基于結(jié)構(gòu)方程探究電力企業(yè)海外投資影響因素

袁余洋　汪天凱　何文剛　陳朝玉

摘要：海外投資是企業(yè)國際化的必經(jīng)之路，2016年我國對(duì)外直接投資流量已達(dá)世界第二。企業(yè)境外投資的意愿越來越強(qiáng)，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的研究越來越關(guān)注。結(jié)構(gòu)方程模型是處理多個(gè)原因和結(jié)果之間關(guān)系的有效手段，通過選取34個(gè)國家2016年的相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建以政治因素、經(jīng)濟(jì)因素和電力發(fā)展三個(gè)方面為基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)方程模型。結(jié)構(gòu)方程模型分析結(jié)果表明，對(duì)于電力企業(yè)進(jìn)行海外投資前，目標(biāo)國家的電力行業(yè)發(fā)展（總發(fā)電量和總用電量）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（目標(biāo)國國內(nèi)生產(chǎn)總值、人均GDP）、政府穩(wěn)定性（政府有效性、腐敗及法制程度）等因素在投資前應(yīng)重點(diǎn)考察，進(jìn)行詳盡、細(xì)致的評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)上可根據(jù)企業(yè)獲得的數(shù)據(jù)，補(bǔ)充其他評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)盡量提高投資成功概率，降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：海外投資;經(jīng)濟(jì)因素;結(jié)構(gòu)方程模型;電力企業(yè)

境外投資是企業(yè)國際化進(jìn)程中的必經(jīng)之路，同時(shí)“走出去”和“一帶一路”戰(zhàn)略也為我國企業(yè)境外投資提供了優(yōu)越的政策環(huán)境。我國對(duì)外投資的資金流量和影響范圍逐漸擴(kuò)大，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議（UNCTAD）《2017世界投資報(bào)告》顯示，近年來我國對(duì)外直接投資流量持續(xù)增加，2016年我國對(duì)外直接投資流量已位于世界第二位，存量位于全球第六位。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，我國2016年對(duì)外直接投資流量達(dá)1961.5億美元。電力行業(yè)對(duì)外直接投資也呈現(xiàn)快速上漲趨勢，2016年電力行業(yè)對(duì)外直接投資流量達(dá)到35.4億美元（圖1）。

在投資日益增加的過程中，投資風(fēng)險(xiǎn)也備受重視。投資目標(biāo)國家的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、文化傳統(tǒng)以及投資領(lǐng)域的發(fā)展程度等因素對(duì)投資均存在著不同程度的影響。在復(fù)雜的投資背景和多因素的影響下，企業(yè)境外投資風(fēng)險(xiǎn)如何準(zhǔn)確判斷，不同影響因素對(duì)投資影響程度的差異等都是投資前期應(yīng)進(jìn)行調(diào)研和評(píng)價(jià)的。在做足前期準(zhǔn)備和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)下，才能做到投資風(fēng)險(xiǎn)最小化，避免企業(yè)不必要的損失，提高投資成功率。

一、文獻(xiàn)綜述

電力行業(yè)屬于能源行業(yè)，因此電力企業(yè)對(duì)外投資不等同于其行業(yè)投資，政治環(huán)境對(duì)投資有著重要的影響。鐘杰峰等對(duì)印度尼西亞的電力投資環(huán)境進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，認(rèn)為印度尼西亞社會(huì)穩(wěn)定和對(duì)中國關(guān)系平穩(wěn)是其具有投資潛力的重要因素之一。電力行業(yè)還涉及到目標(biāo)國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此投資目標(biāo)國經(jīng)濟(jì)很可能為發(fā)展中國家。吳雨天的研究發(fā)現(xiàn)，中國對(duì)外投資以及對(duì)發(fā)展中國家進(jìn)行投資時(shí)，認(rèn)為除政治因素外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也是重要的影響因素之一。Buckley et al和Bala et al研究了中國對(duì)外直接投資的情況，認(rèn)為行業(yè)的發(fā)展、社會(huì)文化以及經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展對(duì)中國投資具有一定影響。梁瑩瑩利用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)中國物流企業(yè)海外投資進(jìn)行了研究，為中國物流企業(yè)海外投資提供了對(duì)策和建議。

二、電力企業(yè)海外投資的影響因素評(píng)價(jià)模型

能源行業(yè)投資涉及到目標(biāo)國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國家能源安全，因此目標(biāo)國和投資企業(yè)都更為謹(jǐn)慎。在電力企業(yè)投資過程中，對(duì)于目標(biāo)國的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和行業(yè)水平更為重視。因此模型設(shè)計(jì)以政治因素、經(jīng)濟(jì)因素和電力發(fā)展三個(gè)方面為基礎(chǔ)，選取10項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)分析其對(duì)企業(yè)投資的影響，對(duì)全球34個(gè)國家2016年的真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，判斷不同指標(biāo)對(duì)電力企業(yè)海外投資的影響程度。

（一）模型指標(biāo)選取

政治因素用來反應(yīng)目標(biāo)國政府和社會(huì)環(huán)境的穩(wěn)定性，由5項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成：政府有效性、法制水平、社會(huì)安全、腐敗和內(nèi)部沖突。目標(biāo)國政府的穩(wěn)定性和治理質(zhì)量越高、法制環(huán)境越健全、外部沖突越小，中國企業(yè)在其投資的風(fēng)險(xiǎn)越低。數(shù)據(jù)來源以國家風(fēng)險(xiǎn)國際指南（ICRG）、世界銀行WGI數(shù)據(jù)庫、貝特斯曼轉(zhuǎn)型指標(biāo)（Bertelsmann Transformation Index，BTI）、聯(lián)合國毒品和犯罪問題辦事處數(shù)據(jù)庫（UNODC）、國際能源總署（IEA）及政府公開數(shù)據(jù)為主。

經(jīng)濟(jì)因素反應(yīng)目標(biāo)國的投資環(huán)境，較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是中國企業(yè)海外投資收益水平和安全性的根本保障。選取3項(xiàng)指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行表征，包括：目標(biāo)國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（人均GDP）和外債占GDP比重。GDP和人均GDP反應(yīng)目標(biāo)國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，外債占GDP比重衡量目標(biāo)國的外債規(guī)模和短期內(nèi)爆發(fā)償債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)會(huì)直接影響投資安全，增加企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)來源以世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)庫（WEO），香港環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫（CEIC）及世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫（WDI）。

行業(yè)發(fā)展以目標(biāo)國的發(fā)電總量和用電總量進(jìn)行客觀衡量。目標(biāo)國行業(yè)發(fā)展越成熟，可能給予外國企業(yè)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)較少，但是行業(yè)發(fā)展越成熟，相對(duì)更為規(guī)范，從而投資風(fēng)險(xiǎn)性越小。數(shù)據(jù)來源以國際能源總署（IEA）及政府公開數(shù)據(jù)為主。

（二）模型構(gòu)建

綜合前人研究成果和實(shí)際投資中的需求，基于數(shù)據(jù)的科學(xué)性、可獲得性和可靠性，構(gòu)建由3項(xiàng)一級(jí)指標(biāo)和10項(xiàng)個(gè)二級(jí)指標(biāo)的評(píng)價(jià)模型（表1）。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

通過數(shù)據(jù)庫和相關(guān)報(bào)告檢索34個(gè)國家2016年的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Spss19軟件對(duì)34個(gè)國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行可靠性分析、因子分析。結(jié)果顯示10項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可靠性分析α值為0.836，因子分析KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）統(tǒng)計(jì)量為0.770，P值顯著小于0.05，說明數(shù)據(jù)的信度很好。因子結(jié)果顯示3個(gè)因子對(duì)方差變異的解釋累積可達(dá)81.125%，模型的主成分可通過3個(gè)因子進(jìn)行解釋。

（二）模型結(jié)果分析

模型擬合結(jié)果的路徑系數(shù)反映可觀測變量與對(duì)應(yīng)的潛在變量之間的敏感程度，其值的正負(fù)表示二者影響的方向，數(shù)值度量影響程度的大小。輸出模型標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)結(jié)果（表2），可以看出目標(biāo)國政治穩(wěn)定因素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較大影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響大于政治穩(wěn)定因素，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度越高，目標(biāo)國的行業(yè)發(fā)展水平也越高。對(duì)于電力行業(yè)來說，目標(biāo)國的電力行業(yè)發(fā)展水平對(duì)總發(fā)電量和總用電量均有重要影響，即電力行業(yè)發(fā)展水平也越高，總發(fā)電量和總用電量也越大，這也與實(shí)際情況相吻合;目標(biāo)國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要影響著國內(nèi)生產(chǎn)總值和發(fā)展水平兩項(xiàng)指標(biāo)，在對(duì)目標(biāo)國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行投資分析時(shí)可著重考慮這兩項(xiàng)因素;目標(biāo)國政治穩(wěn)定的關(guān)鍵指標(biāo)包括政府有效性、腐敗及法制程度，政治環(huán)境越穩(wěn)定，政府的有效性更強(qiáng)，腐敗程度也越低，法制程度越高，內(nèi)部沖突的影響相對(duì)較小。

四、結(jié)論

通過結(jié)構(gòu)方程模型分析結(jié)果表明，對(duì)于電力行業(yè)投資來說，目標(biāo)國家的電力行業(yè)發(fā)展（總發(fā)電量和總用電量）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（目標(biāo)國國內(nèi)生產(chǎn)總值、人均GDP）、政府穩(wěn)定性（政府有效性、腐敗及法制程度）等因素在投資前應(yīng)重點(diǎn)考察。其他指標(biāo)，如設(shè)會(huì)安全和外債占GDP比例對(duì)于目標(biāo)國的政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響相對(duì)較小，相對(duì)可減少對(duì)這些方面的調(diào)研投入。模型分析結(jié)果顯示出影響因素偏多是由于在選取評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)已將相關(guān)程度較低的指標(biāo)進(jìn)行了剔除，所選取的10項(xiàng)指標(biāo)在一定程度上均可反映對(duì)各因素的影響，通過模型分析進(jìn)一步得到對(duì)投資具有重要影響的因素。因此，在電力企業(yè)進(jìn)行海外投資前，對(duì)于目標(biāo)國政府有效性、腐敗程度、法制程度、GDP、人均GDP、發(fā)電總量和用電總量等指標(biāo)應(yīng)進(jìn)行詳盡、細(xì)致的評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)上可根據(jù)企業(yè)獲得的數(shù)據(jù)，補(bǔ)充其他評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)盡量提高投資成功概率，降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

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基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金青年基金項(xiàng)目（編號(hào)：41602124）;遵義師范學(xué)院博士基金項(xiàng)目（編號(hào)：尊師BS[2018]07號(hào)）聯(lián)合資助。

（作者單位：袁余洋、何文剛、陳朝玉，遵義師范學(xué)院;汪天凱，中核工程咨詢有限公司）