連平：2020年中國經(jīng)濟將彰顯韌勁

連平

隨著風云變幻的2019年成為昨天，作為中國經(jīng)濟發(fā)展重要節(jié)點的2020年正向我們走來。清醒地分析經(jīng)濟形勢，前瞻把握2020年宏觀經(jīng)濟政策，對于非常國際經(jīng)濟環(huán)境下的中國經(jīng)濟至關重要。

全球增長繼續(xù)放緩，中國增長平穩(wěn)

2020年美國經(jīng)濟可能延續(xù)放緩趨勢，主要原因是制造業(yè)生產(chǎn)和投資較為疲軟，前期減稅的邊際效用減弱。預計2020年適度放緩到2.2%。美國經(jīng)濟可能不會出現(xiàn)市場擔心的衰退，仍有多種因素支撐美國經(jīng)濟保持增長。美國就業(yè)狀況較好，非農(nóng)數(shù)據(jù)已經(jīng)回升；高技術產(chǎn)業(yè)、服務業(yè)增長勢頭良好；消費增長較為平穩(wěn)，將穩(wěn)住經(jīng)濟增長中樞；美聯(lián)儲降息和擴表的刺激作用將逐漸顯效，未來仍有可能繼續(xù)降息。

受需求疲弱、債務壓力和英國脫歐等因素的影響，歐洲經(jīng)濟將繼續(xù)低位盤整，歐央行將分層降息并可能擴大QE規(guī)模，歐洲核心國家將加大財政政策力度。日本已經(jīng)將消費稅提高至10%，將削弱2020年經(jīng)濟增長內(nèi)生動能。全球性降息潮有助于新興市場資金流出壓力減小，但有的新興經(jīng)濟國家存在不確定性。綜合來看，2020年全球經(jīng)濟增長將放緩到3.1%，其中發(fā)達國家經(jīng)濟增長2.2%，新興市場和發(fā)展中國家整體經(jīng)濟增長4%。

2020年全球經(jīng)濟依然存在不確定性，主要表現(xiàn)在，全球性貿(mào)易摩擦可能繼續(xù)發(fā)生；低利率和負利率環(huán)境孕育新的債務泡沫風險；部分新興市場國家面臨償債高峰期；地緣政治問題可能引發(fā)黑天鵝風險。

綜合出口、投資、消費、房地產(chǎn)和物價的趨勢行變化進行判斷，2020年GDP增速可能小幅放緩到6%左右，保持中高速增長，順利完成翻兩番目標。在中美談判達成協(xié)議后貿(mào)易摩擦緩解帶動出口增長和逆周期政策調(diào)節(jié)下，經(jīng)濟增速有望保持平穩(wěn)。2020年經(jīng)濟運行兩方面風險值得關注：一是中小型房企和部分民企經(jīng)營風險可能上升。二是區(qū)域性地方政府債務壓力將增大。

穩(wěn)健貨幣政策下金融環(huán)境將趨改善

2020年信貸增速將穩(wěn)中有升，融資成本下行繼續(xù)。在經(jīng)濟下行壓力依然較大、外部不確定性尚存的背景下，宏觀政策面的調(diào)節(jié)發(fā)力將提升實體企業(yè)融資需求。減稅降費進一步落實，實體企業(yè)信用狀況逐步改善，專項債發(fā)行有所擴容等都將助推信貸需求回升。中美貿(mào)易局勢改善，對此前受貿(mào)易摩擦沖擊的相關出口企業(yè)信貸增長也具有積極效應。表內(nèi)融資結構則因房地產(chǎn)調(diào)控更加傾向于因城施策，居民與企業(yè)部門之間新增貸款比進一步回落的可能性較小。預計2019年信貸增速有重回13.0%之上的可能，全年信貸投放在19.5萬億左右。主要受貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大的推動，融資成本有望繼續(xù)下行。LPR新報價機制后，加點幅度以及MLF利率下調(diào)共同推動LPR已回落16BP，預計2020年LPR還將下行25～30BP。社融增速反彈趨勢逐漸清晰，M2增速適度回升。2020年逆周期調(diào)節(jié)力度逐漸加大，企業(yè)基本面和融資需求的改善將有助于全年社融增速可能反彈至11%之上。結合央行對于廣義貨幣增速維持與名義GDP增速相匹配的區(qū)間和強化逆周期調(diào)節(jié)的政策要求，M2增速在2020年總體趨勢與社融應是攜手反彈，其增速預計大概率落在8.5～9%區(qū)間。

2020年債市投資的積極因素主要在于，貨幣政策偏松調(diào)節(jié)，中外利差仍保持一定水平會吸引更多外資機構進入中國債市。預計10年期國債到期收益率可能運行在3.0%附近。受中美貿(mào)易摩擦緩和，全球低利率環(huán)境、中國經(jīng)濟增長持穩(wěn)、貨幣政策穩(wěn)健偏松以及人民幣一定程度升值的影響，股票市場2020年上半年會有較好的表現(xiàn)。

國際收支將保持雙順差格局

展望2020年，經(jīng)常賬戶順差可能小幅收窄。中美貿(mào)易摩擦緩和，中國將擴大自美進口，而外需偏弱，前期加征關稅的負面影響仍可能拖累上半年出口，貨物貿(mào)易順差可能有一定幅度收窄。中國內(nèi)地赴港旅游及赴美國旅游人數(shù)可能下降，旅行逆差可能減少將帶動服務貿(mào)易逆差小幅收窄。2020年，非儲備性質(zhì)金融賬戶順差或?qū)U大。中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長，對外開放深入推進，國際低利率負利率背景下大量低成本海外資金流入，將使證券投資順差擴大。而直接投資順差將總體穩(wěn)定，其他投資逆差有望收窄?？傮w考慮，預計2020年國際收支仍將保持雙順差格局。

在貿(mào)易摩擦緩和的情形下，樂觀情緒將在短期內(nèi)主導人民幣匯率走勢。而隨著貿(mào)易磋商積極推進，市場對外貿(mào)的悲觀預期逐步修復，也有助于人民幣匯率的穩(wěn)中有升。中期來看，隨著美國與全球經(jīng)濟增長差收斂，美元總體可能震蕩走弱，人民幣匯率回穩(wěn)的外部條件逐步好轉(zhuǎn)。2020年人民幣匯率會走出一波升值。但中美利差處于近年來高位，未來可能收窄；未來中美之間依然存在一些必須重視和妥善處理的深層次問題；加之地緣政治風險加大，人民幣匯率仍可能出現(xiàn)波動。

宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)將提質(zhì)增效

積極的財政政策會更加注重質(zhì)效。2020年財政政策對穩(wěn)增長的力度可能加大，在保穩(wěn)定和促進六穩(wěn)上發(fā)揮更大作用。財政赤字率預計有所提升，可能會達到3%左右，財政支出額度提升到26.5萬億左右。地方專項債券規(guī)模預計擴大，可能達到2.5萬億左右，將專項債券作為項目資本金的范圍將會擴大。未來將加快步伐落實中央與地方收入劃分改革，提升地方稅分成比重。調(diào)整完善增值稅留抵退稅分擔機制，將部分消費稅后移到批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，擴大地方財政稅源，提升促進經(jīng)濟發(fā)展的能力。貫徹新發(fā)展理念，明確地方政府穩(wěn)增長的責任，消除不作為現(xiàn)象。在2019年大規(guī)模減稅降費之后，進一步大幅度減稅降費可能不是重點。

貨幣政策維持穩(wěn)健適度，向偏松方向操作，調(diào)節(jié)將以疏通和提效為主。預計增信用政策可以一定程度緩解中小企業(yè)風險偏高與金融機構風險偏好下降之間的矛盾。具體方式將從提高監(jiān)管對于銀行風險監(jiān)管指標容忍度、定向為商業(yè)銀行補充流動性等方面入手，以改善金融機構信貸投放積極性。2020將深化金融供給側改革，結構性的金融資源調(diào)配，靈活地組合使用多重工具，以提升金融服務實體水平。預計未來MLF操作利率將引導市場預期、主動調(diào)節(jié)的功能逐步提升。2020年，MLF的調(diào)整空間大概率會依貨幣政策所需力度而定。綜合預計，2020年存準率可能全面或結構性下調(diào)2～3次，MLF操作利率可能下調(diào)25～30BP。

房地產(chǎn)政策不會大幅松動，可能局部調(diào)整。在堅持“房住不炒”定位和“三穩(wěn)”原則下，房地產(chǎn)調(diào)控還將在較長時間內(nèi)繼續(xù)保持總體框架，2020年房地產(chǎn)政策不會大幅放松。但在“全面落實因城施策”的背景下，相關政策可能出現(xiàn)局部性松動。其中，需求側的行政政策、信貸政策具備調(diào)整空間：一是各地從“人才引進”和不同規(guī)模城市人口流動政策松動的角度因城施策，進一步放松人才落戶和購房條件、提供購房優(yōu)惠；二是對剛需及置換型、改善型需求群體放松過于嚴苛的限貸條件，如“認房又認貸”中有貸款記錄即視為二套房的認定標準。而供給側的融資政策尚無明顯放松的跡象，可能相對保持定力。

（作者為交通銀行首席經(jīng)濟學家）