ST藏旅摘帽手段有效性分析

李成云 肖穎

【摘 要】隨著資本市場(chǎng)的繁榮和社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，被ST的上市公司數(shù)量也隨之增加。上市公司被ST后，投資者對(duì)公司的預(yù)期會(huì)變得消極，不利于公司在資本市場(chǎng)的發(fā)展。因此，被ST的公司會(huì)竭盡所能地?cái)[脫困境，實(shí)現(xiàn)摘帽。此時(shí)，摘帽手段的有效性就顯得尤為重要，將直接影響公司的可持續(xù)發(fā)展。文章以西藏旅游股份有限公司為例，研究ST公司摘帽手段的有效性。

【關(guān)鍵詞】ST公司;摘帽手段;交易

ST（Special Treatment，意思為“特別處理”）公司，是指出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司。而本文研究的ST藏旅之所以被ST，是因?yàn)楣镜呢?cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)異常。

于ST公司而言，其最終的結(jié)果無(wú)外乎兩種：一種是摘帽，繼續(xù)正常進(jìn)行交易;另一種是被證券交易所暫停交易。公司上市資格的獲得并非易事，因此對(duì)ST公司來(lái)說(shuō)，如何實(shí)現(xiàn)摘帽，保住上市公司的身份，避免公司股票被暫停交易就顯得尤為緊迫。ST公司摘帽后實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的比比皆是，但摘帽后又被ST的也屢見(jiàn)不鮮。ST摘帽之后又被ST，根本原因在于公司摘帽手段的有效性。因此，本文以西藏旅游股份有限公司為例，研究ST公司摘帽手段的有效性。

1 區(qū)域行業(yè)環(huán)境及公司基本情況介紹

（1）區(qū)域行業(yè)環(huán)境：根據(jù)西藏旅游發(fā)展廳和西藏自治區(qū)人民政府發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從2016—2018年，西藏旅游業(yè)全年接待游客數(shù)分別為2 315萬(wàn)人次、2 561.4萬(wàn)人次和3 368萬(wàn)人次，2017年和2018年的增速分別為10.64%和31.5%;旅游業(yè)總收入分別為330億元、379.4億元和490.1億元，2017年和2018年增速分別為14.97%和29.18%。旅游人數(shù)和旅游總收入指標(biāo)都保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)，說(shuō)明西藏旅游業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。此外，2016—2018年旅游收入占西藏生產(chǎn)總值的比例分別為27%、28.95%和33%，占比保持在25%～35%，且逐年呈現(xiàn)出遞增趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，旅游業(yè)正成為支撐西藏經(jīng)濟(jì)發(fā)展一股不可或缺的強(qiáng)勁動(dòng)力。

（2）公司基本情況介紹：西藏旅游股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)西藏旅游），股票代碼600749，是西藏自治區(qū)唯一一家上市的旅游公司，1996年6月27日成立，10月15日在上海證券交易所上市，注冊(cè)資本為2.27億元?，F(xiàn)企業(yè)董事長(zhǎng)及法定代表人為趙金峰先生，注冊(cè)地址及辦公地址位于西藏自治區(qū)拉薩市林廓東路6號(hào)。截至2019年11月4日，西藏旅游的曾用名依次為西藏圣地、ST藏圣地、*ST圣地、西藏圣地、G圣地、西藏圣地、西藏旅游、*ST藏旅。

2 西藏旅游為何被ST

公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示，西藏旅游2016年和2017年歸屬于上市公司凈利潤(rùn)均為負(fù)。2018年5月2日，公司股票被上海證券交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。西藏旅游更名為ST藏旅，公司股票價(jià)格的日漲跌幅限制由10%變更為5%。

從財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，西藏旅游連續(xù)兩年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)都為負(fù)，其中總營(yíng)業(yè)成本高于總營(yíng)業(yè)收入是主要誘因。同時(shí)，從總營(yíng)業(yè)成本的構(gòu)成和比重來(lái)看，期間費(fèi)用的金額和比例都遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)成本的金額和比例，說(shuō)明公司對(duì)期間費(fèi)用的管理并非是有效率的。雖然公司是從2016年的年報(bào)中才出現(xiàn)虧損，其實(shí)在公司2015年的年報(bào)中虧損就已經(jīng)初見(jiàn)端倪了。2015年財(cái)報(bào)中顯示的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5 355 251.62元，但是其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻為-42 997 560.39元，營(yíng)業(yè)外收入?yún)s高達(dá)52 141 332.87元，附注中解釋這主要是接受政府補(bǔ)貼所致。此時(shí)已經(jīng)能夠說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)已出現(xiàn)危機(jī)，入不敷出，如果沒(méi)有政府大規(guī)模的補(bǔ)貼支撐，西藏旅游可能早就在財(cái)報(bào)中出現(xiàn)虧損。

3 西藏旅游如何實(shí)現(xiàn)摘帽

3.1 公司易主，利用關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易

公司易主：基于對(duì)西藏自治區(qū)旅游發(fā)展前景的看好，“新奧控股”通過(guò)收購(gòu)西藏旅游的股份對(duì)其實(shí)現(xiàn)控制。通過(guò)收購(gòu)，“新奧控股”持有西藏旅游股份總數(shù)為48 698 501股，占公司總股本的比例為21.46%。至此，“新奧控股”取代“國(guó)風(fēng)集團(tuán)”成為西藏旅游新的間接控股股東，同時(shí)王玉鎖先生取代歐陽(yáng)旭先生成為西藏旅游的實(shí)際控制人。

關(guān)聯(lián)方交易：與關(guān)聯(lián)方新繹酒店管理有限公司（新奧控股旗下公司）達(dá)成協(xié)議轉(zhuǎn)讓旗下5家酒店資產(chǎn)，而酒店業(yè)務(wù)曾是西藏旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。向關(guān)聯(lián)方出售資產(chǎn)對(duì)西藏旅游利潤(rùn)總額的影響：一方面產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益，另一方面削減固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)進(jìn)而降低期間費(fèi)用。通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易出售固定資產(chǎn)，產(chǎn)生16 745 518.86元的資產(chǎn)處置收益，減少751 723.15元的折舊及攤銷(xiāo)，對(duì)利潤(rùn)總額產(chǎn)生17 497 242.01元的正面影響，而2018年的利潤(rùn)總額為21 813 089.37元，占利潤(rùn)總額的80.21%。由此可見(jiàn)，2018年西藏旅游能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈主要得益于與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的固定資產(chǎn)處置交易。雖然出售的出售的固定資產(chǎn)占最近一個(gè)年度的總資產(chǎn)的比例為38.85%<50%，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。但處置曾經(jīng)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn)，意味著公司放棄了酒店服務(wù)這一主營(yíng)業(yè)務(wù)。

3.2 改變募集資金用途

為應(yīng)對(duì)景區(qū)所在地市場(chǎng)環(huán)境變化、公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整（已出售原投資運(yùn)營(yíng)的酒店資產(chǎn)，酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)不再是公司的主要業(yè)務(wù)板塊）、避免新增同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（2018年7月公司控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變更后，其從事酒店運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)），以及避免較大的酒店投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司擬終止景區(qū)擴(kuò)建項(xiàng)目的募集資金投入，這意味著公司將存在大筆流動(dòng)資金。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用和前期對(duì)景區(qū)項(xiàng)目的投入后，還剩下56 815.89萬(wàn)元。管理層利用流動(dòng)資金進(jìn)行銀行結(jié)構(gòu)存款的投資，產(chǎn)生大額的投資收益，影響公司利潤(rùn)總額。2018年公司的投資收益為12 483 393.64元，2018年利潤(rùn)總額為21 813 089.37元，占利潤(rùn)總額的比重為57.23%。但大筆的流動(dòng)資金的存在于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言并非是好事，這意味著公司目前沒(méi)有可投資的項(xiàng)目，那么營(yíng)業(yè)收入的增收就相對(duì)乏力。

3.3 大量沖回資產(chǎn)減值損失

相較于公司2016年16 676 291.45元的資產(chǎn)減值損失來(lái)說(shuō)，2018年-373 424.19元的資產(chǎn)減值損失就尤為顯眼。資產(chǎn)減值損失的計(jì)提是根據(jù)財(cái)務(wù)人員所確定的會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)確定的，具有主觀性，被操縱的可能性就相對(duì)較高。

3.4 大肆削減期間費(fèi)用

期間費(fèi)用包括管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。從西藏旅游財(cái)報(bào)中三大期間費(fèi)用的基數(shù)和構(gòu)成來(lái)看，管理費(fèi)用的基數(shù)最大，所占期間費(fèi)用比重均保持在60%～70%的比例;銷(xiāo)售費(fèi)用占比在20%～25%;財(cái)務(wù)費(fèi)用所占比重最低。

管理費(fèi)用基數(shù)大，占比高主要是薪酬與福利和折舊及攤銷(xiāo)基數(shù)大，而這兩個(gè)部分是公司的剛性開(kāi)支，可操縱性和可壓縮性都是較低的，因此從2016—2018年，銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的降幅均高于管理費(fèi)用的降幅。

銷(xiāo)售費(fèi)用中主要是由銷(xiāo)售返利和廣告推廣費(fèi)構(gòu)成。從公司2016—2018年的財(cái)報(bào)來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用的降幅為31.70%。這主要是因?yàn)闋I(yíng)銷(xiāo)返利的主動(dòng)權(quán)是把握在西藏旅游手里而非經(jīng)銷(xiāo)商手里，公司有權(quán)決定如何及何時(shí)發(fā)放銷(xiāo)售返利。此外，廣告推介費(fèi)也是比較容易控制的，與公司而言，廣告對(duì)營(yíng)業(yè)收入的增收貢獻(xiàn)不高，那對(duì)廣告的投資自然會(huì)降低。

財(cái)務(wù)費(fèi)用雖然在期間費(fèi)用的占比是最低的，但是其從2016—2018年47.74%的降幅是遠(yuǎn)超于管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用的降幅的。

三大期間費(fèi)用不同程度的縮減，為公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈添磚加瓦。

4 啟示

4.1 ST公司發(fā)生公司易主需警惕

上市公司是以盈利為目的的，當(dāng)管理層發(fā)現(xiàn)某一業(yè)務(wù)或資產(chǎn)不能再為企業(yè)帶來(lái)收益時(shí)，就會(huì)選擇處置該資產(chǎn)，退出相關(guān)行業(yè)，以避免大額損失的產(chǎn)生。西藏旅游的控股股東由“國(guó)風(fēng)集團(tuán)”轉(zhuǎn)為“新奧控股集團(tuán)”，即使是在公司股票正常交易的情況下這也是值得關(guān)注和警惕的一件大事，更何況發(fā)生在公司股票被ST之后。

4.2 靠期間損益力挽狂瀾，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈需謹(jǐn)慎

對(duì)于經(jīng)營(yíng)型公司而非投資型公司而言，利潤(rùn)總額的創(chuàng)收應(yīng)當(dāng)主要來(lái)自營(yíng)業(yè)收入的增加而非投資收益或資產(chǎn)處置收益等期間損益的貢獻(xiàn)。對(duì)于西藏旅游這樣一家經(jīng)營(yíng)型公司來(lái)說(shuō)，投資收益和資產(chǎn)處置收益這兩項(xiàng)期間損益的總額已經(jīng)超過(guò)了公司的利潤(rùn)總額，顯然不合乎公司的發(fā)展戰(zhàn)略和管理層的治理理念，同時(shí)不具有可持續(xù)性。通過(guò)此種方式實(shí)現(xiàn)的摘帽并不具有有效性，雖然它使公司實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)總額為負(fù)的突破，但未從源頭上遏制虧損的繼續(xù)發(fā)生，并不能使公司擁有持久和長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)效益。

4.3 ST公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊變動(dòng)需謹(jǐn)慎

于公司而言，在進(jìn)行主營(yíng)業(yè)務(wù)的選擇時(shí)肯定會(huì)慎之又慎，因?yàn)檫@不僅決定了公司當(dāng)前和未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，更攸關(guān)公司的生死存亡。公司的業(yè)務(wù)隨著市場(chǎng)環(huán)境和地區(qū)環(huán)境的變化而發(fā)生變化是常有的事情。但是公司決定放棄某一主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊或擬終止對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的投入時(shí)，意味著公司在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)改變其主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成的布局，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。西藏旅游擬終止對(duì)景區(qū)擴(kuò)建項(xiàng)目的投資，同時(shí)出售構(gòu)成主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的酒店資產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊的管理層運(yùn)作意味著公司現(xiàn)有的主營(yíng)業(yè)收入來(lái)源發(fā)生改變，需要積極探求新的業(yè)務(wù)增收板塊。

參 考 文 獻(xiàn)

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