黑石如何危中尋機(jī)？

在黑石完成上市的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始躁動(dòng)不安。

2007年2月，房地美宣布不再購(gòu)買(mǎi)次級(jí)抵押貸款。次級(jí)抵押貸款是為信譽(yù)較差的借款人提供的抵押貸款，正是這些借款人支撐了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。當(dāng)時(shí)，專門(mén)提供次級(jí)抵押貸款的機(jī)構(gòu)日益陷入困境，它們的問(wèn)題最終會(huì)影響到整個(gè)信貸市場(chǎng)。

幾周后，我接到了貝爾斯登銀行首席執(zhí)行官吉米·凱恩的電話，他說(shuō)自己需要幫助。他的兩只對(duì)沖基金陷入困境，他需要外部人士提供參考意見(jiàn)。我派了幾個(gè)人去研究基金現(xiàn)狀，他們帶回來(lái)的消息令人擔(dān)心。

在黑石，自EOP交易和上市之后，大家依然處于腎上腺素激增的興奮狀態(tài)。股票價(jià)格繼續(xù)上漲，大多數(shù)投資者持續(xù)鎖定倉(cāng)位，抱著僥幸心理和賭徒的心態(tài)，對(duì)信貸市場(chǎng)的負(fù)面數(shù)據(jù)視而不見(jiàn)，拒絕接受變化，拒絕因勢(shì)而動(dòng)。

而我們看到，預(yù)期中的市場(chǎng)錯(cuò)位已經(jīng)越來(lái)越近了，于是黑石做好了充分準(zhǔn)備。許多人錯(cuò)誤地認(rèn)為市場(chǎng)崩潰的時(shí)刻是風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)刻，而實(shí)際情況恰恰相反。

5000萬(wàn)的聲譽(yù)

在金融危機(jī)前夕，黑石從IPO中獲得了40億美元的現(xiàn)金，另外獲得了15億美元的循環(huán)信貸額度，可以在急需時(shí)調(diào)用。在我和托尼的堅(jiān)持下，黑石的凈債務(wù)始終為零，這是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本宗旨，也部分體現(xiàn)了我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。

我們有超過(guò)200億美元的承諾資金，鎖定期為10年，所以一旦出現(xiàn)變故，我們可以順利渡過(guò)難關(guān)，不必?fù)?dān)心客戶擠兌資金。依賴于我們強(qiáng)大的資本實(shí)力，我們能夠照常營(yíng)業(yè)，同時(shí)，賴于公司嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y流程，我們也避開(kāi)了一宗最終將成為金融災(zāi)難的重大交易。

黑石做好了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的一切準(zhǔn)備工作，但我們依然不可避免地受到波及。黑石股價(jià)從剛上市的31美元跌至2009年2月3.55美元的低點(diǎn)。

2008年最后一個(gè)季度，我們把私募股權(quán)投資組合的價(jià)值減記了20%，把房地產(chǎn)投資組合的價(jià)值減記了30%。

在2008年致黑石股東的信中，我明確表示，黑石與其他大多數(shù)金融服務(wù)公司不同：“我們是長(zhǎng)期投資者，有足夠的耐心等待時(shí)機(jī)。也就是說(shuō)，我們可以持有現(xiàn)有投資，直到市場(chǎng)走高、流動(dòng)性增強(qiáng)、可以實(shí)現(xiàn)全價(jià)退出……我們可以在蕭條的市場(chǎng)環(huán)境展開(kāi)更為積極的操作，選擇合適的時(shí)機(jī)部署資本，以實(shí)現(xiàn)投資者利益的最大化。”

的確，黑石持有270億美元的現(xiàn)金，可以環(huán)視每個(gè)行業(yè)，隨時(shí)都有可能發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，但在此時(shí)的市場(chǎng)中黑石只能看到未來(lái)數(shù)周或數(shù)月的低迷。

不良資產(chǎn)救助計(jì)劃正在實(shí)施，但一些大型銀行仍然面臨著巨大的壓力。摩根大通將黑石的循環(huán)信貸額度削減了一半。黑石和摩根大通長(zhǎng)期合作，在數(shù)百億美元的交易中取得了巨大的成功。我簡(jiǎn)直不敢相信他們的決定，于是我打電話給摩根大通的首席執(zhí)行官杰米·戴蒙。

“時(shí)局維艱，請(qǐng)多擔(dān)待?！苯苊渍f(shuō)，“我們還是會(huì)給你們提供信貸的?！?/p>

我提醒他，雙方已經(jīng)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系?！拔覀兪悄銈兊囊徊糠?。我們的信用記錄非常好。我們有40億美元的現(xiàn)金?！?/p>

“是的，我知道，”杰米說(shuō)，“如果不是因?yàn)槟銈冃庞糜涗浐?，我們?huì)撤回所有信貸額度的?！?/p>

花旗銀行的情況不同。在不良資產(chǎn)救助計(jì)劃通過(guò)后不久，黑石在花旗銀行存了8 億美元，讓他們提供一些承銷(xiāo)服務(wù)，他們還參與了我們一個(gè)私募交易。在我們看來(lái)，花旗銀行是不會(huì)倒閉的。很多國(guó)家政府和公司都使用花旗的全球交易服務(wù)發(fā)工資和匯款。如果沒(méi)有花旗，全球的資金流動(dòng)就會(huì)停止。

在我們存款后不久，花旗首席執(zhí)行官維克拉姆·潘迪特來(lái)找我?；ㄆ烀媾R巨大壓力，維克拉姆開(kāi)玩笑說(shuō)，也許我倆應(yīng)該互換崗位，因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)黑石看起來(lái)比運(yùn)營(yíng)花旗要容易得多。他后來(lái)又認(rèn)真地表示非常感謝我們的支持，問(wèn)能不能為我們做些什么。我把摩根大通的做法告訴了他，并問(wèn)他花旗能不能代替摩根大通，為黑石提供信貸。維克拉姆毫不猶豫地答應(yīng)了。

我們?cè)诶щy時(shí)刻支持了他，他也非常樂(lè)意提供幫助。在他人需要的時(shí)候施以援手，這一偶然的善舉往往會(huì)以最出乎意料的方式回報(bào)你，因?yàn)槊總€(gè)人都永遠(yuǎn)不會(huì)忘記那些在艱難時(shí)刻扶危濟(jì)困的朋友。

到2008年秋季，黑石的盈利出現(xiàn)下降，我們需要就股息派發(fā)的問(wèn)題進(jìn)行決策。在規(guī)劃上市時(shí)，承銷(xiāo)商堅(jiān)持認(rèn)為，上市的前兩年提供股息將有助于我們吸引更多投資者。我們做出了派息的承諾，現(xiàn)在是兌現(xiàn)承諾的時(shí)候了。

在金融危機(jī)的陰影中，黑石的盈利本身并不足以支付股息。這時(shí)，我們可以有兩種選擇，一是降低派息金額，二是借款進(jìn)行全額支付。我不想借款，從公司金融學(xué)的角度看，在市場(chǎng)波動(dòng)、股價(jià)震蕩的情況下，借錢(qián)支付股息是不科學(xué)的做法。

我在接下來(lái)的董事會(huì)會(huì)議上提出了這個(gè)問(wèn)題。我預(yù)測(cè)中方會(huì)不高興——他們?cè)诤谑鲜星跋ν顿Y了30億美元，還要再等兩年時(shí)間才能出售股票。我認(rèn)為，現(xiàn)在更重要的是保留資本，而不是支付我們承諾的股息。

以公共董事的身份加入董事會(huì)的迪克·詹雷特是第一個(gè)持不同意見(jiàn)的人。他提醒我們，這筆投資對(duì)中國(guó)人意義重大，是中國(guó)剛成立的主權(quán)財(cái)富基金在海外的第一筆重大投資。

他們持有的黑石股票的價(jià)值出現(xiàn)下跌，這已經(jīng)讓中國(guó)投資人吃驚了，如果我們?cè)傧鳒p股息，那么那些信任我們的人會(huì)對(duì)我們倍感失望?！叭绻阏娴囊l(fā)眾怒，”迪克說(shuō)，“怒火是很難平息的，也會(huì)造成永久性傷害。”

另一位董事會(huì)成員杰伊·萊特贊同迪克的觀點(diǎn)。他是我在哈佛的教授，時(shí)任哈佛商學(xué)院院長(zhǎng)。

杰伊和迪克擁有豐富的金融業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他們精于交易，出于對(duì)黑石短期和長(zhǎng)期利益的考量敢于提出不同的建議，而不是一味附和我的想法，這一點(diǎn)讓我非常尊重和珍惜。

“這樣做真的不容易?！蔽艺f(shuō)，“但如果你們兩個(gè)都真的這么想，那么我們會(huì)支付股息。我雖然不喜歡這個(gè)決定，但沒(méi)關(guān)系，花5000萬(wàn)美元，換一份聲譽(yù)?！?/p>

當(dāng)然，利弊的顯現(xiàn)有時(shí)需要幾年的時(shí)間，隨著黑石在中國(guó)的業(yè)務(wù)和我在中國(guó)開(kāi)展的慈善活動(dòng)逐漸增多，我意識(shí)到，這次支付的股息是黑石開(kāi)出的最物有所值的支票之一。

三見(jiàn)朱總理 ?

2008年底，我前往北京參加清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院委員會(huì)會(huì)議。在此前幾年中，中方在美國(guó)公司投入了大量資金，僅是持有的房利美和房地美證券價(jià)值就超過(guò)1萬(wàn)億美元。

自黑石上市以來(lái)，中方持有的黑石股票也損失了。黑石不是中國(guó)在美國(guó)的最大投資對(duì)象，但確實(shí)是關(guān)注度最高的一個(gè)。我雖然一再聲稱黑石的健康狀況良好，但是在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中，沒(méi)有什么能提高股價(jià)，中方為此怏怏不悅。

在會(huì)議休息期間，曾任中國(guó)國(guó)務(wù)院總理的朱镕基叫我過(guò)去。朱镕基及同時(shí)代的杰出政治家跨越了中華人民共和國(guó)成立后的數(shù)個(gè)年代。他曾擔(dān)任上海市市長(zhǎng)，是清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的第一任院長(zhǎng)，是中國(guó)的第五任國(guó)務(wù)院總理。

朱镕基身材高大，臉部棱角分明，以精力旺盛、直爽果斷而著稱。在擔(dān)任上海市市長(zhǎng)和國(guó)務(wù)院總理的時(shí)候，朱镕基意志堅(jiān)定、敢想敢干，為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，他敢于打破政治結(jié)構(gòu)和官僚規(guī)則。卸任總理職位5年后，朱镕基依然透射著一位卓越政治家的權(quán)威感。

在我們聊天的時(shí)候，他向自己的助手樓繼偉招了招手，讓他過(guò)來(lái)。樓繼偉是中國(guó)投資黑石的負(fù)責(zé)人，后來(lái)成為中國(guó)的財(cái)政部部長(zhǎng)。

“過(guò)來(lái)見(jiàn)見(jiàn)蘇世民?！敝扉F基說(shuō)，“這家伙把你的錢(qián)都賠了?！彼皇前腴_(kāi)玩笑，但我們必須努力恢復(fù)他的信心。

2009 年3月前后，我在紐約見(jiàn)到我的朋友兼同事肯恩·惠特尼。我們兩個(gè)人一起步行前往華爾道夫酒店。肯恩一副垂頭喪氣的樣子。他告訴我，公司的房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)剛剛計(jì)算了所持房產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值，結(jié)果非常嚴(yán)峻。

僅僅是希爾頓一家公司，就要因?yàn)闋I(yíng)收和利潤(rùn)的暴跌而把投資價(jià)值減記70%。我告訴肯恩不要擔(dān)心，資產(chǎn)估值走低只是紙面上的，股市會(huì)恢復(fù)的。我們有自己的投資算法和理論。如果我們還相信這些理論，就必須繼續(xù)努力并保持耐心。如果金融體系崩潰，那么每個(gè)人都逃不過(guò)。只要系統(tǒng)能挺過(guò)難關(guān)，我們也一樣可以。

過(guò)了一段時(shí)間，整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)不再處于自由落體狀態(tài)。在整個(gè)公司，我們都回歸到基本面。我們自問(wèn)：我們想進(jìn)入哪些業(yè)務(wù)領(lǐng)域？我們?nèi)∠艘恍┬掠?jì)劃（本來(lái)這些計(jì)劃也難以吸引資金），專注于公司的核心業(yè)務(wù)。作為一家公司，我們力圖打造一個(gè)如堡壘般堅(jiān)固、不受市場(chǎng)波動(dòng)影響的資產(chǎn)負(fù)債表。

然而，2009年秋天，在我回到清華大學(xué)的時(shí)候，黑石的股價(jià)并沒(méi)有高于上一年。

“蘇世民，黑石的股票，現(xiàn)在怎么樣了？”朱镕基問(wèn)道，盡管他知道答案，“還能跌多低？”

通過(guò)兢兢業(yè)業(yè)的工作、持之以恒的努力，我們?cè)谖C(jī)前和危機(jī)期間做出的決定終于開(kāi)始開(kāi)花結(jié)果。由于許多公司需要幫助，我們的咨詢和重組業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展;我們的投資團(tuán)隊(duì)危機(jī)前沒(méi)有翻船濕身，因此無(wú)須浪費(fèi)精力收拾殘局。其他公司飽受打擊，但黑石仍然像往常一樣對(duì)增長(zhǎng)和機(jī)會(huì)持開(kāi)放態(tài)度。

在英國(guó)，黑石最年輕的合伙人之一喬·巴拉塔與一位傳奇的企業(yè)家尼克·瓦尼合作，打造了歐洲最大的主題公園公司。瓦尼持有位于倫敦、約克和阿姆斯特丹的20個(gè)水族館和3個(gè)可怕的“地牢”主題樂(lè)園。

當(dāng)喬·巴拉塔首次向紐約總部介紹瓦尼的企業(yè)時(shí)，我們都不看好這筆交易。我覺(jué)得這個(gè)生意不會(huì)做得太大。與有限的回報(bào)相比，我們的工作量顯得太不成比例。但是，在喬·巴拉塔的推動(dòng)下，黑石出資1.02億英鎊，于2005年收購(gòu)了默林娛樂(lè)。交易額度并不大，黑石紐約總部對(duì)此期待值也不高。

僅在幾個(gè)月內(nèi)，喬·巴拉塔和尼克就邁出了第一步。他們支付了3.7 億歐元的現(xiàn)金和股票，收購(gòu)了英國(guó)、丹麥、德國(guó)和美國(guó)加利福尼亞的4 個(gè)樂(lè)高樂(lè)園。第二年，他們以5億歐元的價(jià)格收購(gòu)了意大利最大的主題公園加達(dá)云霄樂(lè)園。2007年春季，他們以12億英鎊的價(jià)格收購(gòu)了杜莎集團(tuán)，其中包括6個(gè)著名的蠟像館和3個(gè)主題公園（其中的奧爾頓塔主題公園是英國(guó)最大的主題公園）。

尼克改進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)策略，打造新的景點(diǎn)和娛樂(lè)設(shè)施，公司的盈利成倍增加。兩人齊心協(xié)力，把一家資本為5000萬(wàn)美元的小公司，打造成僅次于迪士尼的全球第二大主題公園集團(tuán)。

在全球經(jīng)濟(jì)普遍衰退期間，默林娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。當(dāng)黑石在2015年出售默林的最后一筆股份時(shí)，我們已經(jīng)創(chuàng)造了數(shù)千個(gè)工作崗位，為數(shù)百萬(wàn)家庭提供了娛樂(lè)，并使我們的投資者賺取了超過(guò)投資額6倍的利潤(rùn)。

黑石在2007年收購(gòu)希爾頓，從收購(gòu)之刻起，我們的批評(píng)者就一直稱黑石在市場(chǎng)頂部收購(gòu)了一個(gè)“獎(jiǎng)杯資產(chǎn)”。2008年和2009年，我們?cè)趤喼?、意大利和土耳其等市?chǎng)每年新增50000間客房，增加了現(xiàn)金流。我們將希爾頓總部從比弗利山莊搬到了弗吉尼亞州一個(gè)較為便宜的地方。由于收購(gòu)時(shí)的融資安排，旅游業(yè)業(yè)務(wù)的急劇下降也沒(méi)有對(duì)黑石造成沖擊。

雖然公司距離實(shí)現(xiàn)盈利還有很長(zhǎng)的路要走，但隨著旅游業(yè)的復(fù)蘇，希爾頓的現(xiàn)金流超過(guò)了2008 年的峰值，黑石的投資價(jià)值一路飆升，遠(yuǎn)高于我們收購(gòu)時(shí)支付的價(jià)格。我們的投資者最終從希爾頓交易中賺了超過(guò)140億美元，這筆交易也成為歷史上最賺錢(qián)的私募股權(quán)投資。

2010年，我再次回到清華大學(xué)，朱镕基又開(kāi)始了一年一度的提問(wèn)：“蘇世民，我該怎么看待黑石股票？還能漲回來(lái)嗎？你怎么看？”

“總理先生，公司運(yùn)轉(zhuǎn)得很好，您不用擔(dān)心股票?！?/p>

“蘇世民，為什么不擔(dān)心？”

“因?yàn)槲覀兙拖褶r(nóng)民一樣?！蔽艺f(shuō)，“我們?cè)谑召?gòu)公司和房產(chǎn)時(shí)，就像種莊稼一樣，把種子種在地里，澆上水，種子開(kāi)始生長(zhǎng)，但您還看不到莊稼。過(guò)一段時(shí)間，莊稼會(huì)長(zhǎng)得很高，收成極好，您會(huì)非常非常高興。”

后來(lái)，我們一直支付股息，股價(jià)也重新恢復(fù)。中方把越來(lái)越多的資金交給我們，讓我們代表他們投資。朱镕基對(duì)我也更加歡迎，態(tài)度更加和善。

2012 年，我們封閉了第六只私募股權(quán)基金：151億美元的承諾投資。這是有史以來(lái)第六大基金，我們已經(jīng)度過(guò)了最困難的時(shí)期，投資者仍然相信我們的投資能力。