新冠病毒全球大流行背景下的存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換選擇研究

摘要：央行規(guī)定國(guó)內(nèi)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作在2020年3月至8月完成，賦予借款人一次性定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換選擇權(quán)，探討基于借款人視角的住房貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換優(yōu)選問(wèn)題具有迫切現(xiàn)實(shí)意義?；诖?，本文首先介紹存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換的基本情況，闡述可選擇的兩種轉(zhuǎn)換方式;然后分析轉(zhuǎn)換選擇LPR與選擇固定利率的差別，指出古典概率模型下選擇固定利率對(duì)借款人更合算;最后探討突發(fā)的新冠病毒疫情極大影響了全球中長(zhǎng)期利率走勢(shì)，明顯加大了國(guó)內(nèi)LPR的降息預(yù)期，借款人選擇LPR更有利。

關(guān)鍵詞：貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換;LPR;新冠病毒疫情;降息;古典概率模型

2019年12月28日，中國(guó)人民銀行發(fā)布第30號(hào)公告明確，2020年3月1日至8月31日，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與存量浮動(dòng)利率貸款客戶就定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換條款進(jìn)行協(xié)商，且定價(jià)基準(zhǔn)只能轉(zhuǎn)換一次，轉(zhuǎn)換之后不能再次轉(zhuǎn)換。這意味著每一個(gè)滿足條件的存量商業(yè)性個(gè)人住房貸款借款人，都有一次自主選擇房貸利率定價(jià)方式的機(jī)會(huì)。因此，開(kāi)展基于借款人視角的房貸定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換優(yōu)選研究變得具有必要性和迫切性。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款借款人基本上只能被動(dòng)接受浮動(dòng)利率。這次定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作，原本給存量浮動(dòng)利率貸款客戶提供了一次將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率的難得機(jī)會(huì)。理論上看，在未來(lái)LPR走勢(shì)符合古典概率模型的情況下，借款人選擇固定利率要優(yōu)于浮動(dòng)利率。但是在轉(zhuǎn)換時(shí)段內(nèi)，新冠肺炎病毒疫情突然暴發(fā)并在全球大流行，迫使世界各國(guó)實(shí)施貨幣寬松政策，極大影響了全球中長(zhǎng)期利率走勢(shì)，同時(shí)也使國(guó)內(nèi)LPR在短期出現(xiàn)了較大幅度的下調(diào)，并顯著加大了LPR中長(zhǎng)期的下調(diào)預(yù)期。在LPR明顯處于下行周期的情況下，存量浮動(dòng)利率貸款客戶選擇LPR變得更有利。

根據(jù)上述思路，本文首先介紹存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換的基本情況，說(shuō)明借款人可以將原貸款定價(jià)方式轉(zhuǎn)換為以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成，也可轉(zhuǎn)換為固定利率。接著分析定價(jià)基準(zhǔn)選擇LPR與選擇固定利率的差別，指出古典概率模型下LPR方式對(duì)借款人并非優(yōu)選。然后探討新冠病毒疫情對(duì)LPR走勢(shì)的明顯影響，認(rèn)為在LPR明顯下行趨勢(shì)下借款人選擇LPR會(huì)更有利。

一、存量浮動(dòng)利率住房貸款的兩種轉(zhuǎn)換方式

貸款定價(jià)基準(zhǔn)是指商業(yè)銀行運(yùn)用基準(zhǔn)利率定價(jià)法確定各類貸款的價(jià)格條件時(shí)所參照的特定基礎(chǔ)利率標(biāo)準(zhǔn)。所謂貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換就是調(diào)整定價(jià)參照標(biāo)準(zhǔn)，從原來(lái)的基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為新的基準(zhǔn)利率。

根據(jù)央行公告，存量浮動(dòng)利率貸款可以有兩種轉(zhuǎn)換方式。第一種是貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR。官方表述是：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與存量浮動(dòng)利率貸款客戶就定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換條款進(jìn)行協(xié)商，將原合同約定的利率定價(jià)方式轉(zhuǎn)換為以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成（加點(diǎn)可為負(fù)值），加點(diǎn)數(shù)值在合同剩余期限內(nèi)固定不變;存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR，除商業(yè)性個(gè)人住房貸款外，加點(diǎn)數(shù)值由借貸雙方協(xié)商確定。商業(yè)性個(gè)人住房貸款的加點(diǎn)數(shù)值應(yīng)等于原合同最近的執(zhí)行利率水平與2019年12月發(fā)布的相應(yīng)期限LPR的差值。也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)換前，住房貸款的定價(jià)辦法是“貸款基準(zhǔn)利率×浮動(dòng)比例”。其中，貸款基準(zhǔn)利率由央行公布確定，例如當(dāng)前我國(guó)5年以上貸款的官方基準(zhǔn)利率為4.9%。浮動(dòng)比例可下浮或上浮，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)政策要求、市場(chǎng)情況和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等綜合決定，存量房貸中既有低至7折的，也有上浮30%的。轉(zhuǎn)換后，住房貸款的定價(jià)方法調(diào)整為“LPR+點(diǎn)數(shù)”。其中，LPR由央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，例如2020年3月21日5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率為4.75%。加點(diǎn)數(shù)值等于原合同當(dāng)前的執(zhí)行利率水平與2019年12月發(fā)布的相應(yīng)期限LPR的差值，即“加點(diǎn)數(shù)值=轉(zhuǎn)換前的執(zhí)行利率-2019年12月發(fā)布的相應(yīng)期限LPR”。LPR的期限品種依據(jù)原合同的借款期限確定，原合同借款期限在5年及以下的，相應(yīng)參考一年期LPR;原合同借款期限在5年以上的，相應(yīng)參考5年期以上LPR。加點(diǎn)數(shù)值可為正值或負(fù)值，且在合同剩余期限內(nèi)固定不變。對(duì)比轉(zhuǎn)換前后，這種轉(zhuǎn)換方式的關(guān)鍵在于利率“換錨”，即房貸利率定價(jià)基準(zhǔn)從貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）。

第二種是轉(zhuǎn)換為固定利率。官方表述是：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與存量浮動(dòng)利率貸款客戶就定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換條款進(jìn)行協(xié)商，可轉(zhuǎn)換為固定利率;如存量浮動(dòng)利率貸款轉(zhuǎn)換為固定利率，轉(zhuǎn)換后的利率水平由借貸雙方協(xié)商確定，其中商業(yè)性個(gè)人住房貸款轉(zhuǎn)換后利率水平應(yīng)等于原合同最近的執(zhí)行利率水平。也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)換后的住房貸款利率水平等于轉(zhuǎn)換前的執(zhí)行利率，且在合同剩余期限內(nèi)不再改變。對(duì)比轉(zhuǎn)換前后，這種轉(zhuǎn)換方式的關(guān)鍵在于利率“變動(dòng)”，即房貸利率從跟隨貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整而變化切換為固定不變。

二、古典概率模型下的存量浮動(dòng)利率住房貸款轉(zhuǎn)換方式選擇

根據(jù)央行規(guī)定，存量商業(yè)性個(gè)人住房貸款在轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)的利率水平應(yīng)保持不變。所以，LPR和固定利率兩種轉(zhuǎn)換方式的起點(diǎn)利率水平是相同的，都等于原合同最近的執(zhí)行利率水平。它們的區(qū)別在于今后的利率水平是否發(fā)生變動(dòng)。選擇LPR方式，房貸利率定價(jià)方法是“LPR+點(diǎn)數(shù)”，以后房貸利率會(huì)隨著LPR的變化而變動(dòng)，月供可能變多或變少。選擇固定利率，房貸利率始終等于起點(diǎn)利率，以后無(wú)論LPR如何變化，房貸利率和月供都不會(huì)變動(dòng)。

由于轉(zhuǎn)換選擇機(jī)會(huì)只有一次，并且決定剩余合同期的房貸利率和利息支出，對(duì)于借款人而言，理性選擇很重要。一般認(rèn)為，兩種轉(zhuǎn)換方式各有利弊，具體如何選擇取決于借款人自身的判斷，尤其是對(duì)未來(lái)LPR利率走勢(shì)的預(yù)期。如果借款人預(yù)期未來(lái)LPR會(huì)下降，那么選擇轉(zhuǎn)換為參考LPR定價(jià)較好，因?yàn)槔⒅С鰰?huì)跟著減少;如果借款人預(yù)期未來(lái)LPR會(huì)上升，那么選擇轉(zhuǎn)換為固定利率更優(yōu)，因?yàn)槔⒅С霾粫?huì)增加。這個(gè)建議隱含著一個(gè)假設(shè)前提，即借款人具有充分的認(rèn)知理性，對(duì)利率走勢(shì)的判斷將是準(zhǔn)確的。然而，這一假設(shè)前提與現(xiàn)實(shí)不符。事實(shí)上，市場(chǎng)利率是非常難以預(yù)測(cè)的，專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)長(zhǎng)期利率走勢(shì)，何況個(gè)體購(gòu)房借款人。如果借款人的預(yù)測(cè)是錯(cuò)誤的，那么看似“理性”的選擇會(huì)導(dǎo)致南轅北轍的結(jié)果。例如借款人預(yù)測(cè)未來(lái)LPR是下降的，選擇浮動(dòng)利率，意圖減少利息支出;結(jié)果未來(lái)LPR實(shí)際上是上升的，那么利息支出將不減反增。為此，下面探討一個(gè)更為常見(jiàn)的情形。即假設(shè)借款人不具有充分的認(rèn)知能力，在不對(duì)未來(lái)LPR走勢(shì)作判斷的情況下，如何選擇較為理性。

古典概率模型也叫等可能概型。該模型下，隨機(jī)實(shí)驗(yàn)所有可能的結(jié)果是有限的，并且每個(gè)基本結(jié)果發(fā)生的概率是相同的。相較于即期LPR而言，長(zhǎng)期LPR平均利率水平只有三種可能性：上升、不變和下降。如果不作預(yù)測(cè)，可以認(rèn)為這三種結(jié)果出現(xiàn)的概率相同，適用古典概率模型進(jìn)行分析。

首先，長(zhǎng)期LPR平均利率水平不變的概率占1/3，利率水平波動(dòng)的概率占2/3，說(shuō)明長(zhǎng)期利率波動(dòng)出現(xiàn)的概率更高，意味著現(xiàn)實(shí)中借款人面臨利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一般地看，選擇固定利率有助于借款人更好地規(guī)避市場(chǎng)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)?，固定利率下，無(wú)論長(zhǎng)期利率水平是升高還是降低，借款人都有辦法把利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。如果遠(yuǎn)期利率水平長(zhǎng)時(shí)間高于即期利率，借款人按照固定利率正常還貸，就節(jié)約了利息支出，把利率上升的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了銀行。如果遠(yuǎn)期利率水平長(zhǎng)時(shí)間低于即期利率，借款人可以選擇提前還貸，避免多付利息。而LPR浮動(dòng)利率下，借款人缺少風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁手段，只能被動(dòng)承擔(dān)市場(chǎng)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，浮動(dòng)利率下，市場(chǎng)利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致利息支出和月供金額發(fā)生多次調(diào)整，借款人需要耗費(fèi)一定的時(shí)間精力進(jìn)行處理，會(huì)產(chǎn)生一些還款付息的管理成本。因此，即使長(zhǎng)期LPR平均利率水平等于即期LPR，借款人選擇固定利率，仍然比選擇LPR方式略為合算。也就是說(shuō)，綜合考慮利息支出和管理成本的話，借款人選擇固定利率，當(dāng)長(zhǎng)期LPR平均利率水平高于或等于即期LPR時(shí)都肯定不會(huì)吃虧，占2/3的概率;僅1/3情況下，當(dāng)長(zhǎng)期LPR平均利率水平低于即期LPR時(shí)不能保證合算。從這個(gè)角度看，也是選擇固定利率較優(yōu)。

最后，當(dāng)長(zhǎng)期LPR平均利率水平低于即期LPR時(shí)，按照下調(diào)息差幅度進(jìn)一步分為顯著下降和輕微下降兩種等概率情形。只有當(dāng)長(zhǎng)期LPR平均利率水平顯著低于即期LPR時(shí)，降息節(jié)省的利息支出才會(huì)明顯高于利率波動(dòng)產(chǎn)生的管理成本，選擇LPR方式方能占優(yōu)。

綜合來(lái)看，古典概率模型下，借款人選擇固定利率，可以確保2/3的概率不吃虧;選擇LPR方式，僅有1/6的概率確保合算。其現(xiàn)實(shí)意義在于揭示了，只有在特殊的情況下，借款人有很大把握認(rèn)為低概率事件會(huì)發(fā)生，即長(zhǎng)期LPR平均利率水平顯著走高的岀現(xiàn)概率由1/6升高到超過(guò)50%，才應(yīng)該選擇LPR方式。其他大多數(shù)的通常情況下，借款人的理性選擇應(yīng)該是固定利率。

三、新冠病毒大流行下的存量浮動(dòng)利率住房貸款轉(zhuǎn)換方式選擇

就在央行30號(hào)公告發(fā)布不久，全世界突然暴發(fā)了新冠病毒肺炎疫情。自2020年1月5日世界衛(wèi)生組織通報(bào)不明原因肺炎病例起，新冠病毒肺炎迅速演變成一場(chǎng)危及全球的大流行病。根據(jù)世界衛(wèi)生組織發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至4月12日，全球新冠病毒確診病例累計(jì)已超過(guò)165萬(wàn)例，死亡病例累計(jì)超過(guò)10萬(wàn)例，疫情已影響到全球213個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其中，歐洲區(qū)域已確診超過(guò)80萬(wàn)例，死亡超過(guò)7萬(wàn)例;美國(guó)確診超過(guò)50萬(wàn)例，全美各州歷史上首次同時(shí)宣布處于“重大災(zāi)難”狀態(tài);意大利確診超過(guò)15萬(wàn)例，死亡超過(guò)2萬(wàn)例，病死率超過(guò)12%。

新冠疫情在世界各國(guó)擴(kuò)散蔓延，引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，全球股市2020年一季度下跌21%，創(chuàng)下自2008年四季度以來(lái)的最大跌幅。其中，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)四次熔斷，下挫23%，創(chuàng)下1987年以來(lái)最大跌幅;英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)均大跌25%左右;日本日經(jīng)225指數(shù)和韓國(guó)綜合指數(shù)均下跌兩成;印度SENSEX30指數(shù)下跌近30%;跌幅最大的阿根廷MERV指數(shù)，下跌達(dá)41%。聯(lián)合國(guó)報(bào)告預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)下滑1%;國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，新冠疫情使全球面臨大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2020年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“急劇負(fù)增長(zhǎng)”;世貿(mào)組織報(bào)告預(yù)測(cè)，2020年全球貿(mào)易將縮水13%到32%，全球GDP將萎縮2.5%～8.8%。全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月全球經(jīng)濟(jì)萎縮了0.5%，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已陷入萎縮境地。

為應(yīng)對(duì)百年難遇的新冠病毒疫情沖擊，各國(guó)政府相繼出臺(tái)“救市政策”，各國(guó)央行降息力度空前。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，全球有44個(gè)國(guó)家和地區(qū)先后降息，累計(jì)67次，有18個(gè)國(guó)家和地區(qū)降息2次以上。其中，美聯(lián)儲(chǔ)2020年3月3日宣布降息50個(gè)基點(diǎn)至1.00%～1.25%，3月15日再度緊急降息100個(gè)基點(diǎn)至0%～0.25%，力度相當(dāng)于六次常規(guī)降息，邁入“零利率”時(shí)代;英國(guó)央行兩次降息65個(gè)基點(diǎn)至0.1%歷史低位;澳大利亞央行兩次降息50個(gè)基點(diǎn)至紀(jì)錄低點(diǎn)0.25%;印度央行緊急降息75個(gè)基點(diǎn)至4.4%;阿根廷央行降息次數(shù)最多且降幅最大，連續(xù)5次累計(jì)降息1400個(gè)基點(diǎn)。

今天的中國(guó)早已深度融入全球經(jīng)濟(jì)與社會(huì)。在新冠病毒疫情沖擊和全球各國(guó)央行大幅降息的背景下，中國(guó)長(zhǎng)期LPR平均利率水平下降成為高概率事件。從短期看，LPR已實(shí)質(zhì)性降息。2020年4月1年期LPR下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至3.85%，已經(jīng)比初始參照利率2019年12月1年期LPR 降低30個(gè)基點(diǎn);5年期LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至4.65%，比初始參照利率2019年12月5年期LPR 降低了15個(gè)基點(diǎn)。從中期看，國(guó)內(nèi)外因素推動(dòng)LPR繼續(xù)大幅下行。國(guó)內(nèi)層面，經(jīng)濟(jì)同樣受新冠疫情嚴(yán)重沖擊，一季度GDP增長(zhǎng)-6.8%，創(chuàng)下1962年以來(lái)最低值，4月17日政治局會(huì)議明確提出運(yùn)用降息等手段引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，LPR下行趨勢(shì)明顯;國(guó)際層面，全球央行大幅降息使國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)息差進(jìn)一步擴(kuò)大，LPR下行壓力大。從長(zhǎng)期看，基于三個(gè)理由，我國(guó)遠(yuǎn)期LPR在中短期明顯下行后重新回調(diào)至4.8%以上水平的概率很低。一是受人口老齡化和經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模逼近世界之最的約束，我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩，市場(chǎng)利率也會(huì)伴隨下行。二是我國(guó)向高收入國(guó)家邁進(jìn)，國(guó)內(nèi)資本更加充裕，資金價(jià)格下降，帶動(dòng)市場(chǎng)利率下行。三是在世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家零利率甚至負(fù)利率的背景下，我國(guó)維持5%的國(guó)內(nèi)外利差既無(wú)必要也有難度。最后，從利率貼現(xiàn)看，近期低利率優(yōu)于遠(yuǎn)期低利率。在短期LPR已低于4.8%，中期LPR將大幅低于4.8%，遠(yuǎn)期LPR難以高于4.8%的情況下，未來(lái)長(zhǎng)期LPR平均利率水平將大幅低于4.8%。

四、結(jié)語(yǔ)

綜合以上分析，由于百年難遇新冠病毒疫情全球大流行的影響，筆者認(rèn)為我國(guó)未來(lái)長(zhǎng)期LPR平均利率水平明顯低于4.8%將是超過(guò)50%的大概率事件，借款人在進(jìn)行存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換時(shí)選擇LPR方式會(huì)比較有利。

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作者簡(jiǎn)介：

肖智星，廣東省社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)副研究員;研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)，商業(yè)經(jīng)濟(jì)。