銀企高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)信貸融資的影響

□ 李沁筑 徐 洋

企業(yè)融資難問(wèn)題一直是世界各國(guó)學(xué)者們關(guān)注的焦點(diǎn)，Allen（2005）提出信貸融資是企業(yè)最重要的外部融資來(lái)源之一。在貸款過(guò)程中，銀企之間信息不對(duì)稱是銀企信貸交易中最為顯著的問(wèn)題。銀行對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和資金項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度知之甚少，也往往很難實(shí)時(shí)地監(jiān)督企業(yè)使用貸款的行為。這種信息不對(duì)稱通常導(dǎo)致信息議價(jià)，體現(xiàn)為銀行拒絕企業(yè)貸款申請(qǐng)和增加貸款難度，如提高貸款利率，縮短貸款期限等，同時(shí)這種信息不對(duì)稱也會(huì)使銀行面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)兩大問(wèn)題。Francis（2014）提出，為了減少銀企之間的信息不對(duì)稱性，銀行一般采取兩種方法來(lái)預(yù)測(cè)其面臨的風(fēng)險(xiǎn)：一種是工具法，旨在客觀的定義存在的風(fēng)險(xiǎn)；另一種是社會(huì)化的評(píng)估方法，即通過(guò)“感覺(jué)”來(lái)預(yù)測(cè)其面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這種“感覺(jué)”主要來(lái)源于銀行通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)所收集的信息和財(cái)務(wù)分析師的調(diào)查報(bào)告。

自SRI（Stanford research Institute）提出利益相關(guān)者概念之后，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始考慮利益相關(guān)者所置身的社會(huì)關(guān)系、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)等帶來(lái)的影響，其中就包括企業(yè)和銀行在信貸方面獲得的收益。如Boot 等（1994）指出隨著關(guān)系的持續(xù)，銀行將不斷獲得企業(yè)私人信息，從而支付更低的信貸成本。Berger等（1995）用理論和實(shí)證證明了銀企關(guān)系可以增加企業(yè)的資金可獲得性及可獲得量，降低貸款利率和抵押品需求。張敏（2012）、翟勝寶等（2014）提出為了緩解融資難的問(wèn)題，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始和銀行建立關(guān)聯(lián)關(guān)系。除此之外，在信貸融資方面，政府作為大部分銀行的終極控制人和所有者，主導(dǎo)和支配著銀行信貸資源的配置，導(dǎo)致銀行信貸資源更多地配置給了終極控制人和所有者同樣為政府的國(guó)有企業(yè)，而私有企業(yè)難以得到銀行信貸的支持。面對(duì)這種“歧視”，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始依賴于一些替代性的非正式制度和機(jī)制來(lái)支持企業(yè)的發(fā)展，其中企業(yè)的社會(huì)關(guān)系就是一種非常重要的替代性機(jī)制。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與銀行高管的社會(huì)關(guān)系可以體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)之道，古語(yǔ)有云：君子不言而信。若企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以以誠(chéng)為本為理念，則企業(yè)“不言而信”。本文將社會(huì)關(guān)系的研究范疇聚焦到銀企高管之間，研究銀企高管間社會(huì)關(guān)系這種非正式的制度是否能夠彌補(bǔ)正式的制度中存在的缺陷，是否對(duì)銀企之間的信貸融資行為產(chǎn)生影響。

本文以2000—2015 年中國(guó)上市公司作為研究對(duì)象，系統(tǒng)地考察銀企高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)貸款利率、貸款額度以及貸款期限等方面的影響。此外基于產(chǎn)權(quán)類型分組考察，本文還研究了高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)于民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)影響的差別。本文主要的貢獻(xiàn)在于：一是基于嵌入性思想，通過(guò)上市公司全部高管的簡(jiǎn)歷背景，將從“人”的角度度量銀企高管間社會(huì)關(guān)系。對(duì)關(guān)系型借貸領(lǐng)域通過(guò)銀企業(yè)務(wù)合同定義銀企關(guān)系的做法進(jìn)行了有益補(bǔ)充。二是不僅研究了高管社會(huì)關(guān)系變量，同時(shí)研究了社會(huì)關(guān)系變量的強(qiáng)度，使得結(jié)論更加可靠。三是根據(jù)產(chǎn)權(quán)類型，將我國(guó)上市企業(yè)劃分成國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響比對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響更加顯著，這一研究結(jié)論也證實(shí)了國(guó)有企業(yè)擁有更優(yōu)惠的貸款條件。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

研究銀企關(guān)系與信貸融資的文獻(xiàn)大多基于借貸雙方歷史往來(lái)信息層面，如Petersen（2010）、陳鍵等（2008）提出銀企關(guān)系以銀行與企業(yè)之間的交往時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)衡量。郭田勇等（2006）以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)年限作為銀行關(guān)系時(shí)間長(zhǎng)度的代理變量，因?yàn)槌闪r(shí)間長(zhǎng)的企業(yè)意味著更好的穩(wěn)定性及公共市場(chǎng)聲譽(yù)，越有可能與銀行保持較早的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。何韌（2010）在原來(lái)的基礎(chǔ)上做了拓展，通過(guò)銀企關(guān)系長(zhǎng)度、銀企關(guān)系規(guī)模、銀企關(guān)系深度三個(gè)變量維度來(lái)測(cè)量銀企關(guān)系。這些研究忽略了銀企高管間社會(huì)關(guān)系在促進(jìn)借貸效率中起到的作用。結(jié)合中國(guó)特有的文化背景，社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言更加重要（Du et al.，2015）。巫岑等（2016）將公司高管是否在銀行兼職、公司高管或?qū)嶋H控制人是否曾在銀行任職作為社會(huì)關(guān)系的自變量，得出以銀企高管之間的社會(huì)關(guān)系界定銀企關(guān)系更具有說(shuō)服力。

關(guān)于高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)信貸利率、額度以及期限方面的影響主要有分為：一是顯著增加企業(yè)的融資額度。Guner（2008）、唐建新（2011）、Ciamarra（2012）和Sisil-ciamarra et al.（2006）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)擁有銀行背景的經(jīng)理或董事，更容易獲得銀行的貸款，融資額度相對(duì)較大。Behret et al.（2011）發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系越緊密，信貸審批花費(fèi)的時(shí)間越少，獲得的信貸額度越大。陳仕華等（2013）發(fā)現(xiàn)高管間具有金融聯(lián)結(jié)的企業(yè)獲得的銀行貸款更多、融資成本更低。二是顯著降低貸款利率。Diamond et al.（1989）逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的模型發(fā)現(xiàn)借款人的信息越清晰，銀行會(huì)相應(yīng)降低利率。Engelberg et al.（2012）提出當(dāng)銀企高管擁有共同的教育和工作經(jīng)歷，該企業(yè)向該銀行的貸款利率會(huì)明顯降低。三是顯著提高貸款期限。秦社華等（2014）認(rèn)為銀企關(guān)系與長(zhǎng)期債務(wù)比例呈正相關(guān)關(guān)系，打破原有的融資約束，為企業(yè)帶來(lái)更多的長(zhǎng)期貸款資源。具有政治背景的國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)在信貸過(guò)程中更容易獲取銀行青睞。Houston et al.（2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管擁有政治背景時(shí)，銀行的貸款成本明顯較低。陳仕華等（2013）發(fā)現(xiàn)相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)高管間具有金融聯(lián)結(jié)的企業(yè)，獲得更多的銀行貸款，其融資成本更低。

總之，本文基于嵌入性的思想，站在非正式制度安排的角度，運(yùn)用大數(shù)據(jù)處理方法度量了銀行與企業(yè)高管之間的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，研究高管社會(huì)關(guān)系給銀企借貸行為所帶來(lái)的影響。

（二）研究假設(shè)

根據(jù)不完全契約理論，在信貸過(guò)程中，銀行和企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱性。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，不完全契約理論是必然會(huì)存在的，這種信息的不對(duì)稱性使銀行面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行在貸款給企業(yè)前，通過(guò)各種正式或非正式的途徑對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，將預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)降到最低。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金是否充足至關(guān)重要，企業(yè)主要的外部融資手段為股權(quán)融資和債務(wù)融資，其中債務(wù)融資主要為銀行貸款。銀行和企業(yè)都鑲嵌于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，高管作為企業(yè)管理決策和掌握重要信息的關(guān)鍵人員，他們之間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是銀行和企業(yè)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的主要組成部分。Jonsson and Lindbergh（2013）以及Du and Guariglia（2015）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)高管的社會(huì)資本不僅有助于企業(yè)獲取金融資本，還有助于尋找與金融資本有關(guān)的信息資源，銀行和企業(yè)高管之間的社會(huì)關(guān)系會(huì)影響銀企之間的信貸條款。

第一，銀行和企業(yè)利益驅(qū)動(dòng)不同，在貸款的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生意見(jiàn)分歧，銀企高管之間的社會(huì)關(guān)系促使銀行和企業(yè)更加了解對(duì)方信息，有效緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，促進(jìn)雙方有效地溝通。因?yàn)橥ㄟ^(guò)銀企高管之間的社會(huì)關(guān)系，銀行可以更加準(zhǔn)確地了解企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況，降低銀行在貸款前期對(duì)企業(yè)的審查成本，降低貸款之后的監(jiān)督成本。雙方的社會(huì)關(guān)系度越高，銀企之間契約的執(zhí)行度越高，減少搭便車和信息不對(duì)稱問(wèn)題，提高雙方的經(jīng)濟(jì)效益。

第二，信貸過(guò)程中債務(wù)人拒絕還款，銀行要承擔(dān)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)利益受到威脅，銀企之間的社會(huì)關(guān)系作為合同等硬性條款之外的軟約束在一定程度上督促企業(yè)按時(shí)履行契約。銀企之間的社會(huì)關(guān)系主要表現(xiàn)為高管之間的社會(huì)關(guān)系，企業(yè)拒絕履行契約，影響到企業(yè)高管的聲譽(yù)，不良聲譽(yù)會(huì)迅速蔓延至整個(gè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，與之合作的銀行將減少。

綜上，銀企之間的社會(huì)關(guān)系與銀企之間的信貸條款關(guān)系密切：一是銀企高管間社會(huì)關(guān)系有利于銀行掌握更多有關(guān)企業(yè)的“軟信息”，降低雙方的信息不對(duì)稱程度、減少銀行的信息收集成本與監(jiān)督成本，從而提高銀行向企業(yè)借款的意愿，增加銀行對(duì)企業(yè)的貸款額度，因此提出假設(shè)H1：限定其他條件，銀企高管間社會(huì)關(guān)系程度與企業(yè)貸款額度正相關(guān)。二是債務(wù)期限越長(zhǎng)，未來(lái)的不確定性越高、風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人在提供貸款時(shí)更注重外部的履約機(jī)制。潘越等（2009）曾指出，相互信任度越高的地區(qū)，合作的意愿更大，貸款期限越長(zhǎng)?！熬硬谎远拧?，銀企高管之間良好的社會(huì)關(guān)系有利于提高企業(yè)透明度，降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，因此提出假設(shè)H2：限定其他條件，銀企高管間社會(huì)關(guān)系程度與企業(yè)貸款期限正相關(guān)。三是借貸雙方相互擁有的私人信息越多，信息收集的成本越小，銀行對(duì)貸款利率做出讓步的可能性增加。本文提出假設(shè)H3：限定其他條件，銀企高管間社會(huì)關(guān)系程度與企業(yè)貸款利率呈負(fù)相關(guān)。

除此之外，我國(guó)上市公司所有權(quán)方面的特點(diǎn)是有大量上市公司為國(guó)有企業(yè)。與民營(yíng)上市公司相比，這些國(guó)有企業(yè)享有政府“隱性擔(dān)?！钡膬?yōu)勢(shì)，其他因素相同的情況下，國(guó)有企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)更低，國(guó)有控股上市公司要比民營(yíng)上市公司享有更優(yōu)惠的貸款條件。民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有政府“隱性擔(dān)?！钡膬?yōu)勢(shì)，面臨的信貸約束要高于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)其他方式降低銀企間信息不對(duì)稱程度的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。民營(yíng)企業(yè)更加注重與銀行建立良好的銀企高管間的社會(huì)關(guān)系，提出假設(shè)H4：與國(guó)有控股上市公司相比，民營(yíng)企業(yè)的信貸融資行為受到銀企高管社會(huì)關(guān)系程度的影響更加顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文的樣本來(lái)自國(guó)泰君安數(shù)據(jù)中心，為2000 年至2015 年發(fā)生借貸交易的中國(guó)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，包括企業(yè)的總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、投資收益、凈利潤(rùn)、貸款記錄、高管董事的背景等。首先使用關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后借助于計(jì)算機(jī)程序和SAS 工具的SQL 功能為每筆借貸交易計(jì)算出交易雙方的人際關(guān)系數(shù)量，并將借貸交易數(shù)據(jù)與交易前后幾年公司的總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)率、投資收益、凈利潤(rùn)等數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)起來(lái)，最終形成了可以直接用來(lái)進(jìn)行回歸分析的樣本數(shù)據(jù)。

本文對(duì)數(shù)據(jù)做了以下五個(gè)方面的處理：一是為方便分析處理，本文將數(shù)據(jù)庫(kù)中的月度高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為年度數(shù)據(jù)；二是為充分獲取研究數(shù)據(jù)，本文把涉及到的所有行業(yè)和高管人員都納入研究樣本范圍，剔除各項(xiàng)檢驗(yàn)變量和控制變量出現(xiàn)缺失值的樣本；三是樣本中剔除政策性銀行貸款，因?yàn)檎咝糟y行貸款利率存在補(bǔ)貼，且受政策因素影響較大；四是用winsorize 方法剔除自變量上下1%分位數(shù)異常值后，9477條樣本數(shù)據(jù)用于分析高管社會(huì)關(guān)系對(duì)貸款額度和貸款期限的影響；五是貸款利率的數(shù)據(jù)缺失較多，1880條樣本數(shù)據(jù)用于分析高管社會(huì)關(guān)系對(duì)貸款利率的影響。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文選擇貸款利率、貸款額度和貸款期限作為被解釋變量，研究銀企高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)信貸融資的影響。Interest表示企業(yè)銀行貸款利率。當(dāng)前于我國(guó)銀行信貸采取單一定價(jià)模式，借貸資金成本、管理服務(wù)費(fèi)用等均體現(xiàn)為貸款利率水平，因此貸款利率浮動(dòng)幅度能較好反映信貸成本的變化。Amount表示貸款交易的規(guī)模，能夠直接代表上市公司獲得銀行借款的能力。最能直接代表銀行對(duì)企業(yè)的信任程度以及是否相信企業(yè)所能帶來(lái)的價(jià)值空間。Term 表示貸款期限，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，建立長(zhǎng)期信貸合約能降低銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)和成本。因?yàn)殚L(zhǎng)期貸款的存在能使銀行和企業(yè)之間建立一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的隱性合約，在長(zhǎng)期的合作之中促進(jìn)雙方的信息交換，從而彌補(bǔ)信貸合同顯性條約的缺陷，增加合同彈性，減少信息不對(duì)稱所造成的不利影響。

2.銀企社會(huì)關(guān)系變量

本文的主要解釋變量N_Connection，表示銀企高管間社會(huì)關(guān)系度，高管間社會(huì)關(guān)系的計(jì)算主要包括兩類關(guān)聯(lián)關(guān)系：（1）學(xué)校關(guān)聯(lián)，即兩年內(nèi)在同一所教育機(jī)構(gòu)畢業(yè)；（2）職業(yè)關(guān)聯(lián)，即銀企曾在同一家公司任職。

銀企社會(huì)關(guān)系度的計(jì)算是本文的難點(diǎn)之一，由于數(shù)據(jù)樣本過(guò)于龐大，以人工的方式逐條查找分析每筆借貸交易，涉及到的人際關(guān)聯(lián)不僅實(shí)現(xiàn)困難，容易產(chǎn)生遺漏誤差，而且會(huì)耗費(fèi)巨大的人力資源。為了解決這一問(wèn)題，本文結(jié)合從數(shù)據(jù)源獲取的數(shù)據(jù)資源，基本思路是獲取在借貸交易發(fā)生前借貸雙方公司的高管列表，并根據(jù)他們的簡(jiǎn)歷分析確定高管間是否存在前文提到的學(xué)校關(guān)聯(lián)（高管A在校時(shí)間和高管B 在校時(shí)間重合或上下相差不超過(guò)2 年）或職業(yè)關(guān)聯(lián)，如果二者有一個(gè)存在，則記為銀企之間具有社會(huì)關(guān)系。利用計(jì)算機(jī)程序可以大幅度降低工作量，減少人為失誤。為了確保算法的合理性和程序的正確性，本文以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度加入了人工驗(yàn)證，使用web 前端開(kāi)發(fā)技術(shù)AngularJS+HTML以網(wǎng)頁(yè)的形式提供了借貸交易數(shù)據(jù)檢驗(yàn)功能。然后再將人工得到的關(guān)系數(shù)和計(jì)算結(jié)果比較，如果相同，則表明程序計(jì)算正確，達(dá)到了人工驗(yàn)證的目的；如果不相同，則程序計(jì)算出現(xiàn)錯(cuò)誤或者人工計(jì)算產(chǎn)生誤差，需要進(jìn)一步檢查程序是否編寫正確。

3.控制變量

（1）公司特征變量。Size是樣本公司資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)，用來(lái)控制規(guī)模。Rajan（1995）等認(rèn)為企業(yè)規(guī)模對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響比較不明確，一方面大規(guī)模的企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加多元化，經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)更小，因此規(guī)模越大，破產(chǎn)的可能性越小，從而更容易籌到借款；另一方面，規(guī)模越大也可能意味著外部投資者能夠獲得更多信息，會(huì)讓他們傾向權(quán)益融資多過(guò)債務(wù)融資。

（2）財(cái)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)變量。FA_Size是公司的固定資產(chǎn)凈額占資產(chǎn)總額之比，用來(lái)控制上市公司資產(chǎn)的固定資產(chǎn)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的理論，如果一個(gè)企業(yè)的大部分資產(chǎn)都是固定資產(chǎn)，那么一是可以用來(lái)抵押，從而降低企業(yè)債權(quán)人承擔(dān)債務(wù)代理成本的風(fēng)險(xiǎn)（就像風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移）；二是在清算的時(shí)候，能夠保持更高的估價(jià)，因此資產(chǎn)負(fù)債表上固定資產(chǎn)的比例越高，債權(quán)人就越愿意提供貸款。Profit 表示上期凈利潤(rùn)，用來(lái)度量樣本公司的盈利能力。對(duì)于債權(quán)人來(lái)講，利潤(rùn)是企業(yè)償債的重要來(lái)源，特別是對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)而言。盈利能力的強(qiáng)弱直接影響企業(yè)的償債能力。企業(yè)舉債時(shí)，權(quán)人勢(shì)必考查企業(yè)的償債能力，而償債能力的強(qiáng)弱最終取決于企業(yè)則盈利能力。Liablity_Asset 表示企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（企業(yè)的償債能力），這也是銀行考慮貸款給企業(yè)直接看中的因素之一，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，銀行就要考慮企業(yè)所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.其他控制變量

本文的模型中還引入三個(gè)變量TR0-1、TR2-3、TR4-7，即銀企之間在信貸交易之前0-1 年是否存在交易、2-3 年是否存在交易，以及4-7 年是否存在交易。如果之前存在過(guò)交易，說(shuō)明銀行和企業(yè)之間存在著交易往來(lái)，與本文定義的銀企高管間社會(huì)關(guān)系不同。

5.虛擬變量

為了控制不同行業(yè)和年度的影響，本文設(shè)置了行業(yè)虛擬變量Industry 和年度虛擬變量Year。具體變量含義如表1所示：

表1 變量的含義

（三）描述性統(tǒng)計(jì)與單變量檢驗(yàn)

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2是本文回歸變量經(jīng)過(guò)縮尾后的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中除了貸款利率Interest限于原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)限制，觀測(cè)值為1880個(gè)之外，其余變量的計(jì)算都是大樣本（9477個(gè)觀測(cè)值）下的指標(biāo)結(jié)果。

因變量方面，貸款額度Amount最小值0.03億，第3四分位數(shù)為2億，但是最大值為804億，說(shuō)明貸款額度（Amount）的前3/4 觀測(cè)值集中分布在相對(duì)較小的數(shù)值區(qū)間內(nèi)，而后1/4 觀測(cè)值的數(shù)值差異要明顯的多。貸款利率則相對(duì)分布得較為均勻。貸款期限（Term）的平均值為1.52，第3四分位數(shù)為1，說(shuō)明短期貸款占據(jù)大部分。

主要解釋變量connection的均值為0.84，而且第3四分位數(shù)為1，均說(shuō)明超過(guò)3/4的樣本公司具有社會(huì)關(guān)系。N_Connection 最大值是23464.80，說(shuō)明社會(huì)關(guān)系程度兩級(jí)差距較大，但是第1 四分位數(shù)為1，第3四分位數(shù)為9.6，說(shuō)明社會(huì)關(guān)系程度中間差距不大。

控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率Liablity_Asset的第1四分位數(shù)為0.36，第3四分位數(shù)為0.66，最大值為14.59，可見(jiàn)樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率中間觀測(cè)值集中分布在較小的數(shù)值區(qū)間內(nèi)，而后1/4的觀測(cè)值的數(shù)值差異要明顯的多。資產(chǎn)總額Size取值從0.01億到38106億元不等，說(shuō)明樣本公司的規(guī)模差距較大，也說(shuō)明了本文研究的樣本對(duì)象較為全面。凈利潤(rùn)Profit 最小值為負(fù)，但第1 四分位數(shù)、均值、中值都為正，說(shuō)明虧損的公司不超過(guò)1/4。樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率FA_Size 均值為0.22，最大值為0.92，說(shuō)明樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平大約超過(guò)了0.22，最大值超過(guò)了0.92。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

2.單變量檢驗(yàn)

本文根據(jù)銀企高管間社會(huì)關(guān)系變量Connection對(duì)樣本進(jìn)行了單變量檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。將Connection=1（具有高管間社會(huì)關(guān)系）的借貸交易樣本依據(jù)高管社會(huì)關(guān)系數(shù)分為等觀察值的三組，與Connection=0（不具有高管間社會(huì)關(guān)系）的組進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)具有銀企高管間社會(huì)關(guān)系的組貸款額度（Amount）、貸款期限（Term）的均值顯著更高、貸款利率（Interest）的均值顯著更低（T 值對(duì)比的高管間社會(huì)關(guān)系數(shù)量最高的組和不具有高管間社會(huì)關(guān)系的組），說(shuō)明高管間社會(huì)關(guān)系能夠促進(jìn)企業(yè)獲得更多的貸款額度、更低的銀行貸款利率以及更長(zhǎng)的貸款期限。此外發(fā)現(xiàn)高管間社會(huì)關(guān)系度與貸款額度、貸款利率、貸款額度也呈一定的線性相關(guān)，說(shuō)明高管間社會(huì)關(guān)系程度也與信貸交易行為具有明顯的相關(guān)性。初步支持了假設(shè)H1、假設(shè)H2和假設(shè)H3。

表3 單變量T檢驗(yàn)

（四）模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證銀企之間的社會(huì)關(guān)系對(duì)信貸條款（貸款額度，貸款期限，貸款利率）的影響，本文主要構(gòu)造了多元線性回歸模型和對(duì)數(shù)模型。其中因變量y 表示信貸條款，即貸款額度Amount，貸款期限Term，或者貸款利率Interest。

模型（1）主要用來(lái)研究銀企間是否存在社會(huì)關(guān)系，即Connection 與信貸條款間的關(guān)系；模型（2）研究銀企高管間社會(huì)關(guān)系程度與信貸條款之間的彈性，即銀企高管間社會(huì)關(guān)系度每變動(dòng)1%，信貸條款則變動(dòng)β1%，考慮到本文樣本中銀企之間的社會(huì)關(guān)系度最小值為0，為了使模型（2）在社會(huì)關(guān)系度為0時(shí)仍有意義，因此對(duì)社會(huì)關(guān)系度變量N_Connection先加1，然后再取對(duì)數(shù)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）銀企高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)信貸融資的影響

本文從三個(gè)方面分析銀企高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)信貸融資的影響。為避免多元回歸分析自變量之間的多重共線性，運(yùn)用SAS 進(jìn)行相關(guān)性分析，相關(guān)系數(shù)矩陣結(jié)果表明控制變量TR0-1、TR2-3 和TR4-7之間的相關(guān)性較高，將除虛擬變量之外的所有變量代入回歸模型消除多重共線性，并采用逐步回歸法剔除TR0-1、TR4-7兩個(gè)變量。

1.社會(huì)關(guān)系程度與貸款額度

假設(shè)H1：限定其他條件，高管間社會(huì)關(guān)系程度與企業(yè)貸款額度正相關(guān)，通過(guò)回歸分析檢驗(yàn)假設(shè)，被解釋變量是企業(yè)的貸款額度，解釋變量包括銀企高管間是否存在社會(huì)關(guān)系Connection、銀企高管間社會(huì)關(guān)系度N_Connection、公司特征變量、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量以及控制變量。回歸結(jié)果如表4所示。

表4 貸款額度回歸結(jié)果

表4 的第（1）、（2）列對(duì)應(yīng)模型（1），檢驗(yàn)銀企高管間是否存在社會(huì)關(guān)系對(duì)銀行貸款額度的影響；第（3）、（4）列對(duì)應(yīng)模型（2），檢驗(yàn)高管間社會(huì)關(guān)系程度對(duì)銀行貸款額度的影響。針對(duì)模型（1），可以發(fā)現(xiàn)控制年份變量的情況下，以及同時(shí)控制年份和行業(yè)變量情況下，高管間是否存在社會(huì)關(guān)系Connection的回歸系數(shù)都為0.01，在1%水平下顯著，表明銀企之間是否存在社會(huì)關(guān)系與貸款額度顯著正相關(guān)。模型（2）中高管間社會(huì)關(guān)系程度與貸款額度也在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.37，說(shuō)明限制其他條件后，高管間社會(huì)關(guān)系數(shù)正向變動(dòng)1%，貸款額度能夠提高0.37%，高管間社會(huì)關(guān)系程度對(duì)提高貸款金額有顯著作用。高管間社會(huì)關(guān)系這種非正式制度可以緩解上市企業(yè)在發(fā)展中所遇到的問(wèn)題，企業(yè)高管間如果存在社會(huì)關(guān)系，企業(yè)就能夠傳遞更多的“軟信息”給銀行，建立良好的聲譽(yù)，贏得銀行的信任，獲得融資上的便利。

2.社會(huì)關(guān)系與貸款期限

假設(shè)H2：限定其他條件，高管間社會(huì)關(guān)系程度與企業(yè)貸款期限正相關(guān)。通過(guò)回歸分析檢驗(yàn)假設(shè)，被解釋變量是企業(yè)的貸款期限，解釋變量包括銀企高管間是否存在社會(huì)關(guān)系Connection、銀企高管間社會(huì)關(guān)系度N_Connection、公司特征變量、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量以及控制變量。回歸結(jié)果如表5所示。

表5 貸款期限回歸結(jié)果

表5的第（1）、（2）列對(duì)應(yīng)模型（1），檢驗(yàn)銀企高管間是否存在社會(huì)關(guān)系對(duì)銀行貸款期限的影響；第（3）、（4）列對(duì)應(yīng)模型（2），檢驗(yàn)高管間社會(huì)關(guān)系程度對(duì)銀行貸款期限的影響。模型（1）的回歸分析結(jié)果前兩列可以看出，無(wú)論是否控制行業(yè)變量，銀企之間是否存在社會(huì)關(guān)系Connection 這一解釋變量與貸款期限都在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明銀企之間是否存在社會(huì)關(guān)系會(huì)影響銀行的貸款期限。模型（2）中，從表5的（3）、（4）列可以看出，高管間社會(huì)關(guān)系程度與貸款期限在1%的水平上顯著正相關(guān)，第（4）列說(shuō)明限制其他條件后，高管間社會(huì)關(guān)系數(shù)每增加1%，貸款期限會(huì)延長(zhǎng)0.05%。這說(shuō)明，銀企之間的社會(huì)關(guān)系可以提高彼此的透明度以及相互信任度，消除彼此的信息不對(duì)稱，使銀行延長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的貸款期限。

3.社會(huì)關(guān)系與貸款利率

假設(shè)H3：限定其他條件，高管間社會(huì)關(guān)系程度與企業(yè)貸款利率呈負(fù)相關(guān)。進(jìn)行回歸分析，其中被解釋變量是企業(yè)的貸款利率，解釋變量包括銀企高管間是否存在社會(huì)關(guān)系Connection、銀企高管間社會(huì)關(guān)系度N_Connection、公司特征變量、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量以及前述的一些控制變量?；貧w結(jié)果如表6所示。

表6 貸款利率回歸結(jié)果

表6的第（1）、（2）列對(duì)應(yīng)模型（1），檢驗(yàn)銀企高管間是否存在社會(huì)關(guān)系對(duì)銀行貸款利率的影響；第（3）、（4）列對(duì)應(yīng)模型（2），檢驗(yàn)高管間社會(huì)關(guān)系程度對(duì)銀行貸款利率的影響。從表6的第（1）和第（2）列可以看出銀企之間是否存在社會(huì)關(guān)系對(duì)貸款利率有負(fù)向的影響，但是結(jié)果并不顯著。這可能是因?yàn)殂y行的貸款利率依據(jù)中國(guó)人民銀行的基準(zhǔn)利率來(lái)制定，銀行的貸款利率只能圍繞基準(zhǔn)利率浮動(dòng)，而且銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣資金的特殊企業(yè)，存貸款利差是銀行收入的主要來(lái)源，利率水平的確定還要保持合適的存貸款利差，以保證銀行正常經(jīng)營(yíng)。所以銀企之間是否存在社會(huì)關(guān)系尚不能影響銀行的貸款利率。針對(duì)模型（2），從表6的（3）、（4）列可以看出，高管間社會(huì)關(guān)系程度與貸款利率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.06，說(shuō)明限制其他條件后，高管間社會(huì)關(guān)系數(shù)每增加1%，貸款利率大約負(fù)向變動(dòng)0.06%。這表明，在銀行正常的利率范圍內(nèi)，銀行與企業(yè)高管間的社會(huì)關(guān)系越緊密，銀行會(huì)適當(dāng)降低利率水平。其他控制變量的回歸結(jié)果，如“公司規(guī)?！睂?duì)“貸款利率”呈現(xiàn)負(fù)影響，這與中國(guó)目前信貸市場(chǎng)是吻合的。出于降低信用風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行在信貸發(fā)放時(shí)傾向于向大企業(yè)發(fā)放貸款，存在“貸大、貸長(zhǎng)、貸壟斷”與“養(yǎng)大戶、養(yǎng)好戶”等現(xiàn)象，銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)主要圍繞大企業(yè)展開(kāi)。在這種市場(chǎng)格局下，銀行為了保留原有客戶，更傾向于向銀企關(guān)系好的上市公司發(fā)放貸款并降低貸款利率。

（二）基于產(chǎn)權(quán)類型分組考察

為進(jìn)一步研究銀企高管間社會(huì)關(guān)系對(duì)上市企業(yè)信貸融資的影響，本文按照公司的產(chǎn)權(quán)類型將樣本分成兩組，即民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)。表7 的第（1）和（2）列結(jié)果顯示：不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，高管間社會(huì)關(guān)系程度與貸款利率的回歸系數(shù)為負(fù)，且民營(yíng)企業(yè)的回歸系數(shù)小于（絕對(duì)值大于）國(guó)有企業(yè)；表7 的第（3）和（4）列結(jié)果顯示：無(wú)論國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，銀企高管間社會(huì)關(guān)系程度與貸款額度的回歸系數(shù)為正，且民營(yíng)企業(yè)的回歸系數(shù)大于國(guó)有企業(yè)。表7的第（5）和（6）列結(jié)果顯示：不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，銀企高管間社會(huì)關(guān)系程度與貸款期限的回歸系數(shù)為正，且民營(yíng)企業(yè)的回歸系數(shù)大于國(guó)有企業(yè)，說(shuō)明銀企之間的社會(huì)關(guān)系數(shù)每增加1%，民營(yíng)企業(yè)的貸款期限會(huì)正向變動(dòng)0.85%，而國(guó)有企業(yè)只會(huì)變動(dòng)0.63%。

本研究將民營(yíng)上市公司與國(guó)有企業(yè)分別進(jìn)行檢驗(yàn)是有意義的。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)與銀行高管間社會(huì)關(guān)系更能改善企業(yè)自身的信貸融資狀況。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景中，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)更容易受到所有制歧視，不容易獲得銀行借款，缺少具體的法律規(guī)定等正式制度保障民營(yíng)企業(yè)的權(quán)益，于是不得不通過(guò)非正式的規(guī)范和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)來(lái)尋求保護(hù)。在我國(guó)以人為本的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)背景下，更容易建立關(guān)系性嵌入的社會(huì)資本并從中受益，如民營(yíng)企業(yè)就可以通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的關(guān)鍵人員（比如高管）和銀行的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系為企業(yè)獲得優(yōu)惠的金融性資源。

表7 基于產(chǎn)權(quán)類型企業(yè)的回歸

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證模型的穩(wěn)健性和結(jié)果的可靠性，本文主要從三個(gè)方面做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是對(duì)關(guān)鍵變量connection進(jìn)行檢驗(yàn)，將學(xué)校關(guān)聯(lián)定義中的2年內(nèi)在同一所教育機(jī)構(gòu)畢業(yè)，改為3年和4年內(nèi)在同一所教育機(jī)構(gòu)畢業(yè)。二是對(duì)控制變量做替代變量檢驗(yàn)，分別用“流動(dòng)比率”代替“資產(chǎn)負(fù)債率”、“投資收益”代替“凈利潤(rùn)”，它們分別代表企業(yè)償債能力和企業(yè)的盈利能力。三是重新選擇樣本，根據(jù)企業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)，去除原始數(shù)據(jù)的上、下5%分?jǐn)?shù)后確定樣本，并采取了相同的替代變量。被檢驗(yàn)的關(guān)鍵變量與模型一致，所得到實(shí)證結(jié)論與模型結(jié)果基本一致，不再贅述。

四、結(jié)論與啟示

本文的研究結(jié)果顯示，企業(yè)與銀行高管間的社會(huì)關(guān)系對(duì)企業(yè)的信貸融資有積極的影響，這體現(xiàn)了“君子不言而信”在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要意義：一是企業(yè)高管應(yīng)該以“以誠(chéng)為本”規(guī)范企業(yè)自身的財(cái)務(wù)制度、增強(qiáng)財(cái)務(wù)信息的透明度，這是解決企業(yè)融資約束問(wèn)題的重點(diǎn)。同時(shí)，建立與銀行高管間的社會(huì)關(guān)系，保持信息交流暢通，增加銀行對(duì)企業(yè)的信任度，發(fā)揮“君子不言而信”的影響。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，存在著因與銀行之間信息不對(duì)稱帶來(lái)的信貸融資難的問(wèn)題，可以通過(guò)聘請(qǐng)具有銀行背景的高管或是董事等方式，加強(qiáng)銀企關(guān)系的建立，從而有效解決企業(yè)信貸融資難的問(wèn)題。二是商業(yè)銀行在貸款審批中考慮企業(yè)財(cái)務(wù)信息等“硬信息”，還可以通過(guò)社會(huì)關(guān)系獲得企業(yè)的“軟信息”。目前，我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息還沒(méi)有完全透明和規(guī)范，尤其是民營(yíng)企業(yè)的信息透明度還有待提高，僅僅依靠“硬信息”判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和信用程度有失偏頗，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。銀行應(yīng)該改變傳統(tǒng)思想，通過(guò)多渠道獲得有效信息，考察企業(yè)，做出更合理有效的貸款決策。三是銀企高管間的社會(huì)關(guān)系影響企業(yè)信貸融資，“君子不言而信”對(duì)政府在政策制定和管理方面有所啟示：一方面，非正式制度的安排對(duì)正式制度的改革具有借鑒意義。另一方面，應(yīng)重視引導(dǎo)和監(jiān)督正確的銀企高管間的社會(huì)關(guān)系也是政府的一項(xiàng)重要工作，有利于政府制訂科學(xué)合理的政策法規(guī)，科學(xué)地指導(dǎo)信貸融資行為。

本文根據(jù)銀企之間借貸合同的具體信息，將每筆貸款作為一個(gè)觀測(cè)值，研究合同上具體簽訂的金額、期限、利率等，對(duì)融資成本的度量更加精確，研究對(duì)象為我國(guó)上市公司，涵蓋的企業(yè)類型豐富，研究范圍全面。研究明確了高管間社會(huì)關(guān)系在信貸行為中帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果，為降低我國(guó)信貸成本提供了經(jīng)驗(yàn)依據(jù)，豐富了銀企高管間社會(huì)關(guān)系和信貸融資兩個(gè)領(lǐng)域的研究。本研究的不足之處是沒(méi)有區(qū)分高管的不同性質(zhì)（關(guān)鍵高管、獨(dú)立董事、其他高管等），這也是本文進(jìn)一步的研究方向。