捷捷微電高送轉(zhuǎn)“巧遇”首發(fā)解禁 股價大漲背后財務(wù)疑點(diǎn)叢生

劉杰

4月15日，捷捷微電發(fā)布2019年利潤分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元，同時以資本公積每10股轉(zhuǎn)增6股，次日，其便收獲漲停板，隨后引發(fā)深交所對其高送轉(zhuǎn)必要性及合理性的質(zhì)疑。捷捷微電于4月21日，以行業(yè)發(fā)展空間大、公司業(yè)績穩(wěn)定增長等理由予以回復(fù)，然而，《紅周刊》記者注意到，其此次高送轉(zhuǎn)時逢實控人首發(fā)股票大規(guī)模解禁，因此，不排除其這般操作是為股東高位減持做準(zhǔn)備的可能。

更重要的是，2019年年報捷捷微電披露的財務(wù)數(shù)據(jù)中，采購規(guī)模大幅增加，采購支出卻出現(xiàn)驟減，另外，其營業(yè)收入真實性也存在疑點(diǎn)，而這也令人懷疑，是否是因為首發(fā)股票解禁，為配合大股東未來的減持而進(jìn)行的財務(wù)操作。

高送轉(zhuǎn)“巧遇”首發(fā)解禁

捷捷微電除了即將進(jìn)行的高送轉(zhuǎn)外，事實上，其自2017年3月上市以來，已連續(xù)實施多次資本公積轉(zhuǎn)增股本。其中2017年和2018年，其轉(zhuǎn)增比例分別為每10股轉(zhuǎn)增9股和每10股轉(zhuǎn)增5股。在上市不足三年的時間中，捷捷微電就通過送股、股權(quán)激勵、再融資增發(fā)等方式不斷擴(kuò)大股本。2017年上市時，該公司股本尚只有9360萬股，而如今已增至3.05億股，增幅高達(dá)225.85%。

隨著股本不斷擴(kuò)大，其每股收益（EPS）遭到稀釋，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，2017年至2019年，其基本每股收益分別為1.64元、0.93元、0.7元。

4月15日晚間，其拋出高送轉(zhuǎn)的利好信號后，二級市場迅速響應(yīng)，次日其便收獲一個漲停板，股價得以推升，目前其靜態(tài)市盈率（PE）已近60倍。

事實上，自2020年1月8日，捷捷微電剛剛實施定向增發(fā)開始，其股價便“瘋狂”上漲，2020年1月8日其收盤價為26.86元，截至4月24日收盤，其股價已經(jīng)達(dá)到35.6元，區(qū)間漲幅為32.54%。僅幾個月的時間，其市值大幅飆升，現(xiàn)已成功躋身百億市值公司行列。

由于捷捷微電股價漲勢喜人，其定增參與方預(yù)計獲益頗豐。捷捷微電此次定向增發(fā)的總股數(shù)為3566萬股，限售期為12個月，定增發(fā)行價為21.18元/股，以截至發(fā)稿收盤價35.6元/股來看，參與定增的認(rèn)購方預(yù)計將浮盈數(shù)億元。

值得警惕的是，2020年3月16日，捷捷微電于2017年3月首發(fā)上市的限售股大規(guī)模解禁，解禁股數(shù)為9918萬股，占總股本比重高達(dá)32.39%，其中涉及的股東為江蘇捷捷投資有限公司、黃善兵、南通蓉俊投資管理有限公司。黃善兵為上市公司實控人、江蘇捷捷投資有限公司為其所控制公司，二者本次解禁股數(shù)占解禁總股數(shù)的9成以上，據(jù)Wind統(tǒng)計，解禁總股數(shù)市值高達(dá)34.36億元。在控制人首發(fā)限售股大規(guī)模解禁的當(dāng)口，捷捷微電拋出高送轉(zhuǎn)的好消息，再次助推股價大幅上漲，就難免讓人懷疑，其是否在為大股東減持而做準(zhǔn)備。

捷捷微電2020年實施增發(fā)以來股價走勢圖

可疑的采購

2020年以來，捷捷微電股價大幅上漲，除了受高送轉(zhuǎn)、員工股權(quán)激勵等政策影響外，其持續(xù)增長的業(yè)績也是重要影響因素，然而《紅周刊》記者查看其財報發(fā)現(xiàn)，2019年，其現(xiàn)金流數(shù)據(jù)存在異常，再進(jìn)一步核算其采購數(shù)據(jù)的財務(wù)勾稽關(guān)系后，發(fā)現(xiàn)其中存在巨額差異，其財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性也令人擔(dān)憂。 2019年年報顯示，其“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額僅為6841.32萬元，而2017年、2018年該科目金額分別達(dá)1.58億元、2.17億元，2019年現(xiàn)金支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以上兩年，這顯得很奇怪，難道是其本期大幅縮減了采購，還是說進(jìn)行了大額度的賒購？

財報顯示，2017年至2019年，其向前五大供應(yīng)商采購金額分別為5538.26萬元、6294.12萬元、9883.27萬元，占總采購額的比例分別為44.54%、35.16%、39.20%，由此推算出全年采購總額分別為1.24億元、1.79億元、2.52億元，可見，其采購金額是逐年增加的，并不存在2019年大幅縮減采購的情況。但在以上周期內(nèi)，其“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/采購總額（不含稅）”比例分別為126.71%、121.05%、27.13%，2019年這一比例大幅下降，也就意味著其當(dāng)年以現(xiàn)金采購的部分相當(dāng)少，賒購規(guī)模應(yīng)該不低，那我們再來看看其賒購的情況。

年報顯示，2019年其應(yīng)付賬款金額為1.22億元，相較2018年確實有大幅新增，新增幅度為61.37%，然而，即使如此，也仍然不足以支撐其當(dāng)年的采購總額。鑒于此，我們來進(jìn)一步確認(rèn)下，其現(xiàn)金流與采購數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系，看看是否正常。

上文中我們已經(jīng)核算過，2019年捷捷微電全年采購總額為2.52億元，考慮到其主要產(chǎn)品為功率半導(dǎo)體芯片和功率半導(dǎo)體器件，適用于13%的增值稅稅率（注：自2019年4月增值稅稅率由16%下調(diào)至13%），推可估算出其含稅采購金額約為2.87億元。而該部分含稅采購金額一方面會體現(xiàn)為現(xiàn)金流量的流出，另一方面則會導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)營性債務(wù)的增減變動。

2019年，其“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為6841.32萬元，再剔除本期預(yù)付賬款增加額128.47萬元變動的影響，則與本期采購相關(guān)的經(jīng)營性現(xiàn)金流出金額為6712.85萬元，該金額與含稅采購金額相較少了2.2億元，這意味著本期其經(jīng)營性債務(wù)將會出現(xiàn)同等規(guī)模的增加。

翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，2019年應(yīng)付賬款金額為1.22億元，較上期末的7537.41萬元，僅增加了4626萬元，這比2.2億元的理論應(yīng)增加金額差了1.74億元，該金額占其含稅采購總額的比重高達(dá)60.46%。

結(jié)合上文來看，顯然其2019年的采購支出不足以支撐其披露的采購總額，而且前后相差金額巨大，那么其采購數(shù)據(jù)的真實性就很值得懷疑了。

營業(yè)收入或有“水分”

不僅采購數(shù)據(jù)存在疑點(diǎn)，捷捷微電營業(yè)收入也存在虛增的嫌疑。

捷捷微電自2017年上市以來，營業(yè)收入一直維持著高增長的態(tài)勢，2017年至2019年，其營業(yè)收入增速分別達(dá)29.91%、24.76%、25.40%。而隨著營業(yè)收入的增長，其應(yīng)收賬款金額也在不斷攀升，2019年其應(yīng)收賬款同比增加了50.09%，應(yīng)收賬款占營收的比重也由2018年的24.51%上升至29.33%，這也表明其應(yīng)收賬款回收難度在不斷加大。更重要的是，其營業(yè)收入也存在數(shù)億元的勾稽差異。

財報顯示，2019年，捷捷微電營業(yè)收入金額為6.74億元（如表2），其中境外收入為7238.02萬元，該部分不考慮增值稅，其余收入適用于13%的增值稅稅率（增值稅稅率調(diào)整同上文）。經(jīng)計算，2019年其含稅營業(yè)收入約7.57億元。根據(jù)財務(wù)勾稽情況，含稅營業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營性債權(quán)的增減。

2019年，其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為4.29億元，本期預(yù)收賬款變動較小故不予以考慮，將銷售收到的現(xiàn)金與含稅營收相勾稽，相較少了3.28億元，故理應(yīng)使得當(dāng)期的經(jīng)營性債權(quán)出現(xiàn)同等金額的增加。

捷捷微電2019年末應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資金額分別為504.68萬元、1.98億元、5259.83萬元，合計金額達(dá)2.55億元，相較上年末相同項目合計金額1.63億元，增加了9240.13萬元（注：由于壞賬準(zhǔn)備金額變動額較小，故此處不予考慮）。但該金額與理論應(yīng)增加額3.28億元相較，少了2.35億元，這也就意味著捷捷微電當(dāng)年有2.35億元的營業(yè)收入沒有相關(guān)現(xiàn)金流及債權(quán)的支持，存在虛增的嫌疑，而該部分占其含稅營收的比重達(dá)31.11%，也就是說捷捷微電有三成的營收可能含有“水分”。

《紅周刊》記者核算捷捷微電2018年的營收及采購數(shù)據(jù)，則發(fā)現(xiàn)勾稽關(guān)系基本正常，耐人尋味的是，為何其營業(yè)收入、采購數(shù)據(jù)均在2019年開始出現(xiàn)數(shù)億元的勾稽差異？這就難免令人懷疑，這是否是因為首發(fā)股票解禁，為配合大股東未來的減持，而進(jìn)行的財務(wù)操作？

表1 與采購相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

表2 與營業(yè)收入相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）