新形勢下海外基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資新模式探討

張 靜

（中國路橋工程有限責(zé)任公司，北京 100011）

引言

基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通是“一帶一路”建設(shè)的優(yōu)先領(lǐng)域，也是提高貿(mào)易便利化水平、建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)自由貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的重要依托。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的有序推進(jìn)，中國企業(yè)走出去的步伐不斷加快。由于“一帶一路”沿線多是基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重落后的發(fā)展中國家，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，受當(dāng)?shù)卣斄ο拗?，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金缺口巨大，僅僅是政府資金或多邊機(jī)構(gòu)的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，傳統(tǒng)的現(xiàn)匯、政府框架模式已不能滿足新形勢的變化[1][2]；同時，由于基礎(chǔ)設(shè)施具有投資額大、期限長、回報率低、準(zhǔn)公益性等特點，傳統(tǒng)的PPP模式不能滿足投資方對投資收益的要求[3]。尤其是隨著非洲各國債務(wù)水平的不斷提高，債務(wù)警戒線成為影響其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要因素。因此，適時探討海外基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式，為新形勢下基礎(chǔ)設(shè)施投資提供一定的思路和借鑒。

一、傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)模式

（一）現(xiàn)匯項目

現(xiàn)匯項目一般指項目資金來源于國際金融組織，如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行等金融組織，也包括一些支付信譽高的政府投資的國際招標(biāo)項目[4]?，F(xiàn)匯項目具有營銷方式簡單、競爭激烈、利潤率不高等特點。項目管理水平的高低和整合各優(yōu)質(zhì)資源的能力直接影響項目的施工成本以及利潤。如果缺乏對設(shè)計、施工及監(jiān)理的有效管理，甚至可能出現(xiàn)虧本的情況。國際金融組織通常更加看重所提供融資的項目的社會貢獻(xiàn)。僅依賴國際開發(fā)金融機(jī)構(gòu)的資金已遠(yuǎn)不能滿足“一帶一路”沿線基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要（見圖1）。

圖1

圖2

（二）政府框架模式

政府框架項目一般是在雙邊政府合作協(xié)議框架下，中外方間開展的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。政府框架項目的借款主體是所在國政府，貸款主體是政策性金融機(jī)構(gòu)（口行等），除優(yōu)惠貸款外，承包商需要投保中信保。涉及到融資、政府間對接和談判等多環(huán)節(jié)，周期一般較長。政府框架項目主要是在發(fā)展中國家。EPC框架項目涉及設(shè)計、采購、施工、試運行的全過程或部分環(huán)節(jié)的工程承包[5]。目前該模式受政府借貸上限影響，限制了非洲地區(qū)EPC項目的實施。同時，傳統(tǒng)純粹的EPC項目越來越少，海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目所在國的政府往往要求EPC總承包方作為股東出資，參與到項目的投資中來，以降低政府對項目的出資額，提高項目實施水平，加強(qiáng)項目后續(xù)運營維護(hù)（見圖2）。

（三）投資模式

綠地項目的投資（基礎(chǔ)設(shè)施）主要包括BOT、BOO、BOOT、BT、PPP等模式。PPP項目（Public Private Partnership），即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項目融資模式[6]。在該模式下，鼓勵私人企業(yè)與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，是以項目為主體的融資活動。在該模式下，中國企業(yè)及其聯(lián)營體成立項目公司，項目公司與金融機(jī)構(gòu)簽署融資協(xié)議，當(dāng)?shù)卣I(yè)主）授予項目公司特許經(jīng)營權(quán)，同時項目公司與總承包商及運營養(yǎng)護(hù)公司簽署相關(guān)協(xié)議。該模式下，中國企業(yè)將承擔(dān)融資風(fēng)險、收益風(fēng)險、運營養(yǎng)護(hù)風(fēng)險、設(shè)計及施工風(fēng)險等。參與企業(yè)在完成對所在國和所在項目的財務(wù)、稅務(wù)和法律盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，需綜合考慮項目的政治風(fēng)險、競爭性基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險、外匯風(fēng)險、征地拆遷風(fēng)險、違約和解除合同風(fēng)險、工程變更風(fēng)險等[7]，其復(fù)雜程度遠(yuǎn)超政府框架項目和現(xiàn)匯競標(biāo)項目。對參與企業(yè)的融資能力、資金實力、綜合管理能力、整合資源能力等提出了較高的要求（見圖3）。

圖3

二、新形勢下海外基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式

新形勢下，為了更好的落實“一帶一路”建設(shè)，在國際工程承包市場低迷，尤其是非洲國家面臨基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足和建設(shè)資金缺口巨大的兩難困境下[8]。尤其是部分政府要求EPC總承包方參股投資，參與到項目的投資和運營中來。因此，通過設(shè)計有效的投融資架構(gòu)，在促進(jìn)總承包公司主業(yè)的基礎(chǔ)上，滿足投資方的收益要求，實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項目的有序推進(jìn)。筆者在工作實踐中，進(jìn)行了一定的嘗試，供參考。

（一）以公路項目為例，淺談小額投資拉動EPC模式（見圖4）。

小額投資拉動EPC模式屬于小比例參股拉動工程總承包業(yè)務(wù)模式。該模式以小比例參股，協(xié)助帶動項目開發(fā)，通過EPC總承包商的小額投資將項目業(yè)主和EPC總承包商的利益捆綁在一起；通過中資企業(yè)小比例參股滿足項目部分資金需要，提升項目在中資金融機(jī)構(gòu)的可融資性，同時也為項目建成后的運營維護(hù)提供更好的保障。

以某高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為例：

1.投融資結(jié)構(gòu)。假設(shè)項目估算投資總額為20億美元。資本金比例暫定20%，約為4億美元，由社會投資人以自有資金投入0.6億美元，所在國政府出資3.4億美元。項目融資比例80%，社會投資人以借款形式投入2.4億美元，所在國政府貸款出資13.6億美元。

圖4

2.社會資本合作模式。中國企業(yè)及所在國政府組建項目公司。其中，中國企業(yè)占股15%、所在國政府占股85%。注冊資金分別為0.6億美元、3.4億美元，股東借款分別為2.4億美元、13.6億美元。由中國企業(yè)實施本項目EPC部分，承擔(dān)全部建安工程施工任務(wù)。

3.收益回報。項目收益來源主要包括項目使用者付費及政府可行性缺口補貼（或政府可用性支付）。項目使用者付費通過交通量收費收入、服務(wù)區(qū)餐飲、廣告、加油等收入實現(xiàn)，政府可行性缺口補貼（或政府可用性支付）通過石油賬戶基金實現(xiàn)。項目公司承擔(dān)項目建設(shè)及運營風(fēng)險。當(dāng)項目公司的收入低于當(dāng)年基準(zhǔn)收入時，政府向項目公司支付運營期可行性缺口補助?？偝邪髽I(yè)獲得項目建設(shè)期利潤及運營期股東分紅。

4.注意事項。(1)中國企業(yè)參股比例相對較小，一般不超過20%（含），同時股東以出資額承擔(dān)有限責(zé)任，不追加投資，不承擔(dān)項目融資還款和任何形式擔(dān)保責(zé)任，同時，應(yīng)設(shè)置小股東保障條款和退出機(jī)制。(2)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)（如口行）可能要求項目公司設(shè)立還款準(zhǔn)備金賬戶和收入賬戶承擔(dān)次還款義務(wù)。(3)可能存在政府可行性缺口補助支付風(fēng)險。

（二）以鐵路項目為例，淺談線下（EPC+F）+線上投資+O&M

以非洲部分國別為例，各國的政府債務(wù)占GDP的比重已超過50%。隨著世界銀行和國際貨幣基金組織(IMF)對非洲各國債務(wù)負(fù)擔(dān)的約束，各國債務(wù)水平逼近警戒點（見表 1）。

在各國受限于債務(wù)限額時，如何通過合理的投融資架構(gòu)設(shè)計，完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并以此促進(jìn)該國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以投資額較大的鐵路項目為例，探討線下（EPC+F）+線上投資+ O&M模式，供參考（見圖5）。

表1 2017 年非洲部分國別債務(wù)情況 [9]

圖5

1.合作模式

“線下（EPC+F）+線上投資+ O&M”為“線下部分工程總承包+線上部分社會投資人參與投資+運營和養(yǎng)護(hù)維修”。該模式將線下部分及線上部分分開，并單獨成立運營養(yǎng)護(hù)公司參與運營。線下部分主要涵蓋路基、橋涵、隧道、鋪軌、房屋等；線上部分主要涵蓋通信、信號及信息、電力、機(jī)車車輛等。線上部分投資除建設(shè)期外，不參與運營期升級改造、更新?lián)Q代的新增投資，運營養(yǎng)護(hù)公司不負(fù)責(zé)運營期機(jī)車車輛購置。

該模式線下部分通過簽署總承包合同，由中國企業(yè)實施；線上部分由中國企業(yè)和所在國政府（業(yè)主）組成投資公司，通過簽署投資協(xié)議進(jìn)行線上部分投資；運營部分由中方和所在國共同成立運營公司，通過與所在國政府簽署O&M協(xié)議參與項目運營。

2.融資整體思路

線下與線上投資比按一般情況下的70%∶30%考慮。線下部分融資整體思路為除所在國政府配套資金外，剩余部分由中國政府提供資金支持，通過主權(quán)擔(dān)保等擔(dān)保形式，向中國金融機(jī)構(gòu)貸款。線下部分融資主體為所在國政府。為使融資具備高優(yōu)惠度，資金來源主要包括：優(yōu)惠貸款、無息貸款、商業(yè)貸款和部分的經(jīng)濟(jì)援助。線上部分由中國企業(yè)同所在國政府組成項目公司（SPV）參與投資。資本金由所在國和中國企業(yè)共同出資，貸款部分向中國金融機(jī)構(gòu)貸款。資本金及貸款比例暫定30%∶70%。融資部分?jǐn)M采用優(yōu)惠貸款。

3.收益回報

項目運輸收入歸所在國政府。所在國政府償還中國金融機(jī)構(gòu)貸款本息。

線上投資部分，擬采取每年固定收益方式收回投資，由所在國政府支付（或中國政府予以適當(dāng)補貼）。

運營公司通過與政府簽訂O&M合同（成本+酬金合同），即本項目運輸收入歸所在國政府所有，所在國政府向運營公司支付運營成本及必要的利潤。

中國企業(yè)通過參與線上部分投資，降低所在國政府向金融機(jī)構(gòu)的貸款額度，緩解所在政府債務(wù)壓力，一定程度上增加了中國企業(yè)投資風(fēng)險。

綜上，在分析了海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要模式的基礎(chǔ)上。為了更好的落實“一帶一路”建設(shè)，在國際工程承包市場低迷，基礎(chǔ)設(shè)施投資大、期限長、收益率低等情況下，探討海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能的投融資模式，為基礎(chǔ)設(shè)施投資“走出去”提供一定的參考。