格力電器高派現(xiàn)股利政策解析

孫沐陽

[摘 要]股利政策通常都是一家企業(yè)獲得長足發(fā)展所推行的重要財務(wù)決策，可以非常明顯地改變企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，給投資者造成直接經(jīng)濟(jì)收益變化。確保上市公司在股利分配方面能夠更加規(guī)范，保障投資者的利益，進(jìn)一步使我國的資本市場得到較好發(fā)展，也是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的重要任務(wù)之一。近年來，進(jìn)行現(xiàn)金分紅成為上市公司股利分配的主要趨勢，我國一些上市企業(yè)在現(xiàn)金分紅方面的金額量持續(xù)增加，出現(xiàn)了高派現(xiàn)現(xiàn)象。格力電器在家電方面處于領(lǐng)先地位，該公司是進(jìn)行高派現(xiàn)股利政策的典型公司。在格力電器實現(xiàn)上市之后就保持著分紅政策，同時金額量不斷提升，從而引起了社會各界的廣泛關(guān)注。

[關(guān)鍵詞]股利政策;格力電器;高派現(xiàn)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.08.023

[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673-0194（2020）08-00-04

1? ? ?研究背景與意義

股利政策在企業(yè)財務(wù)經(jīng)營范圍中具有重要地位。當(dāng)代企業(yè)財務(wù)管理有四大核心內(nèi)容，主要為投資、融資、運營資金管理、股利分配，而這4項內(nèi)容都和股利政策有著必不可少的聯(lián)系，涉及公司既得利益的合理分配，或企業(yè)留存收益，進(jìn)行再投入研發(fā)收購等公司策略。公司的股利政策影響股利分配和公司財務(wù)狀況，同時影響股東和投資者的利益。所以怎樣將股利進(jìn)行合理分配，一直是國內(nèi)外研究人員的研究重點。我國現(xiàn)行的現(xiàn)金股利政策與其他國家相比顯得更為多元，從忽視股利政策到股利政策分配率較低，再發(fā)展到今天的高派現(xiàn)政策，這一過程體現(xiàn)了階段化演變。格力集團(tuán)在2015年進(jìn)行股利分紅時，每10股派發(fā)金額為30元，公司的股利支付率超出凈盈余，2011-2015年，格力集團(tuán)每10股派發(fā)現(xiàn)金額從3元增長到30元，所以可以將格力集團(tuán)作為高派現(xiàn)股利政策實施的典范。該集團(tuán)目前實現(xiàn)了全球范圍最大的包括空調(diào)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后的一體化服務(wù)，在我國的家電行業(yè)中占據(jù)重要地位。

2? ? ?高派現(xiàn)股利政策概述

2.1? ?政策界定

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的界定，如果一家上市公司的每股現(xiàn)金分紅高出0.3元，則屬于實施高派現(xiàn)股利政策。利用股利支付率作為一家公司實施高派現(xiàn)政策的衡量標(biāo)準(zhǔn)，一家公司如果股利支付金額不足當(dāng)年凈盈余的60%，就屬于正常的派現(xiàn)情況，但是只要金額超出盈余的60%，就可以認(rèn)為是實施了高派現(xiàn)。我國的研究人員認(rèn)為應(yīng)該參考同行業(yè)的股利分配情況來判定公司是否具備高派現(xiàn)行為，當(dāng)派現(xiàn)金額與股利支付率在有關(guān)行業(yè)的上市公司中處于較高水平時，將該公司的股利政策認(rèn)為是高派現(xiàn)股利政策。曾經(jīng)將高派現(xiàn)行為認(rèn)為是超出企業(yè)自身的實際經(jīng)濟(jì)能力發(fā)放了高額的現(xiàn)金股利，不過由于我國在資本市場方面的發(fā)展日趨完善，更多的企業(yè)漸漸意識到對投資者及時回報的重要性，因此會采用高額現(xiàn)金股利的發(fā)放行為。在本文中所說的高派現(xiàn)股利政策，實質(zhì)上指國內(nèi)外研究人員按照高派現(xiàn)的定義，同我國當(dāng)前的上市公司有關(guān)股利政策和證監(jiān)會的有關(guān)條例相結(jié)合：當(dāng)上市公司的有關(guān)股利政策能夠連續(xù)5年都保持穩(wěn)定現(xiàn)金分紅政策時，也能證明企業(yè)的業(yè)績良好且現(xiàn)金流充足，該公司每10股派發(fā)的現(xiàn)金金額超出3元，股利支付水平高出了行業(yè)平均水平，那么就認(rèn)為該企業(yè)在股利方面就采取了高派現(xiàn)政策。

2.2? ?政策理論依據(jù)

2.2.1? ?客戶效應(yīng)理論

客戶效應(yīng)理論以稅差理論和“一鳥在手”理論為基礎(chǔ)，該理論重點是投資者擁有不同的稅收等級，會對股利分紅持不同態(tài)度。該理論指投資者具有的邊際稅率等級，因此就投資者而言，他們的資金資本利得和股利收益喜好不同，傾向于不同的股利政策。一家公司的大小股東在股利政策方面具有對立意見，大股東傾向低股利支付率，將現(xiàn)金股利降到最小，小股東則持相反意見，他們更傾向于獲得較高的現(xiàn)金股利。

2.2.2? ?信號傳遞理論

信號傳遞理論的主要研究內(nèi)容是：股利政策中現(xiàn)金股利支付水平變化會影響股票的價格。巴恰塔亞股利信號模型指出現(xiàn)金股利能夠指示出未來的盈利信息，同時股利分配信息假說隨之誕生。股利信號自身的價值和股利的變化情況、信號性質(zhì)和作用等3方面有關(guān)。出現(xiàn)利好信息時，鼓勵減少會引起正面的市場效應(yīng);出現(xiàn)利空信息時，股利增長會導(dǎo)致負(fù)面市場效應(yīng)。因此企業(yè)需要注意股利政策，多關(guān)注現(xiàn)金股利的作用，在股利政策實施過程中，使其長期穩(wěn)定。

2.2.3? ?代理成本理論

在對公司的最佳資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究時，會隨之出現(xiàn)代理成本理論。該理論著重指為監(jiān)督和限制公司經(jīng)紀(jì)代理人的行為，公司本身支付的成本和代價。企業(yè)創(chuàng)始人聘用外部經(jīng)理人，將公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)本身的盈利能力和發(fā)展能力會隨之提升。而企業(yè)創(chuàng)始人和經(jīng)理人之間存在明顯的利益差異，導(dǎo)致信息不對等代理問題產(chǎn)生。股利政策給公司的現(xiàn)金流量以及股東投資回報帶來一定影響，該政策能緩解管理人員和股東的代理關(guān)系問題，但是實施高派現(xiàn)股利政策會使大股東和中小股東間產(chǎn)生利益沖突。

3? ? ?格力電器基本情況及股利政策分析

格力集團(tuán)于1985年成立，1996年發(fā)行深市A股股票。該集團(tuán)在30多年的發(fā)展中成為珠海市的龍頭國有企業(yè)。同時格力電器自身堅持自主研發(fā)，注重企業(yè)創(chuàng)新，實現(xiàn)了企業(yè)快速發(fā)展，保持著空調(diào)行業(yè)的第一位。格力電器屬于日用電器制造業(yè)，該行業(yè)當(dāng)前存在22家上市公司。表1為2012-2016年各公司派現(xiàn)情況，其中每年推行現(xiàn)金分紅的公司達(dá)到了16家，還有6家則采用了有選擇的現(xiàn)金分紅。格力和美的這兩家公司采取高派現(xiàn)，而剩下的上市公司的派現(xiàn)金額小于0.4元。通過上述分析可知，2012-2016年日用電器制造業(yè)更傾向于“低派現(xiàn)”。

對格力電器2012-2016年的股利分配做出有關(guān)分析，格力電器企業(yè)自從上市以來，每10股分配的鼓勵都超出了3元，在2012年之后，股利分配額度及支付率劇增，其中2012-2016年的平均現(xiàn)金分紅達(dá)到了每10股15.6元。和同行業(yè)相比，格力電器的股利支付率高出平均水平，從2014年開始，格力的股利支付率超過60%。按照高派現(xiàn)的概念和格力電器的實際股利分配情況，該企業(yè)的股利分配政策符合“5年及以上持續(xù)穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，每10股派現(xiàn)金額大于3元”，支付水平超過同行業(yè)均值，因此可以將該公司確認(rèn)為高派現(xiàn)股利政策。

4? ? ?格力電器實施股利政策的原因分析

公司的股利政策實施不僅與企業(yè)自身有關(guān)，還會受外界條件的制約。因此對格力電器進(jìn)行高派現(xiàn)股利政策分析時，需要從內(nèi)外兩個方面出發(fā)進(jìn)行分析。

4.1? ?公司內(nèi)部原因

4.1.1? ?財務(wù)狀況

分析格力電器2012-2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)，可以明顯看出格力電器在家電企業(yè)中高出其他的家電企業(yè)，遠(yuǎn)超同行業(yè)水平，同時還具有很好的盈利、運營能力。該公司的高獲利能力和資產(chǎn)利用情況，幫助格力擁有巨額現(xiàn)金流。不過對于一家企業(yè)，如果該企業(yè)不具備充足的閑置資金，就不能夠承受高現(xiàn)金股利。雖然一家公司的償債能力強(qiáng)弱和該公司的股利分配政策沒有較為明顯的聯(lián)系，但是格力集團(tuán)憑借對資金的靈活運用，在一定程度上幫助實現(xiàn)了高盈利的財務(wù)狀況。同時格力電器還需要避免現(xiàn)金分紅給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。該集團(tuán)具備較好的財務(wù)狀況是高派現(xiàn)股利政策實施的基礎(chǔ)，集團(tuán)卓越的盈利能力和出色的運營能力以及充足的現(xiàn)金流量是高派現(xiàn)實施的根本保障，所以格力電器能夠?qū)嵭懈吲涩F(xiàn)最主要的前提是具備很好的財務(wù)狀況。

4.1.2? ?控股股東和管理層共同主導(dǎo)

在2012-2016年，格力電器被企業(yè)的內(nèi)部人員，也就是高層管理人員掌握，珠海市國資委對格力電器提出的約束手段有限，致使該企業(yè)代理成本問題嚴(yán)重。格力電器推行的高派現(xiàn)股利政策，使持股比例較高的高層管理人員變?yōu)樵撜叩淖钪苯邮芤嫒恕?015年，格力分紅金額高達(dá)全年盈利額的71.48%，僅董明珠一人就分得6 698萬元，當(dāng)時董明珠稅前年薪為697萬元，該年薪僅僅為分紅收益的10.4%。

格力電器在實施股權(quán)激勵政策之前，高級管理人員的持股比例較低。政策推行之后，高管利益和股東利益保持一致。受到高管本身追逐利益動機(jī)的影響，格力電器上市之后更加傾向進(jìn)行高現(xiàn)金股利分配。自2012年至今，格力電器的分紅總額高達(dá)363.95億元。格力集團(tuán)自身的高派現(xiàn)股利政策是多種因素作用的結(jié)果。其中，股權(quán)集中制、格力集團(tuán)的前十大股東的性質(zhì)、高管人員的比例構(gòu)成等都是制約因素。股東擁有的股權(quán)越集中，則表明他對企業(yè)掌握著更大的控制權(quán)。因為格力集團(tuán)缺少第二大股東，且企業(yè)中高管人員的持股不均，這些都影響股利分配政策，使公司股權(quán)受到大股東的控制。

4.1.3? ?公司缺乏好的投資機(jī)會

格力集團(tuán)自成立到現(xiàn)在，公司主要通過空調(diào)產(chǎn)品獲取收入，收入形式非常單一。格力電器在2012年募集到的資金總額為319 528.7萬元。這些資金在2015年12月31日使用完畢。依據(jù)企業(yè)的專項報道，募集到的資金全部用于空調(diào)建設(shè)。格力電器發(fā)起的“格力工程”項目在2016年完成了固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，除了這些，在該集團(tuán)公布的年報尚沒有其他建設(shè)周期長、資金占用量較大的項目。格力在小家電業(yè)務(wù)和格力手機(jī)方面的轉(zhuǎn)型收效甚微，在格力電器年報尚沒有關(guān)于手機(jī)研發(fā)和銷售情況的具體報表。因此，可知格力電器積累的資金沒有很好地投入到資金項目中，而巨額資金閑置也使格力電器轉(zhuǎn)向了高派現(xiàn)的股利分配政策。

4.2? ?公司外部原因

經(jīng)研究表明，企業(yè)發(fā)放股利可以幫助企業(yè)傳遞良好信號，傳遞信號效益也會進(jìn)一步影響該公司股利政策實施。證監(jiān)會等有關(guān)部門的現(xiàn)金分紅制度，也會對股利政策實施產(chǎn)生直接影響。

4.2.1? ?向市場傳遞積極的股利信號

圖1統(tǒng)計了格力電器近10年的年平均股票成交情況，將其和派現(xiàn)金額進(jìn)行了對比。

由圖1可知，格力電器的股票成交額與上一年派發(fā)的現(xiàn)金總額呈正相關(guān)。企業(yè)的現(xiàn)金股利分紅主要是在股票的價格上具有很大的影響，企業(yè)的分紅金額越大，股價就會增長越多。格力電器雖然通過增股和送股使股價保持較小變動，但是總市值統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)近10年格力電器的股票漲幅巨大。

4.2.2? ?證監(jiān)會政策半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅

2008年，證監(jiān)會將現(xiàn)金分紅列為再融資的一項前提條件，證監(jiān)會明確規(guī)定現(xiàn)金分紅不低于近3年利潤的30%。而2017年出臺了新的文件，將資產(chǎn)收益率的達(dá)標(biāo)情況也作為企業(yè)的融資條件，所以出現(xiàn)了較多的上市公司。為了確保該公司的凈資產(chǎn)能夠達(dá)到6%，會采取現(xiàn)金股利政策。格力電器產(chǎn)品單一，空調(diào)產(chǎn)品收入是格力電器的主要營收來源。網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的發(fā)展不可避免地影響了家電行業(yè)，同時格力集團(tuán)自身也面臨轉(zhuǎn)型問題，需要借助市場融資。2013年，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》文件，對不同企業(yè)提出了詳細(xì)的分紅標(biāo)準(zhǔn)。這是我國第一次出現(xiàn)的把企業(yè)發(fā)展周期納入股利分紅的相關(guān)正式文件，該文件的出現(xiàn)，促使我國對企業(yè)在現(xiàn)金分紅方面的監(jiān)管工作變得更加細(xì)致化和科學(xué)化。根據(jù)要求，在成熟期的企業(yè)，如果下一年度未出現(xiàn)重大資金使用，現(xiàn)金股利需要達(dá)到分配額的80%。公司有重大資金使用計劃的，則需達(dá)到40%;處于成長期的公司提出了不同的要求。格力集團(tuán)根據(jù)年度報告發(fā)現(xiàn)，公司處于成熟期時有重大資金安排，所以該公司的現(xiàn)金分紅要達(dá)到總分配額的40%。證監(jiān)會還對上市公司在現(xiàn)金和分紅制度方面進(jìn)一步提出有關(guān)政策，推動了格力集團(tuán)推行高派現(xiàn)股利政策。

5? ? ?格力電器高派現(xiàn)股利政策的研究建議

分析格力電器高派現(xiàn)鼓勵政策，給出下列建議。上市公司確立股利政策應(yīng)按照公司本身的財務(wù)狀況，確保公司能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定盈利且得到健康發(fā)展，公司自身還應(yīng)該具有充裕的現(xiàn)金流量。該政策實施時，公司應(yīng)制定合理的股利支付率以及每10股派現(xiàn)金額，從而保證政策實施不會對公司的資本結(jié)構(gòu)和償債能力造成不利影響。上市公司不僅要滿足投資者利益需求，還應(yīng)該確保企業(yè)具備持久盈利和穩(wěn)定償債能力。高派現(xiàn)股利政策受股權(quán)結(jié)構(gòu)影響，協(xié)調(diào)好公司管理層和股東的利益，防止由個人利益導(dǎo)致的公司股權(quán)分配現(xiàn)象。為使該政策實施不受到管理層和大股東的影響，應(yīng)該建立公司監(jiān)管部門，對其加強(qiáng)管理，同時由外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部監(jiān)管。上市公司實施高派現(xiàn)政策需要大量的現(xiàn)金流，給公司的投資和資金周轉(zhuǎn)帶來影響。為了公司健康有序發(fā)展，需要提升公司總資產(chǎn)收益率。既要調(diào)整公司政策，加強(qiáng)對固定資產(chǎn)的利用，同時也要抓住投資機(jī)會，保持公司持續(xù)盈利。

除了上述情況，上市公司實施高派現(xiàn)股利政策時，應(yīng)該按照企業(yè)的生命周期發(fā)展規(guī)律，結(jié)合企業(yè)自身情況選擇相應(yīng)的股利政策。處于成長期的企業(yè)，要考慮現(xiàn)金流量變化，把握投資良機(jī)，帶動企業(yè)良好發(fā)展。成熟型企業(yè)擁有較好的財務(wù)狀況的同時要保持穩(wěn)定運營，企業(yè)有充足的現(xiàn)金流量滿足企業(yè)的長期和短期發(fā)展，在該情況下，實施高派現(xiàn)股利政策能夠保護(hù)股東與債權(quán)人的利益，還可以促使企業(yè)本身受到投資者青睞，獲得更好的投資機(jī)會。高派現(xiàn)股利政策由多方面產(chǎn)生綜合影響，當(dāng)企業(yè)自身不夠規(guī)范時，需要發(fā)揮好證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)的作用，采取相應(yīng)的措施對股利政策做出有利引導(dǎo)：一方面，完善法律法規(guī)，做好上市公司重大事項信息披露工作，保護(hù)好中小股東和債權(quán)人的利益，使政策得到規(guī)范化實施;另一方面，需要完善上市公司的內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制，借助監(jiān)事會加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，同時借助證監(jiān)會等對上市公司高派現(xiàn)實施進(jìn)行監(jiān)管。

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