鋼鐵企業(yè)高派現(xiàn)股利政策動因分析
——以方大特鋼為例

張甲蕊

(蘭州交通大學(xué) 甘肅 蘭州 730070)

一、背景介紹

企業(yè)的股利政策決定其利潤的留存與分配，是企業(yè)管理重要的財(cái)務(wù)政策之一。良性的股利政策分配不僅可以給投資者一定的回報(bào)，還可以吸引外部融資，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。而我國資本市場在初期鮮有企業(yè)分配現(xiàn)金股利，直到2001年出臺相關(guān)文件后，吝于分紅的現(xiàn)象才得以緩解。

鋼鐵行業(yè)這種周期性很強(qiáng)的企業(yè)，雖然在前些年深受市場萎縮、成本上升等影響，但是我國“十三五”規(guī)劃中不斷加快推動產(chǎn)能架構(gòu)調(diào)整、供給側(cè)改革使鋼鐵行業(yè)慢慢擺脫困境。方大特鋼作為鋼鐵行業(yè)中派現(xiàn)較多的企業(yè)，屢次出現(xiàn)高派現(xiàn)行為在整個(gè)資本市場都處于領(lǐng)先水平，甚至?xí)^企業(yè)自身盈利能力。因此本文主要對方大特鋼的高派現(xiàn)動因進(jìn)行分析。

二、方大特鋼高派現(xiàn)股利政策概況

方大特鋼前身為南昌長力鋼鐵股份有限公司，2003年在上交所上市，2009年改制后成為遼寧方大集團(tuán)下屬的上市公司。公司主營特鋼，集采礦、煉焦、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋材生產(chǎn)工藝于一體。

方大特鋼自2003年上市以來，除了2008年-2011年的四年中并沒有進(jìn)行現(xiàn)金分紅，其他年份中已經(jīng)實(shí)施了12次現(xiàn)金分紅。累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤近107.5億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅76.3億元，分紅率高達(dá)70.98%，在整個(gè)資本市場上都遙遙領(lǐng)先。2012年和2014年的股利支付率達(dá)到了最高的248.45%和186.35%，分紅率為當(dāng)年A股第一。2018年，方大特鋼實(shí)現(xiàn)凈利潤29.27億元，每十股派現(xiàn)達(dá)到了上市以來最高的17元(稅前)，股利支付率高達(dá)84.086%。

三、動因分析

(一)一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)

方大特鋼第一大股東為江西方大鋼鐵集團(tuán)有限公司，持股比例36.24%。自然人方威即遼寧方大集團(tuán)實(shí)際控制人，持股比例6.43%。而遼寧方大集團(tuán)100%控股的公司江西汽車板簧有限公司，持股比例達(dá)到8.14%。方威通過100%控制遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司間接控股江西方大鋼鐵集團(tuán)有限公司，江西方大鋼鐵集團(tuán)有限公司又持有江西汽車板簧有限公司100%股權(quán)。因此，方威實(shí)際控制了上市公司50.81%的股權(quán)比例，為方大特鋼公司實(shí)際控制人。方威形成了“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。

表1 方大特鋼實(shí)際控制人2012-2018年獲得分紅明細(xì)表

2012年到2017年之間方威對于方大特鋼的持股比例已經(jīng)超過60%以上，而2018年盡管有所減少，依舊超過50%。方威在2012年-2018年之間，僅分派現(xiàn)金股利就得到了450229.05萬元，而公司2012年-2018年之間的歸母凈利潤有789383.29萬元，方威獲得的分紅就占到了公司歸母凈利潤的57%以上。而且可以看出，在2012年和2014年，方威獲得的分紅甚至要高于方大特鋼當(dāng)年的歸母凈利潤。方大特鋼的股利政策向控股股東輸送了巨額的經(jīng)濟(jì)利益，實(shí)際控制人成了高派現(xiàn)股利政策的真正受益者。

(二)投資機(jī)會減少

方大特鋼的經(jīng)營活動現(xiàn)金流在2012-2018年一直處于一個(gè)非常平穩(wěn)的水平上，隨著方大特鋼對銷售渠道的建設(shè)，其主營生產(chǎn)的彈簧扁鋼和熱軋帶肋鋼筋(俗稱螺紋鋼)形成企業(yè)特色，在整個(gè)市場上處于領(lǐng)先地位。因此經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量處于穩(wěn)定上漲的趨勢，方大特鋼整體處于成熟期狀態(tài)。

進(jìn)入成熟期后，方大特鋼的經(jīng)營發(fā)展較為穩(wěn)定，積累了充裕的資金，從而為現(xiàn)金股利的支付提供了資金上的支持，具備了較強(qiáng)的股利支付能力。這個(gè)時(shí)期雖然凈利潤和業(yè)務(wù)收入相比都維持在一個(gè)較高的水平，但企業(yè)為了減小風(fēng)險(xiǎn)會減緩增長幅度，把盈余的資金用于回報(bào)股東。

(三)提高企業(yè)價(jià)值

企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金股利分配可以向市場傳達(dá)其價(jià)值，吸引投資者投資，企業(yè)獲得更多的投資資本，相應(yīng)會提升企業(yè)的價(jià)值。托賓q值越大，就表示企業(yè)的投資回報(bào)率越高，企業(yè)價(jià)值也會越高。

表2 方大特鋼2012-2018托賓Q值及股利支付率變化表

圖1方大特鋼2012-2018托賓Q值及股利支付率折線圖

將方大特鋼的托賓Q值與股利支付率的變化趨勢相比較，可以看出其在2012年和2014年呈現(xiàn)反向變化的趨勢，即股利支付率越高，托賓Q值越低。2012年主要是因?yàn)榉酱筇劁摓榉酱蠹瘓F(tuán)高價(jià)收購江西萍鋼通過派現(xiàn)提供有力的支持。而2014年方大特鋼在方大集團(tuán)經(jīng)營不善，凈利潤下浮近93.25時(shí)提供資金，以緩解集團(tuán)的資金使用約束。雖然在2012年及2014年托賓Q值與股利支付率呈反向變動，但是總體呈正向變化趨勢。

因此，就企業(yè)價(jià)值來說，方大特鋼的高派現(xiàn)股利政策在很大程度上為公司本身帶來了有利的影響。

四、結(jié)論

鋼鐵行業(yè)偏好于派發(fā)現(xiàn)金股利，67%以上的公司都選擇了派現(xiàn)來回報(bào)投資者。在上市公司賺取利潤的同時(shí)，也讓投資者享受到現(xiàn)金的回報(bào)，符合上市公司股東利益一致的原則。而方大特鋼作為鋼鐵行業(yè)中派發(fā)現(xiàn)金股利較多的企業(yè)，分析其動因主要是其一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)容易向大股東輸送利益；另外，由于企業(yè)處于成熟期，投資機(jī)會減少，派發(fā)高額的現(xiàn)金股利也符合企業(yè)生命周期現(xiàn)狀；最后，方大特鋼派發(fā)高額的現(xiàn)金股利在很大程度上在資本市場向投資者宣告了較為正向的訊息，也會為公司帶來有利的影響，提高企業(yè)價(jià)值。