降低“ 對(duì)賭協(xié)議”風(fēng)險(xiǎn)之舉措

●高 鵬 史靜怡

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展朝氣蓬勃。而“對(duì)賭協(xié)議”則是私募股權(quán)投資過(guò)程中慣用的一種契約工具。對(duì)賭協(xié)議一般運(yùn)用于企業(yè)投資、并購(gòu)、股權(quán)分置改革等，如摩根士丹利投資蒙牛公司、華聯(lián)綜超的股權(quán)分置改革等。然而新事物的發(fā)展與糾紛總是同步的，隨著私募股權(quán)投資的發(fā)展，投融資雙方因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議而產(chǎn)生訴訟逐漸增多。通過(guò)無(wú)訟網(wǎng)搜索“對(duì)賭協(xié)議”，共搜索到503 篇法律文書，其中判決書463 篇。2013 年至 2019 年審結(jié)的有關(guān)對(duì)賭協(xié)議案件呈現(xiàn)逐漸遞增狀態(tài)，分別是3 件 （2013 年）、24 件 （2014 年）、29 件（2015 年）、49 件（2016 年）、69 件（2017年）、172 件（2018 年）、152 件（2019 年），因此對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)性不得不引起我們的關(guān)注。

二、對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的動(dòng)因

（一）調(diào)整企業(yè)估值

1.投融雙方信息不對(duì)稱。所謂的信息不對(duì)稱，是指各市場(chǎng)參與者由于經(jīng)營(yíng)行業(yè)的不同，導(dǎo)致了其所掌握的市場(chǎng)信息總是存在著一定的差異，交易雙方所掌握的信息呈不均衡、不對(duì)稱的狀態(tài)。投融雙方對(duì)賭過(guò)程中，融資方企業(yè)經(jīng)營(yíng)者往往是大股東，掌握著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，因此比投資方企業(yè)更具有信息上的優(yōu)勢(shì)地位。融資方為了獲得大量融資，可能對(duì)投資方隱瞞有關(guān)影響投資額的重要信息，誤導(dǎo)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值高估。當(dāng)然投資者不是毫無(wú)戰(zhàn)略地進(jìn)行投資，其會(huì)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行投資的前期在法律、財(cái)務(wù)以及公司的發(fā)展前景等盡職調(diào)查與估測(cè)，同時(shí)也會(huì)對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)做整體評(píng)估。然而即便前期付出高昂的調(diào)查成本，也不能確保盡職調(diào)查中獲得的信息是完整準(zhǔn)確的。為了降低信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資往往在對(duì)賭協(xié)議條目草擬過(guò)程中訂立較高的業(yè)績(jī)目標(biāo)條款向融資方施加壓力，迫使融資方盡可能提供有關(guān)公司真實(shí)、完整的資料，從而能使得雙方正確進(jìn)行公司價(jià)值估值，避免虛假信息而帶來(lái)的不利影響。而通過(guò)簽訂對(duì)賭協(xié)議不僅可以減省了投資前期高昂的調(diào)查費(fèi)用而且達(dá)到的效果也更好。因此，對(duì)賭協(xié)議在公司融資過(guò)程中通過(guò)其內(nèi)容分配權(quán)利義務(wù)，降低了融資方在融資過(guò)程中為獲得大量的融資而隱瞞影響投方投資所需信息的道德風(fēng)險(xiǎn)，從而使得投方投資前期低成本獲取目標(biāo)公司信息，減少了整個(gè)融資過(guò)程的交易成本，更能實(shí)現(xiàn)雙方的利益期望。

2.估值方法不一。投融雙方都是逐利性的，兩者必然會(huì)選擇對(duì)自己有利的估值方法，這會(huì)使得雙方在目標(biāo)公司的價(jià)值估計(jì)問(wèn)題上產(chǎn)生分歧。為了平衡雙方的利益期望，就必須在投融方之間建立關(guān)于企業(yè)估值的協(xié)商平臺(tái)。雙方可以通過(guò)對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行約定，以未來(lái)確定時(shí)期內(nèi)業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，根據(jù)企業(yè)在該段時(shí)期內(nèi)業(yè)績(jī)作為調(diào)整企業(yè)估值的依據(jù)。因此，由于開始雙方無(wú)法準(zhǔn)確進(jìn)行企業(yè)估值，為公平起見(jiàn)，先通過(guò)簽訂對(duì)賭協(xié)議暫時(shí)擱置企業(yè)價(jià)值的問(wèn)題，再根據(jù)運(yùn)營(yíng)情況對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值調(diào)整。

（二）中小企業(yè)融資困境

公司的顯著特征就是一種作為融資工具而存在的企業(yè)形式。公司的擴(kuò)大生產(chǎn)以及競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)展等需要資金作為基礎(chǔ)。然而目前我國(guó)的公司融資渠道呈現(xiàn)單一化,企業(yè)發(fā)展面臨融資困境,尤其是中小公司的融資更是困難。我國(guó)現(xiàn)有股權(quán)融資與債權(quán)融資之分，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高,無(wú)法保障投資收益,使得很多投資者避而不投。而債權(quán)融資, 由于多數(shù)中小公司可供抵押的不動(dòng)產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于大公司，并且中小公司的借貸不能償還風(fēng)險(xiǎn)高。因此銀行更愿意與大公司訂立借貸協(xié)議, 使得中小企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資貸款非常困難。

（三）投資方確保收益率

投融雙方的利益訴求不同，投方是利益投資者，其主要關(guān)心投資收益率以及投資回收期；而融資者進(jìn)行融資的目的是為了擴(kuò)大公司發(fā)展規(guī)模，其私人收益與公司的發(fā)展成正比。對(duì)賭中的投資者一般不會(huì)介入目標(biāo)公司的管理經(jīng)營(yíng)，因此很難監(jiān)督融資者的經(jīng)營(yíng)行為，易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。如偏離簽訂的投資合同約定，企業(yè)急于盈利而進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)投資活動(dòng)或者進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易損害投資人的利益等行為。投資方常常通在對(duì)賭協(xié)議中設(shè)計(jì)一系列的激勵(lì)機(jī)制內(nèi)容來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賭協(xié)議通常以目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績(jī)作為標(biāo)準(zhǔn)，以目標(biāo)公司的股權(quán)或者經(jīng)營(yíng)管理權(quán)為籌碼，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)胶?，融資者在對(duì)賭協(xié)議約定的時(shí)間點(diǎn)獲得更多的股權(quán)，可以強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的控制。因而可以對(duì)融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生一定的激勵(lì)效應(yīng)，激勵(lì)融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造出更好的業(yè)績(jī)來(lái)為投資方帶來(lái)更大的投資回報(bào)。通過(guò)此種涉及，投融雙方利益捆綁，一榮俱榮。由于投資者對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行投資后并不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，因此投資預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在很大程度取決于于目標(biāo)公司管理層的經(jīng)營(yíng)管理能力。而如何激勵(lì)和約束公司的經(jīng)營(yíng)管理層則是投資者投資目的實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵所在，對(duì)此對(duì)賭協(xié)議是最有效的應(yīng)對(duì)機(jī)制之一。

三、對(duì)賭協(xié)議的特征

（一）“對(duì)賭”主體

根據(jù)投資者的投資目的不同，可分為戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者兩類。戰(zhàn)略投資者一般愿意長(zhǎng)期持股并參與公司的治理，而財(cái)務(wù)投資者是以獲利為主要目的一般短期持股，沒(méi)有參與公司經(jīng)營(yíng)的意愿，在適當(dāng)時(shí)候?qū)⑹种泄善鞭D(zhuǎn)讓套現(xiàn)。在對(duì)賭協(xié)議中的投資方大部分屬于財(cái)務(wù)投資者，而融資方則通常是融資企業(yè)的實(shí)際控制人，同時(shí)具備控股股東和經(jīng)營(yíng)者雙重角色身份。目標(biāo)企業(yè)也往往是國(guó)內(nèi)發(fā)展較好的非上市民營(yíng)企業(yè)，其有著廣闊的市場(chǎng)前景具備著發(fā)展?jié)摿?，但資金短缺且在處在融資困境之中。該公司的掌控者往往是公司的大股東又是公司的經(jīng)營(yíng)者，這種雙重身份可以說(shuō)是能夠訂立對(duì)賭協(xié)議的前提條件之一。

（二）投資方的角色特殊

對(duì)賭協(xié)議中投資方大部分屬于財(cái)務(wù)投資者，其目的并非是直接參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，所以投資方一般不參加融資企業(yè)的董事會(huì)，因而也就無(wú)法對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理，其基本上是通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容安排來(lái)保障和實(shí)現(xiàn)自身權(quán)益。如果在約定的時(shí)間達(dá)到了對(duì)賭協(xié)議所約定的目標(biāo)，融資者則繼續(xù)掌控對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)投資者會(huì)降低手中的股份增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)，有時(shí)也會(huì)追加投資的方式來(lái)支持企業(yè)的發(fā)展。反之，如果融資企業(yè)未實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，則投資方會(huì)可以按照對(duì)賭協(xié)議的約定要求目標(biāo)公司對(duì)投資者手中的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)或者要求更換目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)者并進(jìn)行一定的現(xiàn)金賠償，投資公司可能采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，從融資企業(yè)中完全退出。正如我國(guó)有的學(xué)者所歸納的，對(duì)于私募股權(quán)投資方而言，對(duì)賭協(xié)議是一種典型追求“結(jié)果導(dǎo)向”型的公司治理結(jié)構(gòu)安排，通過(guò)結(jié)果導(dǎo)向的治理結(jié)構(gòu)安排以降低管理成本的設(shè)計(jì)，經(jīng)由高超的資本運(yùn)作能力支撐，根據(jù)對(duì)賭協(xié)議的諸項(xiàng)或然性限制條款，將其投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度，以避免對(duì)賭結(jié)局的最壞結(jié)果。

（三）對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容

對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容一般根據(jù)投融雙方的需求來(lái)定。主要是以下三方面：一是企業(yè)估值，投融雙方根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值、經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)前景、企業(yè)潛力等一系列因素來(lái)確定企業(yè)的價(jià)值，這是對(duì)賭協(xié)議的基礎(chǔ)。二是確定預(yù)期目標(biāo)，主要表現(xiàn)為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、上市時(shí)間等，其中很多是以公司上市為約定，公司上市，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)其股權(quán)價(jià)值會(huì)有翻倍的增值，也符合其財(cái)務(wù)投資的目的。三是估值調(diào)整方式。根據(jù)企業(yè)完成目標(biāo)與否，對(duì)投融資雙方的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行重新調(diào)整，如達(dá)成目標(biāo)則投資方追加投資或者投資方減少持股等。若未達(dá)標(biāo)，則向投資方高價(jià)回購(gòu)或者轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等。

四、對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）業(yè)績(jī)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)

融資方為吸引較多的投資資金，往往會(huì)設(shè)定過(guò)高的企業(yè)業(yè)績(jī)目標(biāo)。而這些過(guò)高的業(yè)績(jī)目標(biāo)雖然引來(lái)了投資，解決了企業(yè)的融資困難，但無(wú)異于飲鴆止渴，為對(duì)賭企業(yè)埋一顆隱患的種子。如果對(duì)賭協(xié)議若過(guò)于關(guān)注業(yè)績(jī)這一剛性指標(biāo)，還可能會(huì)縮小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的眼界，急功近利而僅僅關(guān)注企業(yè)的近期業(yè)績(jī)而增長(zhǎng)盲目擴(kuò)張，忽視企業(yè)長(zhǎng)久性戰(zhàn)略性發(fā)展。

（二）估值風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)賭協(xié)議的投資額主要依據(jù)融資企業(yè)的估值來(lái)確定，因此對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的估值是影響對(duì)賭成敗的重要因素之一。市盈率估值法是目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資中最常用選用的估值法，但也同時(shí)需要對(duì)對(duì)賭公司的市盈率進(jìn)行預(yù)測(cè)。因此存在很多不確定因素，若估值過(guò)高會(huì)直接會(huì)影響到投融資雙方對(duì)賭業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)置，不切實(shí)際的業(yè)績(jī)目標(biāo)，會(huì)增加對(duì)賭的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)賭條款的法律風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)沒(méi)有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同文件作為參考，投融雙方擬定對(duì)賭協(xié)議時(shí)難免會(huì)忽略風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)不確定性、信息不對(duì)稱性等相關(guān)問(wèn)題。如在協(xié)議中的條款違反了公司法的強(qiáng)制性規(guī)定，以及霸王條款問(wèn)題等法律風(fēng)險(xiǎn)，增加了訴訟的發(fā)生。

五、降低對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)舉措

（一）降低對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)——微觀舉措

1. 充分利用市場(chǎng)中介進(jìn)行企業(yè)估值。企業(yè)估值是對(duì)賭協(xié)議的基礎(chǔ)，其間接關(guān)系到企業(yè)的未來(lái)。投資方在簽訂對(duì)賭協(xié)議之前對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，面對(duì)融資企業(yè)的天然信息優(yōu)勢(shì)，投方可以利用市場(chǎng)中介（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等）的信息優(yōu)勢(shì)來(lái)應(yīng)對(duì)，從而更加全面地了解投方公司信息。中介機(jī)構(gòu)能夠?yàn)榻灰纂p方在對(duì)賭過(guò)程中提供專業(yè)性的指導(dǎo)。針對(duì)雙方的利益訴求，中介機(jī)構(gòu)可以更好地統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，提出符合雙方最大化利益的解決方案。由于中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性，對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)更加敏感并且能夠及時(shí)分析、排除，從而能夠?yàn)殡p方建立對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效防控機(jī)制，隨時(shí)解決對(duì)賭過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題。

2.設(shè)置緩沖條款。在對(duì)賭協(xié)議中設(shè)置相應(yīng)的對(duì)賭中止、終止條款，有利于融資企業(yè)成功上市及上市后解套，以及避免由于其他因素而導(dǎo)致協(xié)議履行不能的糾紛發(fā)生。投方收購(gòu)了目標(biāo)公司，或者政策法規(guī)的出臺(tái)使得企業(yè)轉(zhuǎn)型，對(duì)賭目標(biāo)無(wú)法完成，可以這種不可抗力的出現(xiàn)作為對(duì)賭終止的事由。在融資企業(yè)為符合境內(nèi)上市的審核要求，對(duì)賭的有關(guān)約定自目標(biāo)公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交正式申報(bào)材料時(shí)自動(dòng)中止。

3.設(shè)置重復(fù)博弈條款。所謂重復(fù)博弈是一種特殊的博弈，是指在博弈中，使用相同結(jié)構(gòu)的博弈重復(fù)多次。如蒙牛與摩根士丹利就是采用了多層重復(fù)博弈的估值調(diào)整機(jī)制進(jìn)行對(duì)賭，最終實(shí)現(xiàn)了雙贏的局面。投融雙方設(shè)置多輪的對(duì)賭博弈目標(biāo)，第一階段博弈是具有緩沖性，設(shè)置低的企業(yè)業(yè)績(jī)目標(biāo)，經(jīng)過(guò)第一輪后，雙方能夠互相了解并建立了一定的信任基礎(chǔ)，投資方對(duì)企業(yè)的盈利能力及前景有了更為確切的知悉，而融資方也更切實(shí)地了解自身企業(yè)的實(shí)際能力，避免盲目設(shè)置過(guò)高的對(duì)賭目標(biāo)。在第一階段的博弈完成時(shí)，如果達(dá)到約定的目標(biāo)，則雙方可以選擇繼續(xù)合作進(jìn)行第二輪博弈，繼續(xù)保持經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)權(quán)甚至可以追加投資金額。如果第二輪博弈的目標(biāo)未達(dá)成，則投資方可以選擇退出以減少雙方的損失，從而降低了對(duì)賭的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)設(shè)置重復(fù)博弈條款以保障了對(duì)賭雙方的一榮俱榮，避免了一損俱損的發(fā)生。

（二）降低對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)——宏觀舉措

1. 建立規(guī)范化的企業(yè)估值市場(chǎng)中介。我國(guó)目前評(píng)估行業(yè)入職門檻偏低，評(píng)估行業(yè)從業(yè)人員素質(zhì)整體不高，因此需加強(qiáng)對(duì)估值從業(yè)人員管理。建立配套的估值機(jī)構(gòu)和估值人員市場(chǎng)中介。在我國(guó)，投資者與被投資公司簽訂“對(duì)賭協(xié)議”時(shí)，投資者對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面調(diào)查的能力有限。而融資公司為了獲取更多的資金，也往往會(huì)夸大公司的實(shí)際價(jià)值，誘導(dǎo)投方。在通過(guò)規(guī)范化的市場(chǎng)中介的幫助下，能夠?yàn)橥度陔p方提供合理的企業(yè)估值，降低對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立類別股制度擴(kuò)展公司融資渠道。類別股制度在域外發(fā)展非常成熟并早已法定化。而我國(guó)企業(yè)對(duì)股份類別化的需求強(qiáng)烈如網(wǎng)易、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)科技型公司為獲得配置類別股的權(quán)利不遠(yuǎn)萬(wàn)里去美國(guó)上市，而我國(guó)目前僅僅在科創(chuàng)板中允許設(shè)置雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，但非上市股份公司依然不允許設(shè)置類別股份。所謂類別股份即股權(quán)內(nèi)容的自治性配置,通過(guò)股權(quán)分層設(shè)計(jì),吸引不同投資目的投資者選擇不同種類的股份進(jìn)行投資,滿足股東異質(zhì)化需求,以最大限度地實(shí)現(xiàn)公司的融資功能。對(duì)賭協(xié)議中，投放投資后獲得的股權(quán)，但不參與經(jīng)營(yíng)，一般也不具有表決權(quán)。該股權(quán)就屬于類別股份種類之一。目前我國(guó)私募投資基金等風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有著強(qiáng)烈的投資意愿, 而種類股制度的設(shè)計(jì)能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn), 同時(shí)滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)和私募投資基金的雙重需求。創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以設(shè)置類別股來(lái)吸引不同投資需求的投資者，如以發(fā)行可轉(zhuǎn)換權(quán)股,公司運(yùn)行良好進(jìn)行上市時(shí), 風(fēng)險(xiǎn)投資者可將其轉(zhuǎn)類別股化為普通股, 長(zhǎng)期持有公司股份，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。因此，通過(guò)實(shí)現(xiàn)類別股制度以擴(kuò)寬公司的融資渠道，同時(shí)將一些對(duì)賭形式納入公司法的規(guī)定使得有法可依，進(jìn)而降低對(duì)賭的風(fēng)險(xiǎn)性。

（三）制定風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同

美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)組織制定了一套創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同，以期解決風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)不確定性、信息不對(duì)稱性以及高風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題。這種標(biāo)準(zhǔn)化示范合同能夠起到參考標(biāo)準(zhǔn)的作用，并降低投融雙方在談判過(guò)程中的交易成本以及法律風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議的內(nèi)容是根據(jù)雙方談判來(lái)訂立，所以在許多情況下無(wú)法提供統(tǒng)一的模板，但針對(duì)協(xié)議內(nèi)容所涉及的主要法律問(wèn)題依然可以通過(guò)示范合同明確。但將一些投資必備的條款，如反攤薄條款、回購(gòu)權(quán)條款等在風(fēng)險(xiǎn)示范合同中進(jìn)行羅列，投融雙方起草對(duì)賭協(xié)議時(shí)至少可以在某些有關(guān)股權(quán)設(shè)置的法律問(wèn)題上進(jìn)行參照。對(duì)此，我國(guó)相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)可以借鑒美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的做法，發(fā)起制定示風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同，降低對(duì)賭的法律風(fēng)險(xiǎn)，降低投資成本，促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)健康發(fā)展。

隨著最高法院的“九民紀(jì)要”明確了對(duì)賭協(xié)議的含義及類型，確立了案件審理的原則及處理規(guī)則，提高了對(duì)賭協(xié)議效力的認(rèn)可度。對(duì)賭協(xié)議更加被市場(chǎng)所推崇，但我們也應(yīng)該警醒對(duì)賭協(xié)議的高風(fēng)險(xiǎn)。只有降低風(fēng)險(xiǎn)，才能減少糾紛，促進(jìn)私募股權(quán)市場(chǎng)更好地發(fā)展。降低對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是要加強(qiáng)政府的監(jiān)管、公司法的完善，更需要對(duì)賭主體雙方提高預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，科學(xué)合理地設(shè)置雙方的對(duì)賭條款，以免最后產(chǎn)生訴訟糾紛。同時(shí)我們知道先有公司，后有的公司法。法律不是永恒的，需要與時(shí)俱進(jìn)否則就會(huì)阻礙社會(huì)的發(fā)展，而商人對(duì)利益的追求是永恒的。在他們?yōu)榉奖阒鹄耐瑫r(shí)，會(huì)進(jìn)行金融的創(chuàng)新。公司法的很多制度都是由商人商業(yè)實(shí)踐中所建立的。針對(duì)“對(duì)賭協(xié)議”，也是商人實(shí)踐中的創(chuàng)新，司法為維護(hù)金融秩序而介入，完善對(duì)賭協(xié)議制度應(yīng)當(dāng)注重制度的靈活性以及商業(yè)習(xí)慣。