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    價(jià)值投資的舍得之道

    2020-06-01 07:36:18舒泰峰
    陸家嘴 2020年4期
    關(guān)鍵詞:芒格股票

    許多非專業(yè)的投資者朋友可能都經(jīng)歷過這樣的投資五階段:

    1) 在市場火熱的氣氛中買進(jìn)股票,一開始股票隨著大盤天天漲,你非常開心,經(jīng)常請朋友吃飯或者KTV。

    2) 好景不長,股市從高點(diǎn)回落,你買的股價(jià)也跟隨下跌,這時(shí)候你仍然信心滿滿,覺得這不過是暫時(shí)的回調(diào),股價(jià)肯定會漲回來并再創(chuàng)新高。

    3) 事與愿違,某天,股價(jià)終于跌破了你的成本線。你仍然不信邪,咬牙堅(jiān)持,不過這時(shí)候信心已經(jīng)沒有那么堅(jiān)定了。

    4) 后來,市場氣氛進(jìn)一步清冷,以至于沒有人談?wù)摴善绷恕?/p>

    你買的股票也跌到了新低,可能比你買入的價(jià)格跌了50%甚至更多。這時(shí)候你終于心灰意冷,放棄了抵抗,但是你并沒有割肉斬倉,只是任由股價(jià)雨打風(fēng)吹去,再也不看股票賬戶。同時(shí)內(nèi)心深處依然抱著僥幸的希望——“守得云開見月明”,只要沒賣,只要我等,總有希望。

    5)現(xiàn)實(shí)卻比預(yù)想的更殘酷,這一等可能就是三年五年甚至更久。望眼欲穿,回本無望,你終于在內(nèi)心里承認(rèn)了投資的失敗,割肉出局。

    為什么我能夠這么細(xì)致地刻畫這個(gè)過程,因?yàn)槲冶救诉^去就是這樣的一個(gè)非專業(yè)投資者。雖然虧了錢,也虧了時(shí)間,但我并沒有真正思考過為什么虧錢,直到我加入了重陽投資,又看了芒格的書,才明白當(dāng)年為什么會犯下這樣幼稚其實(shí)也是普遍的錯(cuò)誤,也才知道這后面有竟藏著十分深刻的心理機(jī)制。這就是我今天想講的主題——投資舍與得。

    芒格在《窮查理寶典》里引證過一個(gè)數(shù)字,說瑞典有90%的司機(jī)都認(rèn)為他們的駕駛技術(shù)在平均水平之上。這個(gè)數(shù)字搬到股市里估計(jì)也成立,90%甚至更高比例的股民都認(rèn)為自己比別人聰明,運(yùn)氣也比別人好。

    這個(gè)統(tǒng)計(jì)有心理學(xué)依據(jù),即人都有過度樂觀的心理傾向。18世紀(jì)英國詩人愛德華·楊說過:“每個(gè)人都相信人終有一死,除了他自己”。

    樂觀主義當(dāng)然是必要的,但是盲目的樂觀主義卻常常造成失敗。最近有一篇文章總結(jié)2019年包括海航、金盾、盾安、新光等在內(nèi)一批中國多元化企業(yè)集團(tuán)崩盤的原因,它們有著一個(gè)大致相同的路徑:先是在一個(gè)行業(yè)取得了成功,然后創(chuàng)始人信心爆棚,從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向資本經(jīng)營,運(yùn)用資本杠桿向其他行業(yè)擴(kuò)張,一路高歌猛進(jìn),成為龐雜的多元化企業(yè)集團(tuán)。但是隨著中國經(jīng)濟(jì)增長速度下滑以及結(jié)構(gòu)調(diào)整,這些企業(yè)原有主營業(yè)務(wù)陷入停滯,新興業(yè)務(wù)大量消耗資本,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流無法覆蓋債務(wù)產(chǎn)生的成本,于是紛紛陷入債務(wù)危機(jī)當(dāng)中。

    股票投資也是如此。在牛市中入場的投資者往往在一開始嘗到了股票上漲的甜頭,一時(shí)的成功讓人備受鼓舞,信心大增。于是站在5000點(diǎn)遙望1萬點(diǎn),神州遍地是股神。哪怕股市開始出現(xiàn)調(diào)整的跡象,也毫不在意,堅(jiān)定持有。這是第一和第二階段。

    然而,萬物皆有常,樹不能長到天上去,股指終有回落時(shí)。當(dāng)你的股票開始下跌,另一個(gè)心理機(jī)制便開始發(fā)揮作用了。那就是芒格所說的“避免不一致性傾向”,或者也可以叫“一貫性原則”,它是指人類心理總是力求與之前的承諾或觀點(diǎn)保持一致,即使這種行為有悖于自身的最高利益。

    在芒格看來,人之所以會這樣,是因?yàn)槿祟惖拇竽X運(yùn)算空間十分有限,為了能夠在虎口下迅速逃生,我們的原始祖先必須迅速做出反應(yīng),久而久之形成了節(jié)省運(yùn)算空間的習(xí)慣,變得不愿意作出改變。“大腦的抗改變傾向還使得人們傾向于保留如下幾種東西的原樣:以前的結(jié)論、忠誠度、身份、社會認(rèn)可的角色等等?!?/p>

    買入一只股票,就代表了你對這只股票的樂觀判斷,如果因?yàn)橄碌箵p,就代表著你要否定自己,這顯然違反了一貫性原則。

    “一貫性原則”十分強(qiáng)大,為了保持一貫性,人們甚至不惜歪曲事實(shí),尋找能夠證明自己行為正確的證據(jù)和理論,忽略或歪曲那些與之相反的證據(jù)。正如古希臘著名哲學(xué)家德摩斯梯尼所說:“一個(gè)人想要什么,就會相信什么?!?/p>

    說得極端一點(diǎn),“死不認(rèn)錯(cuò)”是人類的本性。這有神經(jīng)科學(xué)的證明,美國神經(jīng)科學(xué)家德魯威斯頓通過核磁共振技術(shù),掃描人類在處理信息時(shí)的腦電圖表明:當(dāng)人面對令自己認(rèn)知失調(diào)的信息時(shí),大腦主管理性的區(qū)域就會突然“斷電”,停止工作。

    正因?yàn)槿绱?,所以即使你看到了很多不利于大盤走向或你所購買股票的負(fù)面信息,你也選擇視而不見,甚至還為此百般辯解。

    如果“一貫性原則”還不足以讓你深套,那么“被剝奪超級反應(yīng)傾向”的助陣最終將讓你不得不俯首稱臣。

    芒格說,一個(gè)人從10美元中得到的快樂的分量,并不正好等于失去10美元給他帶來的痛苦的分量。失去造成的傷害比得到帶來的快樂多得多。

    另外,如果有個(gè)人即將得到某樣他非??释臇|西,而這樣?xùn)|西卻在最后一刻飛走了,那么他的反應(yīng)就會像這件東西他已經(jīng)擁有了很久卻突然被奪走一樣。用一個(gè)名詞來涵括人類對這兩種損失經(jīng)驗(yàn)(損失已有的好處和損失即將擁有的好處)的自然反應(yīng),那就是“被剝奪超級反應(yīng)傾向”。

    這段話有點(diǎn)翻譯腔,按照中國人的理解習(xí)慣,我們可以說,人生最愉快的體驗(yàn)是失而復(fù)得,而最痛苦的體驗(yàn)是得而復(fù)失或失之交臂。某種意義上,失之交臂可能比得而復(fù)失更令人感到痛苦。

    這正是一些賭博性游戲的設(shè)計(jì)原理,芒格說:“賽馬、賓果之所以如此風(fēng)靡,原因之一恐怕就是因?yàn)樗鼈兙哂泻芏嗯既缓蛢e幸因素?!边@類游戲擅長制造一些“差點(diǎn)成功”的體驗(yàn),讓人欲罷不能。情感劇的編劇一定也精通此道,每當(dāng)男女主角即將在一起的時(shí)候就開始設(shè)置各種障礙,把他們強(qiáng)行拆散或者讓他們發(fā)生誤解,這種虐戀最能讓觀眾扼腕長嘆。而且往往是差一點(diǎn)就成功的愛情悲劇更讓人難以釋懷,一旦有情人終成眷屬,故事反而沒法寫下去了。

    政治領(lǐng)域甚至也存在著類似的現(xiàn)象,比如戰(zhàn)爭。心理學(xué)家阿倫·泰格曾如此評論越南戰(zhàn)爭:“戰(zhàn)爭拖延得越久,在未來有可能獲得勝利的情況下,是非評說就越加困難。此外,如果沒有最后的勝利戰(zhàn)績,之前的損失很難就此一筆勾銷?!薄霸賵?jiān)持一下就可能勝利”的念頭使得戰(zhàn)爭被不斷地拖延下去。

    前期投入越大,“被剝奪超級反應(yīng)傾向”就會越強(qiáng)烈。這就是造成某些賭徒傾家蕩產(chǎn)的原因所在,因?yàn)檩數(shù)迷蕉?,不服輸?shù)男睦砭驮絿?yán)重,就越急于扳平。

    股票投資中常見這樣的現(xiàn)象,賬戶由浮盈轉(zhuǎn)為浮虧,差一點(diǎn)得到收益卻失之交臂的局面讓人不甘心、懊惱乃至痛苦并激發(fā)出不輕易認(rèn)輸?shù)臎Q心。這就是第三階段。

    隨著股票進(jìn)一步下跌,市場氣氛日漸冷清,你也慢慢地開始失去了抵抗的勇氣。這時(shí)候“滿足現(xiàn)狀和無為綜合癥”來安慰你了。這個(gè)心理陷阱是講人總的來說傾向于一成不變,而非創(chuàng)新改變。尤其是決策時(shí)涉及到情感或者面臨的選擇越多,我們越加傾向于維持現(xiàn)狀。這就是第四階段的心理特點(diǎn)。

    最后忍無可忍無需再忍,或者正好遇到資金有別的用途,你迫不得已終于認(rèn)虧出局。這是第五階段。

    成功的投資家善于逃脫這樣的心理陷阱,他們當(dāng)斷則斷,絕不拖泥帶水。伯克希爾公司原本是一家紡織行業(yè)公司,當(dāng)巴菲特和芒格意識到紡織行業(yè)已經(jīng)沒有前景時(shí),他們抽回了大量的資本投入到其他行業(yè),后來甚至關(guān)閉了伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)。“如果伯克希爾繼續(xù)大把大把地砸錢,想讓衰敗的紡織業(yè)起死回生,估計(jì)大部分資金都會竹籃打水一場空?!泵⒏裾f。

    為什么巴菲特和芒格能夠做到及時(shí)止損而別人做不到呢?因?yàn)樗麄儽却蠖鄶?shù)人更理性,針對上述種種心理陷阱之矛,他們有一一對應(yīng)的化解之盾。

    他們用自知之明對抗盲目自信。這正是我上次分享的《芒格心學(xué)十講》中的第一講,芒格說:“最重要的是,別愚弄你自己,而且要記住,你是最容易被自己愚弄的人”。因?yàn)橛凶灾鳎悦⒏窈桶头铺刂?jǐn)守自己的能力圈,不熟不投。

    此外,如果能夠掌握一點(diǎn)概率思維,那將非常有益于躲避過度自信的陷阱。專業(yè)投資者更相信概率,而賭徒更相信運(yùn)氣。由于相信運(yùn)氣,賭徒連續(xù)三次拋硬幣輸了之后,認(rèn)為下次好運(yùn)必將來臨,所以不斷下注直到輸光本金,但是在概率思維者看來,下一次拋硬幣正反兩面落地的概率仍然是各50%。相信概率而不是相信運(yùn)氣,將使人變得謙卑,這有益于投資的成功。與此相關(guān)聯(lián),理性投資者更相信數(shù)字而不是相信故事。一個(gè)好的故事一定要滿足人們的好奇心理,要有矛盾沖突,要有反轉(zhuǎn)再反轉(zhuǎn)。然而這樣的故事真的符合世界的真實(shí)面貌嗎?某種意義上,越是動聽的故事離真相越遠(yuǎn),自媒體時(shí)代這一點(diǎn)尤其值得警惕。相比而言,冷冰冰的數(shù)字更接近真相。

    如果想對抗“一貫性原則”,那么你最好能夠拿起自我批判的武器。藝術(shù)家達(dá)芬奇是這樣,他說:“我們都很清楚,我們更善于從別人的作品中發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤,而非自己的作品。所以,畫畫的時(shí)候,應(yīng)該準(zhǔn)備一個(gè)平面鏡,時(shí)常從鏡子中審視自己的作品,作為備用觀點(diǎn)。因?yàn)閺倪@樣的角度來看,作品似乎出自別人之手,沒有比這種方式更能發(fā)現(xiàn)作品的瑕疵了。”

    科學(xué)家達(dá)爾文也是這樣,他早年就刻意訓(xùn)練自己重視那些與自己觀點(diǎn)不同的證據(jù),而且他對自己的哪個(gè)假說越是珍視,就越是重視關(guān)于這個(gè)假說的不同證據(jù)。愛因斯坦也是類似,他總結(jié)自己的成功經(jīng)驗(yàn)有四個(gè),其中“自我批評”的排名比好奇、專心和堅(jiān)持不懈都要高,是重中之重。

    芒格和巴菲特也非常善于自我批判,芒格說:“我們常常改變錯(cuò)誤的決定??梢哉f,這是讓生活沿著正確的軌道運(yùn)行的重要一部分。人孰能無錯(cuò)?如果你能及時(shí)認(rèn)識到并采取補(bǔ)救措施,??梢曰酁樯衿妗!卑头铺貏t說:“如果發(fā)現(xiàn)自己掉到洞里,那首要的任務(wù)就是停止繼續(xù)往下陷。”

    然而,自我否定和自我批判極為不易,因?yàn)檫@么做逆人性。經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯說,新思想之所以很難被接受,并不是因?yàn)樗鼈儽旧硖^復(fù)雜,而是因?yàn)樗鼈兣c原有的思想不一致。

    現(xiàn)下不少人遵循一種“斷舍離”的生活方式,不購買不需要的東西,舍棄多余的東西。投資也需要“斷舍離”,但是它要比日常生活中去庫存式的斷舍離更難,因?yàn)樗竽闵岬舻亩际悄阕钫鋹鄣臇|西——你曾經(jīng)投入的時(shí)間、面子、感情甚至最重要的本金。

    時(shí)間很好理解,關(guān)于面子,重陽投資董事長裘國根先生做過非常精彩的點(diǎn)評,他說:“要避免兩種傾向,一是為了尊嚴(yán)固執(zhí)己見,二是因?yàn)槎淦ぼ浂p易放棄真知灼見?!憋@然,真理比面子更重要。

    而感情指的又是什么呢?對此,巴菲特有過非常俏皮的論述?!肮善辈⒉恢勒l是它的主人。但你卻對它寄予了太多的七情六欲:你清清楚楚記得以什么價(jià)位買進(jìn),你還清楚地記得誰透露了一些小道消息——感情五味雜陳。但股票本身是麻木的,它不為所動。如果這只股票達(dá)到50美元,那些以100美元買進(jìn)的人感到異常恐怖;而用10美元買進(jìn)的人卻欣喜異?!褪沁@些感情?!卑头铺毓P鋒一轉(zhuǎn),“但無論什么樣的感情都無濟(jì)于事”。

    說到成本一項(xiàng),更是多少人念念不舍的摯愛,許多人以成本為投資操作的基準(zhǔn),成本以上高歌猛進(jìn),成本以下一動不動。但是投資的斷舍離恰恰要求忘記成本,如果你買的股票已經(jīng)失去了相應(yīng)的價(jià)值,那么成本又有什么意義呢?面對“被剝奪超級反應(yīng)綜合癥”,我們需要明白,失去本是人世間常態(tài),何必為有可能得到的東西而耿耿于懷?

    哲學(xué)家羅伯特·羅蘭說:“信仰的決心并不可貴,探究真理的決心才是?!币坏┪覀兡軌蛘嬲龅揭宰晕遗械挠職馓骄空胬?,人生將脫離認(rèn)知的枷鎖,從而大放異彩。

    回到投資,真正的價(jià)值投資應(yīng)當(dāng)以價(jià)值為錨,而不是以曾經(jīng)投入的成本、時(shí)間、面子和感情為錨,價(jià)值若在則當(dāng)守,價(jià)值不在則該舍棄。

    總結(jié)一下,價(jià)值投資的舍與得之道便在于:錯(cuò)者已矣,來者可追。錯(cuò)誤的就讓它過去吧,未來的還有很多可以探索。

    (本文為重陽投資合伙人舒泰峰在陸家嘴讀書會年會上的演講內(nèi)容)

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