基于行為金融的證券投資策略研究

張冰清

摘? ?要：當(dāng)前，金融市場中存在市場運(yùn)行不規(guī)范的問題以及無法解釋的異?，F(xiàn)象。其中，證券投資作為金融市場中的重要活動，投資者具體操作行為規(guī)范與否直接對證券市場運(yùn)行程序以及運(yùn)行效率產(chǎn)生重要影響。將行為金融學(xué)的理論研究成果引入金融市場的異象解釋中，有助于問題的研究和對策的提出，基于行為金融的證券投資策略對我國的證券投資市場進(jìn)行了分析和研究。

關(guān)鍵詞：行為金融;證券投資;投資策略

證券投資是一種大眾化的投資方式，只要個人或者組織有足夠的資金，就能參與。由于證券投資產(chǎn)品種類多，存在著極高的復(fù)雜性和風(fēng)險性[1]。將行為金融理論成果用于證券投資領(lǐng)域的研究，有助于證券投資者的投資活動理性化。行為金融學(xué)認(rèn)為，阻礙證券市場有效性的原因之一是投資者行為和認(rèn)知的偏差，資產(chǎn)價格的偏移最終影響投資者的行為與決策。因此，基于行為金融研究證券投資問題，有針對性地提出可能的解決對策。

1? ? 證券市場的異常現(xiàn)象和投資行為分析

1.1? 證券市場異象分析

1.1.1? 股票溢價問題

股票溢價指股票的發(fā)行價格高于股票的面值，代表了市場對該股票的預(yù)期，是公司發(fā)展向上的指標(biāo)。其中，股票溢價之所以存在問題，主要是因為在資產(chǎn)定價模型和現(xiàn)實數(shù)據(jù)之間存在的差異難以解釋?；陲L(fēng)險與收益相匹配的原則，雖然股票的投資風(fēng)險相對較高，但其收益率也較高。因此，傳統(tǒng)的金融學(xué)框架體系仍無法解釋在股票回報率較高的情況下，人們將大量資金用于債券投資的原因。

1.1.2? 時間效應(yīng)

時間效應(yīng)主要從時間的角度，對證券市場行為進(jìn)行研究。在股票市場中存在著異常走勢，而這類異常往往隨著時間的變化而表現(xiàn)出不同的發(fā)展規(guī)律，因此，時間效應(yīng)就是聚焦于時間的角度，分析研究動態(tài)數(shù)據(jù)的變化特征及其背后的影響因素。國內(nèi)外市場上還有許多類似的案例，波動周期不盡相同，這些現(xiàn)象的背后有著特定年代、地域、群體以及市場因素。因此，時間效應(yīng)作為市場異象之一，值得進(jìn)一步研究。

1.1.3? 股利之謎

在證券市場上存在著非理性的投資策略，誤導(dǎo)人們的投資決策，阻礙著證券市場的完善和成熟，形成證券市場上的“股市之謎”。有研究表明，在免稅市場上，股利政策與公司價值無關(guān)。因為將本該發(fā)放的股利用于再投資，獲得的資本利得收入可用于彌補(bǔ)之前未發(fā)放的股利損失;暫時性地適當(dāng)減少發(fā)放的股利數(shù)額，有助于增加公司的現(xiàn)金流，用于投資等其他業(yè)務(wù)活動，從長期來看，這樣的做法有助于推動公司實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。

1.2? 行為金融理論下投資者主要的認(rèn)知與行為偏差

1.2.1? 過度自信心理

研究表明，投資者一般有著過高的自我投資能力預(yù)期，使得投資者過分看重機(jī)會在成功中的地位。過度自信，并以其作為股市過度反應(yīng)的結(jié)果，還有最詳細(xì)的動作偏差，也是行為金融學(xué)領(lǐng)域研究最多、最深入的行為偏差[2]。同時，當(dāng)投資者面臨失敗，出于對自身決策的過度自信，投資者大多會將失敗原因推向外部不穩(wěn)定因素。這種基于過度自信心理的投資行為，可能增加決策風(fēng)險。

1.2.2? 從眾心理

研究發(fā)現(xiàn)，在社會群體中，個人的行為很容易受到外界人群行為的影響，而在自己的行為中表現(xiàn)出符合主流認(rèn)知的行為方式，也就是每個個體因所處環(huán)境的不同，其后天行為可能表現(xiàn)出不同的特征。在證券交易市場上，人們的從眾心理也有著明顯的表現(xiàn)。投資者在不清楚股票信息的情況下，會根據(jù)其他群眾的選擇來決定自己的投資決策，而盲目的投資將會擾亂證券投資市場的正規(guī)化管理[3]。

1.2.3? 動量效應(yīng)

動量效應(yīng)指股票的收益率有延續(xù)原來的運(yùn)動方向的趨勢，即過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會高于過去收益率較低的股票，一般認(rèn)為該股票在未來也將獲得高于其他股票的收益。總之，動量效應(yīng)反映的是證券市場中的證券或者證券組合在特定時期內(nèi)的走勢不會立即產(chǎn)生變化，如同“慣性”一般，在一段時期內(nèi)基本維持原有走勢。

1.2.4? 處置效應(yīng)

投資者對于自身的投資決策有信心，甚至過度自信，在處置效應(yīng)理論中，一旦出現(xiàn)損失，投資者往往會產(chǎn)生過分厭惡的情緒，在態(tài)度上有極大的轉(zhuǎn)變，那么這一種心理是在投資者當(dāng)中經(jīng)常能預(yù)見的一種心理，但是這樣也會造成投資認(rèn)知中的偏差，即投資者趨于過長時間地持有正在損失的股票，而過快地賣掉正在盈利的股票。處置效應(yīng)是資本市場中一種普遍存在的投資者非理性行為。

2? ? 基于行為金融的證券投資研究

2.1? 反向投資

反向投資策略是行為金融理論發(fā)展至今最為成熟的投資策略，也是受到投資人最多關(guān)注的戰(zhàn)略之一。這主要源于人們對信息過度反應(yīng)，基于投資者心理的錨定和過度自信特征。顧名思義，該策略的核心是“反其道為之”，即利用公民對股票信息的敏感程度，依據(jù)股票投資者的錨定作用和過度自信心理，對股民不看好的股票進(jìn)行有效投資，其實質(zhì)是投資者通過對基于過度自信等引起的噪聲交易者反應(yīng)偏差的修正而獲利。

該投資戰(zhàn)略需要在長期大量的正確投資行為的基礎(chǔ)上建立。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對未來進(jìn)行決策，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，一旦投資者采取反向投資的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，意味著投資者需要將手中現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)股票賣出，并大量購入現(xiàn)階段資質(zhì)較差的股票或是無人看好的冷門股票，為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會。

2.2? 時間分散化投資策略

時間分散化投資策略指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時較大比例地投資股票，隨后逐漸減少此比例的投資策略。結(jié)合各類證券各自風(fēng)險與收益的匹配特征，充分將投資者的年齡因素納入投資策略中，區(qū)分風(fēng)險愛好者、風(fēng)險厭惡者以及風(fēng)險中立者。隨著時間的延長，投資者承擔(dān)風(fēng)險的能力逐漸減弱，即當(dāng)投資群里的整體年齡較小時，風(fēng)險愛好者分布更為普遍，愿意接受高風(fēng)險與高收益并存的證券產(chǎn)品或證券組合;而隨著投資者年齡的增加，在平均年齡較高的投資群里，一般更愿意接受低風(fēng)險且低收益的證券產(chǎn)品，對該群體而言，投資選擇較為保守，低風(fēng)險是最主要的投資考量因素。因此，在投資策略的選擇中，依據(jù)年齡劃分投資群體的背后反映的是時間因素在投資策略選擇中的作用，即時間的分散化對證券投資的選擇也將產(chǎn)生重要的影響。

2.3? 設(shè)立止損點交易方式

止損是交易計劃環(huán)節(jié)中基本的元素，如果行情走勢與判斷不一致，那么止損的設(shè)置將會把虧損限制在一個既定空間內(nèi)。雖然各投資市場及其產(chǎn)品的風(fēng)險水平不盡相同，但是總體而言，投資市場的風(fēng)險水平仍處于較高水平。為了避免投資決策不當(dāng)帶來的損失過大，入市買賣之時投資人均應(yīng)設(shè)立止損點，從而將損失控制在合理范圍內(nèi)。因此，設(shè)置合理的止損點有助于防止賬戶出現(xiàn)大幅度的虧損，是對交易賬戶的保護(hù)設(shè)置。同時，設(shè)置合理止損點的交易也有助于吸引更多的潛在投資者，擴(kuò)大交易規(guī)模。但是，對于證券從業(yè)人員來說，一定要嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定和操作規(guī)定，準(zhǔn)確把握證券市場的運(yùn)行趨勢，科學(xué)合理地預(yù)設(shè)止損點，將預(yù)期損失控制在一定范圍內(nèi)。

3? ? 對策建議：基于行為金融理論

3.1? 投資策略靈活化

證券投資市場中的投資產(chǎn)品和投資者數(shù)量眾多，而市場運(yùn)作本身也是極其復(fù)雜的，除了市場自身可能存在異?，F(xiàn)象之外，市場運(yùn)行的規(guī)律和特征也可能隨時發(fā)生變化。資產(chǎn)定價理論中存在一個資本套利行為，對于某個產(chǎn)品可能在尚未被市場及其投資者發(fā)現(xiàn)存在錯誤定價時，大多數(shù)投資者選擇投資于該產(chǎn)品，隨后一旦大多數(shù)人發(fā)現(xiàn)錯誤定價的存在，并且及時賣出這些證券，可能可以據(jù)此獲取差額收益。但是，行為金融理論指出，當(dāng)證券市場的絕大多數(shù)投資者均認(rèn)可這一策略，并且均采用相同的策略時，該策略很有可能產(chǎn)生相反的效果。因此，在證券市場中，無論何種投資策略都有其適用的限定場景和范圍，一旦過度使用可能產(chǎn)生相反的效果，甚至與預(yù)期背道而馳。因此，應(yīng)靈活使用投資策略，充分考慮其中存在的流動性風(fēng)險。通常情況下，流動性較好的投資產(chǎn)品具有較強(qiáng)的主動性與可控性，能夠有效預(yù)防一些風(fēng)險的發(fā)生[4]。

3.2? 投資策略差異化

一方面，針對我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握市場運(yùn)作的特征和趨勢，定位發(fā)展方向，確立統(tǒng)一規(guī)范的投資策略及其組合，推出多元化的投資組合，適應(yīng)我國金融市場發(fā)展現(xiàn)狀的同時，也滿足絕大多數(shù)證券市場投資者的投資需求，吸引廣大潛在投資者的投資;但另一方面，證券投資市場自身存在著各種異?，F(xiàn)象，投資者數(shù)量眾多，其風(fēng)險偏好程度各不相同，投資、決策行為也存在著偏差。因此，借助行為金融學(xué)的研究理論，在全面綜合分析我國證券投資市場的發(fā)展現(xiàn)狀、存在的問題及其原因、規(guī)范投資者的投資行為的基礎(chǔ)上，也應(yīng)充分研究和分析市場上眾多投資者個體的投資策略差異性，分析原因，研究投資者的個體差異，比如分析決策時產(chǎn)生的心理偏差等，通過科學(xué)系統(tǒng)地分析投資者的投資心理等因素，對投資者的認(rèn)知和行為進(jìn)行規(guī)范，從而解決投資策略的個體差異問題。因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的差異化投資策略。

3.3? 因地制宜地設(shè)計投資策略

西方發(fā)達(dá)國家的金融市場較為發(fā)達(dá)，相對應(yīng)的金融制度和規(guī)范較為完善，投資策略和組合也較為多元化，因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與發(fā)達(dá)國家在金融領(lǐng)域的合作與交流，學(xué)習(xí)金融市場發(fā)展經(jīng)驗，向世界發(fā)達(dá)水平看齊。但是，各國金融市場的發(fā)展既有共性，也存在著大量的差異性，證券投資市場也是如此。因此，對于行為金融理論及其投資策略的應(yīng)用應(yīng)當(dāng)因地制宜，充分考慮各國甚至各地的發(fā)展實際，考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場運(yùn)作現(xiàn)狀。針對我國證券投資市場的研究，一方面，應(yīng)當(dāng)展開深入全面的調(diào)研，準(zhǔn)確把握國內(nèi)證券市場的特征和趨勢，了解市場投資者的投資心理和需求，同時，定位證券市場的潛在投資者;另一方面，參考國際證券市場的發(fā)展優(yōu)勢及其經(jīng)驗，結(jié)合行為金融學(xué)的理論優(yōu)勢和策略，探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點的行為金融學(xué)投資策略。

[參考文獻(xiàn)]

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[3]劉士寶.基于行為金融的證券投資分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2018（20）：185-186.

[4]張姬虞.證券投資中的資產(chǎn)配置與決策方案[J].財經(jīng)界：學(xué)術(shù)版，2018（21）：48.