對(duì)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的探討

鄧彬

可轉(zhuǎn)換債券 英語為：convertible bond（或convertible debenture、convertible note）?？赊D(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡(jiǎn)稱，又簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券。

可轉(zhuǎn)換債券是債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票的債券。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。如果持有人看好發(fā)債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按照預(yù)定轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成為股票，發(fā)債公司不得拒絕。該債券利率一般低于普通公司的債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以降低籌資成本?？赊D(zhuǎn)換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕?qiáng)制贖回債券的權(quán)利。

可轉(zhuǎn)換債券按照債權(quán)和股權(quán)是否分離，又可分為可分離交易可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債。分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者在行使了認(rèn)股權(quán)利后，其債權(quán)依然存在，仍可持有到期歸還本金并獲得利息;而普通可轉(zhuǎn)債的投資者一旦行使了認(rèn)股權(quán)利，則其債權(quán)就不復(fù)存在了。

一、可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的特征，具有以下三個(gè)特點(diǎn)：

（一）債權(quán)性。與其他公司普通債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。

（二）股權(quán)性?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在轉(zhuǎn)股期內(nèi)擁有自由選擇轉(zhuǎn)股與否的權(quán)利，但轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配，這也在一定程度上會(huì)影響公司的股本結(jié)構(gòu)。

（三）可轉(zhuǎn)換性。可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。如果持有人看好發(fā)債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按照預(yù)定轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成為股票，發(fā)債公司不得拒絕。正因?yàn)榫哂锌赊D(zhuǎn)換性，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以降低籌資成本。

可轉(zhuǎn)換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕?qiáng)制贖回債券的權(quán)利。

可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票雙重特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)和投資者都具有吸引力。1996年我國(guó)政府決定選擇有條件的公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的試點(diǎn)，1997年頒布了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，2001年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》，極大地規(guī)范、促進(jìn)了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展。

可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的成本;另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)、收益限定在一定的范圍以內(nèi)，并可以利用這一特點(diǎn)對(duì)股票進(jìn)行套期保值，獲得更加確定的收益。

二、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行動(dòng)因主要有如下幾點(diǎn)：

（一）降低融資成本。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以從以下兩個(gè)方面降低融資成本：其一是降低利息費(fèi)用，根據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)定 ，可轉(zhuǎn)債的票面利率都會(huì)比單純的發(fā)行企業(yè)債券或者是銀行借款利率要低，當(dāng)債券持有人選擇不轉(zhuǎn)股，公司就可以用較低的利息負(fù)擔(dān)獲得資金。其二是抵減稅收支出，由于利息支出可以在稅前扣除，因此就可以降低公司的稅收支出。

（二）優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。公司可以通過贖回和回售等條款的設(shè)計(jì)和安排使可轉(zhuǎn)換債券成為調(diào)節(jié)公司資本結(jié)構(gòu)的工具。當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)，可以通過設(shè)計(jì)較高的轉(zhuǎn)股條件，對(duì)轉(zhuǎn)股比例進(jìn)行限制，強(qiáng)調(diào)可轉(zhuǎn)債的債權(quán)性;當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，可以在發(fā)行時(shí)對(duì)可轉(zhuǎn)債的票面利率、轉(zhuǎn)股日期和比例進(jìn)行設(shè)置，引導(dǎo)投資者積極轉(zhuǎn)股，強(qiáng)調(diào)可轉(zhuǎn)債的股權(quán)性。

（三）延遲對(duì)公司股權(quán)的稀釋效應(yīng)，減輕公司業(yè)績(jī)壓力。由于可轉(zhuǎn)債期限較長(zhǎng)，既可以在短期內(nèi)籌集到所需資金，又不會(huì)造成上市公司凈資產(chǎn)的增加，從而稀釋凈資產(chǎn)收益率，減輕公司的業(yè)績(jī)壓力。

三、可轉(zhuǎn)換債券的會(huì)計(jì)計(jì)量

（一）公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并進(jìn)行初始確認(rèn)時(shí)，要將其包含的負(fù)債和權(quán)益成份進(jìn)行分拆--負(fù)債成份確認(rèn)為“應(yīng)付債券--可轉(zhuǎn)換公司債券”，權(quán)益成份確認(rèn)為“資本公積--其他資本公積”。在分拆時(shí)，應(yīng)該對(duì)負(fù)債成份的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)確定為負(fù)債成份的初始確認(rèn)金額;再按發(fā)行價(jià)格總額扣除負(fù)債成份初始確認(rèn)金額后的價(jià)值為權(quán)益成份初始確認(rèn)金額?？赊D(zhuǎn)公司債券的發(fā)行費(fèi)用應(yīng)該在負(fù)債成份和權(quán)益成份之間按照各自相對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行分?jǐn)偂?/p>

（二）在轉(zhuǎn)股前，可轉(zhuǎn)公司債券負(fù)債成份應(yīng)按照一般公司債券進(jìn)行相同的會(huì)計(jì)處理，即根據(jù)債券攤余成本乘上實(shí)際利率確定利息費(fèi)用計(jì)入“財(cái)務(wù)費(fèi)用”或相關(guān)資產(chǎn)賬戶，根據(jù)債券面值乘上票面利率確定實(shí)際應(yīng)支付的利息計(jì)入“應(yīng)付債券--可轉(zhuǎn)換公司債券（應(yīng)計(jì)利息）”或者“應(yīng)付利息”賬戶，二者之間的差額作為利息調(diào)整進(jìn)行攤銷，計(jì)入“應(yīng)付債券--可轉(zhuǎn)換公司債券（利息調(diào)整）”賬戶。

（三）投資人到期行使債券的轉(zhuǎn)換權(quán)，債權(quán)發(fā)行方應(yīng)按合同約定的條件計(jì)算轉(zhuǎn)換的股份數(shù)，確定股本的金額，計(jì)入“股本”賬戶，同時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)債券賬面價(jià)值，二者之間的差額計(jì)入“資本公積--股本溢價(jià)”賬戶;此外，還要把可轉(zhuǎn)換公司債券初始核算分拆確認(rèn)的“資本公積--其他資本公積”金額一同轉(zhuǎn)入“資本公積--股本溢價(jià)”賬戶。

四、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后對(duì)公司的影響

（一）股東控制權(quán)被稀釋。大多數(shù)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，設(shè)計(jì)的條款多傾向于轉(zhuǎn)股，最終達(dá)到股權(quán)融資的目的。雖然轉(zhuǎn)股后可以不用支付利息，但當(dāng)投資者選擇轉(zhuǎn)換成股票后，就會(huì)稀釋股東的控制權(quán)，轉(zhuǎn)換成股票的比例越高，對(duì)控制權(quán)的威脅就越大。

（二）影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。將可轉(zhuǎn)債中的債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，可以使公司的負(fù)債減少，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高公司的償債能力，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)轉(zhuǎn)股條件的設(shè)置，公司可以按計(jì)劃進(jìn)行籌資決策，合理調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿。

（三）轉(zhuǎn)股失敗導(dǎo)致公司債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。如果在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票持續(xù)下跌，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，投資者對(duì)公司未來股價(jià)不看好 ，就會(huì)選擇不轉(zhuǎn)股，直接持有至到期收取本金和利息。我國(guó)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為1年，最長(zhǎng)為6年，自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月方可轉(zhuǎn)換為公司股票?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行規(guī)模較大，而且由于大多數(shù)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的是為了股權(quán)轉(zhuǎn)換，因此缺乏應(yīng)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券失效的措施，一旦可轉(zhuǎn)換債券失效，將給公司帶來很大的償債壓力。

五、對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的建議

（一）可轉(zhuǎn)換債券的債券利率低，轉(zhuǎn)股后成為公司股東 ，公司后期沒有利息負(fù)擔(dān)，優(yōu)點(diǎn)很多 ，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)。同時(shí)要優(yōu)化可轉(zhuǎn)債的設(shè)計(jì)條款，為防止原股東股權(quán)稀釋，可以增加原股東的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。這樣可以避免可轉(zhuǎn)債被外部“野蠻人”大量購(gòu)買，一旦轉(zhuǎn)股后，威脅原股東的控股地位。外部機(jī)構(gòu)投資者也可能會(huì)通過股債聯(lián)動(dòng)的方式進(jìn)行套利，有可能惡意拉升打壓股價(jià)，損害所有公司股東的利益。如果轉(zhuǎn)股條款設(shè)計(jì)過于嚴(yán)格，大量可轉(zhuǎn)債無法轉(zhuǎn)股，又會(huì)給公司造成巨大的償債壓力。

（二）公司股東為了保持其控制權(quán)和維護(hù)股權(quán)權(quán)益，就應(yīng)充分利用優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)購(gòu)買與自身股份相對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債比例，提高對(duì)自身權(quán)益的保護(hù)意識(shí)，防止可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后 ，自身的股份被稀釋。

（三）個(gè)人投資者也要慎重投資可轉(zhuǎn)債，普通投資者更應(yīng)熟知轉(zhuǎn)債交易規(guī)則，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。除了“無漲跌限制”“T+0”這些看似“光鮮”的特征，轉(zhuǎn)債價(jià)格還受強(qiáng)贖約束。因此普通投資者不要盲目跟風(fēng)炒作可轉(zhuǎn)債，避免投資損失。

（四）我國(guó)新證券法于2020年3月1日起施行，證監(jiān)會(huì)及證券交易所等證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要對(duì)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，轉(zhuǎn)股，及大股東獲得可轉(zhuǎn)債份額后快速減持等可轉(zhuǎn)債的交易進(jìn)行規(guī)范，切實(shí)維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，維護(hù)廣大普通投資者合法權(quán)益。（作者單位：中國(guó)市政工程中南設(shè)計(jì)研究總院有限公司）