銀行有望獲券商牌照，監(jiān)管層為何重提混業(yè)經(jīng)營(yíng)？

南方周末記者 徐庭芳發(fā)自上海

目前共有14家銀行直接或間接擁有券商牌照，均為全國(guó)性銀行?！C

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★“最早國(guó)內(nèi)的銀行都是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，很多券商最早就是從銀行的證券部分離出來(lái)的?！?/p>

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2019年12月，中國(guó)共有4607家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人。根據(jù)南方周末記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前共有14家銀行直接或間接擁有券商牌照。

2008年金融危機(jī)后，美國(guó)成立了金融穩(wěn)定局，由美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)，對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一、集中監(jiān)管。

2020年6月28日晚間，證監(jiān)會(huì)表示，的確處于著力推動(dòng)商業(yè)銀行擁有券商牌照的過(guò)程中。具體如何推進(jìn)、選用哪種方式目前尚在討論中。不過(guò)，“不管通過(guò)何種方式，都不會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)形成大的沖擊”，似乎也透露出此次試點(diǎn)的范圍會(huì)比較小。

根據(jù)國(guó)泰君安分析，兩張?jiān)圏c(diǎn)牌照最有可能花落工商銀行和建設(shè)銀行。

自1990年代中國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)管理后，銀行、券商、保險(xiǎn)、信托、基金等機(jī)構(gòu)都必須在一行三會(huì)監(jiān)管下取得相應(yīng)牌照才可執(zhí)業(yè)經(jīng)營(yíng)。尤其是在商業(yè)銀行法規(guī)定下，銀行與券商投行被嚴(yán)格劃分，這源于早年間銀行與其券商子公司間關(guān)聯(lián)交易引發(fā)的金融亂象。

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)曾多次公開(kāi)指出，要打造“航母級(jí)”頭部券商，建設(shè)世界一流投行。具體的方式就是向銀行發(fā)放券商牌照，這也意味著，銀行將成為金融體系內(nèi)第一批擁有金融全牌照的機(jī)構(gòu)。

但一旦混業(yè)經(jīng)營(yíng)，將對(duì)當(dāng)下的分業(yè)監(jiān)管提出挑戰(zhàn)，尤其是關(guān)聯(lián)交易和風(fēng)險(xiǎn)傳遞，成為行業(yè)無(wú)法回避的話題。

混業(yè)的歷史教訓(xùn)

其實(shí)，金融機(jī)構(gòu)交叉持牌和綜合化經(jīng)營(yíng)（混合經(jīng)營(yíng)）的思路早在2014年就已確定。

2014年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提及“研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照……支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營(yíng)”。

2015年3月，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍曾回應(yīng)稱，證監(jiān)會(huì)正在研究商業(yè)銀行等其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照有關(guān)制度和配套安排，相關(guān)工作在進(jìn)行中，并需履行必要程序。

幾乎同一時(shí)間，市場(chǎng)上出現(xiàn)交通銀行將喜獲券商牌照的消息。交行當(dāng)時(shí)的目標(biāo)是華英證券，這是一家由國(guó)聯(lián)證券（持股66.6%）和蘇格蘭皇家銀行（33.3%）共同出資成立的小型合資券商。

彼時(shí)蘇格蘭皇家銀行意欲退出并清空手中股權(quán)，交行董事長(zhǎng)牛錫明一度信心滿滿，他在當(dāng)年的股東大會(huì)表示，“我們一直想收購(gòu)一家證券公司，幾年前就醞釀了，但現(xiàn)在交通銀行直接投資一家證券公司是有政策限制的，需要最高層的審批?！?/p>

銀行收購(gòu)券商最大的難度在法律層面，即對(duì)商業(yè)銀行法的突破。

現(xiàn)行的商業(yè)銀行法第43條規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。但該條款的最后一句是“國(guó)家另有規(guī)定的除外”，相當(dāng)于為銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)留了一定空間。但除了2010年國(guó)開(kāi)行成立國(guó)開(kāi)證券的“特事特辦”外，至今未有商業(yè)銀行突破這一空間。

監(jiān)管層對(duì)于商業(yè)銀行的小心謹(jǐn)慎來(lái)源于歷史教訓(xùn)。

“最早國(guó)內(nèi)的銀行都是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，很多券商最早就是從銀行的證券部分離出來(lái)的?！睋?dān)任某大型城商行高管的張杰向南方周末記者回憶。

1970年代末、1980年代初，中國(guó)金融體制改革伊始，當(dāng)時(shí)全球各大經(jīng)濟(jì)體的金融行業(yè)基本都是綜合經(jīng)營(yíng)（混業(yè)經(jīng)營(yíng)）的模式。1979年成立的中國(guó)國(guó)際信托投資公司（中信）、1986年重建的交行以及后來(lái)的中信實(shí)業(yè)銀行等都沿用了西方的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)涉足銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等多個(gè)領(lǐng)域。

此后，國(guó)有銀行也涉足多種金融業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行不僅可以從事證券業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)，甚至還可以投資房地產(chǎn)、辦自己的貿(mào)易公司，屬于名副其實(shí)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。然而風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的缺失，導(dǎo)致出現(xiàn)了諸如“深圳發(fā)展銀行拿自有資金炒自家股票”的事件，銀行資金瘋狂涌入房地產(chǎn)，更是直接吹起了1990年代初的海南房地產(chǎn)泡沫。

原央行副行長(zhǎng)吳曉靈就曾撰文指出，這是由于企業(yè)改革和金融機(jī)構(gòu)改革沒(méi)有形成有效的約束激勵(lì)機(jī)制，金融法規(guī)的制定和對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的滯后，從而導(dǎo)致了金融秩序的混亂。

于是，在1993年的金融改革中，確立了中國(guó)金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理的原則，銀行與證券原則上不得相互持牌或者參股。

22年后，交行準(zhǔn)備重拾券商牌照，也曾一度被視作中國(guó)開(kāi)啟混業(yè)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)志。后因交行想要控股華英證券，無(wú)法就股權(quán)比例與當(dāng)時(shí)該公司的大股東國(guó)聯(lián)證券達(dá)成一致，加之不久后“股災(zāi)”來(lái)臨，該項(xiàng)交易就此擱淺。

直到2018年，業(yè)內(nèi)再度傳出有銀行意欲拿下券商牌照，此時(shí)的主角變成了工商銀行。有接近監(jiān)管人士向南方周末記者透露，彼時(shí)工行確實(shí)向證監(jiān)會(huì)申報(bào)了這一事項(xiàng)，并被送至相關(guān)高層批閱，但并未獲得開(kāi)展業(yè)務(wù)的批復(fù)。

又等了一年，2019年11月，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第二次會(huì)議第3353號(hào)（財(cái)稅金融類280號(hào)）提案答復(fù)的函》中明確提及積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部券商。

除了行業(yè)迫切期待，更有外部的“催促聲”。2020年4月1日，證監(jiān)會(huì)宣布自本月起取消證券公司、基金管理公司外資股比限制，至此，外資券商持股比例可至100%，中國(guó)證券業(yè)實(shí)現(xiàn)全面開(kāi)放。

做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)

金融圈對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的熱議，直接點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)的熱情。

2020年6月29日早盤(pán)，銀行股集體高開(kāi)，翻紅個(gè)股近20只，看似被“搶飯碗”的券商股則集體下挫。券商股下跌并不難理解，商業(yè)銀行的資金實(shí)力強(qiáng)，機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)多、客戶基數(shù)也大，如果拿到券商牌照，銀行從各個(gè)經(jīng)營(yíng)端都會(huì)對(duì)券商造成壓力，對(duì)券商股造成利空。

然而僅一天后，券商股便開(kāi)始了拉升，市場(chǎng)恢復(fù)了冷靜，在大盤(pán)的帶動(dòng)下，多只券商股也重拾近期以來(lái)的漲勢(shì)。

中泰證券在研報(bào)中指出，（試點(diǎn)）給銀行大規(guī)模發(fā)券商牌照的可能性很小。政策目標(biāo)是做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)，形成的共識(shí)是：這需要高質(zhì)量的頭部券商，而不是券商牌照的數(shù)量。即需要能與外資投行抗衡的大投行，而不是一堆重復(fù)低水平建設(shè)的券商牌照。

聽(tīng)聞上述消息后，在某一線券商投行部任職的徐慶異常淡定，他認(rèn)為銀行能夠?yàn)槿處?lái)的變革很有限，“銀行要做投行業(yè)務(wù)存在相當(dāng)?shù)碾y度，雙方從風(fēng)險(xiǎn)偏好、經(jīng)營(yíng)理念、人員考核都完全不一樣?！?/p>

他給南方周末記者舉例，譬如同樣的投行業(yè)務(wù)，目前大部分中大型銀行都設(shè)有投行部，但銀行的投行部與國(guó)際投行（如高盛、摩根士丹利等）以及國(guó)內(nèi)的券商投行存在極大差異。

一般投行的核心業(yè)務(wù)主要為IPO、再融資、上市公司并購(gòu)重組、債券銷售等等，目前國(guó)內(nèi)的這部分業(yè)務(wù)主要由券商經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行并不持有這類業(yè)務(wù)的牌照。銀行投行部主要是承銷中票、短融、超短融等債券融資工具，以及項(xiàng)目融資。

“如果銀行為某個(gè)企業(yè)融資，比如替某個(gè)企業(yè)發(fā)了短融券或者中融券，很大的原因是這家企業(yè)本身就是銀行的貸款客戶，因此后續(xù)的短融券和中融券等融資就直接安排好了?！?/p>

徐慶解釋，相當(dāng)于將銀行表外業(yè)務(wù)拆成了存、貸雙方，銀行投行部的服務(wù)對(duì)象是表外的貸款方（企業(yè)），而負(fù)責(zé)理財(cái)?shù)馁Y管部就服務(wù)于表外的存款方（即投資資金），二者最后一起形成了銀行的表外業(yè)務(wù)，也就是影子銀行。

現(xiàn)實(shí)情況是，資管新規(guī)后，銀行已經(jīng)將資管部（也就是理財(cái)子公司）分離了出來(lái)，成立了獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，與銀行形成“母子關(guān)系”，“資金端的理財(cái)進(jìn)行了改變，你的產(chǎn)品端也要進(jìn)行調(diào)整”。

這就給銀行帶去考驗(yàn)，券商投行強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的業(yè)務(wù)模式有偏好，銀行則習(xí)慣于低風(fēng)險(xiǎn)低收益，尤其是大型國(guó)有銀行，能否適應(yīng)業(yè)務(wù)風(fēng)格的調(diào)整還值得觀察。

銀行如何殺入券商領(lǐng)域

銀行對(duì)于這次監(jiān)管突破也顯得異常冷靜，因?yàn)閺捏w量來(lái)看，未來(lái)銀行系的券商很難顛覆目前的券商行業(yè)格局，券商牌照帶來(lái)的收益也無(wú)法在短期內(nèi)增厚銀行的業(yè)績(jī)。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2019年度行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，133家證券公司2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3604.83億元。粗略計(jì)算，券商的四大板塊：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資能夠帶來(lái)的總收入也就不到3200億元。

而根據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2019年，A股36家上市銀行總收入為4.1萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)為1.7萬(wàn)億元，而券商全行業(yè)收入僅為0.36萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)僅為0.1萬(wàn)億元，證券業(yè)總收入、凈利潤(rùn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。即便僅工行一家，其年?duì)I業(yè)收入就達(dá)8551.64億元，凈利潤(rùn)3122.24億元。全部的券商市場(chǎng)交易容量也難以承載一家工商銀行。

更何況，銀行也并非“一股腦”進(jìn)駐券商所有業(yè)務(wù)條線。

任職于某大型銀行資管部的王峰告訴南方周末記者，在券商的四大板塊業(yè)務(wù)中，已經(jīng)有一部分業(yè)務(wù)和自身的其他條線發(fā)生重合，“銀行對(duì)券商牌照的需求更大程度上是戰(zhàn)略補(bǔ)充”。

譬如他所在的資管部門，業(yè)務(wù)內(nèi)容本質(zhì)上和券商并沒(méi)有不同，而且一些銀行已經(jīng)成立了理財(cái)子公司，都是由原有銀行劃撥出去的，銀行的券商子公司在此發(fā)力的可能性不大。

自營(yíng)投資同樣也不是銀行關(guān)注的重點(diǎn)，關(guān)鍵原因是銀行本身的投研水準(zhǔn)并不高出券商，二者實(shí)際能夠投向的領(lǐng)域，本質(zhì)上也不會(huì)差太多。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，也就是讓投資人開(kāi)戶買賣股票，銀行在這方面有天然優(yōu)勢(shì)。因?yàn)殂y行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)大于券商，銀行在獲客成本上相當(dāng)?shù)?，?duì)于銀行完善自己的理財(cái)服務(wù)閉環(huán)也有好處。

但根據(jù)中證登數(shù)據(jù)，截至2020年5月，A股全部的投資者數(shù)量為1.66億，新增開(kāi)戶人數(shù)同比漲幅僅8.46%（約1400萬(wàn)人），且增幅已經(jīng)連續(xù)多年下降，意味著新用戶增量市場(chǎng)并不大，銀行的獲客很容易觸碰到“天花板”。

剩下的也只有投行業(yè)務(wù)。這也是王峰預(yù)計(jì)唯一能夠讓銀行施展拳腳的領(lǐng)域。

投行業(yè)務(wù)本質(zhì)上也就是承銷和保薦，這兩部分業(yè)務(wù)，銀行都有一定經(jīng)驗(yàn)，比如以資產(chǎn)證券化為代表的銀行間ABS，其主承銷商就是銀行。在債券領(lǐng)域，除了銀行間短期債券，部分大型銀行對(duì)企業(yè)債、城投債等交易所債券也多有涉及，上手并不算難事。還有就是IPO保薦項(xiàng)目，伴隨注冊(cè)制進(jìn)一步實(shí)施，上市公司數(shù)量遞增，未來(lái)這部分的增量也會(huì)納入銀行系券商的競(jìng)爭(zhēng)范圍。

“沃爾克規(guī)則”

作為中國(guó)金融業(yè)的“長(zhǎng)子”，雖身處分業(yè)經(jīng)營(yíng)的框架下，但銀行對(duì)券商牌照的追逐早就開(kāi)始了。

雖然監(jiān)管嚴(yán)格規(guī)定了雙方的相互投資通道，但國(guó)內(nèi)銀行依然找到兩種方式涉足證券業(yè)務(wù)，一是通過(guò)境外子公司設(shè)立或收購(gòu)境內(nèi)券商股權(quán)，境內(nèi)經(jīng)營(yíng)券商業(yè)務(wù)被禁止，但境外證券業(yè)務(wù)未被禁止，如中國(guó)銀行旗下的中銀國(guó)際，就輾轉(zhuǎn)獲得了內(nèi)地證券的承銷業(yè)務(wù)。

二是通過(guò)金融控股集團(tuán)來(lái)獲取券商牌照，比如平安集團(tuán)、光大集團(tuán)、中信集團(tuán)、招商局集團(tuán)等。不過(guò)，這類金融控股企業(yè)下的證券公司與銀行同屬母集團(tuán)，只能認(rèn)定為“兄弟企業(yè)”，和銀行之間并非“母子”公司的關(guān)系。

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2019年12月，中國(guó)共有4607家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人。根據(jù)南方周末記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前共14家銀行直接或間接擁有券商牌照，均為全國(guó)性銀行，除了國(guó)開(kāi)行直接持有國(guó)開(kāi)證券，其他均通過(guò)上述兩種方式間接控股券商。

直接持股券商帶來(lái)的最大區(qū)別，就是和母行之間產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，但這也是金融混業(yè)不可避免的風(fēng)險(xiǎn)所在。

不同子公司受控股公司的統(tǒng)一指揮，進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易，以增進(jìn)集團(tuán)整體的協(xié)同效應(yīng)。即便是在關(guān)聯(lián)性相對(duì)較弱的金融控股公司構(gòu)架下，這種關(guān)聯(lián)交易的存在都會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞從而威脅存款機(jī)構(gòu)安全。

“近年來(lái)，監(jiān)管對(duì)于關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)相當(dāng)警惕，仍然出現(xiàn)了華信證券的事件，說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易和利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)交叉?zhèn)鬟f，在目前我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的體制下，還存在不少進(jìn)步的空間。”上述接近監(jiān)管人士表示。

前央行研究局局長(zhǎng)徐忠曾撰文指出，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)頻發(fā)，根本原因在于金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)和金融分業(yè)監(jiān)管體制機(jī)制之間矛盾突出。分段監(jiān)管體制下“鐵路警察、各管一段”，各行業(yè)投資標(biāo)準(zhǔn)也不一，極易產(chǎn)生監(jiān)管套利。

前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納在《壓力測(cè)試》一書(shū)中也批評(píng)指出，“美國(guó)的分業(yè)監(jiān)管體系，充斥著各種漏洞和各種勢(shì)力的角逐，充滿著若隱若現(xiàn)的鉤心斗角，然而卻沒(méi)人會(huì)為整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定性負(fù)責(zé)”。

在美國(guó)2008年金融危機(jī)后，美國(guó)《多德-弗蘭克法案》出臺(tái)，該法案是為了改善金融體系的透明性和增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任，終結(jié)大機(jī)構(gòu)“大而不倒”的狀況，以提升金融穩(wěn)定性，保護(hù)美國(guó)消費(fèi)者的利益。其中核心的沃爾克規(guī)則就對(duì)銀行投資規(guī)則做出了統(tǒng)一安排，限制銀行投資于對(duì)沖基金和私募股權(quán)等自營(yíng)交易。

也是在這場(chǎng)危機(jī)后，美國(guó)成立了金融穩(wěn)定局，由美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)，對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一、集中監(jiān)管。將美國(guó)四大銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)（美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、貨幣監(jiān)理署、儲(chǔ)蓄管理局）職能都并入監(jiān)管局。

（應(yīng)受訪者要求，徐慶、王峰為化名）