Jameel Ahmad：全球資本關(guān)注中國金融市場

Jameel Ahmad

未來十年，世界金融市場孕育著大量新的機遇。不置可否的是，全球經(jīng)濟有望在2020年取得增長，但步伐放緩仍將是未來的主要探討話題。新興市場在2020年的開年之際，受各國央行寬松政策的影響，新興市場仍有空間推行寬松政策，以刺激經(jīng)濟增長；中國金融市場的進一步對外開放，也將吸引更多全球資本的關(guān)注。

新興市場政策靈活性較高

新興市場的發(fā)展在過去十年的后半段略顯疲態(tài)。發(fā)展中國家面臨的阻力不斷，壞消息接踵而至。從美聯(lián)儲宣布全球金融危機以來的首次加息，到原油價格出現(xiàn)歷史性疲軟，以及特朗普出乎意料地當選美國總統(tǒng)并實施貿(mào)易保護主義政策，再加上中美貿(mào)易關(guān)系的持續(xù)緊張，發(fā)展中國家似乎難得喘息機會。

值2020年開年之際，新興市場前景有望逐漸好轉(zhuǎn)。總體上看，新興市場國家的GDP增速預計將低于過往幾十年，但仍將遠超發(fā)達國家。此外，中國和美國達成第一階段協(xié)議將逐漸改善亞洲新興市場貨幣的走勢前景；貿(mào)易關(guān)系的改善也將利好人民幣、馬來西亞林吉特、印尼盧比、菲律賓比索和新加坡元等等。

值得尋味的是，或?qū)⒃?020年支撐新興市場人氣的利好因素之一實際上正是2019年引發(fā)新興市場問題的一個催化劑——美聯(lián)儲的利率政策傾向。美聯(lián)儲暗示稱，盡管中美貿(mào)易談判取得積極進展，但央行不會上調(diào)利率，這對新興市場來說是十分有利的信號，因為這將降低投資者投資美國市場的興趣，進而轉(zhuǎn)向投資發(fā)展中國家市場。其次，美國的不加息政策或?qū)⒗眯屡d市場貨幣：美元吸引力雖不如從前，但美元的疲軟或?qū)⒋龠M新興市場貨幣走強。

隨著2019年各國央行紛紛實行寬松貨幣政策，2020年進一步調(diào)降利率的空間將變得有限，這將是2020年新興市場面臨的另一個潛在利好因素。原因在于我們預計英國、歐盟和日本的經(jīng)濟增長前景料難以有起色；澳大利亞和新西蘭的GDP增長速度也在放緩；2020年美國經(jīng)濟預計也將僅實現(xiàn)2%的增長。發(fā)達經(jīng)濟體疲軟的經(jīng)濟增長環(huán)境令新興市場的央行有空間實施寬松政策，而發(fā)達國家央行已經(jīng)到達它們政策調(diào)整能力的極限。

一些導致資金流出新興市場的因素也在改善。市場中的某些資金可能會重新將目光投向新興市場。因為避險需求流出新興市場的資金，則有望隨著中美貿(mào)易環(huán)境的改善，重新考慮新興市場。此外，即便是中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)迂回，中國和美國都需要找到新的替代市場，歐洲和新興市場也可以從中獲得一些機會。

金融業(yè)進一步開放帶來發(fā)展新機遇

人民幣能否逐步實現(xiàn)反彈，特別是收復過去18個月的失地，仍需中美之間持續(xù)利好消息的支持。貿(mào)易關(guān)系前景仍尚未可知，一方面，隨著2020年美國大選臨近，特朗普或?qū)⒃俣忍岣哔Q(mào)易保護主義論調(diào)以增加其自身的選民支持率；另一方面，若特朗普在中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議后，能夠緊鑼密鼓地推進第二階段協(xié)議，并積極改善與中國的關(guān)系，或許同樣可能為他在2020年末的大選中爭取到更多支持票。若中美貿(mào)易形勢能夠保持良好態(tài)勢，中國股市以及人民幣匯率則有望繼續(xù)呈現(xiàn)積極趨勢，貿(mào)易關(guān)稅降低的信號同樣支撐該觀點。

目前中國市場開放的步伐正在加快，預計將在未來10年吸引世界各地的投資者。自從中國主席習近平在2018年4月博鰲論壇上宣布中國將大幅放寬包括金融業(yè)在內(nèi)的市場準入門檻后，中國開啟新的一輪吸引外資的政策。例如，取消QFII和RQFII投資額度限制，放開將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例等。這為國際資本流入中國提供了政策支持。市場營商環(huán)境不斷優(yōu)化，有利于進一步提升中國市場的吸引力。與此同時，隨著中國A股、國債以及政策性金融債等資產(chǎn)被納入到明晟、富時羅素、標普道瓊斯、彭博巴克萊等多個國際重要股票債券指數(shù)，這也令人民幣資產(chǎn)成國際投資機構(gòu)不可或缺的配置資產(chǎn)。

隨著近年以來，全球主要經(jīng)濟體紛紛降息，中外利差擴大至歷史較高水平，使得中國債券對于海外機構(gòu)投資者的吸引力大幅提升。根據(jù)中國人民銀行2019年10月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2019年三季度末，外資持有中國股票、債券規(guī)模分別達1.8萬億元、2.2萬億元，雙雙創(chuàng)出新高，較2018年底持倉增幅分別達53.56%、23.4%。中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)則顯示，截至2019年10月末，外資已連續(xù)11個月增持中國債券，繼續(xù)刷新歷史紀錄。鑒于中國方面對于金融開放的決心以及政策的不斷落實，加上人民幣試圖逐步向國際化的道路邁進，預計外資流入中國趨勢將會持續(xù)。

全球股市：美股能否繼續(xù)“領(lǐng)跑”？

我們看好中國A股市場2020年的發(fā)展前景。2019年進入中國A股市場的資金水平極高，全年進入A股的資金量不斷增加，盡管在中美貿(mào)易緊張局勢劍拔弩張時亦是如此。在一定程度上，我們可以預計若明年貿(mào)易談判取得更重大的進展，將為A股市場帶來更大動力。

當我們將目光轉(zhuǎn)至韓國，盡管2019年韓國市場只有4.35億美元的海外投資組合資金流入，但值得注意的是，在過去18個月的大部分時間里，韓國與中國類似，對貿(mào)易新聞反應(yīng)敏感。若東南亞地區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)“觸底”、韓國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善或是貿(mào)易談判方面出現(xiàn)更積極、更有利于市場的消息，都能鼓舞更多投資資金流入韓國。

此外，由于考慮到日元的抗跌性因素，2020年投資者還可密切關(guān)注海外資本對日本股市的興趣。拉丁美洲的民粹主義運動也將增強海外投資者對日本的興趣。拉丁美洲地區(qū)的動蕩在2019年最后一個季度尤為加劇，智利、玻利維亞、厄瓜多爾和哥倫比亞受社會不平等及生活成本等一系列問題影響，政局不穩(wěn)。巴西多年長存的政治風險問題，令其貨幣巴西雷亞爾屢創(chuàng)新低；委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟衰退和阿根廷的金融危機等問題也仍尚未得到解決。目前看來這些話題并未受到市場過多關(guān)注，但整個拉丁美洲的現(xiàn)存問題已十分嚴重，或?qū)⒂绊懙轿磥頂?shù)年該地區(qū)的經(jīng)濟生產(chǎn)力和發(fā)展前景。

阿根廷面臨的違約風險很高。盡管市場希望違約不會發(fā)生，但違約問題正在整個地區(qū)及更廣泛的新興市場蔓延。如果2015年以來的民粹主義風潮在2020年勢頭變得更強，那么日本作為避險市場，可能會成為較有投資吸引力的國家，促使投資者在投資組合中重點考慮。

2019年全球股市出現(xiàn)顯著漲勢，2019年存在投資全球股市的風險偏好，但新興市場貨幣尚未呈現(xiàn)相同趨勢，因此市場風險偏好或許能在明年幫助提振亞洲新興市場貨幣。

全球范圍內(nèi)股市如此大的漲幅意味著股市見頂或出現(xiàn)獲利拋售的可能性也不能完全排除，而新興市場貨幣的估值仍遠低于幾年前的水平。若美元在經(jīng)歷了5年的持續(xù)反彈和走強后出現(xiàn)走低，那么新興市場貨幣上漲潛力將變得更加有吸引力。

（作者在總部位于倫敦的經(jīng)紀商FXTM富拓任貨幣策略和市場研究全球主管）