上海機(jī)場(chǎng)的前景與短痛

雪球財(cái)經(jīng)

上海機(jī)場(chǎng)（600009）最近幾個(gè)月被資本市場(chǎng)冷落。去年8月27日，公司股價(jià)報(bào)88.90元，到目前累計(jì)跌幅超過(guò)20%，如果按照技術(shù)流的說(shuō)法，已經(jīng)跌入熊市。

上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收主要分為兩部分：一是航空業(yè)務(wù)，包括起降費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)、客橋費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)、安檢費(fèi)等;二是非航空業(yè)務(wù)，包括商業(yè)零售、餐飲、廣告、辦公室租賃、值機(jī)柜臺(tái)出租等。上海機(jī)場(chǎng)的航空收入增速偏低，未來(lái)增量還是集中在非航空業(yè)務(wù)上。

以往，上海機(jī)場(chǎng)機(jī)場(chǎng)內(nèi)免稅業(yè)務(wù)主要集中在T1、T2航站樓，營(yíng)業(yè)面積為9062平方米。其中，T2航站樓的4567.07平方米的提點(diǎn)率在2019年就已經(jīng)提高至42.50%，這是未來(lái)該細(xì)分領(lǐng)域的一小部分業(yè)績(jī)?cè)隽?。T1暫且不變，要等到2022年才能提升至42.50%，但T1新開(kāi)入境免稅店面積由100平增加至600平，緩解了此前入境店面積瓶頸，將進(jìn)一步刺激單客貢獻(xiàn)提升。

不過(guò)，免稅業(yè)務(wù)最大的增量在于S1、S2衛(wèi)星廳，在2019年9月剛剛啟用，面積擴(kuò)大了9062平方米，是原來(lái)的115%。按照2018年9月上海機(jī)場(chǎng)與中免公司簽訂的合同可知，周期為7年，提點(diǎn)率42.50%，保底銷(xiāo)售提成總額為410億。預(yù)計(jì)2019-2025年提點(diǎn)分別為35、42、46、63、69、75、81億元。對(duì)于目前只有100億營(yíng)收的上海機(jī)場(chǎng)而言。這是巨大的業(yè)績(jī)確定性。

但短期而言（1年之內(nèi)），公司還將遭受不小的壓力。

2019年4季度，公司營(yíng)收27億元，同比增長(zhǎng)13%，遠(yuǎn)低于前三個(gè)季度的增速（21.64%、20.55%、14.88%）。主要的原因是香港地緣政治影響，高免稅客單價(jià)的地區(qū)旅客客流量放緩;其次是韓國(guó)免稅市場(chǎng)促銷(xiāo)力度大，加之電商雙11的促銷(xiāo)，導(dǎo)致增速有一定程度放緩。

第四季度，上海機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降12.67萬(wàn)架次（同比-0.29%），旅客吞吐量1824萬(wàn)人次（同比+0.61%），其中國(guó)內(nèi)、國(guó)際、地區(qū)的旅客吞吐量增速分別為0.91%、5.84%、-24.63%，地區(qū)旅客量主要為中國(guó)香港地區(qū)客流量下滑。

由于發(fā)生嚴(yán)重的肺炎疫情。今年1月，上海機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降42846架次，同比下滑2.39%;旅客吞吐量599.3l萬(wàn)人次，同比下滑5.39%;貨郵吞吐量26.66萬(wàn)噸，同比下滑9.38%。2月份的數(shù)據(jù)還沒(méi)出來(lái)，但同比去年2月應(yīng)該是大幅下滑。以往的春節(jié)可是航空運(yùn)輸、抓收入的高峰期。

疫情對(duì)于航空股的影響不僅僅是1、2月份，3月、4月份想回到以往的增長(zhǎng)都是非常困難的。收入旺季沒(méi)了，今年業(yè)績(jī)想要好，恐怕是癡人說(shuō)夢(mèng)了。

疫情是一短痛。固定資產(chǎn)折舊是另一大痛點(diǎn)。2019年9月啟動(dòng)衛(wèi)星廳，第四季度的折舊便已經(jīng)開(kāi)始。公司第四季度凈利潤(rùn)同比下滑5.05%，其主要原因是計(jì)提折舊。

2020年，上海機(jī)場(chǎng)的攤銷(xiāo)折舊會(huì)有較大的一個(gè)增量。據(jù)2019年業(yè)績(jī)預(yù)告披露，上海機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)將近120億元（預(yù)算是167億元），券商預(yù)測(cè)衛(wèi)星廳每年折舊額為8.73億元，加上人工、運(yùn)維、燃料動(dòng)力等費(fèi)用，預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)成本將在65億元左右，而2019年為54億元，同比增幅為20%以上。

以上券商預(yù)測(cè)折舊有點(diǎn)拍腦袋，僅供參考，但固定資產(chǎn)折舊同比大幅增加在2020年是大概率的。

綜合以上分析與思考，上海機(jī)場(chǎng)2020年的基本面可能無(wú)法看，尤其是一季度不排除利潤(rùn)出現(xiàn)同比罕見(jiàn)下滑的尷尬，但給了中長(zhǎng)期投資者足夠的時(shí)間去擇時(shí)布局。（作者：炒股買(mǎi)油）