媒體報道對公司代理成本的影響研究
——以重污染企業(yè)為例

◎王梓寧

前言：本文針對當前環(huán)境治理問題突出，選取2015-2016年A股上市公司重污染企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，實證研究媒體報道作為外部信息披露對于公司代理成本的影響，考慮到媒體報道對企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督作用和外部傳播效應，將企業(yè)代理成本細分為股東與管理層之間因利益糾葛導致的第一類代理成本和大小股東由于信息優(yōu)劣導致的第二類代理成本。

一、引言

我國正處經(jīng)濟發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，調(diào)結構促增長的新型發(fā)展模式下，供給側(cè)改革的重點自然落到重污染行業(yè)，該類型企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要一環(huán)，其行業(yè)生存狀況關系國計民生，受到政府監(jiān)管機構和社會公眾的密切關注。重污染企業(yè)生產(chǎn)設備、流程需要進行改造升級，企業(yè)在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污染物需要進行處理，達標排放。此外，企業(yè)為提升聲譽和形象，在努力提高績效的同時，需要承擔更多的社會責任，在年報、季報中披露更多的環(huán)境信息和企業(yè)環(huán)保措施履行情況，在社會責任報告中展示自己的公益活動和慈善之舉都能幫助企業(yè)獲得隱性收益。然而，由于信息不對稱問題的存在，重污染企業(yè)無論在財務信息的環(huán)境披露中還是社會責任報告中的信息傳遞都存在信息篩選和利益誘導，企業(yè)可以選擇性運用會計政策和披露企業(yè)履責行為以最大化自身利益。信息不對稱是資本市場普遍存在的問題，作為正常的社會經(jīng)濟人，追本逐利使得當股東與管理層的利益不一致甚至相反時，管理者往往利用職位便利、信息優(yōu)勢最大化自身利益而采取非企業(yè)收益最大化的經(jīng)營決策。在企業(yè)制度不斷完善，公司內(nèi)部治理不斷優(yōu)化的背景下，企業(yè)代理問題依然嚴重，僅僅從內(nèi)部治理角度尋求解決代理沖突的辦法并不能從根本上解決問題。

二、文獻綜述

國內(nèi)外關于代理成本理論的研究以及如何降低代理成本的探討都取得了較大的進展。但代理成本自從被發(fā)現(xiàn)和提出以來，大量的實證研究多從企業(yè)內(nèi)部治理機制來挖掘緩解代理沖突問題的可能性，例如通過股權激勵經(jīng)理薪酬獎勵、提高股權集中度和提升董事會工作效率等舉措來優(yōu)化內(nèi)部管理體系，代理沖突問題在一定程度上得到有效控制，但代理成本不斷提高卻隨著資本市場的不斷發(fā)達而難以避免。企圖通過不斷改進內(nèi)部治理機構已經(jīng)難以獲得長久有效的效果，從而迫使國內(nèi)外學者在近年來不斷尋求外部治理機制來降低代理成本。

關于媒體對公司治理作用的研究，相關文獻較少。一方面是相關研究起步較晚，尤其是中國資本市場發(fā)展滯后，代理沖突問題也是近些年才成為討論的熱點。另一方面，雖然在傳媒業(yè)和公共事業(yè)中受到較多關注，但媒體報道在企業(yè)經(jīng)濟的研究中較少提及，主要是因為媒體報道的衡量標準難以把控，媒體的治理作用究竟如何還有待證實。

國內(nèi)外學者在做相關研究時很少區(qū)分具體行業(yè)，缺乏樣本的針對性，容易產(chǎn)生樣本選擇偏誤。鑒于此，本文嘗試性地選取重污染行業(yè)作為研究對象是基于該行業(yè)企業(yè)眾多，且性質(zhì)相似，企業(yè)更容易因環(huán)境問題受到媒體關注報道，樣本選取2015-2016年上市公司數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)貼近現(xiàn)實，更容易反映國內(nèi)重污染企業(yè)的生存現(xiàn)狀，研究內(nèi)容恰好是我國供給側(cè)改革的重點，也符合當今時代全球環(huán)境問題共同治理的形勢。

三、實證分析

根據(jù)信號理論、聲譽理論、信息不對稱理論分析，重污染行業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中容易對環(huán)境造成影響，受到媒體的格外關注。那些環(huán)境績效好的企業(yè)自然希望通過媒體渠道擴大自身的影響力，提升企業(yè)價值；而環(huán)境績效差的企業(yè)容易受到監(jiān)管處罰，也會成為媒體關注的焦點。媒體對事后敗德行為的報道容易形成強大的輿論壓力和輿論監(jiān)督，迫使該企業(yè)快速做出修正措施以挽救公司形象。同時，媒體對相關事件的報道還會引起相關行業(yè)的警惕，迫使大股東和管理層約束自身的機會主義行為，從公司的長遠利益出發(fā)。管理者出于對自身利益和職業(yè)生涯的考量，會努力維護個人聲譽。當企業(yè)形象遭受重創(chuàng)時，大股東和管理者難以擺脫嫌隙。所以，高管人員為了避免這一情況的發(fā)生，會努力工作，提升企業(yè)業(yè)績，約束自利行為。因此，媒體報道能降低兩權分離產(chǎn)生的委托代理問題。

基于此，本文提出如下假設：

H1：重污染企業(yè)受到媒體曝光度越高，越能降低企業(yè)第一類代理成本。

H2：重污染企業(yè)受到媒體曝光度越高，越能降低企業(yè)第二類代理成本。

重污染行業(yè)是環(huán)境治理的重點，受到社會公眾和政府部門的廣泛關注，也是媒體報道的熱點。因此，選擇該行業(yè)作為研究樣本考察媒體報道對代理成本的影響。本文根據(jù)實際需要，選擇采掘業(yè)，紡織、服裝、皮毛，造紙、印刷，醫(yī)藥生物制品行業(yè)作為重污染行業(yè)的典型代表。為保證數(shù)據(jù)的實效性，選取2015年以前滬深兩市選定的重污染行業(yè)A股上市公司作為研究樣本，樣本考察期間選擇2015-2016年，得到初始樣本886個，為確保數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，本文做了如下篩選：（1）剔除在樣本期間曾經(jīng)或正在被ST、S和*ST的樣本。（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。（3）剔除數(shù)據(jù)異常的樣本。（4）剔除同時發(fā)行B股和H股的公司樣本。最終得到有效的樣本數(shù)為632個，其中2015年307個，2016年325個。

近年來，國內(nèi)外學者在研究媒體報道對企業(yè)的作用機制時，往往是從媒體的外部治理作用來分析。本文在前人研究的基礎上，把媒體報道看做外部信息披露，選取重污染行業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)，實證研究媒體作為獨立于公司的外部治理要素，通過對企業(yè)的關注尤其是環(huán)境信息方面的披露報道所起到的外部監(jiān)督治理作用構建媒體報道企業(yè)兩類代理成本之間的聯(lián)系，實證結果證明，媒體報道能顯著提高企業(yè)的代理效率，緩解股東與管理層見的第一類代理沖突和大股東與小股東之間的第二類代理沖突，降低代理成本。

四、政策建議

本文基于以上實證結論給出如下幾點政策性建議：

1.結合當前環(huán)境問題突出和重污染行業(yè)的性質(zhì)，媒體報道在監(jiān)督治理上的作用顯而易見，政府部門應當切實保護媒體行業(yè)利益，使其充分發(fā)揮獨立中介作用，客觀、公正、及時、有效地披露公司信息，降低外部投資者與企業(yè)內(nèi)部高管之間的信息不對稱，約束企業(yè)管理層行為，督促管理層放棄懶惰怠慢想法，在工作中認真負責，努力提升企業(yè)業(yè)績，為企業(yè)創(chuàng)造收益的同時，積極履行社會責任，加強環(huán)境保護，提高公司在社會公眾心目中的形象。

2.隨著信息化時代的到來，網(wǎng)絡媒體在監(jiān)督管理上的作用越來越大，相較以往，外部投資者有更多地渠道了解企業(yè)經(jīng)營管理的動向，公眾監(jiān)督的作用越來越明顯，所以，加強利益相關者間的聯(lián)系可以最大程度保障企業(yè)效益，實現(xiàn)成本與收益的對等。

3.政府監(jiān)管機構需要充分重視媒體監(jiān)督治理作用，及時出臺相關政策，加強監(jiān)管力度，維護資本市場秩序。

本文的不足之處在于，媒體報道次數(shù)均來自手工搜集統(tǒng)計的結果，工作量較大，加之技術難度的限制，本文未將媒體報道的性質(zhì)作進一步的區(qū)分，而是以媒體報道的次數(shù)作為媒體報道的變量。理論上，媒體報道的性質(zhì)差異可能對公司的作用機制有所差異，這有待本文后續(xù)的進一步完善。