瑞幸的企業(yè)“品格”

施懿宸 楊晨輝 包婕

2020年2月1日，著名調(diào)查機(jī)構(gòu)渾水研究（Muddy Waters Research）發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的研究報(bào)告，直指在納斯達(dá)克上市的中概股公司瑞幸咖啡捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，稱其“在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品銷售量分別夸大了至少69%和88%”。4月2日，瑞幸承認(rèn)虛構(gòu)交易金額約22億元人民幣，隨后其股價(jià)暴跌80%，盤中數(shù)次暫停交易。4月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告強(qiáng)烈譴責(zé)瑞幸財(cái)務(wù)造假事件，表示將嚴(yán)格按照國(guó)際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排，依法核查相關(guān)情況，堅(jiān)決打擊證券欺詐行為，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。

古語(yǔ)有云，“言而無(wú)信則不立”。瑞幸事件對(duì)中國(guó)企業(yè)在國(guó)際上的聲譽(yù)產(chǎn)生極為嚴(yán)重的負(fù)面影響，部分投資者甚至對(duì)中概股產(chǎn)生天然排斥感，間接促成近日市場(chǎng)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，波及企業(yè)員工、供應(yīng)鏈、顧客等利益相關(guān)方。站在ESG視角審視“瑞幸事件”的多方內(nèi)容，可為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、企業(yè)與投資者提供警示與借鑒。

瑞幸：缺失的ESG表現(xiàn)

環(huán)境（E）

瑞幸是以咖啡及相關(guān)飲料為主要銷售產(chǎn)品的新零售專業(yè)咖啡運(yùn)營(yíng)商，因而其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)象主要包含咖啡飲品的銷售與服務(wù)全流程。根據(jù)美國(guó)專業(yè)咖啡協(xié)會(huì)（SCAA）的數(shù)據(jù)，咖啡水研磨加工過(guò)程中的廢水污染的水是城市下水道平均浪費(fèi)水的40倍。瑞幸并無(wú)單獨(dú)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，也并未在官方網(wǎng)站披露自身相關(guān)污水、廢水的處理與回收方式。與此同時(shí)，咖啡餐飲服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品包裝也存在污染、浪費(fèi)的現(xiàn)象。瑞幸作為新零售咖啡運(yùn)營(yíng)商，外賣服務(wù)所涉及的包裝材料較平均餐飲服務(wù)尤甚，即便使用環(huán)保牛皮紙包裝袋，咖啡杯仍存在需降解、難以直接循環(huán)利用等問(wèn)題。目前尚無(wú)直接證據(jù)表明其遭受環(huán)境保護(hù)部門的環(huán)保處罰，但瑞幸有關(guān)環(huán)境層面的信息缺失使得相關(guān)環(huán)境評(píng)估無(wú)法開(kāi)展，真實(shí)情況存疑。

社會(huì)（S）

瑞幸的商業(yè)模式與品牌主張中極為重要的一點(diǎn)是以新零售模式改變咖啡消費(fèi)體驗(yàn)，因此相比注重員工切實(shí)需求、團(tuán)結(jié)企業(yè)凝聚力、塑造共同的價(jià)值觀而言，瑞幸更相信標(biāo)準(zhǔn)化的流程與運(yùn)作機(jī)制。瑞幸并不鼓勵(lì)或倡導(dǎo)員工與顧客的交流，只提供線上下單的購(gòu)買方式，采用全自動(dòng)化咖啡機(jī)，每個(gè)訂單都必須在2分鐘之內(nèi)完成，同時(shí)各個(gè)預(yù)先設(shè)置的程序完成過(guò)程都需要被監(jiān)控中心專人監(jiān)管。任何的違規(guī)操作、操作時(shí)間的延遲都會(huì)反映在與工資掛鉤的績(jī)效評(píng)估流程中，由數(shù)字管理系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)。同時(shí)，甚至?xí)谕簧鐓^(qū)安排多家門店，存在互相競(jìng)爭(zhēng)的局面。綜合來(lái)看，瑞幸在社會(huì)層面的發(fā)展并不具有可持續(xù)性，且員工無(wú)歸屬感、消費(fèi)者忠誠(chéng)度較低的特征，直接反映在瑞幸仍需采取大力度促銷刺激銷售的事實(shí)方面。

公司治理（G）

組織結(jié)構(gòu)而言，瑞幸咖啡與神州租車董事長(zhǎng)同為陸正耀，而旗下分支機(jī)構(gòu)氫動(dòng)益維于2018年與瑞幸咖啡達(dá)成全媒體整合的戰(zhàn)略合作，涉及顯著關(guān)聯(lián)方交易。根據(jù)彭博4月6日晚間消息，專業(yè)集體訴訟服務(wù)機(jī)構(gòu)Bronstein， Gewirtz & Grossman發(fā)布公告稱，已經(jīng)代表投資者向瑞幸及其高層提起集體訴訟，旨在要求被告就涉嫌違反1934年《證券交易法》進(jìn)行賠償。同時(shí)，于2020年3月1日起正式實(shí)施的新《證券法》的第二條第四款明確要求，“在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任”，證監(jiān)會(huì)針對(duì)瑞幸事件發(fā)布嚴(yán)肅的譴責(zé)公告，將堅(jiān)決打擊欺詐行為。瑞幸的公司管理形式惡劣，內(nèi)部控制存在重大缺陷，信息披露嚴(yán)重失真，高管財(cái)務(wù)造假事件已涉及包含欺詐罪在內(nèi)的刑事責(zé)任，將直接面臨退市預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)信用品質(zhì)的“稱重器”ESG與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性

ESG整合了環(huán)境、社會(huì)和治理三方面的因素，可以綜合反映企業(yè)非財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)，能夠評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的能力。大量國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)研究都表明，ESG與公司估值、股票收益、融資成本等公司質(zhì)量相關(guān)的因子都有著相關(guān)性。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院在綠金委年會(huì)發(fā)表了《中國(guó)上市公司ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性研究》和《中國(guó)上市公司ESG表現(xiàn)與企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究》兩份研究成果，這同時(shí)是中英綠色金融工作小組的重要成果之一。研究發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的ESG表現(xiàn)和公司的市凈率、市盈率呈現(xiàn)正相關(guān)，同時(shí)ESG表現(xiàn)與股票風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這一結(jié)論在制造業(yè)格外顯著。而在ESG與債券違約率方面，發(fā)現(xiàn)ESG水平越高，企業(yè)債券違約或降級(jí)概率越低，ESG水平越高，企業(yè)債券收益率越高。

同時(shí)，一些學(xué)者提出ESG表現(xiàn)與公司下行風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Koehler and Hespenheide認(rèn)為ESG問(wèn)題會(huì)引發(fā)公司危機(jī)，那些明顯準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)ESG沖擊的公司，可以更好地減輕短期和長(zhǎng)期的下行風(fēng)險(xiǎn)。Hoepner等則發(fā)現(xiàn)ESG問(wèn)題可以通過(guò)減少公司的下行風(fēng)險(xiǎn)而使股東受益。

ESG是衡量企業(yè)信用品質(zhì)的關(guān)鍵指標(biāo)

如果說(shuō)財(cái)務(wù)報(bào)告映射的是企業(yè)當(dāng)下的信用能力，那么ESG則可以代表企業(yè)長(zhǎng)期的信用品質(zhì)。瑞幸財(cái)務(wù)造假背后是ESG表現(xiàn)的缺失，隱含了企業(yè)的道德責(zé)任問(wèn)題。在企業(yè)財(cái)務(wù)信息失真、財(cái)報(bào)造假頻頻發(fā)生的情況下，ESG信息作為挖掘企業(yè)隱藏在財(cái)務(wù)績(jī)效背后的關(guān)鍵動(dòng)機(jī)信息，可以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足，為投資者提供進(jìn)一步了解公司全貌的評(píng)估方法和指標(biāo)。

從具體的指標(biāo)來(lái)看，環(huán)境指標(biāo)對(duì)企業(yè)的綠色發(fā)展、環(huán)保合規(guī)、全生命周期的綠色程度等進(jìn)行評(píng)估，可以較全面衡量企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以及綠色可持續(xù)發(fā)展能力;社會(huì)指標(biāo)對(duì)企業(yè)在公益活動(dòng)、利益相關(guān)方保障等方面的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估，從利益相關(guān)方的視角衡量了企業(yè)的負(fù)責(zé)任程度，側(cè)面放映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力;治理指標(biāo)則對(duì)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、投資者關(guān)系、信息透明度、風(fēng)險(xiǎn)管理等進(jìn)行評(píng)估，細(xì)致考量了企業(yè)的治理能力以及長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展能力。

瑞幸事件傷害中企公信力中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)公信力遭受質(zhì)疑

財(cái)務(wù)信息造假事件的嚴(yán)重性不言而喻，此次瑞幸咖啡更是直接在美國(guó)金融市場(chǎng)爆雷，一舉擊潰中概股積攢的國(guó)際信譽(yù)，引燃中國(guó)企業(yè)的信任危機(jī)。在更多的境外投資者心目中，他們可以不知道瑞幸是個(gè)例，也不知道瑞幸所處的行業(yè)、所采用的商業(yè)模式，但是會(huì)秉持成見(jiàn)：這是一家中國(guó)企業(yè)，是一家財(cái)務(wù)造假高達(dá)22億元的中國(guó)企業(yè)，那么如何判斷其他的中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)是不是一樣存疑呢？

基于信息不對(duì)稱原則，境外投資者并不會(huì)對(duì)中概股產(chǎn)生天然信任感，相反中國(guó)企業(yè)出海原本就需要付出極大的努力，通過(guò)中長(zhǎng)期穩(wěn)健的績(jī)效水平與良好的公司治理機(jī)制，一點(diǎn)一滴地贏取投資者的青睞。然而，瑞幸咖啡肆無(wú)忌憚地虛構(gòu)了高達(dá)22億元的巨額交易金額，罔顧法紀(jì)之余，直接傳遞出極端負(fù)面的信號(hào)：數(shù)據(jù)公信力不足。從善如登，從惡如崩。“瑞幸事件”所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響絕非一朝一夕可以彌補(bǔ)，中概股的舉步維艱只會(huì)面臨更為惡化的局面，即便優(yōu)質(zhì)企業(yè)拿出再有力的第三方鑒證資料背書(shū)，試圖證實(shí)自身的數(shù)據(jù)真實(shí)性、完整性與有效性，也仍需要面對(duì)“瑞幸事件”的信任污點(diǎn)。

與此同時(shí)，瑞幸的前十大機(jī)構(gòu)股東中不乏美國(guó)銀行、瑞銀、Melvin資本管理公司等著名投資機(jī)構(gòu);重倉(cāng)瑞幸咖啡的基金中，也有美洲基金（American Funds）、貝萊德（BlackRock）等國(guó)際知名資管公司。此次“瑞幸事件”的發(fā)生，將嚴(yán)重影響頂尖資管機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)的信任感，導(dǎo)致難以估量的后果。

直接侵害利益相關(guān)方基本權(quán)益

一是將直接侵害員工與消費(fèi)者的基本權(quán)益。截至2019年12月31日，瑞幸咖啡共計(jì)4507家直營(yíng)門店，擁有數(shù)萬(wàn)名員工。“瑞幸事件”的后續(xù)進(jìn)展不容樂(lè)觀，倘若真的涉及退市、資不抵債甚至破產(chǎn)清算的局面，首先將迫使員工承擔(dān)失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，其次有預(yù)付款項(xiàng)（如：充值）的消費(fèi)者較難追討損失。此外，道德情感層面上，瑞幸直接踐踏了員工與消費(fèi)者的信任，造成惡劣的社會(huì)影響。

二是將危及投資者的基本權(quán)益。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年底，共有158家機(jī)構(gòu)投資者持有瑞幸咖啡股票，持股總數(shù)達(dá)4.6億股，機(jī)構(gòu)持股占比達(dá)23.93%。與此同時(shí)，如表1所示，截至2020年4月8日，瑞幸的總市值由2019年末的660億元人民幣縮水為78.4億元，斷崖式減少88.12%;流通市值降為30億元人民幣，不足2019年底的三分之一。

三是對(duì)應(yīng)供應(yīng)鏈企業(yè)將遭受重創(chuàng)。瑞幸咖啡所布局的供應(yīng)鏈包括2019年5月以2億元注冊(cè)資本成立的“瑞幸烘焙（天津）有限公司”、咖啡機(jī)制造商瑞士雪萊與弗蘭卡公司、糖漿供應(yīng)商法布芮、乳制品供應(yīng)商恒天然、咖啡生豆貿(mào)易商三井物產(chǎn)和烘焙廠臺(tái)灣源友等，此外還有四大糧商之一的路易達(dá)孚。供貨商與瑞幸的交易往來(lái)存在大量的應(yīng)付款項(xiàng)，以瑞幸咖啡的銷售規(guī)模、門店數(shù)量來(lái)看，貨款存在無(wú)法及時(shí)、全面結(jié)清的風(fēng)險(xiǎn)?！叭鹦沂录辈粌H影響良好供應(yīng)鏈關(guān)系的建設(shè)，更是直接為供應(yīng)商帶來(lái)巨額金融風(fēng)險(xiǎn)。一旦瑞幸的財(cái)務(wù)造假事件衍生為債務(wù)危機(jī)，供貨商所囤積的企業(yè)定制版設(shè)備與貨物將難以在市場(chǎng)上直接流通（如：瑞幸定制版咖啡機(jī)、產(chǎn)品包裝等），可能涉及巨額經(jīng)濟(jì)損失。

高質(zhì)量發(fā)展的鏡鑒與啟示

監(jiān)管機(jī)構(gòu)：建立健全企業(yè)ESG信息披露與查核體系

基于此次瑞幸事件，監(jiān)管層面需加快ESG信息披露體系的建設(shè)，并逐步建立和完善相應(yīng)的查核體系與配套機(jī)制。通過(guò)要求和引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露，來(lái)幫助企業(yè)完善自身信用品質(zhì)，提高我國(guó)企業(yè)的整體質(zhì)量。當(dāng)前A股市場(chǎng)在ESG信息披露發(fā)展方面與美股市場(chǎng)還存在一定差距，尚未完全強(qiáng)制ESG信息披露，對(duì)于上市公司在非財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)缺乏規(guī)范性。同時(shí)，盡管近年來(lái)我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)上市公司在環(huán)境和治理方面的監(jiān)管處罰力度有所增大，但整體來(lái)看企業(yè)違法違規(guī)的成本與美股市場(chǎng)相比還是較低，企業(yè)受監(jiān)管的強(qiáng)約束性有待進(jìn)一步提高。

此外，監(jiān)管部門也要逐步減少境內(nèi)外市場(chǎng)的監(jiān)管壁壘，增強(qiáng)對(duì)中概股品質(zhì)的把控和監(jiān)管，對(duì)于境外違規(guī)的情況也要增強(qiáng)境內(nèi)處罰力度。今年3月1日起實(shí)施的新《證券法》明確表明，在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。

企業(yè)：出具第三方審查的ESG咨詢?cè)u(píng)級(jí)報(bào)告

從企業(yè)角度，一方面企業(yè)需提高ESG信息披露意識(shí)，加強(qiáng)自身ESG能力建設(shè)。中概股的瑞幸、A股的康美、康得新等事件背后，都暴露出企業(yè)的ESG問(wèn)題，只有從根源上解決企業(yè)的劣根性，完善自身信用品質(zhì)，才能夠避免此類事件的重蹈。另一方面，企業(yè)要出具第三方審查的ESG咨詢?cè)u(píng)級(jí)報(bào)告，增強(qiáng)ESG信息披露數(shù)據(jù)的可信性。企業(yè)都有披露對(duì)自身有利信息，而規(guī)避對(duì)自身不利信息披露的動(dòng)機(jī)，因此無(wú)論是財(cái)務(wù)信息還是ESG信息，出具具有公信力的第三方審查都尤為重要。同時(shí)，第三方審查也是除監(jiān)管監(jiān)督外對(duì)企業(yè)的第二道約束，能夠在一定程度上對(duì)企業(yè)行為進(jìn)行規(guī)范化，增強(qiáng)企業(yè)信息披露的合規(guī)性。

投資者：關(guān)注企業(yè)品質(zhì)與可持續(xù)性，規(guī)避投機(jī)的商業(yè)模式

短期投資的策略模式是短暫不可持續(xù)的，要獲得長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)，投資者應(yīng)更多地將目光看向企業(yè)的內(nèi)在品質(zhì)，挖掘企業(yè)內(nèi)生價(jià)值。通過(guò)將ESG納入投資策略中，除了可以規(guī)避企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、治理風(fēng)險(xiǎn)等以外，還能夠在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，篩選出抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、自身管理能力強(qiáng)的投資標(biāo)的緩解市場(chǎng)沖擊，進(jìn)而獲得更高回報(bào)。此外，如果隨著越來(lái)越多的投資者將ESG信息納入到他們的投資決策中，也能夠倒逼企業(yè)去改善ESG表現(xiàn)，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

施懿宸系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院副院長(zhǎng)，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院院長(zhǎng);

楊晨輝、包婕系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院研究員