銀行一季度信貸投放“短多長少”

劉鏈

3月11日，央行公布2月金融數據顯示，受疫情的影響，2月當月新增人民幣貸款9057 億元，同比多增199億元，低于市場預期;2月當月社會融資規(guī)模增量為8554億元，比2019 年同期少增1111億元，同比增長10.7%;2月末，M2余額203.08萬億元，同比增長8.8%，比上月末提高0.4個百分點，比2019年同期提高0.8個百分點;M1同比增長4.8%，增速分別比上月末和2019年同期提高4.8個百分點和2.8個百分點;M0同比增長10.9%，當月凈回籠現金5062億元。

受疫情影響最大的是居民部門貸款，2月居民貸款共減少4133億元。居民短期貸款減少4504億元，一方面，居民隔離在家，線下消費近乎停滯，信用卡分期、消費貸款需求驟降;另一方面，個人經營貸款因為小微企業(yè)主復工更加不容易，部分提前償還避免不必要的利息支出。居民中長期貸款增加371億元，下滑明顯，由于房產銷售受到限制，按揭貸款因此受到較大影響。

與此同時，對公貸款主要由“抗疫”貸款支撐，2月企業(yè)貸款增加1.13萬億元，其中，企業(yè)短期貸款增加6549億元，同比多增5069億元，央行再貸款起到了明顯的拉動作用;企業(yè)中長期貸款增加4157億元，同比少增970億元，多少還是受到了疫情的影響，企業(yè)中長期貸款占比回升暫時打斷，但隨著企業(yè)的復工復產，未來企業(yè)中長期貸款占比回升趨勢不變。

在社融方面，表外融資受到的影響較大，直接融資增長顯著。表外融資中的非標（委托貸款+信托貸款）合計減少896億元，與企業(yè)暫未復工有關;未貼現票據大幅下降3961億元，與疫情下商業(yè)活動低迷有關。

直接融資中，企業(yè)債券增加3860億元，同比多增2985億元，一方面是因為目前利率較低，另一方面監(jiān)管層通過債券市場全力支持疫情防控，截至2020年3月10日，已累計發(fā)行支持疫情防控債券2095億元。

政府債券2月增加1824億元，同比少增2523億元，不過，2月份財政部提前下達了2020年新增地方債務限額8480億元，加上2019年提前下達的專項債務1萬億元，共提前下達新增地方政府債務1.85萬億元，未來將繼續(xù)發(fā)力。

疫情期間，通過抗擊疫情的相關貸款和債券有效支撐了信貸和社融的增長;疫情過后，一方面，居民被壓抑的消費需求以及開發(fā)商降價促銷將刺激居民信貸的增長;另一方面，由于一季度經濟受疫情的沖擊較大，后續(xù)逆周期政策需要有更多的信貸社融支持保證全年經濟不滑出合理區(qū)間。因此，2020年全年信貸社融仍可能超預期。

信貸投放總體低于預期

數據顯示，2月居民短貸和企業(yè)中長期貸款的回落推動信貸投放低于市場預期。信貸投放整體低于市場預期，主要是疫情之下，復工進度緩慢，消費需求下降，居民短期新增貸款和企業(yè)中長期貸款回落所致。2月當月人民幣貸款新增9057億元，同比多增199億元，整體低于市場預期。受疫情和復工進度緩慢等因素的影響，居民貸款出現顯著下滑，成為拖累信貸的重要力量，其中，2月單月居民部門短期貸款減少4504億元，比2019年同期多減 1572億元;中長期貸款增加371億元，比2019年同期少增1855億元。

由此可見，2月居民部門受疫情隔離等因素的影響，不僅短期消費貸款出現大幅下滑，購房意愿也受到壓抑，推動居民部門中長期房貸規(guī)模出現顯著下行。

不過，企業(yè)部門貸款需求旺盛，2月當月非金融企業(yè)貸款新增1.13萬億元，其中，短期貸款增加6549億元，比2019年同期多增5069億元;中長期貸款增加4157億元，比2019 年同期少增970億元;票據融資監(jiān)管繼續(xù)趨嚴，企業(yè)通過票據融資比2019年同期出現較大幅度下行，2月當月企業(yè)票據融資增加634億元，比2019年同期少增1061億元;受流動性較為寬裕等因素的影響，非銀金融機構貸款增加178億元，比2019年同期多增565億元。

整體來看，扣除2019年同期春節(jié)假期因素，2020年前兩個月信貸投放結構有待改善：中長期貸款總額達到2.87萬億元，占全部貸款比重為67.6%，比2019年同期下降1.21個百分點，比1月下降4.3個百分點;由此可見，年初雖然商業(yè)銀行存在“早投放、早受益”的慣例，加大信貸投放力度，但是由于受疫情的影響，多投放的是短期貸款，中長期貸款占比較低，企業(yè)寬信用任重道遠。未來期待央行修改MPA考核機制，從而推動商業(yè)銀行加大中長期貸款投放。

總之，疫情對金融數據的影響主要體現在2月。之后，隨著復工進度的加快，疊加1年期LPR利率下行10BP，推動商業(yè)銀行加大對受疫情影響重點行業(yè)信貸投入。整體來看，受疫情的影響，2月信貸回落趨勢在3月之后將會徹底改變，2020年一季度信貸投放依然樂觀，在總量保持快速增長的同時，期待結構持續(xù)改善，對沖疫情對實體經濟的影響。

2019年2月，由于春節(jié)假期存在低基數效應，但是受疫情的影響，不僅信貸投放小幅回落，非標和政府債券凈融資推動社融總量出現小幅回落。2020年2月，社融新增8554億元，比2019年同期減少1111億元，新口徑下，社融增速繼續(xù)保持10.7%，與1月持平。非標、信貸和政府債券凈融資回落成為社融的拖累因素。

非標融資回落是社融增速的最大拖累因素。2月非標融資減少4857億元，比2019年同期多減1208.1億元，成為社融的最大拖累因素，其中，受票據標準化政策的影響，2月銀行承兌匯票繼續(xù)下滑，減少3961億元，同比多減858億元;新增委托貸款減少356億元，同比少減152億元;新增信托貸款減少540億元，同比多減503億元;雖然資管新規(guī)過渡期依然還在討論中，但是非標融資對社融的拖累已經顯現。

與此同時，人民幣信貸和政府債券凈融資也出現回落。社融新口徑下，雖然2019年2月正好是春節(jié)假期，但是在低基數效應下，對實體經濟發(fā)放人民幣貸款增加7202億元，同比少增439億元，房地產企業(yè)外幣貸款有所回升，同比多增357億元。從2019年12月起，央行進一步完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，與原有“地方政府專項債券”合并為“政府債券”指標，疊加國債和地方政府債，2020 年2月政府債券凈融資1824億元，同比少增2523億元。

此外，直接融資發(fā)力，企業(yè)債券和股權融資保持較快增長。其中，新口徑下，企業(yè)債券凈融資3860億元，同比多增2985億元;非金融企業(yè)境內股票融資449億元，同比多增330 億元。隨著再融資新規(guī)的落地，資本市場持續(xù)發(fā)力，將不斷提升直接融資對實體經濟的服務能力。

截至2月末，M2余額同比增長8.8%，增速分別比1月末和2019年同期高0.4個百分點和0.8個百分點;M1同比增長4.8%，增速分別比1月末和2019年同期高4.8個百分點和 2.8個百分點。M2和M1增速雙雙回升的主要原因在于：一是春節(jié)假期導致的低基數效應;由于春節(jié)錯峰，導致2019年同期基數較低，M2增速有所回升;二是疫情期間，央行加大逆周期調節(jié)力度，企業(yè)活期存款顯著增加，導致M1增速回升。同時，春節(jié)后為了防止疫情對資本市場的沖擊，央行連續(xù)進行資金凈投放，M0同比增長10.9%，增速比1月回升4.3個百分點，說明春節(jié)后央行基礎貨幣投放積極性較高，推動了M0增速的回升。后續(xù)隨著疫情拐點的到來，M0增速將小幅回落;企業(yè)主動投資意愿增強，M1增速仍將繼續(xù)回升。

目前，海外新冠疫情處于爆發(fā)期，美聯(lián)儲宣布降息50個基點至1.00%-1.25%，這是美聯(lián)儲自2008年以來的最大幅度降息，同時將超額準備金率（IOER）下調 50個基點至1.1%，以應對抗新冠肺炎疫情對經濟的影響。3月美聯(lián)儲再次下調基本利率的預期升溫，面對美聯(lián)儲非常規(guī)降息，全球央行跟隨美聯(lián)儲降息，全球流動性走向寬松，為中國央行進一步下調公開市場操作利率和普惠降準迎來操作空間，3月在用好 8000億元再貸款再貼現專用額度和 3500億元政策性銀行專項信貸額度基礎上，商業(yè)銀行將加大信貸投放，助推社融增速顯著回升。

疫情負面沖擊不可小覷

綜合來看，2月份金融數據表現與疫情影響高度相關，既有疫情對經濟負面沖擊在金融領域的映射，也有逆周期調節(jié)與定向支持力度加大帶來的影響。

2月，金融數據至少在三個方面反映出疫情的負面沖擊：首先，疫情對信用體系形成的負面影響，表現為居民端出現信用收縮跡象。

2月居民存貸款均出現負增長，居民端信用體系呈現收縮跡象，這從側面反映了疫情對于居民生產消費活動的巨大影響。1-2月，以信用卡、綜合消費信貸為代表的居民短期消費類貸款連續(xù)負增長，3月能否有效恢復仍需觀察，居民中長期貸款雖然維持正增長，但若剔除新增經營性貸款，預計按揭貸款增長壓力也較為突出。

根據光大證券的觀測分析，短期消費類信貸風險出現上行壓力，居民端一方面信用縮表、另一方面風險上行疊加（主要受疫情影響部分生產活動中斷或受阻，進而影響居民收入穩(wěn)定性），需進一步關注長尾居民客戶的財務穩(wěn)健性，以及抓緊推動復工復產對于改善居民收入的現實意義。

其次，小微企業(yè)活動明顯受限。票據融資在小微企業(yè)經營中扮演重要角色，目前，票據融資約七成提供給中小企業(yè)。春節(jié)前，小微企業(yè)在供應鏈體系中應收應付安排通過票據流轉，但節(jié)后小微企業(yè)自身資金面偏緊，經營活動趨緩，故增加貼現。（貼現+未貼現）負增長與2 月企業(yè)復工較慢，供應鏈體系不穩(wěn)定相關度較大，在疫情嚴重時期票據使用量大幅下降，小微企業(yè)經營活動受疫情影響明顯受限。

最后，充裕流動性部分淤積值得重視。2月流動性體系持續(xù)寬松，央行春節(jié)后5周之內合計比2019年少回收流動性7800億元，再疊加央行專項再貸款、再貼現定向支持安排;積極的財政政策支持抗疫投放較多，使得2月資金價格快速下行，2月質押式回購加權平均利率為1.81%，比1月低27BP。流動性寬松局面下，信貸體系供給偏松與需求偏弱形成矛盾，資金部分淤積于銀行間市場，銀行體系對非銀體系貸款增加近2000億元。

“穩(wěn)信用”起作用

疫情發(fā)生以來，各級監(jiān)管部門出臺了大量支持性舉措用以穩(wěn)定經濟，貨幣政策上一方面維持流動性格局寬松，另一方面加大定向結構性支持，對于“穩(wěn)信用”起到了積極效果。

對公信貸方面，1-2月，企事業(yè)單位貸款增加3.99萬億元，同比多增5800億元。2月，在實體經濟活動放緩、需求偏弱的情況下，對公貸款仍然保持了較好的增長態(tài)勢，其中，政策性銀行、大型銀行發(fā)揮了決定性力量。對公信貸投放較好的行業(yè)主要是與抗擊疫情相關的醫(yī)藥衛(wèi)生領域、基建、房地產領域以及受疫情影響較小或受益于非接觸式經濟的5G、AI、工業(yè)互聯(lián)網、物聯(lián)網等重點產業(yè)。對公貸款2月增長建立在1月高增長基礎之上，凸顯對公領域信貸投放具有一定的靈活度，配合專項債發(fā)行、特定領域專項貸款額度而進行的政策性投放較多。

低資金價格促進企業(yè)債券融資大幅增長，2月，較低的資金價格以及債券審批效率的提升，促進各類債券發(fā)行，企業(yè)類債券融資規(guī)模近4000億元。企業(yè)債券發(fā)行提速提升了企業(yè)資金的可得性。但需要注意的是，2月以來的流動性寬松部分淤積于銀行間市場，部分資金空轉;企業(yè)債券定價下行更多是對于大型銀行融資成本的緩解。但銀行體系才是服務小微企業(yè)，提供普惠金融的主力軍，當前資金市場低價格向存款市場傳導受阻，一般性存款定價仍具有上行壓力，貨幣政策傳導渠道不暢，通過數量工具放水更大程度上推動支持小微企業(yè)，不如利率工具更為直接。

春節(jié)錯位疊加央行定向調控助力貨幣供給增速回暖，2月M0同比增長10.9%，M1同比增長4.8%。由于2020年春節(jié)位于1月下旬，受春節(jié)錯位、年終獎發(fā)放、居民取現等因素的影響，部分企業(yè)活期存款轉換至居民儲蓄存款，導致1月零售存款大幅增長4.2萬億元，對公存款下降1.6萬億元，在此情況下，M1增速降至零。進入2月，現金回流使得M0規(guī)模下降約5000億元，但在春節(jié)錯位的影響下（2019年2月M0下降約8000億元），M0同比增速反而提升至10.9%。

與此同時，隨著節(jié)后銀行資產投放逐步恢復、月末集中投放以及央行出臺專項再貸款等定向調控政策助力信用回暖，M1同比增長趨于改善，不過考慮到疫情期間房地產銷售和居民消費依然較弱，會影響儲蓄存款向對公存款的遷徙速度，2 月零售存款僅下降1200億元，對公存款增長2840億元，使得M1增速回升幅度比較有限。

2月M2同比增長8.8%，比1月提升0.4個百分點。主要有以下四個原因：一是2019 年2月M2存量規(guī)?；鶖递^低;二是2月新增人民幣貸款9057億元，對M2形成正向貢獻;三是國家稅務總局將2月例行繳稅時點推遲至2月28日，與財政支出時點基本重合，繳稅對2月流動性影響較小;最后，2月并非傳統(tǒng)繳稅大月，使得2月財政存款僅新增208億元，對M2的拖累小。

展望3月，隨著復工復產的推進，同時考慮到央行MPA考核的因素，光大證券認為，3月新增信貸能夠維持平穩(wěn)增長，對公領域基建、房地產融資恢復相對確定，零售領域按揭信貸維持平穩(wěn)，信用卡等消費類信貸料暫難以有效復蘇。2019年3月新增信貸1.69萬億元，2020年3月新增信貸不低于此，預計一季度新增信貸6萬億元左右，人民幣貸款增速為 12%。