“三不”投資的底氣，從何而來

撥開紛繁復(fù)雜的表象，直抵企業(yè)核心價值和主要風(fēng)險(xiǎn)，是盈科投資的本質(zhì)。

五年來，盈科投資已經(jīng)成長為股權(quán)投資基

金中的優(yōu)秀代表。

浪潮云、科大訊飛、京東數(shù)科（京東金融）、阿里張北數(shù)據(jù)中心、豬八戒網(wǎng)、準(zhǔn)時達(dá)國際供應(yīng)鏈等諸多頭部企業(yè)，是我們交出的第一張“高分”成績單。

我們努力踐行‘八二”法則，力爭在每10個項(xiàng)目中，至少要成功8個。利益最大化并非我們的首要目標(biāo)，而是強(qiáng)調(diào)整體安全性。

堅(jiān)持價值發(fā)現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)深耕，我們鎖定了5大投資方向——云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能，5G基礎(chǔ)設(shè)施，先進(jìn)制造，大健康和可塑性消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，投資階段集中于成長性較快的A-C輪。目前，我們在投的項(xiàng)目中，已有多家企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入IPO階段。

從以往的投資案例來看，往往在行業(yè)爆發(fā)拐點(diǎn)前半年至一年，我們就能捕捉到機(jī)會點(diǎn)，提前謀篇布局。

“三不”投資原則

如何做到投資的“穩(wěn)準(zhǔn)狠”，多年實(shí)踐下來，我們逐漸形成了投資的“三不”原則——不單純追求“高大上”、不湊熱鬧、不盲從。

“三不”投資的內(nèi)核，是獨(dú)立、冷靜、審慎，專注于甄別，不被看似“時髦”的熱點(diǎn)所迷惑。對我們來說，最重要的是堅(jiān)持做價值投資。

從創(chuàng)辦盈科投資時，我們就明確一定要做價值投資和產(chǎn)業(yè)鏈深耕，偏離這一投資邏輯的事情，即便再有吸引力，也不能做。

首先，我們不單純追求“高大上”。近幾年，從機(jī)器人、視覺識別，到芯片、新材料，前沿領(lǐng)域的科技浪潮引領(lǐng)著全球產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，形成了眾多資本密集、科技密集與人才密集的新興產(chǎn)業(yè)。

誠然，高科技的投資熱點(diǎn)板塊，是我們重點(diǎn)考察的領(lǐng)域，但我們不會僅僅因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)有“高大上”的光環(huán)，就一股腦地盲目追求。

比如，各種應(yīng)用場景的機(jī)器人項(xiàng)目，看得人眼花繚亂。機(jī)器人的技術(shù)脈絡(luò)來自于傳統(tǒng)領(lǐng)域，很多缺乏長期積累發(fā)展的企業(yè)，盲目跟風(fēng)上馬機(jī)器人產(chǎn)品，只看短期盈利，造成高端產(chǎn)業(yè)低端化，大量低端的機(jī)器人產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，這些都是我們要小心規(guī)避的投資陷阱。

同樣的情況，還發(fā)生在中美貿(mào)易摩擦下的芯片產(chǎn)業(yè)。憑借著極高的戰(zhàn)略定位，地方政府大力推動芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展。大量省份部署了芯片生產(chǎn)線，紛紛設(shè)立以芯片為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金，資金規(guī)模有的高達(dá)數(shù)千億元?？此票榈厥峭顿Y機(jī)會，而重復(fù)建設(shè)、競爭無序等風(fēng)險(xiǎn)隱患也不容小覷，需要時刻提高警惕。

盈科投資理念

“八二”法則

我們努力踐行“八二”法則，力爭在每十個項(xiàng)目中，至少要成功八個。利益最大化并非我們的首要目標(biāo)，而是強(qiáng)調(diào)整體安全性。

“三不”原則

“三不”投資的內(nèi)核，是獨(dú)立、冷靜、審慎，專注于甄別，不被看似“時髦”的熱點(diǎn)所迷惑。

1.不單純追求“高大上”一一高科技的投資熱點(diǎn)板塊，是我們重點(diǎn)考察的領(lǐng)域，但不會僅僅因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)有“高大上”的光環(huán)，就一股腦地盲目追求。

2.不湊熱鬧一一對于熱炒的“爆點(diǎn)”，冷靜看待。我們認(rèn)為，“風(fēng)口”是資金短期追逐的方向，但“風(fēng)口”真正的價值在于落地能力。

3.不盲從一一不以知名資本為參照標(biāo)桿，堅(jiān)持獨(dú)立判斷。

“獨(dú)角獸”投資邏輯

對于“獨(dú)角獸”的投資邏輯，我們認(rèn)為獨(dú)角獸的定義，不只是單純超過1 0億美元估值就能成為“獨(dú)角獸”，還應(yīng)評估其在行業(yè)內(nèi)的頭部效應(yīng)和后面持續(xù)增長的能力。

其次，我們不湊熱鬧。投資界從來不缺“熱詞”，共享經(jīng)濟(jì)、新能源汽車、跨境電商、娛樂影視等層出不窮。對于這些熱炒的“爆點(diǎn)”，我們冷靜看待，不會沖動。

我們認(rèn)為，“風(fēng)口”是資金短期追逐的方向，但“風(fēng)口”真正的價值在于落地能力。那些缺乏價值支撐的投資熱潮，必然充滿了資本泡沫。熱度一-旦冷卻后，隨之而來的就是退場寒潮。

新冠疫情期間，醫(yī)藥、疫苗板塊一度火爆，中成藥企業(yè)受到資本熱捧。有不少相關(guān)項(xiàng)目希望我們投資，但對缺乏全面深入了解的熱門項(xiàng)目，我們選擇保持謹(jǐn)慎，沒有參與投資。

第三點(diǎn)，也是最難的一點(diǎn)，就是我們不盲從。具體來說，就是不以知名資本為參照標(biāo)桿。曾有不少找到我們的項(xiàng)目，資本熱度頗高，已被多家投資機(jī)構(gòu)看中，其中不乏知名大牌的投資人和投資機(jī)構(gòu)。

這種項(xiàng)目跟還是不跟，對投資人來說是個很大的考驗(yàn)。在我們看來，獲得知名機(jī)構(gòu)投資，不等同于“項(xiàng)目成功的可能性大”。我們有自己堅(jiān)持的原則，不因?yàn)槟膫€資本標(biāo)桿投了或者不投，就簡化調(diào)研流程，放棄獨(dú)立判斷。

堅(jiān)持價值投資和產(chǎn)業(yè)深耕

投資沒有捷徑，每一個項(xiàng)目都需要一步步深入產(chǎn)業(yè)去調(diào)研、考察。堅(jiān)持價值投資和產(chǎn)業(yè)鏈深耕，偏離這一投資邏輯的事情，即便再有吸引力，也不能做。投資，首先是投行業(yè)，選擇未來增長空間大的行業(yè);其次，挖掘行業(yè)細(xì)分垂直領(lǐng)域，切準(zhǔn)細(xì)分市場，準(zhǔn)確固定成長性好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。堅(jiān)持“三位一體”的產(chǎn)業(yè)深耕，即從行業(yè)主管部門、行業(yè)科研單位與行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)三大維度出發(fā)，從產(chǎn)業(yè)政策到長期規(guī)劃，從產(chǎn)業(yè)鏈到某個專利技術(shù)，長期跟蹤調(diào)研，及時掌握最新動態(tài)。

以2016年投資科大訊飛定向增發(fā)為例，當(dāng)時十幾家投資機(jī)構(gòu)并不看好，包括我們的部分合伙人也不支持。一是當(dāng)時人工智能概念剛剛興起，發(fā)展趨勢尚未明朗;二是定增的價格比二級市場價還貴，相對于200多億元估值，科大訊飛當(dāng)時的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不十分“亮眼”。

通過各類場景的實(shí)地調(diào)研，我們論證得出這次定增將幫助科大訊飛實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)品化，未來前景廣闊。

其一，科大訊飛人工智能技術(shù)市場潛力巨大。科大訊飛產(chǎn)品在社會生活多個領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，有立足場景可落地化的應(yīng)用需求，并不是“空中樓閣”的偽命題。

其二，以語音為主的人機(jī)交互正逐漸成為剛需，人工智能產(chǎn)業(yè)迎來第三次發(fā)展浪潮。人工智能誕生于上個世紀(jì)六十年代，但由于缺乏足夠的數(shù)據(jù)支持，一直未能產(chǎn)業(yè)化。近十年來，隨著移動互聯(lián)快速發(fā)展，萬物互聯(lián)時代到來，海量的數(shù)據(jù)為人工智能算法的提高提供了很好的基礎(chǔ)。

其三，科大訊飛的研發(fā)實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于同行業(yè)企業(yè)。人工智能研發(fā)迭代速度很快，而技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品落地義都需要較長的研發(fā)周期，這就對企業(yè)底層研發(fā)能力提出了很高的要求。2016年時科大訊飛已經(jīng)擁有3600余名研發(fā)人員，而其他同類企業(yè)一般僅有幾十人到數(shù)百人。

因此，周圍反對的聲音并沒有動搖我們的決心，我們堅(jiān)持自己的獨(dú)立判斷，果斷決定參加定增投資。之后不到半年，科大訊飛股票一路走高，當(dāng)初放棄的投資機(jī)構(gòu)，義陸續(xù)高價入局。目前，科大訊飛的營收已由我們投資時的20多億元，增長到100多億元。對產(chǎn)業(yè)持續(xù)深耕

在我們看來，投資這個行當(dāng)看似風(fēng)光，實(shí)則是個“莊稼活”。每一個結(jié)成碩果的投資項(xiàng)目，都是投資人深耕細(xì)作開墾出來的，離不開一鋤一鎬的苦功夫。

投資沒有捷徑，每一個項(xiàng)目都需要一步步深入產(chǎn)業(yè)去調(diào)研、考察，才能更好地陪伴項(xiàng)目成長。

投資，首先是投行業(yè)，選對了行業(yè)，事半功倍。當(dāng)我們選擇行業(yè)時，首先是看邏輯起點(diǎn)，這需要提前2-3年來判斷未來增長空間大的行業(yè)。最終，我們選定云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能，5G基礎(chǔ)沒施，先進(jìn)制造，大健康和可塑性消費(fèi)服務(wù)作為重點(diǎn)投資領(lǐng)域，尤以云、數(shù)、智為主。

我們認(rèn)為，成長性好的產(chǎn)業(yè)模式都是科技驅(qū)動的，新的產(chǎn)業(yè)模式會對傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)生態(tài)有—定的改變和沖擊。這是一個不斷落地、生根、發(fā)芽、成長、成熟的過程。

當(dāng)科技趨勢符合了社會進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，它的滲透率會逐漸提高，到一定程度之后就是“風(fēng)口”。但有些資本為了逐利，人為擴(kuò)大了一些應(yīng)用效果，創(chuàng)造了溢價率很高的“風(fēng)口”技術(shù)和行業(yè)。

所以“風(fēng)口”的真正價值，最終還是要由市場來檢驗(yàn)。市場不認(rèn)可，風(fēng)口上吹得再高的“豬”，最終還是要摔下來。

其次，確定好行業(yè)后，我們再挖掘細(xì)分垂直領(lǐng)域，切準(zhǔn)細(xì)分市場，準(zhǔn)確圈定成長性好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。針對選定的行業(yè)，我們先后挖掘出浪潮云、科大訊飛、京東數(shù)科（京東金融）、豬八戒網(wǎng)和準(zhǔn)時達(dá)國際供應(yīng)鏈等“獨(dú)角獸”企業(yè)。

在這其中，“三位一體”的產(chǎn)業(yè)深耕尤為重要。這3個維度分別為：行業(yè)主管部門、行業(yè)科研單位與行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)。這就要求我們從產(chǎn)業(yè)政策到長期規(guī)劃，從產(chǎn)業(yè)鏈到某個專利技術(shù)，都要長期跟蹤調(diào)研，及時掌握最新動態(tài)。我們堅(jiān)持職業(yè)化，把盡職調(diào)查戰(zhàn)線拉得非常長，做得非常細(xì)。

我們重視科技新視野的開拓，積極參與有價值的學(xué)術(shù)前沿研討會，與專家保持高黏度的良性互動，不斷地學(xué)習(xí)、消化、理解、吸收新的知識營養(yǎng)。對于核心企業(yè)，我們長期走訪聯(lián)絡(luò)，每年大約2/3的工作時間，不是在實(shí)地探訪企業(yè)，就是在去實(shí)地探訪企業(yè)的路上。

云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)一直是我們優(yōu)先關(guān)注的領(lǐng)域，國內(nèi)的云計(jì)算經(jīng)過了近10年的積累，現(xiàn)在已進(jìn)入快速發(fā)展期。但相對中國的經(jīng)濟(jì)體量來看，云計(jì)算仍處于發(fā)展初期，市場增長空間很大。云計(jì)算快速發(fā)展的同時，國內(nèi)云計(jì)算廠商競爭也非常激烈。因此，從哪個角度切人該領(lǐng)域是能否突圍的關(guān)鍵。

早在2016年，我們就開始著手云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的深耕，幾乎走遍了產(chǎn)業(yè)鏈里擁有一定核心競爭力的企業(yè)。浪潮云在內(nèi)的多家云服務(wù)廠商，都是我們長期跟蹤和研究的對象。

經(jīng)過深入了解，我們認(rèn)為相比幾年前，“云”已經(jīng)不再停留于硬件虛擬化、可擴(kuò)展等基礎(chǔ)功能和概念。未來的“云”更是一種理念、一種方法，包括IT系統(tǒng)、應(yīng)用系統(tǒng)，甚至產(chǎn)業(yè)生態(tài)及城市治理運(yùn)營模式，都要基于“云”的理念和方法去再造和重構(gòu)。這就需要云服務(wù)商不僅擁有包括全棧式的服務(wù)，還要有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)運(yùn)營能力和行業(yè)深耕經(jīng)驗(yàn)。

在企業(yè)之間橫向?qū)Ρ戎?，我們義實(shí)地調(diào)研進(jìn)行縱向分析。針對企業(yè)的各個層面，包括技術(shù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等多個維度的細(xì)節(jié)問題，都反復(fù)探討，逐一分析求證。最終，我們得出結(jié)論：具備完整的“云生態(tài)”、擁有全產(chǎn)業(yè)鏈條的浪潮云極具優(yōu)勢。

2019年4月，我們向浪潮云表達(dá)r投資意向，經(jīng)過多輪商談、論證以及商務(wù)盡調(diào)、財(cái)務(wù)盡調(diào)和法務(wù)盡調(diào)，進(jìn)一步鞏固了對浪潮云的邏輯判斷。最終，我們于2019年底達(dá)成投資意向，2020年初，我們完成了對浪潮云上億元的領(lǐng)投。

受新冠疫情的影響，2020年或成為云計(jì)算發(fā)展的一個重要“窗口期”。疫隋讓人們對“云”的認(rèn)識越來越多，不僅僅是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)層面，在to B、to G領(lǐng)域，企業(yè)和政府對IaaS、PaaS、SaaS的投放模式也越來越熟悉，大家都意識到，以“云”為核心的服務(wù)是未來的主流形式。

對于“獨(dú)角獸”的投資邏輯，我們認(rèn)為“獨(dú)角獸”的定義，不只是單純超過10億美元估值就能成為“獨(dú)角獸”，還應(yīng)該評估其在行業(yè)內(nèi)的頭部效應(yīng)和后面持續(xù)增長的能力。

如何擁有一雙發(fā)現(xiàn)“獨(dú)角獸”的“慧眼”，在我們看來，要靠產(chǎn)業(yè)深耕和充分論證來實(shí)現(xiàn)。迅速撥開紛繁復(fù)雜的表象，直抵企業(yè)核心價值和主要風(fēng)險(xiǎn)，我們堅(jiān)信，這才是投資的本質(zhì)。目

【編輯周迎E-mail： sjplzy@163.coml