房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的成本效應(yīng)與投資效應(yīng)研究

許瑞恒 劉洋 劉曙光

摘要：文章將房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新水平的影響歸結(jié)為“成本效應(yīng)”及“投資效應(yīng)”兩種影響機(jī)制，并分析了房地產(chǎn)價(jià)格、房產(chǎn)性投資行為、房產(chǎn)性投資的深化以及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系。文章的創(chuàng)新之處在于，將創(chuàng)新要素投入和創(chuàng)新管理水平作為中介變量，從理論和實(shí)證兩方面檢驗(yàn)房?jī)r(jià)和創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)系?；谔岢龅睦碚撚^點(diǎn)利用A股上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證研究，得到如下結(jié)論：房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響機(jī)制至少是通過(guò)“成本效應(yīng)”與“投資效應(yīng)”兩條渠道實(shí)現(xiàn)的;房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的“成本效應(yīng)”是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介對(duì)技術(shù)創(chuàng)新成果產(chǎn)生影響;房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的“投資效應(yīng)”是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新管理水平作為中介對(duì)技術(shù)創(chuàng)新成果產(chǎn)生影響;未能證實(shí)房產(chǎn)性投資會(huì)擠壓上市公司技術(shù)創(chuàng)新投入。文章的研究結(jié)論具有以下重要政策啟示意義：應(yīng)當(dāng)重視房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的“成本效應(yīng)”。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的背景下，創(chuàng)新人才的稀缺性提高了其在勞動(dòng)力市場(chǎng)的議價(jià)能力，作為生活必需品的房屋價(jià)格上漲，會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新人才的勞動(dòng)力價(jià)格隨之上漲，這勢(shì)必加大企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和長(zhǎng)期發(fā)展質(zhì)量;A股企業(yè)的房地產(chǎn)投資并未擠壓技術(shù)創(chuàng)新投入，但降低了企業(yè)創(chuàng)新的效率。在政策上，應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新效率的考察指標(biāo)，促進(jìn)骨干型企業(yè)重視其創(chuàng)新效率的提升。

關(guān)鍵詞：房?jī)r(jià);成本效應(yīng);投資效應(yīng);房產(chǎn)性投資;技術(shù)創(chuàng)新;上市公司

一、研究背景與文獻(xiàn)回顧

自1998年推行商品房改革以來(lái)，中國(guó)房?jī)r(jià)一直處于穩(wěn)定快速的上升通道，房地產(chǎn)業(yè)也成為支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱行業(yè)，這導(dǎo)致大量資本流出實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)[1]。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本擠壓作用越來(lái)越明顯，嚴(yán)重制約著實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的轉(zhuǎn)型升級(jí)。近十年來(lái)，房?jī)r(jià)上漲普遍超過(guò)5～10倍，而2000—2010年間中國(guó)企業(yè)平均投資回報(bào)率卻僅為5.59%[2]。企業(yè)作為自主技術(shù)創(chuàng)新的主體，如何加強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵點(diǎn)，因此，房地產(chǎn)價(jià)格、非房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的房產(chǎn)性投資行為對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響成為具有較高現(xiàn)實(shí)意義的研究?jī)?nèi)容。

近些年對(duì)房地產(chǎn)如何影響企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)的研究文獻(xiàn)中，可以將其根據(jù)研究數(shù)據(jù)的不同分為宏觀數(shù)據(jù)研究與微觀數(shù)據(jù)研究?jī)煞矫妗?/p>

在利用宏觀數(shù)據(jù)研究的文獻(xiàn)中，Miao和Wang的研究揭示出，資產(chǎn)泡沫會(huì)引誘企業(yè)將有限資源投入泡沫資產(chǎn)部門，企業(yè)創(chuàng)新投入因此會(huì)受到抑制[3]。林嵩證實(shí)了房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)地區(qū)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)具有顯著擠出效應(yīng)[4]。王建忠研究得出房?jī)r(jià)與地區(qū)企業(yè)專利授權(quán)量是負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與新產(chǎn)品銷售額存在正相關(guān)關(guān)系[5]。Bleck和Liu[6]、Chen等[7]也證實(shí)了房產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)非房產(chǎn)性投資具有顯著擠出效應(yīng)，導(dǎo)致資源錯(cuò)配。張杰等研究顯示房地產(chǎn)投資的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)抑制地區(qū)創(chuàng)新活動(dòng)，抑制作用是通過(guò)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)其他行業(yè)的金融資源擠占作用實(shí)現(xiàn)的[8]。厲偉等研究顯示房?jī)r(jià)嚴(yán)重阻礙了城市創(chuàng)新水平，房?jī)r(jià)上漲通過(guò)知識(shí)型員工流動(dòng)、企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度和財(cái)政科教支出比重產(chǎn)生影響[9]。余靜文等發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲對(duì)各行業(yè)的TFP產(chǎn)生了顯著的負(fù)向作用[10]。余泳澤和張少輝則利用多種方法分析了城市房?jī)r(jià)、房?jī)r(jià)蔓延、限購(gòu)政策與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系[11]。

利用微觀層面數(shù)據(jù)的研究文獻(xiàn)有：陳海聲和溫嘉怡研究發(fā)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)對(duì)房地產(chǎn)的投資會(huì)削弱研發(fā)投資[12]。王文春和榮昭[13]、Rong等[14]證實(shí)房?jī)r(jià)上漲會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新傾向與能力有顯著負(fù)影響，房?jī)r(jià)上漲越快對(duì)創(chuàng)新抑制越強(qiáng)。鄧博文也發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)對(duì)上市公司創(chuàng)新的影響為負(fù)[15]。余靜文等研究發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)高漲導(dǎo)致企業(yè)更傾向于將資源配置到房地產(chǎn)投資上，擠出了風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長(zhǎng)的研發(fā)投資[16]。李可可研究表明房?jī)r(jià)上漲會(huì)抑制進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)數(shù)量，并抑制企業(yè)創(chuàng)新效率[17]。劉愿等研究認(rèn)為房?jī)r(jià)上升會(huì)使企業(yè)增加房產(chǎn)投資，房產(chǎn)增值緩解了其預(yù)算約束，軟預(yù)算約束使得國(guó)有企業(yè)增加研發(fā)投入，但預(yù)算約束使民營(yíng)企業(yè)削減研發(fā)投入，他們還檢驗(yàn)了“房?jī)r(jià)上漲—房產(chǎn)性投資—研發(fā)投入”的邏輯關(guān)系[18]。黃彥彥和李雪松研究顯示企業(yè)的涉房決策與房?jī)r(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)[19]。Wang研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)地產(chǎn)、住宅等價(jià)格上升對(duì)高新技術(shù)類企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新抑制作用更大，國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)所受抑制作用更大[20]。

現(xiàn)有文獻(xiàn)均得出了房?jī)r(jià)上漲與企業(yè)自主創(chuàng)新總體是負(fù)相關(guān)關(guān)系，控制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲對(duì)自主創(chuàng)新活動(dòng)具有異常積極的意義的結(jié)論。但這些研究存在以下未解決的問(wèn)題：第一，房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響會(huì)通過(guò)很多中間環(huán)節(jié)，房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的作用機(jī)理有待進(jìn)一步的研究;第二，既有文獻(xiàn)集中在房產(chǎn)性支出擠壓技術(shù)創(chuàng)新投入方面，鮮有分析房?jī)r(jià)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新成本和技術(shù)創(chuàng)新效率的影響;第三，大中型企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主力，上市公司作為大中型企業(yè)代表，有必要分析房?jī)r(jià)對(duì)大中型企業(yè)創(chuàng)新行為的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

分析房?jī)r(jià)如何對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的機(jī)制是復(fù)雜而交錯(cuò)的，中間可能有直接效應(yīng)，更多的應(yīng)當(dāng)是通過(guò)別的因素發(fā)揮作用的間接效應(yīng)。如果將這種機(jī)制倒著進(jìn)行分析，將會(huì)在邏輯上具有較高的清晰性與說(shuō)服力。

首先，分析影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的因素。影響創(chuàng)新系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新水平的因素可以分為兩方面，即技術(shù)創(chuàng)新投入與技術(shù)創(chuàng)新效率[21]，前者決定了企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的規(guī)模與意愿，后者決定了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)將既定的技術(shù)創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)化為技術(shù)創(chuàng)新成果的效率。影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入規(guī)模的因素可以分為技術(shù)創(chuàng)新投入要素的價(jià)格與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的限制因素。前者包括進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入的科研人員投入、儀器設(shè)備的投入、房產(chǎn)性投入、知識(shí)技術(shù)獲得成本以及其他費(fèi)用性支出;后者包括企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及其他所屬行業(yè)及政策性因素等。

影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的因素則較為復(fù)雜，企業(yè)作為以營(yíng)利為目的的經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)性微觀單位，為了達(dá)到最大的盈利目的，企業(yè)會(huì)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)短期綜合考量后，將有限的資源投入到機(jī)會(huì)成本最小的投資方向上。與此同時(shí)，為達(dá)到總體成本最小化，也會(huì)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方式上向機(jī)會(huì)成本最小投資方向傾斜。例如，企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張獲得更大盈利，精通此類業(yè)務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員會(huì)走向更高管理崗位，致使整個(gè)企業(yè)的體制機(jī)制、規(guī)章制度以及企業(yè)文化適應(yīng)于進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張活動(dòng)。與之類似，如果技術(shù)創(chuàng)新能夠獲得更高盈利，具有更高創(chuàng)新精神的企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員走向管理崗位，其企業(yè)體制機(jī)制、規(guī)章制度以及企業(yè)文化也更適應(yīng)于進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，從而提高技術(shù)創(chuàng)新的效率。

其次，分析創(chuàng)新要素價(jià)格如何受房地產(chǎn)價(jià)格的影響。很明顯，科研人員作為一種稀缺的勞動(dòng)投入要素，其使用價(jià)格會(huì)受到房地產(chǎn)價(jià)格特別是住宅價(jià)格的正向影響[9，22]。如果房地產(chǎn)價(jià)格上升，科研人員的生存成本升高，其會(huì)通過(guò)稀缺的創(chuàng)新勞動(dòng)力市場(chǎng)提高對(duì)企業(yè)的科研勞動(dòng)力議價(jià)水平，進(jìn)而提高科研人員的工資。企業(yè)的創(chuàng)新投入還包括一部分房產(chǎn)性固定資產(chǎn)投入，房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)顯然會(huì)直接影響這部分技術(shù)創(chuàng)新投入的價(jià)格。此外，受房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響，技術(shù)創(chuàng)新所需的知識(shí)技術(shù)引進(jìn)成本、設(shè)備儀器引進(jìn)成本、后勤保障人員的工資等均會(huì)隨之而變化，對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新總投入水平產(chǎn)生較高影響。

最后，分析房地產(chǎn)價(jià)格如何影響企業(yè)的房產(chǎn)性投資行為。如果房地產(chǎn)價(jià)格快速上升，會(huì)導(dǎo)致投資房地產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)率較高，企業(yè)作為營(yíng)利微觀主體，理性行為是參與到房產(chǎn)性投資活動(dòng)中并有可能加大企業(yè)的房產(chǎn)性投資在總投資中的比例[3，13，16]，可以將這種行為稱為企業(yè)房地產(chǎn)性投資的深化。參與較高投資回報(bào)率的房地產(chǎn)性投資活動(dòng)并且伴隨房地產(chǎn)性投資行為的深化極有可能導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營(yíng)人員類型、機(jī)制制度以及企業(yè)文化類型方面向著有利于此種投資經(jīng)營(yíng)類型方面轉(zhuǎn)化，進(jìn)而忽略短期具有不確定性風(fēng)險(xiǎn)、難以取得成果并產(chǎn)生穩(wěn)定盈利的技術(shù)創(chuàng)新投資行為，降低企業(yè)的整體技術(shù)創(chuàng)新管理水平，導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率下降。從另一角度看，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)自身內(nèi)源性融資渠道的長(zhǎng)期投資有較重的依賴性[23]，房?jī)r(jià)的上升有助于緩解企業(yè)的融資約束[24-26]，如果企業(yè)較為重視技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，企業(yè)參與房產(chǎn)性投資活動(dòng)一方面會(huì)獲得較高資本回報(bào)率，另一方面固定資產(chǎn)的升值將會(huì)使得企業(yè)更容易獲得融資，這均改善了企業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而可能為企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)提供充足穩(wěn)定的投入保障。

如上文所述，總體上房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出影響可以分為兩個(gè)渠道，一個(gè)是通過(guò)影響技術(shù)創(chuàng)新投入要素價(jià)格，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資的成本，進(jìn)而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入水平與技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出;另一個(gè)則是房?jī)r(jià)通過(guò)影響企業(yè)房產(chǎn)性投資行為影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新管理水平或技術(shù)創(chuàng)新投入水平，進(jìn)而影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率與技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。本文將第一種影響渠道稱之為房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平影響的“成本效應(yīng)”，將后一種影響渠道則稱之為房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平影響的“投資效應(yīng)”，房?jī)r(jià)至少通過(guò)“成本效應(yīng)”與“投資效應(yīng)”這兩條渠道對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響機(jī)制如圖1所示。

綜上所述，本文提出如下實(shí)證研究假設(shè)。

假設(shè)1：房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響至少會(huì)通過(guò)“成本效應(yīng)”與“投資效應(yīng)”兩條渠道實(shí)現(xiàn)。

假設(shè)2：房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的“成本效應(yīng)”會(huì)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介產(chǎn)生影響。

假設(shè)3：房?jī)r(jià)會(huì)鼓勵(lì)非房產(chǎn)行業(yè)企業(yè)房產(chǎn)性投資，擠壓創(chuàng)新投入，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。

假設(shè)4：房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的“投資效應(yīng)”會(huì)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新管理水平作為中介產(chǎn)生影響。

三、研究設(shè)計(jì)及實(shí)證分析

（一）研究設(shè)計(jì)

在中介效應(yīng)檢驗(yàn)領(lǐng)域，Baron和Kenny[27]提出因果逐步回歸法，國(guó)內(nèi)學(xué)者溫忠麟等[28]在此基礎(chǔ)上提出一種較為簡(jiǎn)單且易于應(yīng)用的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法。目前因果逐步回歸法遭到了較多的質(zhì)疑，一個(gè)重要原因就是這種檢驗(yàn)是建立在主效應(yīng)系數(shù)c顯著的基礎(chǔ)上的。許多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)主效應(yīng)不顯著也會(huì)存在顯著的中介效應(yīng)[29-31]。Zhao等提出了另一種更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)妮^少考慮主效應(yīng)顯著與否的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序[31]。

由于本文的中介效應(yīng)檢驗(yàn)中有兩個(gè)中介環(huán)節(jié)，即房?jī)r(jià)會(huì)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新投入要素價(jià)格與房產(chǎn)性投資行為來(lái)影響另兩個(gè)中介效應(yīng)變量——技術(shù)創(chuàng)新投入水平與技術(shù)創(chuàng)新管理水平，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生影響，如圖1所示，針對(duì)本文研究問(wèn)題的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)如下檢驗(yàn)研究方法。

第一步，判斷房產(chǎn)價(jià)格與成本效應(yīng)變量——技術(shù)創(chuàng)新要素價(jià)格、投資效應(yīng)變量——企業(yè)房產(chǎn)性投資行為是否存在顯著的關(guān)系。如果不顯著，則認(rèn)為不存在此渠道的中介效應(yīng)，如果顯著，則進(jìn)行第二步。

第二步，判斷“房地產(chǎn)價(jià)格—技術(shù)創(chuàng)新投入—技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出”這一以技術(shù)創(chuàng)新投入為中介的總體中介效應(yīng)是否顯著。如果不顯著，則認(rèn)為不存在此渠道的中介效應(yīng)，如果顯著，則進(jìn)行第三步各分渠道的中介效應(yīng)檢驗(yàn)。

第三步，判斷“創(chuàng)新要素價(jià)格—技術(shù)創(chuàng)新投入—技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出”與“房產(chǎn)性投資行為—技術(shù)創(chuàng)新投入—技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出”這兩個(gè)分渠道中介效應(yīng)是否顯著。

第四步，判斷“房產(chǎn)性投資行為—技術(shù)創(chuàng)新效率—技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出”這一以技術(shù)創(chuàng)新效率為中介的中介效應(yīng)是否顯著。

具體研究過(guò)程設(shè)計(jì)如下。本文所用到的變量名稱及處理說(shuō)明如表1所示，各變量的數(shù)字統(tǒng)計(jì)特征如表2所示。各變量采用的數(shù)據(jù)來(lái)源如下：企業(yè)的創(chuàng)新專利及創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司及子公司專利數(shù)據(jù)庫(kù)，各地級(jí)市及較大縣級(jí)市的房地產(chǎn)銷售收入、住宅銷售收入、房屋銷售面積、住宅銷售面積、國(guó)有建設(shè)用地出讓收入總額、國(guó)有建設(shè)用地出讓面積等數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展年鑒》《中國(guó)國(guó)土資源統(tǒng)計(jì)年鑒》以及WIND數(shù)據(jù)庫(kù);其他上市公司房產(chǎn)性投資凈額、固定資產(chǎn)投資凈額等數(shù)據(jù)則來(lái)自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。各變量數(shù)據(jù)匹配合并之后，考慮到2008年、2010年等次貸危機(jī)、房地產(chǎn)限購(gòu)政策出臺(tái)等經(jīng)濟(jì)事件節(jié)點(diǎn)，將數(shù)據(jù)的樣本期確定為2004—2015年，得到1 802家A股上市公司共計(jì)11 959個(gè)樣本。

（二）實(shí)證結(jié)果及分析

為了研究房地產(chǎn)價(jià)格通過(guò)何種渠道影響上市公司的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效，第一步驗(yàn)證房地產(chǎn)價(jià)格與成本效應(yīng)變量——技術(shù)創(chuàng)新要素價(jià)格、投資效應(yīng)變量——企業(yè)房產(chǎn)性投資行為是否存在顯著的關(guān)系，回歸結(jié)果如表3所示。

可以看出，土地出讓價(jià)格一階滯后項(xiàng)與房地產(chǎn)價(jià)格及住宅價(jià)格均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，具有較高的相關(guān)性，土地出讓價(jià)格又不會(huì)對(duì)微觀單位的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與技術(shù)創(chuàng)新水平等產(chǎn)生影響，可以作為兩者的工具變量。

房地產(chǎn)價(jià)格與企業(yè)薪酬水平無(wú)論是用面板工具變量法還是用固定效應(yīng)模型均通過(guò)了1%顯著水平檢驗(yàn)，說(shuō)明房地產(chǎn)價(jià)格顯著正向影響企業(yè)的薪酬水平;房地產(chǎn)價(jià)格與上市公司房產(chǎn)性投資額在面板工具變量法結(jié)果中通過(guò)5%顯著性檢驗(yàn)，固定效應(yīng)結(jié)果中通過(guò)1%顯著水平檢驗(yàn)，也說(shuō)明了房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)的房產(chǎn)性投資具有顯著的正向影響。從固定效應(yīng)與面板工具變量法的回歸系數(shù)看，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)薪酬水平的系數(shù)相差不大，而對(duì)企業(yè)房產(chǎn)性投資的系數(shù)存在差異，說(shuō)明可能存在內(nèi)生性。以豪斯曼檢驗(yàn)分析系數(shù)差別的顯著性限于篇幅不予顯示，感興趣的讀者請(qǐng)向作者索要。，結(jié)果顯示：房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)薪酬水平的P=0.203 8，對(duì)企業(yè)房產(chǎn)性投資的檢驗(yàn)中P= 0.960 5，拒絕了原假設(shè)，說(shuō)明模型的內(nèi)生性并不嚴(yán)重。

從回歸結(jié)果看，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)成本效應(yīng)變量——企業(yè)薪酬水平、投資效應(yīng)變量——企業(yè)房產(chǎn)性投資的影響是顯著且正向的，可以進(jìn)行第二步檢驗(yàn)。

資料來(lái)源：作者利用Stata.14軟件計(jì)算。

第二步需要檢驗(yàn)“房地產(chǎn)價(jià)格—技術(shù)創(chuàng)新投入—技術(shù)創(chuàng)新水平”以技術(shù)創(chuàng)新投入為中介的總體中介效應(yīng)是否顯著，回歸結(jié)果如表4所示。

從回歸結(jié)果可以看出，雖然主效應(yīng)模型回歸結(jié)果中，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果的系數(shù)c′未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新投入具有顯著的正向影響，將中介效應(yīng)變量共同代入回歸的第（3）列估計(jì)結(jié)果顯示，房?jī)r(jià)變量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響顯著為負(fù)，中介變量對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生顯著的正向影響。從面板工具變量法與固定效應(yīng)估計(jì)法得到的估計(jì)結(jié)果可以看出，各變量的顯著性與系數(shù)符號(hào)方面保持了一致，系數(shù)大小的比較也無(wú)較大區(qū)別，豪斯曼檢驗(yàn)也不拒絕系數(shù)無(wú)差異的原假設(shè)，因此可以認(rèn)為此次中介檢驗(yàn)的內(nèi)生性并不嚴(yán)重，回歸結(jié)果相對(duì)穩(wěn)健。

在中介效應(yīng)顯著性檢驗(yàn)結(jié)果中，無(wú)論傳統(tǒng)Sobel檢驗(yàn)還是通過(guò)Bootsrap得到a·b標(biāo)準(zhǔn)誤的Sobel檢驗(yàn)均在1%顯著性上證實(shí)了此種中介效應(yīng)的存在。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，a·b·c′<0的結(jié)果說(shuō)明還存在其他的競(jìng)爭(zhēng)性的中介對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生影響。

綜上所述，實(shí)證結(jié)果證實(shí)了“房地產(chǎn)價(jià)格—技術(shù)創(chuàng)新投入—技術(shù)創(chuàng)新水平”的總體中介效應(yīng)是顯著的，可以進(jìn)行第三步的檢驗(yàn)。第三步需要考察薪酬水平和房產(chǎn)性投資通過(guò)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入進(jìn)而對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生影響的中介效應(yīng)顯著性，估計(jì)結(jié)果如表5和表6所示。

從表5的“薪酬水平—技術(shù)創(chuàng)新投入—技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出”中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，薪酬水平對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出主效應(yīng)在面板工具變量法回歸結(jié)果中并沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，在固定效應(yīng)估計(jì)法中通過(guò)了5%顯著性水平的檢驗(yàn);薪酬水平對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入在兩種估計(jì)方法中均通過(guò)了1%顯著性水平檢驗(yàn);在兩者聯(lián)合對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的回歸中，無(wú)論是在面板工具變量還是固定效應(yīng)估計(jì)結(jié)果中，薪酬水平的系數(shù)在1%顯著性上顯著為負(fù)，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入系數(shù)也在此顯著水平上顯著為正。對(duì)比兩種估計(jì)方法的回歸結(jié)果可以看出，各變量的系數(shù)雖然系數(shù)符號(hào)一致，但數(shù)值存在較大的差異，豪斯曼檢驗(yàn)也拒絕了系數(shù)無(wú)差異的原假設(shè)，可以證明模型回歸方法的確存在內(nèi)生性問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)以面板工具變量法的估計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)。

在中介效應(yīng)顯著性檢驗(yàn)中，面板工具變量法估計(jì)結(jié)果中無(wú)論是傳統(tǒng)Sobel檢驗(yàn)還是通過(guò)Bootsrap得到a·b標(biāo)準(zhǔn)誤的Sobel檢驗(yàn)均在5%顯著性上證實(shí)了此種中介效應(yīng)的存在，且a·b·c′<0的結(jié)果說(shuō)明還存在其他競(jìng)爭(zhēng)性中介對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生影響。

從表6的“房產(chǎn)性投資—技術(shù)創(chuàng)新投入—技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出”中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在主效應(yīng)回歸結(jié)果中，面板工具變量法中房產(chǎn)性投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的系數(shù)并不顯著，而在固定效應(yīng)估計(jì)法結(jié)果中則通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn);房產(chǎn)性投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的回歸中，面板工具變量法結(jié)果中在10%顯著水平上顯著，固定效應(yīng)估計(jì)法結(jié)果中則通過(guò)了5%顯著性水平檢驗(yàn);在將兩者聯(lián)合對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出進(jìn)行回歸的結(jié)果中，技術(shù)創(chuàng)新投入的系數(shù)均通過(guò)了1%顯著性水平檢驗(yàn)，房產(chǎn)性投資在面板工具變量法估計(jì)結(jié)果中通過(guò)10%顯著性檢驗(yàn)且系數(shù)為負(fù)，而固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果中并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。在兩類估計(jì)法中，各主要變量的系數(shù)符號(hào)基本保持了一致，但數(shù)值存在較大的差異，豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果也拒絕了原假設(shè)，應(yīng)當(dāng)以面板工具變量法的估計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)。表6 投資效應(yīng)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)在中介效應(yīng)顯著性檢驗(yàn)中，面板工具變量法的估計(jì)結(jié)果中傳統(tǒng)Sobel檢驗(yàn)通過(guò)了10%顯著性水平的檢驗(yàn)，但通過(guò)Bootsrap得到a·b標(biāo)準(zhǔn)誤的Sobel檢驗(yàn)卻未能證實(shí)此種中介效應(yīng)的存在，因此以Bootsrap得到a·b標(biāo)準(zhǔn)誤的Sobel檢驗(yàn)為準(zhǔn)，本文認(rèn)為“房產(chǎn)性投資—企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入—企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)果”的中介效應(yīng)并不存在。

綜上所述，第三步通過(guò)將企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介變量的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了成本效應(yīng)方面的中介效應(yīng)，而投資效應(yīng)未能通過(guò)顯著性檢，故而不能證實(shí)投資效應(yīng)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介變量的中介效應(yīng)存在，需要通過(guò)步驟四進(jìn)一步檢驗(yàn)是否存在不通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介變量的中介效應(yīng)存在。

為回答投資效應(yīng)方面是否存在“房產(chǎn)性投資—企業(yè)創(chuàng)新管理水平—技術(shù)創(chuàng)新水平”這一中介效應(yīng)，采用傾向一對(duì)一形式的得分匹配法進(jìn)行間接性的研究，得分匹配結(jié)果與各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差如表7和圖2所示限于篇幅，Logit回歸表、各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差表沒有列出，感興趣的讀者請(qǐng)向作者索要。。

從表7的實(shí)證結(jié)果可以看出，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入水平在進(jìn)行房產(chǎn)性投資的處理組與控制組（P=0）的ATT并未通過(guò)顯著性水平的檢驗(yàn)，說(shuō)明上市公司參與房產(chǎn)性投資的行為并沒有顯著影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入;而企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平的ATT卻通過(guò)了1%顯著性水平檢驗(yàn)，且符號(hào)為負(fù)。綜合兩個(gè)變量的實(shí)證結(jié)果可以看出，上市公司參與房產(chǎn)性投資會(huì)顯著負(fù)向影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新管理水平，導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新效率顯著降低，證實(shí)了“房產(chǎn)性投資—企業(yè)創(chuàng)新管理水平—技術(shù)創(chuàng)新水平”這一中介效應(yīng)的存在。

綜上所述，假設(shè)1、2、4得證，假設(shè)3未得到證實(shí)。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在對(duì)房?jī)r(jià)對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新結(jié)果影響機(jī)理的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文利用在房地產(chǎn)投資中居民住宅價(jià)格代替還包含基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)性地產(chǎn)與生產(chǎn)性地產(chǎn)等內(nèi)容的總體房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)各渠道的中介效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，在對(duì)以“企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率”為中介的中介效應(yīng)檢驗(yàn)中，采取一對(duì)四、核匹配以及局部線性回歸匹配等匹配方法進(jìn)行驗(yàn)證。

表8—表10的結(jié)果顯示，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與主回歸結(jié)果保持了一致，本文結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、主要結(jié)論與政策啟示

房?jī)r(jià)如何影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的熱門話題。從對(duì)文獻(xiàn)的梳理中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)仍存在以下未解決問(wèn)題：第一，房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響會(huì)通過(guò)很多中間環(huán)節(jié)，房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的作用機(jī)理有待進(jìn)一步研究;第二，既有文獻(xiàn)將注意力集中在房產(chǎn)性支出擠壓技術(shù)創(chuàng)新投入方面，鮮有分析房?jī)r(jià)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新成本和技術(shù)創(chuàng)新效率的影響;第三，大中型企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主力，上市公司作為大中型企業(yè)代表，有必要分析房?jī)r(jià)對(duì)大中型企業(yè)創(chuàng)新行為的影響。

針對(duì)這三個(gè)問(wèn)題，本文通過(guò)倒序分析法從理論上將房?jī)r(jià)影響企業(yè)創(chuàng)新投入還是房地產(chǎn)投資的選擇的角度，將房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新水平的影響歸結(jié)為“成本效應(yīng)”及“投資效應(yīng)”兩種影響機(jī)制，并分析了房地產(chǎn)價(jià)格、房產(chǎn)性投資行為、房產(chǎn)性投資的深化以及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系?；谔岢龅睦碚撚^點(diǎn)，對(duì)本文的研究假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證研究，得到如下結(jié)論：（1）房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響機(jī)制至少是通過(guò)“成本效應(yīng)”與“投資效應(yīng)”兩條渠道實(shí)現(xiàn)的。（2）房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的“成本效應(yīng)”是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介對(duì)技術(shù)創(chuàng)新成果產(chǎn)生影響。（3）房?jī)r(jià)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的“投資效應(yīng)”是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新管理水平作為中介對(duì)技術(shù)創(chuàng)新成果產(chǎn)生影響。（4）未能證實(shí)房產(chǎn)性投資會(huì)擠壓上市公司技術(shù)創(chuàng)新投入。

在現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)化及高房?jī)r(jià)侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，本文的研究結(jié)論具有以下兩點(diǎn)重要政策啟示意義：（1）應(yīng)當(dāng)重視房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的“成本效應(yīng)”。以往文獻(xiàn)集中研究了房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的“擠出效應(yīng)”，較少分析其“成本效應(yīng)”，本文研究發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)會(huì)促進(jìn)企業(yè)薪酬水平的提高。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需要具有較高知識(shí)水平與創(chuàng)新精神的優(yōu)秀人才，創(chuàng)新人才在勞動(dòng)力市場(chǎng)具有稀缺性，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的背景下，其稀缺性無(wú)疑將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。創(chuàng)新人才的稀缺提高了其在勞動(dòng)力市場(chǎng)的議價(jià)能力，作為生活必需品的房屋價(jià)格上漲，會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新人才的勞動(dòng)力價(jià)格隨之上漲，這勢(shì)必加大企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和長(zhǎng)期發(fā)展質(zhì)量。因此，在政策上應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵循和執(zhí)行習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中提出的“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”政策定位。（2）A股企業(yè)的房地產(chǎn)投資并未擠壓技術(shù)創(chuàng)新投入，但降低了企業(yè)創(chuàng)新的效率。一方面，這是由于上市公司在行業(yè)和地區(qū)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的地位導(dǎo)致其不會(huì)偏離其主營(yíng)業(yè)務(wù)太遠(yuǎn)，加之技術(shù)創(chuàng)新投入水平是影響其資本市場(chǎng)和社會(huì)聲譽(yù)的重要指標(biāo)，企業(yè)沒有動(dòng)力削減技術(shù)創(chuàng)新投入;另一方面，根據(jù)委托代理理論，代理人關(guān)注自身利益最大化，在短期房地產(chǎn)投機(jī)行為和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的選擇上更會(huì)傾向于短期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的取得不僅需要投入的支持，委托代理人經(jīng)營(yíng)重心偏向短期房地產(chǎn)投機(jī)行為必然影響對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)在組織戰(zhàn)略目標(biāo)、組織管理模型、企業(yè)文化和與其他科研機(jī)構(gòu)合作聯(lián)系的支持力度，造成創(chuàng)新效率的下降。因此在政策上，應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新效率的考察指標(biāo)，促進(jìn)骨干型企業(yè)重視其創(chuàng)新效率的提升。參考文獻(xiàn)：

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