這次和2008年的不一樣：年輕人更難了

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現(xiàn)在全球應(yīng)對(duì)危機(jī)的宏觀政策還是今朝有酒今朝醉，哪管明天酒缸淺。或許確實(shí)沒有其他辦法，那我們就來談?wù)務(wù)叽鷥r(jià)的代際轉(zhuǎn)移。

耶倫2017年曾說過，有了2008年危機(jī)的教訓(xùn)，有生之年恐難再見到經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在過去的一個(gè)多月，全球市場(chǎng)已經(jīng)歷了情緒危機(jī)，流動(dòng)性危機(jī)，基本面也在逐漸惡化。由于疫情的不確定性，現(xiàn)在判斷經(jīng)濟(jì)危機(jī)程度為時(shí)尚早，但市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)真正是活久見。

2008年危機(jī)源于房地產(chǎn)泡沫及次貸危機(jī)，主要影響銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、汽車業(yè)。高收益?zhèn)看挝C(jī)都受傷，但每次受打擊的行業(yè)不同。

這一次倒沒有銀行業(yè)衰退跡象，更像是疫情令經(jīng)濟(jì)自身急凍，但行業(yè)影響更加廣泛，居家隔離影響了消費(fèi)相關(guān)的旅游業(yè)、餐飲業(yè)、航空業(yè);供應(yīng)鏈沖擊影響了汽車、電子等行業(yè);石油價(jià)格戰(zhàn)影響了高杠桿的頁(yè)巖油行業(yè);中長(zhǎng)期低利率最終也會(huì)影響銀行業(yè)。市場(chǎng)最擔(dān)憂企業(yè)脆弱的現(xiàn)金流給基本面帶來的不確定性。

政策還有多少子彈取決于你信不信。各國(guó)首先想的還是撒錢渡過眼前的經(jīng)濟(jì)停擺，以后的事情以后再說。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)無限量寬了，其他央行也紛紛擴(kuò)表到歷史新高，國(guó)家替代企業(yè)和居民上杠桿;但不同的是，這次是“杠上加杠”。除了美國(guó)曾嘗試小規(guī)?？s表，其他主要海外央行的資產(chǎn)負(fù)債表和杠桿率一直是上升的。各國(guó)債務(wù)水平也不低，不少政府債務(wù)占GDP比率在80%以上，中國(guó)的問題主要在預(yù)算外。這幅圖景疊加全球人口老齡化，畫面太美不敢看。好比一群老年人，產(chǎn)出不夠，杠桿還加這么猛，是覺得“子子孫孫無窮匱也”？下一屆年輕人很難啊。另外，雖然各國(guó)出臺(tái)的紓困計(jì)劃總量龐大，但疫情凍結(jié)了經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，中小企業(yè)受到的沖擊最大，越快予以幫助，越精準(zhǔn)改善現(xiàn)金流，紓困計(jì)劃才能越有效。

這次金融市場(chǎng)調(diào)整的速度和烈度遠(yuǎn)超2008年，筆者也沒想到。包括大量ETF被動(dòng)交易及量化交易，美國(guó)企業(yè)低利率發(fā)債回購(gòu)股票，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略、監(jiān)管帶來的流動(dòng)性分層等都被視作原因。在長(zhǎng)期低波動(dòng)、低利率環(huán)境中，市場(chǎng)參與者加大杠桿，市場(chǎng)趨同，而金融危機(jī)后監(jiān)管加強(qiáng)，市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制又沒有以前順暢;一旦危機(jī)來臨，更容易出現(xiàn)流動(dòng)性失衡，上漲的只有波動(dòng)性和相關(guān)性。

大蕭條專家伯南克2008年變著法兒開著直升機(jī)撒錢， G7央行也通力協(xié)作。鮑威爾復(fù)制了伯南克的所有手段，尚未走出美聯(lián)儲(chǔ)的劇本，而且火力更大，速度更快;歐日央行由于子彈有限已在創(chuàng)新劇本;各國(guó)央行想?yún)f(xié)作，但能力不如2008年。

展望未來，經(jīng)濟(jì)短期大概率衰退，疫苗出來前人們只能和病毒共存，V型反轉(zhuǎn)難見;但不同于由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生因素造成的大蕭條，外生因素帶來的經(jīng)濟(jì)打擊偏一次性，經(jīng)濟(jì)最晚到2021年也能回升，但是否重啟新一輪繁榮則存疑。雖然目前大家更擔(dān)心通縮，畢竟弱復(fù)蘇、全球化、老齡化、機(jī)器化等長(zhǎng)期因素使得通脹一直沒起來，一兩年內(nèi)能看到小幅通脹就不錯(cuò)了，但在更長(zhǎng)的時(shí)間軸里，可能要更擔(dān)心滯脹。貿(mào)易戰(zhàn)給全球化按下剎車，疫情又加了把剎車，未來各國(guó)都傾向于保護(hù)本國(guó)供應(yīng)鏈的完整性，紓困計(jì)劃也意在救助本國(guó)企業(yè)，全球化的低成本時(shí)代恐慢慢終結(jié)，疫情下供求恢復(fù)均衡也面臨更多擾動(dòng)。更何況放水永遠(yuǎn)不會(huì)剛剛好，如果市場(chǎng)沒起來，政府會(huì)繼續(xù)放水，直到水位超標(biāo)。

另外，也許是筆者庸人自擾，可未來會(huì)不會(huì)有部分政府遭遇信任危機(jī)？2008年人們不信銀行，于是政府接過銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。未來如果人們不信政府，誰接過政府的資產(chǎn)負(fù)債表？各國(guó)央行打破了很多規(guī)則令獨(dú)立性受損，全球負(fù)利率資產(chǎn)雖已少了一半可還有9.6萬億美元，傳統(tǒng)的金融定價(jià)邏輯也被破壞。各國(guó)的貨幣和財(cái)政政策已駛?cè)霟o人區(qū)，只要錢給夠，短期應(yīng)能渡過難關(guān)，可中長(zhǎng)期的技術(shù)革命又何時(shí)才來呢？先熬著吧。

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