lPO門檻;創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板提升再融資的便利性;新三板降低投資者門檻，明確轉板規(guī)則;新股發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)中加快……

我們可以預期，監(jiān)管者將通過堅定不移地推進實質上的“注冊制”與健全退市機制，不斷對上市公司進行優(yōu)勝劣汰：篩選好的公司用常態(tài)化IPO請進來，把偽劣的上市公司通過退市驅逐出去，這樣的優(yōu)勝劣汰機制也能達到提升長期的上市企業(yè)盈利能力的目的。而同時，嚴格執(zhí)法，嚴懲財務造假與市場操縱，能把許多虛高的股票價格降下來，降到一定程度，投資價值就凸顯了。

我們也看到，監(jiān)管者在恢復了股指期貨的全面功能之后，又批準了擴大股指期權業(yè)務的試點。其實，含“做空機制”的市場機制的完善，正是“堅持市場化方向”。而且，大家痛恨的“做空機制”，恰恰是長期慢牛的保障。

假如有完善的做空機制，就很可能避免了2013- 2015年間累積的中小創(chuàng)、績差、概念、題材、殼資源股票的巨大價格泡沫。須知道，股市低迷不振，才讓我們一直為此付出代價。

科創(chuàng)板的注冊制試點已經(jīng)半年多，發(fā)行堅持常態(tài)化、價格堅持市場化，久違的新股跌破發(fā)行價的現(xiàn)象成了常態(tài)，這也被證明“注冊制”來了確實是沒有什么大不了的。估計今后發(fā)行價就從虛高的水平降下來就是了，最終會實現(xiàn)以發(fā)行價格的市場化調整來實現(xiàn)新股發(fā)行的“隨行就市”以及“供需平衡”。

其實，IPO與再融資的常態(tài)化，反過來為實體經(jīng)濟提供了便利的資本支持，解決了長期的直接融資困難，有利于整個社會降低杠桿;同時，也可以預期，批量優(yōu)秀的科技公司必將因資本市場的有效支持而脫穎而出，讓科技創(chuàng)新前景非常值得期待。

短期而言，IPO與再融資常態(tài)化、加上嚴打財務造假與市場操縱的正本清源行動的確會讓股市面臨調整壓力。本人卻樂觀地認為，這些舉措會為新一輪長期慢牛夯實基礎。

忍耐與等待足投資理財?shù)谋匦拚n

在當今市場異常沉悶之時，請允許筆者提醒一句：個人認為，忍耐與等待是通向投資理財成功的必修課。

投資人自己投資股票與通過股票型基金投資遇到很常見的難題是，大多數(shù)人都密切關注著股市的每日表現(xiàn)，尤其是在市場劇烈動蕩的時候。這樣會導致市場大漲時情緒亢奮而市場低迷時情緒低落，因而在最不應該進入時進人，在最不該放棄時放棄。

其實，股市下跌會影響到投資人現(xiàn)有投資的價值，但是如果持續(xù)不斷地向你的投資組合中注入新的資金，其實也會從股市下跌中受益，因為下一個投資產品會以更便宜的價格購人股票。事實上，如果投資人現(xiàn)在是二十幾歲或三十幾歲，那么與未來幾十年里投資的金額相比，現(xiàn)有投資組合的價值可能并不高。

另外，即使股市大跌讓投資人損失掉了股票投資組合價值中的20%或30%，但總資產也不太可能有如此劇烈的跌幅。畢竟，還有資金在固定收益投資和銀行賬戶中，而且擁有的房子、未來的社會保障金、屬于自己的養(yǎng)老金，以及——也許是最重要的——自己的人力資本，所有這些價值都和從前一樣。

把握“選”“等”“守”三字經(jīng)

最后，也是最重要的一點就是，請記住股票是有基本價值的。在市場動蕩的情況下，股票看起來不過是賬戶報表上的數(shù)字，而且這些數(shù)字一直在萎縮。但是隱藏在股價下跌的背后的是實體經(jīng)濟企業(yè)，生產著人們每天都在購買的商品和服務。最終，投資者們最終會認識到蘊藏于此的價值，具備好的價值的公司股價最終是會漲到應有水平的。 個人認為長期有效的策略很簡單，那就是“要投資好公司，不要炒股票”，投資好公司是指精心“選”擇朝陽行業(yè)里的優(yōu)秀公司，“等”價格合理時買人，然后長期堅“守”。也就是“選”、“等”、“守”的三字經(jīng)。至于有哪些行業(yè)是誕生與培育好公司的溫床？美國市場中不同行業(yè)過去二十年的價格變動情況有“他山之石可以攻玉”的參考價值，醫(yī)療健康、育兒教學、化妝護理、酒類飲料等為何能成為不斷漲價的“好行業(yè)”？因為這些行業(yè)能滿足社會各群體的剛性需求：讓長者延年益壽、給孩子聰明才智、助女性容顏美麗、令男人抖擻雄風……

“價值投資”的方法不僅在過去被證明長期有效，今后，這更會是讓投資人能立于不敗之地的投資正道，價值投資的原則非常簡單，那就是：“選”好公司，“等”合理價，堅“守”做長期打算。如果因能力、經(jīng)驗、時間方面的限制而念不好“選”、“等”、“守”的三字經(jīng)，那么，對于能承擔一定風險的投資人而言，定期投資滬深300等核心指數(shù)也是跟隨市場來通過長期分享我國經(jīng)濟增長成就而實現(xiàn)財富保值增值的有效途徑。

投資理財是一項終身的事業(yè)，也是一場終身的修行。要取得投資與理財?shù)拈L期成功，就必須以淡定的心態(tài)，走正確的道路上，在無窮的忍耐與等待中堅持與堅守。

既然我們現(xiàn)在處于一個不能“一夜暴富”的時代中，我們就應選擇穩(wěn)健為本，堅守投資理財?shù)恼?，實現(xiàn)財富保值增值，從而慢慢變富吧。

作者為大華銀行（中國）私人銀行部主管，本文僅代表作者個人觀點，與所在機構無關