周期股行情能持續(xù)多久

馮慶匯

周期股最近輪番上陣，市場(chǎng)情緒有所回暖，同時(shí)外資整體大幅凈流入。不過(guò)部分前期漲幅過(guò)多的順周期板塊已面臨賠率不足問(wèn)題。

周期股最近輪番上陣。煤炭、銀行、非銀金融等順周期板塊表現(xiàn)較好，有色、鋼鐵、航運(yùn)等板塊先上漲后回調(diào)，家電、建材、醫(yī)藥、輕工和傳媒等板塊跌幅靠前。近幾個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)走勢(shì)分化較大，市場(chǎng)情緒有所回暖，同時(shí)外資整體大幅凈流入。

順周期板塊熱度很高

銀河證券對(duì)于目前市場(chǎng)的看法是：1.現(xiàn)在是一個(gè)非典型牛市，股市資金充裕，沒有整體熊市信號(hào)，警惕熱門行業(yè)20%～40%的中級(jí)調(diào)整;2.精挑細(xì)選估值合理的好公司，優(yōu)于簡(jiǎn)單談?wù)摕衢T賽道;3.季度風(fēng)格輪換，疫情后復(fù)蘇的板塊優(yōu)于高估值的熱門賽道，在宏觀經(jīng)濟(jì)顯著見頂之前，目前的行業(yè)風(fēng)格恐難系統(tǒng)性逆轉(zhuǎn)。4.強(qiáng)周期行業(yè)差異很大，不宜簡(jiǎn)單看多，目前全球定價(jià)和出口相關(guān)行業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)更優(yōu)。5.大類資產(chǎn)觀點(diǎn)，信用債事件會(huì)加速一部分債券資金流入安全的上市公司，高股息率的穩(wěn)定公司會(huì)更加受到重視。

周期股領(lǐng)漲，除了四季度風(fēng)格轉(zhuǎn)換的常規(guī)原因，不同于2019年四季度的特殊原因包括熱門賽道和成長(zhǎng)股的估值“高處不勝寒”、海外疫情帶來(lái)的出口超預(yù)期繁榮、全球量化寬松不斷加碼、信用債等事件，從而整體上對(duì)于周期股的上漲更為有利，其上漲力度強(qiáng)于2019年四季度。

具體到銀行股上漲，銀河證券認(rèn)為原因是，第一，目前充裕的資金尋找新的配置方向，信用債事件加速資金流入到像工商銀行這樣安全性高的穩(wěn)定藍(lán)籌股。第二，劉鶴講話和三季度中國(guó)貨幣執(zhí)行報(bào)告緩解市場(chǎng)對(duì)于銀行資產(chǎn)的悲觀預(yù)期，提振市場(chǎng)情緒。第三，三季度新投放貸款利率環(huán)比回升，預(yù)計(jì)銀行板塊上市公司業(yè)績(jī)將逐步改善。

國(guó)信證券認(rèn)為，下半年低估值、順周期板塊相對(duì)來(lái)說(shuō)具有更高的性價(jià)比。一是從基本面角度來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，低估值順周期板塊盈利改善彈性相對(duì)更大，三季度盈利改善幅度大幅居前;二是從交易的角度看，最新公布的基金三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，臨近年底，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)風(fēng)格更加均衡，加大了對(duì)周期、消費(fèi)等板塊的布局，而降低了對(duì)科技、醫(yī)藥等前期漲幅較高倉(cāng)位。

開源證券策略團(tuán)隊(duì)表示，進(jìn)入11月后，布局2021年將成為市場(chǎng)一段時(shí)間的主要著眼點(diǎn)，此時(shí)金融板塊（銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)）成為最佳選擇：可以在上行風(fēng)險(xiǎn)中提供可觀收益，在下行中提供保護(hù)，在中性假設(shè)下保證投資者獲得基本收益。

周期復(fù)辟

有一些機(jī)構(gòu)比較樂觀，比如博時(shí)基金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)歲末年初春季躁動(dòng)的必然性，復(fù)蘇交易已經(jīng)演化為周期復(fù)辟。12月是躁動(dòng)之前的震蕩期，策略是不立危墻，腳踏實(shí)地，高度重視順周期向金融等低估值板塊擴(kuò)散的可能性。

博時(shí)基金認(rèn)為，宏觀方面，疫苗量產(chǎn)提速預(yù)期疊加全球再通脹預(yù)期，原材料大宗商品和順周期板塊受益;美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)高景氣帶動(dòng)中國(guó)相關(guān)產(chǎn)品出口。國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)到明年一季度會(huì)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的短期周期景氣高點(diǎn)，社融逐漸觸頂，僵尸企業(yè)和空殼公司將加速出清。當(dāng)前中美利差、國(guó)內(nèi)的政策利率與市場(chǎng)利率之間的利差較大，隱含的風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)是對(duì)人民幣美元匯率的展望不宜作過(guò)度線性的外推，另一個(gè)則是央行存在上調(diào)政策利率的動(dòng)力，目前已經(jīng)初見端倪。

產(chǎn)業(yè)方面，產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)決定了順周期交易的空間和時(shí)間，目前產(chǎn)業(yè)景氣是分化的，周期復(fù)辟也將是漸次和結(jié)構(gòu)性的，而非整體性的，這對(duì)投資策略的實(shí)施將會(huì)產(chǎn)生根本性的影響。歲末年初市場(chǎng)有望啟動(dòng)庫(kù)存周期共振，從而催化春季躁動(dòng)行情。

但要注意的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速支撐A股復(fù)蘇，交易的勝率依然較高，但部分前期漲幅過(guò)多的順周期板塊已面臨賠率不足問(wèn)題，復(fù)蘇交易向低估值的金融和上游擴(kuò)散。利率行情受短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響有反復(fù)，更好的交易機(jī)會(huì)需等待后續(xù)宏觀指標(biāo)出現(xiàn)明顯的分化。信用債關(guān)注個(gè)別事件對(duì)國(guó)企債和城投的信仰沖擊，警惕信用風(fēng)險(xiǎn)向股市傳導(dǎo)。

美股亦是周期行情

實(shí)際上在最近的美股市場(chǎng)中，周期股表現(xiàn)也是大幅好于成長(zhǎng)股。最近一周，以能源、材料、工業(yè)和金融為代表的美國(guó)周期板塊，收益明顯優(yōu)于信息技術(shù)等成長(zhǎng)板塊。

川財(cái)證券認(rèn)為，主要原因可能有3點(diǎn)：美國(guó)總務(wù)管理局表示，特朗普政府準(zhǔn)備正式開啟美國(guó)總統(tǒng)權(quán)力過(guò)渡階段;拜登計(jì)劃提名前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫出任財(cái)政部長(zhǎng)，以推動(dòng)新冠疫情沖擊下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，耶倫偏鴿派的作風(fēng)利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。此外，疫苗研究進(jìn)展的繼續(xù)向好也刺激了市場(chǎng)給予周期股更高的預(yù)期?？紤]到美國(guó)成長(zhǎng)股在今年3～8月且受疫情刺激漲幅過(guò)大且估值較高，而金融和能源等周期股在上漲后較今年年初時(shí)的高位還有明顯距離，預(yù)計(jì)短期內(nèi)周期股表現(xiàn)還將一定程度好于成長(zhǎng)股。

另一方面，由于市場(chǎng)對(duì)拜登當(dāng)選后新能源政策預(yù)期較高，美國(guó)新能源相關(guān)股票投資熱度大幅上升。特斯拉市值目前已經(jīng)超過(guò)5500億美元，估值在短期內(nèi)迅速上升。另外，一些中概新能源股也在短期內(nèi)出現(xiàn)了較大漲幅，市場(chǎng)給予了過(guò)高的估值溢價(jià)。預(yù)計(jì)美國(guó)新能源板塊離階段性回調(diào)較為接近，投資者應(yīng)該注意風(fēng)險(xiǎn)。

港股方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升，也有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)港股上漲。博時(shí)基金認(rèn)為，港股性價(jià)比好于A股，在一年維度上具備極強(qiáng)的配置價(jià)值。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)周期性板塊繼續(xù)跑贏，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加板塊低估值，、補(bǔ)漲空間大的金融和原料材板塊。

此外，估值不貴且基本面改善確定的消費(fèi)板塊，如汽車、家電和家具板塊，也值得重點(diǎn)關(guān)注。