51Talk賬面盈利

伍信宇

3月9日，51Talk發(fā)布了2019年第四季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，第四季度收入3.98億元，凈利潤152萬元。

雖然錢賺的不多，但賺足了媒體的眼球——51 Talk成為第二家盈利的在線教育上市公司，也是第一家盈利的在線英語培訓(xùn)公司。51Talk創(chuàng)始人黃佳佳表示： “51Talk估計(jì)也是在線青少兒英語賽道目前唯一一家真正實(shí)現(xiàn)盈利的公司。”

成立9年，虧損9年，終于迎來季度盈利，這就像一個(gè)絕地反擊的勵(lì)志故事。一時(shí)間，贊美之詞全網(wǎng)洶涌而來。

但是，51 Talk真的盈利了嗎？

靠利息收入扭虧為盈

仔細(xì)看51Talk的財(cái)報(bào)，2019年第四季度的盈利有一點(diǎn)水分：凈利潤152萬元，如果扣除利息收入598萬元，營業(yè)利潤是虧損123萬元的，本身的培訓(xùn)業(yè)務(wù)并沒有實(shí)現(xiàn)盈利——所謂的“盈利”，最后居然是靠利息。而2019全年，51Talk營業(yè)利潤虧損1.03億元，利息收入1765萬元，全年仍虧損9950萬元。

那些被稱贊的成功因素，如聚焦菲教1對(duì)1和下沉市場，提高運(yùn)營和營銷的效率，不是沒有效果，只是現(xiàn)在仍不足以讓在線英語培訓(xùn)的業(yè)務(wù)盈利。

不能否認(rèn)51Talk的業(yè)務(wù)情況正在好轉(zhuǎn)：收入保持較高增長，凈利潤的虧損也在大幅收窄。2019年的收入增長29%至1.48億元，凈利潤虧損從2018年的4.17億元降低到9950萬元。營業(yè)利潤的虧損從2019年第一季度的6090萬元，已經(jīng)降低到第四季度的123萬元，如果能保持這個(gè)趨勢，2020年第一季度是可能盈利的，加上有利息收入加持，2020年全年盈利可期。

進(jìn)一步去看，51Talk的盈利值得期待嗎？

終結(jié)了市場的想象力

在線教育公司的高估值是市場給予了其未來高增長高盈利的預(yù)期，但51Talk所堅(jiān)持的道路已經(jīng)終結(jié)了這種想象。

第一，單獨(dú)的1對(duì)1業(yè)務(wù)確實(shí)實(shí)現(xiàn)了季度盈利，但成本結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，利潤空間極低。51Talk 2019年第四季度的營業(yè)利潤虧損123萬元，具體拆分到兩塊業(yè)務(wù)，其中小班業(yè)務(wù)虧損659萬元，1對(duì)1業(yè)務(wù)盈利536萬元，首次實(shí)現(xiàn)了營業(yè)利潤的盈利。兩塊業(yè)務(wù)從2019年第一季度開始，成本結(jié)構(gòu)開始大幅改善，銷售費(fèi)用率的降幅最為明顯，這應(yīng)該就是51Talk所說的“通過數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，精細(xì)化管理不斷提升獲客效率”。但是，到第三和第四季度，各項(xiàng)費(fèi)用率已經(jīng)趨于平穩(wěn)，其中小班業(yè)務(wù)的總營業(yè)費(fèi)用率已經(jīng)開始反彈，第四季度的營業(yè)利潤率虧損24.97%;1對(duì)1業(yè)務(wù)的各項(xiàng)費(fèi)用率也逐漸趨于穩(wěn)定，第四季度的營業(yè)利潤率僅有1.4%。

進(jìn)一步壓縮成本、提高利潤率，有沒有可能？收入角度，51Talk一節(jié)課25分鐘，1年卡的每課單價(jià)僅40元，只有同行VIPKID的1/3不到。低價(jià)是51Talk獲取市場的重要策略，但同時(shí)也是影響盈利的阻礙，提升每課單價(jià)有難度。成本角度，主要是外教的工資，還有費(fèi)用，已經(jīng)趨于穩(wěn)定，持續(xù)降低的空間有限。

第二，收入增速趨于穩(wěn)定，在線英語可擴(kuò)展性差，未來增長有限。在線英語1對(duì)1行業(yè)，經(jīng)過2015-2017年的燒錢大戰(zhàn)，VIPKID、噠噠英語、iTutor和51Talk這四家耗費(fèi)超100億元，市場正在接近天花板，增速下滑是必然。51Talk的收入增速已經(jīng)從2015年的196%，逐漸降低到2018年的35%、2019年的29%。需求方面，51Talk聚焦的菲教1對(duì)1在線英語的下沉，實(shí)際還是尋找低線城市的高收入家庭。英語的學(xué)習(xí)分為讀、說、聽、寫，外教主打的口語，恰恰是在低齡段升學(xué)考試中不涉及的 “說” 這一項(xiàng)。當(dāng)中低收入家庭開始給孩子報(bào)培訓(xùn)班，是首選剛需的K12培訓(xùn)，還是考試不考的口語呢？雖然51Talk產(chǎn)品價(jià)格低，但它滿足的不是中低收入家庭“從無到有”的需求，而是高收入家庭“從有到好”的需求。這類少數(shù)家庭的需求，決定了51Talk的收入難以維持高增速。

另一方面，K12從數(shù)學(xué)開始，可以擴(kuò)好幾門學(xué)科，單個(gè)學(xué)生可以持續(xù)消費(fèi);但在線英語的可擴(kuò)展性差，讓外教去教別的學(xué)科，更不現(xiàn)實(shí)，所以單個(gè)學(xué)生貢獻(xiàn)的收入是有限的，還很難提升。

2020年春節(jié)，由于新冠肺炎疫情的影響，在線教育公司的業(yè)務(wù)普遍性大漲。據(jù)51Talk透露，2020年第一季度的收入會(huì)比同期增長40%——但51Talk在2019年下半年的收入增速就有34%，再相比同行動(dòng)輒幾倍的增長，40%的增長就顯得有點(diǎn)說不過去了。

那么，2020年，51Talk在最樂觀的情況下凈利潤能達(dá)到多少？

假設(shè)砍掉虧損的小班業(yè)務(wù)，只做菲教1對(duì)1，整體的利潤率再提升到2%，收入按2019年14.8億元，增速按最高40%算（疫情過后，增速大概率會(huì)低于40%），2020年收入20億元，凈利潤4100萬元，現(xiàn)在市值已經(jīng)32億元。按這個(gè)趨勢，五年后的2024年凈利潤才能達(dá)到1.5億元。做線下少兒英語培訓(xùn)的瑞思，2019年凈利潤剛好1.5億元，當(dāng)前市值16億元，只有51Talk的一半。

在線教育最大的想象力是規(guī)模效應(yīng)，大班模式可以，但1對(duì)1沒有，這是51Talk最本質(zhì)的問題。教學(xué)模式上，在線的K12和英語有根本的區(qū)別：K12培訓(xùn)是老師講，學(xué)生聽，教的是知識(shí)點(diǎn)和解題技巧，課上互動(dòng)很少，而且低線城市的K12培訓(xùn)缺乏好老師，來一個(gè)北京的名師線上講課，對(duì)低線城市的學(xué)生來說，足夠了，教學(xué)體驗(yàn)差點(diǎn)沒關(guān)系，所以K12的大班模式有規(guī)模效應(yīng)，跟誰學(xué)可以做到一個(gè)班1700人;而在線英語培訓(xùn)，主打外教，最重要的優(yōu)勢是培養(yǎng)低齡段孩子的口語，這就需要老師和學(xué)生的來回對(duì)話，要保證效果，只能1對(duì)1，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，使得其商業(yè)模式無法做出根本性的改變。

利潤率低，增速有限，51Talk展現(xiàn)出來的盈利模式，已經(jīng)終結(jié)了市場對(duì)其未來高增長的想象力。在線英語1對(duì)1，本來就只是個(gè)針對(duì)高收入家庭的小而美的生意，規(guī)模越大越不經(jīng)濟(jì)。51Talk要想走出這個(gè)死胡同，只能轉(zhuǎn)型，但無論是瑞思的線下英語培訓(xùn)，還是跟誰學(xué)的在線K12大班，都不在51Talk的能力圈。